Enento Group - Kvalitet, utdelning och/eller tillväxt?

[vuh]

Enento Group

Det är dags att skapa en tråd om Enento Group på forumet, då en sådan saknas. Det handlar om det före detta Asiakastieto Oyj, som 2018 gick samman med svenska UC AB. Finländska konsumenter känner till det tidigare Asiakastieto för dess kreditupplysningstjänster, men bolaget har också en bred verksamhet inom ekonomisk information, prisbedömningar och data i hela Norden. Med en lite optimistisk infallsvinkel kan man få en “bumtsibum”-stämning (härlig framtidstro) här, eftersom företagets kärna är insamling av högkvalitativ och mångsidig data, intelligent statistik och modellering baserad på den, samt förädlade digitala tjänster.

Från bolagets eget presentationsmaterial

Finansiell information i korthet:

Aktiespecifika nyckeltal:

Hur jag själv tolkar siffrorna:
P/E-talet verkar högt, men det är beräknat som 33/1,08 = 30,6 av det rapporterade resultatet på 1,08 €/aktie vid en aktiekurs på 33 € som är högre än den nuvarande. Det aktiespecifika “justerade resultatet” baserat på kassaflöde, som inte inkluderar avskrivningar av övervärden från företagsköp eller deras skatteeffekt, är 1,49 €, och det nuvarande P/E-talet beräknat på detta är 25/1,49 = 16,8. Bolaget har de senaste åren betalat en utdelning på 1 €/aktie, vilket motsvarar 4 % på den nuvarande kursen, och detta har man råd med tack vare ett starkt kassaflöde och en stark balansräkning. Dessutom har bolaget historiskt vuxit med cirka 6 % genom defensiv verksamhet (exklusive 2018) och siktar på en tillväxt på 5–10 %. Denna tillväxt bör också komma från nya affärsområden, vilka bolaget rapporterar separat. Den justerade rörelsemarginalen (%) är cirka 30 %, och kassaflödeskvoten av detta är 51–66 %, vilket torde vittna om någon form av vallgrav (moat) i kärnverksamheten. Företaget kombinerar således god kvalitet, god direktavkastning och god tillväxt!

Ägare
Enento Group flyger lite under radarn. De största ägarna är finans- och försäkringsinstitut (64 %), medan hushållens (9 %) och utländska ägares (6 %) andelar är små. Fonderna har ökat sina innehav något och förvaltarregistrerade ägare har minskat, inga stora förändringar:

Osakkeenomistajat ja liputusilmoitukset - Enento

Likviditeten är enligt min mening rimlig. Tyvärr har den verkställande ledningen inte betydande aktieinnehang, men bolaget har åtminstone aktiebaserade incitamentsprogram. Som en positiv nyhet planerar bolaget att förvärva 1 500 000 egna aktier, som eventuellt skulle kunna användas vid företagsarrangemang, då utspädningen från incitamentsprogrammen har varit mycket liten.

Mål

Utdelning
De senaste åren 1 €/aktie, kassaflödet täcker detta efter investeringar, motsvarar 100 % av nettovinsten och ca 70 % av det “justerade nettoresultatet”.
“Enligt bolagets utdelningspolicy är bolagets avsikt att dela ut minst 70 % av bolagets nettovinst, med beaktande av koncernens affärsutveckling och investeringsbehov.”

Bolagets egna mål

1. Tillväxt: Att uppnå en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på 5–10 procent.
2. Lönsamhet: Att bibehålla lönsamheten för befintliga tjänster på nuvarande nivå.
3. Balansstruktur: Att hålla nettoskulden i förhållande till EBITDA under tre, samtidigt som en effektiv kapitalstruktur upprätthålls.

Prognos

1. Omsättning: Enento Group förväntar sig att omsättningstillväxten 2022, med jämförbara växelkurser, kommer att ligga nära den nedre gränsen för det långsiktiga målet (5–10 %).
2. EBITDA: Enento Group förväntar sig att den justerade EBITDA-marginalen, med jämförbara växelkurser, förbättras något under 2022 jämfört med föregående år.

