Kiitos hyvästä kysymyksestä ja ensinnäkin pahoittelut viivästyneestä vastauksesta, oli jostain syystä mennyt tämä ohi lomien aikaan.
Otin tähän liitteeksi otteen Enersensen viime vuoden tilinpäätöksen liitetiedoista. Tuolta voidaan havaita, että nykymuodossaan pääerät koostuvat korkokuluista muista lainoista (lainojen korkokulut, takausprovisiot, factoring), jotka ovat olleet viime vuosina ollut noin 6,4–7,0 MEUR, minkä lisäksi sitten päälle vielä korot vuokrasoppareista sekä erilaisia palkkiokuluja (viime vuoden osalta erää nostaa 0,8 MEUR järjestelypalkkiot rahoituspaketin nostoon).
Toki yhtiön kehitys on mennyt parempaan suuntaan ja ei-strategisista liiketoiminnoista on onnistuneesti luovuttu ja rahoitusasemaa näidenkin kautta vahvistettu. Vanhoista ei-strategisista liiketoiminnoista oletan ainakin Offshoren liiketoiminnan takauspalkkioiden nostaneen rahoituskustannuksia. Siten rahoituskustannuksissa pitäisi olla kyllä varaa laskea viime vuosien tasoilta (ml. korkojen lasku) ja asteittain myös jatkossa operatiivisen toiminnan kehittyessä positiivisesti. Viime vuosien kehityksen myötä rahoituksen ehdoista ei ole kuitenkaan päästy parhaista asemista neuvottelemaan ja liiketoiminnan luonteen myötä projektitoimitusten takauspalkkiot korkokuluja nostavat myös jatkossa. Huomiona myös, että nuo nykyennusteemme eivät vielä sisältäneet Offshoren myynnin vaikutuksia. Tarkastellaan ennusteita näidenkin osalta vielä tulosennakon yhteydessä ja toki viisaampia rahoituskulujen kehityksen osalta ollaan sitten lähikvartaalienkin toteutuneen kehityksen myötä.
Enersense arvioi ydinliiketoimintojensa käyttökatteen paranevan vuodesta 2024 (2024: 10,4 miljoonaa euroa) ja ydinliiketoimintojensa oikaistun käyttökatteen olevan vuoden 2024 tasolla (2024: 19,9 miljoonaa euroa). Strategisen arvioinnin kohteena oleva meriteollisuusyksikkö ei kuulu ydinliiketoimintoihin, eikä sille anneta ohjeistusta.
Päivitetyn ydinliiketoimintojen oikaistun tulosohjeistushaarukan keskikohta laski koko vuoden tasolla karkean arviomme mukaan noin 10–15 %:lla oikaistun käyttökatteen laskentaan tehty muutos huomioiden. Tarkempia syitä ohjeistuksen laskulle joudutaan kuitenkin odottamaan ensi tiistaina julkaistavan Q2-tuloksen yhteyteen. Toisaalta positiivista tulosvaroituksen yhteydessä olivat yhtiön kommentit Value Uplift -tehostusohjelman edistymisestä, jonka kautta se arvioi saavansa aiempaa suuremmat positiiviset vaikutukset. Kokonaisuutena näemme kuitenkin ainakin kuluvan vuoden operatiivisiin ennusteisiimme kohdistuvan laskupainetta ja tulemme tarkastelemaan ennusteitamme huomiseksi.
Persiilleen menee. Liiketoiminnoista luopuminen, tuulisalkun myyminen Fortumille antoi vain hetkellisen ja kertaluonteisen buustin. Karikot näkyvät taas ja perä laahaa syvällä.
Enersense kyntää syvällä, mutta mielestäni siellä tehdään uuden johdon voimin oikeita asioita.
Portfoliota on kavennettava, jotta voivat keskittyä olemaan ydinliiketoiminnassa markkinoiden paras alallaan.
Numerot näyttävät, että tehoja on revittävä organisaatiosta. Tarkoittaa siis yksinkertaistetusti lisää myyntiä, vähemmän kuluja tai molemmat. Selkeän ja homogeenisen portfolion kustannusrakenne on helpompi kammata ja virittää iskuun kuin entisen monialayrityksen, jonka rakenne vielä elää rajusti vuodesta toiseen.
