Ferrexpo er verdens tredjestørste producent af jernmalmspellets. Selskabets jernmalmspellets er af høj kvalitet (65%/67% FE) og har lave CO2-emissioner (89kg/t):
Ferrexpo har tre aktive miner og et forarbejdningsanlæg i Poltava-regionen langt fra frontlinjerne. Derudover har firmaet mange uudnyttede forekomster og uudforskede muligheder for yderligere minedrift i nærområdet, så selskabets minedrift har en lys fremtid.
Jernpellets fragtes fra mineområdet til udlandet primært via en havn beliggende nær Odesa, så åbne søfartsforbindelser er kritiske for Ferrexpo. En del kan også transporteres via Donau og ved hjælp af jernbaneforbindelser til Europa, men Ukraine har kun en begrænset mængde jernbanekapacitet, og uden fungerende havneforbindelser må produktionen begrænses voldsomt.
Minernes omkostningsprofil er meget moderat, og der er plads til at sænke omkostningerne betydeligt, når produktionen opskaleres, og krigen slutter. Omkring halvdelen af omkostningerne skyldes energiomkostninger, så desværre belaster Ruslands missilangreb mod Ukraines energiinfrastruktur selskabets omkostningsside.
Produktionen og salget af jernpellets har lidt voldsomt på grund af krigen i Ukraine, og selskabets fire pellet-linjer er betydeligt underudnyttede. Produktionen begrænses af bl.a. strømforsyning, adgang til transportmateriel, adgang til arbejdskraft, mobilisering af medarbejdere til fronten og medarbejderes flytning til det vestlige Ukraine i frygt for et russisk gennembrud.
Heldigvis begyndte produktionen i 24Q1 at vise tydelige tegn på bedring, da virksomheden endelig begynder at udvise evne til at tilpasse sig krigssituationen, og skibstrafikken på Sortehavet er begyndt at fungere. Produktionen steg med +200%, og der blev produceret knap to millioner enheder i kvartalet, hvilket allerede er et respektabelt tal, da produktionen før krigen lå på omkring tre millioner pellets per kvartal.
Hvis produktionen fortsætter på disse høje niveauer, vil Ferrexpo være dybt profitabel. Der genereres et cash flow fra driften på +500 mio. USD, og der er en god del tilbage selv efter de nødvendige investeringer (-100 mio. USD – -150 mio. USD). Selskabets markedsværdi er i skrivende stund knap 400 mio. USD, så der er tale om en vaskeægte value-aktie.
Hvad der er vigtigst af alt, så ville et stærkt cash flow muliggøre genoptagelse af udbyttebetalinger. Planen er at udbetale 30% af det frie cash flow som udbytte, så “investorens løn” kan blive ret pæn med de nuværende aktiekurser.
Selskabets ejerforhold er i nogen grad uoverskuelige. Stifter-oligarken Kostyantyn Zhevago, som ejer omkring halvdelen af firmaet, er i eksil i Frankrig, og den ukrainske stat har beslaglagt hans ejerandel i slutningen af 2022. Ledelsen er blevet udskiftet i højt tempo, og der er rejst sigtelser for korruption m.m. mod tidligere ledere i et sådant omfang, at det er uklart for mig, hvem der reelt ejer selskabet. Ukraine er et ret korrupt land, så der er en vis risiko for nationalisering af selskabet eller at midler bliver ført ud af selskabet.
Ferrexpo har et stort antal forskellige retssager i gang, men særligt vigtig er en tvist på 124 mio. USD, som selskabet har tabt i de lavere retsinstanser, og hvor næste behandling i højesteret finder sted den 27. maj. Et tab i den sag ville være ødelæggende for aktiekursen og kunne føre til uforudsigelige konsekvenser.
Trods al korruption og krig skrider ESG-arbejdet fremad. Ferrexpo har som mål at halvere CO2-emissionerne inden 2030 og opnå nettonul-emissioner inden 2050.
I dette selskab er der reelt potentiale til at blive en tidobler. Hvis man har viden, evner, mod og det berømte fremsyn, kan en lænestolsgeneral muligvis smede et enormt afkast ud af denne aktie 
Investor-materiale:
https://www.ferrexpo.com/investors/results-reports-and-presentations/
Investor-kalender:
https://www.ferrexpo.com/investors/financial-calendar/