Framtida riktningar
kan hittas till exempel i presentationen från Capital Markets Day (även webbsändning)
https://enento.wp.agendahelsinki.fi/wp-content/uploads/2020/11/Capital-Market-Day-2020_presentation_251120.pdf

GROWTH OPPORTUNITIES: Fraud, Compliance, Machine Learning, Sustainability, Analytics, BRF Procurement, New Data, API´s, GUI´s, Ownership.

Som konkreta exempel beskrivs bland annat integrering av ESG i statistik, rapportering och kreditbeslut, samt att uppnå marknadsledarskap genom användning av maskininlärning vid kreditbeslut. Jag är lite skeptisk till de nämnda exemplen. Berättigad kritik har riktats mot ESG, i synnerhet när det gäller olika mätetal (bl.a. Vesa Puttonen och Aswath Damodaran). Yrkesmässigt vet jag ett och annat om maskininlärning och jag tror att en namnlös algoritm skulle fungera lite mer exakt vid prognostisering än logistisk regression, vara något svårare att tolka och inte innebära något paradigmskifte. Det är dock bra att de testar allt nytt, och tillväxten inom önskad rapportering samt den obligatoriska compliance-verksamheten garanterar sannolikt en tillväxt som överstiger BNP i framtiden. Positiva kreditupplysningsregister och liknande kan skapa ny defensiv verksamhet. Det finns dock en viss optionalitet här.

Överraskande risker

1. Sampo Oyj är näst största ägare (12 %). Annars bra, men Sampo har meddelat att de går mot försäkringsverksamhet och deras övriga placeringar kan ligga pyrt till (stå under nedskärningshot). En blockaffär av dessa skulle kunna tynga aktiekursen.
2. Bisnode var nyligen inblandad i ett företagsarrangemang (https://www.dnb.com/fi-fi/meista/olemme-nyt-dun-bradstreet/) och det är möjligt att branschen kommer att möta hårdare konkurrens och att marginalerna inte är på en hållbar nivå på sikt.
3. Bank- och finansverksamheten utsätts för digital disrutpion från många håll, och det torde vara på sin plats att fundera på om bolagets anställda är de hungrigaste och vassaste gubbarna som kan ge startups en match.Varför just nu?
   Priset i Enento Group är attraktivt nu när aktien handlas under coronabotten och 2019 års recessionsrädslor:
   
   
   
   Men vad är ett rimligt pris? Nedan försöker jag ringa in detta lite och sammanfatta historiken i ljuset av siffrorna.

Informativ tabell (M€)

År	Omsättning	EBITDA	Rörelseresultat	Nettovinst	Utdelning	Investeringar	Antal aktier	Nettoskuld	Företagsvärde^	Aktievärde	DCF aktie	Slutkurs
2012	39,87	19,51	6,83	−16,67		1,32	0,0001	184*
2013	41,36	20,28	18,29	−7,41		1,85	0,0001	188,1*
2014	41,4	20,55	18,53	−1,15		3,35	0,0001	62,4
2015	43,73	20,55	18,29	13,48	15,1	3,6	15,1	48,5	328,8	280,3	18,6	14,98
2016	49,18	21,66	19,21	14,68	13,6	4	15,1	47	346,56	299,56	19,8	19,25
2017	56,2	24,81	21,73	16,44	14,03	10,04	15,1	50,9	396,96	346,06	22,9	23,9
2018	98,14	36,12	26,13	18,46	22,8	90,94	24	137	577,92	440,92	22,6	24,6
2019	145,96	51,55	31,05	22,32	22,8	12,4	24	148,1	824,8	676,7	28,2	31,5
2020	151,32	54,02	32,71	23,36	22,8	12	24	143	864,32	721,32	30,0	33,6
2021	163,52	59,14	36,39	26,79	24	15,7	24	141,6	946,24	804,64	33,5	33
*Nyckeltalen för räkenskapsåren 2013 och 2012 är inte till alla delar jämförbara med nyckeltalen för 2014 till följd av en förändring av bolagets kapitalstruktur och refinansiering som genomfördes i slutet av 2014.
^Företagsvärdet är en “enkel DCF-modell med en datapunkt”, dvs. kassaflöde från utdelningar = EBITDA - uppskattade skatter, diskonterat med ett reellt avkastningskrav om 5 % under antagande om 0 % tillväxt. Aktievärdet är detta minus nettoskuld och DCF per aktie är detta dividerat med antal aktier. Förvånansvärt nära det aktuella årets slutkurs, bolaget är uppenbarligen lätt att värdera…