Tehostusohjelman olisi syytä alkaa tuomaan pikapuoliin oikeata rahaa viivan alle, eikä ainoastaan hyviä mahdollisuuksia ja näkymiä.
Vielä riittää uskoa, että tämä himmeli alkaa näyttämään ihan oikealta yritykseltä ja osakkeenomistajana pääsen nauttimaan sijoitukseni hedelmistä.
Ylläolevan kirjoituksen kanssa hyvin samoilla linjoilla. Enersense on kyllä hyvin mielenkiintoisessa tilanteessa tällä hetkellä ja keskittyy juuri oikeisiin asioihin. On tullut paljon kuunneltua vanhoja haastatteluja ja luettua vanhoja raportteja. Toimitusjohtajan mukaan Value uplift -ohjelman puitteissa on löydetty “matalallakin roikkuvia hedelmiä” vanhan johdon jäljiltä ja sitä myöten ensi vuodelta on kyllä lupa odottaa hyvää kehitystä. Ilmeisesti suunta on jo loppuvuotta kohden ihan hyvä (joskin hidas) tulosvaroituksessa kirjoitetaan myös näin “Enersensen ydinliiketoimintojen oikaistu käyttökatemarginaali ja tilauskanta ovat kääntyneet kasvuun vuoden 2025 ensimmäisen neljänneksen lopusta lähtien, ja positiivisen kehityksen odotetaan jatkuvan.”
Tämä tulosvaroitus toki syö vähän uudenkin johdon luotettavuutta, mutta ehkä uuden johdon luotettavuus punnitaan paremmin ensi vuonna kun päästään keskittymään pelkästään ydinliiketoimintaan ja kannattavuusparannusohjelman tuloksien pitäisi alkaa lyömään läpi.
Rahoitustilanne on paljon parempi kuin aiemmin ja varsinaisia pankkilainoja on kohtuullisen vähän viimeisimmän divestoinnin jälkeen. Voisiko @Aapeli_Pursimo vielä avata mitä nuo alv-lainat on ja miten niihin pitäisi suhtautua?
Näkisin myös Enersensessä jollekin vakavaraisemmalla toimijalla hyvän lisän kun kyllähän alarivit paranisivat melkoisen paljon kun rahoituskulut saataisiin pienemmiksi vakavaraisemman tahon järjestäessä rahoituksen uudelleen. Ottaen huomioon rönsyjen karsimisen, omistajarakenteen (Ehrnroothit), liiketoiminnan luonteen ja johdon Caverionin taustat, niin väkisinkin mieleen tulee tapaukset Purmo ja Caverion. Tämä toki hyvin spekulatiivista mielenjuoksua.
Aapeli on tehnyt ennakkoyhtiöraportin, kun Enersense julkaisee tiistaina Q2-tuloksensa.
Enersensen antaman tulosvaroituksen ja ennakkotietojen myötä ensi tiistaina (12.8.) julkaistavan Q2-raportin päärivit ovat jo tiedossa. Viimeaikaisena merkittävämpänä liikkeenä isossa kuvassa pidämme kuitenkin meriteollisuusyksikön onnistunutta myyntiä. Liiketoiminnan onnistunut myynti laski mielestämme yhtiön riskitasoa selvästi ja paransi samalla osakkeen tuotto-riskisuhdetta, vaikka tulosvaroitus painoikin lähivuosien operatiivisia ennusteitamme. Kokonaiskuvaa mukaillen toistamme osakkeen osta-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 2,8 €).
Nuo ovat siis käytännössä verottajan kanssa tehtyyn maksujärjestelyyn liittyviä velkoja (kts. alta ote tilinpäätöksestä). Eli käytännössä maksuohjelman myötä näitä lyhennetään hiljalleen vuoden edetessä. Järjestelyyn liittyen yhtiö joutuu sitten jonkinlaista korkoa maksamaan (tarkempaa tasoa ei ole avattu). Järjestelyn taustalla varmastikin kassanhallinnalliset syyt (aikaisempina vuosina vaisuksi jäänyt kassavirta, yleinen kassatilanne ja kassavirran kausiluonteisuus liiketoimintaa peilaten). Yhtiö on tehnyt näitä aiempinakin vuosina eli varmastikin yhteisymmärryksessä verottajan kanssa, joten siinä mielessä ei uusi asia ja riskitasokin kohtuullinen, kunhan maksut hoidetaan sovitusti. Olettaisin kuitenkin, että yhtiö pyrkii tästäkin järjestelystä luopumaan hiljalleen lähivuosien aikana, kunhan tulostaso ja kassavirta nousevat tavoitellusti.