Historisk tillväxt och skapande av ägarvärde

2018 är en tydlig brytpunkt: Asiakastieto och svenska UC AB slogs samman. Affären bestod av en kontant ersättning om 98,8 miljoner euro samt 8 828 343 nya emitterade Asiakastieto-aktier.

Jag skulle uppskatta att den normala tillväxten för omsättning och EBITDA är ca 6 %/år.
Varje investerad 1 € gav ca 0,5 € i omsättning och av detta är ca 0,2 € EBITDA (20 %).

Motivering
Omsättningstillväxt 2012–2017: 39,9 M€–56,2 M€ = 7,1 %/år under dessa 5 år
EBITDA-tillväxt 2012–2017: 24,8 M€–19,5 M€ = 4,9 %/år under dessa 5 år
Investeringar 2012–2017: 24 M€, omsättningen ökade med 16,3 M€, EBITDA med 5,3 M€ (21,9 % EBITDA / investerad €)
Omsättningstillväxt 2019–2021: 146,0 M€–163,5 M€ = 5,8 %/år
EBITDA-tillväxt 2019–2021: 51,5–59,1 = 7,1 %/år
Investeringar 2018–2021: 131 M€, omsättningen ökade med 65,4 M€, EBITDA med 23 M€ (17,6 % EBITDA / investerad €)

Om man enbart tittar på avkastningen på sysselsatt kapital 2012–2021
3,7 10,6 12,7 13,0 13,0 14,5 8,1 6,4 6,8 7,5
Detta i genomsnitt 9,6 %, varifrån investeringar som genererat tillväxt genom avskrivningar har dragits av!

Under denna period har i genomsnitt 70 % av kassaflödet delats ut som utdelning och 30 % har investerats (jag uppskattar utifrån EBITDA - skatter och rörelsekapital, d.v.s. “justerat resultat för företagsvärde”), efter periodiserade investeringar (-DA) har ~100 % av det rapporterade resultatet per aktie delats ut i utdelning. Stämmer väl överens med bolagets utdelningspolicy.

Om tillväxten var 6 % per år skulle detta innebära 6%/0,30=20 % avkastning på investeringar. Stämmer överens med det föregående

DCF-modell och “rekommendation”

De kommande 10 åren antas en reell tillväxt på ca 4 % (6 % - 2 % inflation) för omsättningen, 1,4 € för kassaflödet och 1 € för utdelningen.Pessimisten
Därefter sägs det att tillväxten är ±0 % i reala termer och att investeringarna går till underhåll. Detta skulle innebära utdelningar på 1 €, 1,04 €, 1,08 €, 1,12 €, 1,17 €, 1,22 €, 1,27 €, 1,32 €, 1,37 €, 1,42 €, 1,48 €, 1,48 € … Aktiens värde om 10 år med ett krav på real avkastning på 5 % är 1,48 €/0,05 = 29,6 € och utdelningar år 0–9 uppgår till 12 €. Båda diskonterade med ett krav på real avkastning på 5 % till nuvarande tidpunkt ger 9,6 € + 18,2 € = 27,8 €

• 28 € är pessimistens bottenplatta.

Realisten
Därefter sägs det att tillväxten är ±0 % i reala termer och att kassaflödet delas ut i sin helhet. Detta skulle innebära utdelningar på 1 €, 1,04 €, 1,08 €, 1,12 €, 1,17 €, 1,22 €, 1,27 €, 1,32 €, 1,37 €, 1,42 €, 2,07 €, 2,07 € … Aktiens värde om 10 år med ett krav på real avkastning på 5 % är 2,07 €/0,05 = 41,4 € och utdelningar år 0–9 uppgår till 12 €. Båda diskonterade med ett krav på real avkastning på 5 % till nuvarande tidpunkt ger 9,6 € + 25,4 € = 35 €

• 35 € är realistens ankare.