Kiitos vastauksesta!: Varmistan vielä koska tämä on tuolla “Ostovelat ja muut velat” -kohdassa, niin onko tätä lainaa huomioitu laskettaessa yritysarvoa ja nettovelkaa?
Juu nuo ovat meidän laskemissa korollisissa veloissa ja siten yritysarvoa kasvattavana tekijänä. Tämä myös linjassa yhtiön oman raportoinnin kanssa (vrt. Q1’25 korolliset velat 59,2 MEUR). Kokonaisuutena kuitenkin ehkä hyvä huomata, että noihin pääomarakenteeseen liittyviin ennusteisiin liittyy tällä hetkellä kohonnutta epävarmuutta Offshore -kaupan, mahdollisesti muuttuvan käyttöpääomakehityksen ja Value Upliftin vaikutusten takia. Eli noiden ennusteiden osalta ollaan varmaan viisaampia viimeistään Q3-raportin yhteydessä, mikäli Offshorea ei raportoida nyt myytävänä olevana omaisuuseränä.
Sieltähän se tulos tuli jonka luvut olivat negarin jäljiltä tiedossa:
Jätetään tarkempi syyni Aapelille, mutta itse huomasin positiiviselta puolen, että Value uplift -ohjelman kanssa ollaan jo nostetun tavoitteen lisäksi myös etuajassa ja vuosittaiset säästöt EBIT/EBITDA -lukuihin saavuttavat vuoden loppuun mennessä jo 5milj€. Koko 6,5milj€ kokonaisuus on saavutettu H1/26 mennessä.
“Arvioimme, että saavutamme 5 miljoonan euron vuotuisen tulosparannusvauhdin vuoden 2025 loppuun mennessä alkuperäisen tavoitteen mukaisen vuoden 2026 puolivälin sijaan.”
Aapeli on tehnyt uuden yhtiöraportin Enersensestä Q2:n jälkeen.
Enersensen Q2:n operatiivinen kehitys oli varsin yllätyksetöntä annettujen ennakkotietojen myötä. Tätä peilaten teimme vain pieniä positiivisia tarkistuksia tulosennakon yhteydessä päivittämiimme ennusteisiin nähden. Näemmekin osakkeen käyvän arvon olevan edelleen selkeästi nykykurssia korkeammalla, mitä peilaten toistamme osakkeen osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 3,7 euroon (aik. 3,5 €) lievien ennustemuutosten suuntaisesti.
Rapsasta lainattua:
Tätä kokonaiskuvaa sekä lyhyen aikavälin kysyntätilanteeseen osin kohollaan olevaa epävarmuutta peilaten (mm. tulosvaroitus) kertoimien on myös perusteltua olla melko matalalla tasolla. Tästä huolimatta arvostus on mielestämme vajonnut varsin alas ja käytännössä markkinoiden luottamus yhtiön tuloskäänteeseen on alhainen. Nähdäksemme osakkeen arvostusta painavat toistaiseksi historialliset tulospettymykset (ml. tuloksen vaihtelut ja vaisu kassavirta), konsernirakenteessa tapahtuneet useat muutokset sekä konsernirakenteen muutoksiin sekä Value Uplift -ohjelmaan liittyvät kertaerät. Arvioimmekin kertoimien selvemmän nousun vaativan yhtiöltä vielä lisänäyttöjä tuloskäänteestä, jonka osalta puhtaampia lukuja joudutaan odottamaan kuitenkin ensi vuoden puolelle.
Yhtiö aloitti omien osakkeiden ostot ja toimarin mukaan nykyinen markkinahinta ei vastaa todellista arvoa. Viime aikoina vaihto lisääntynyt kohtuullisesti. Yhtiö vähän himmailee ostoissa, kun otetaan laidasta vain muutamia tuhansia lappuja. Nähtävästi ainakin 3,5 eken tasolla tehdään ostoja.