Optimisten
Därefter sägs det att tillväxten är +1 % i reala termer i takt med BNP och att kassaflödet delas ut i sin helhet. Detta skulle innebära utdelningar på 1 €, 1,04 €, 1,08 €, 1,12 €, 1,17 €, 1,22 €, 1,27 €, 1,32 €, 1,37 €, 1,42 €, 2,07 €, 2,07 € … Aktiens värde om 10 år med ett krav på real avkastning på 5-1 % är 2,07 €/0,04 = 51,7 € och utdelningar år 0–9 uppgår till 12 €. Båda diskonterade med ett krav på real avkastning på 5 % till nuvarande tidpunkt ger 9,6 € + 31,8 € = 41,4 €

• 41 € är optimistens framgång.

Enkelt uttryckt
Om man vill makroanalysera samma scenarier under antagande om en BNP-tillväxt på 0–1,5 % i reala termer utan att ta någon ställning till investeringar och den närmaste framtidens tillväxt:

• Pessimisten: Om enbart det nuvarande kassaflödet på 1,4 €/aktie delas ut och tillväxten är ±0 % => värde 28 € (utdelning +5 %).
• Realisten: Om enbart det nuvarande kassaflödet på 1,4 €/aktie delas ut och tillväxten är +1 % => värde 35 € (utdelning +4 %).
• Optimisten: Om enbart det nuvarande kassaflödet på 1,4 €/aktie delas ut och tillväxten är +1,5 % => värde 40 € (utdelning +3,5 %).

Riktkurs: 35 €
Ansvarsfriskrivning (Disclaimer): liten position @ 25 €

Skulle någon som arbetar inom branschen kunna berätta mer om bolagets produkter och marknad? Eller är det någon som kan komma på varför kursen har sjunkit det senaste året från 34 € till 25 €: handlar det om en allmän motvind för kvalitativa och ganska defensiva utdelningsmaskiner (Kone, Huhtamäki, Talenom…) eller en bolagsspecifik negativ drivkraft?

[MTES]

Tack för en bra introduktion. Jag köpte också en liten position i detta igår, just på grund av den fallande kursen och den attraktiva värderingen. Så vitt jag förstår finns det en konstant defensiv efterfrågan på Enentons produkter och tjänster, och de ESG-relaterade produkter och tjänster du nämnde kan också komma att öka i framtiden. Företaget har också ett investeringsprogram på gång just nu. Men detta är verkligen ett företag som flyger under radarn för närvarande.

[vuh]

Igår handlades det för cirka 25 euro, fem gånger det normala. Detta kan bero på en nyhet på Kauppalehtis förstasida där OP:s analytiker konstaterar att “aktiekursen är mycket attraktiv” och sätter en målkurs på 38,83 euro (lägg till):

OP päivitti viiden houkuttelevan osakkeen listansa – Joukossa pörssin...

Handeln började öka efter att aktien sjunkit under 27 euro. Även “pessimisterna” kanske har vaknat, men vem vill bli av med sina aktier?

Från andra analytiker får vi offentliga rekommendationer mellan 36,50 € och 43,00 €, med ett genomsnitt på 39,75 € och konsensus “Köp”. Analytikerna ligger på min skala mellan “realist” och “optimist”:
https://www.marketscreener.com/quote/stock/ENENTO-GROUP-OYJ-21342311/consensus/

Diagrammet är intressant. Från den snabba coronapumpen kan vi se verksamhetens defensiva karaktär, med samma kurvprofil som Elisa och Kojamo, så jag vågar inte tillskriva detta till kriget i Ukraina:

Jag skulle vara intresserad av att veta säljargumentet och vad analytikerna eventuellt inte förstår.

[Hollannikas]

Hej och tack för att du startat tråden och för din goda analys! Jag har funderat på samma sak men min egen kompetens och mitt mod inom detta område har ännu inte räckt till för att starta en tråd.

Jag har själv haft liknande funderingar kring aktiens nuvarande undervärdering. Men även fyra analytiker följer den, så ingen offentlig information om bolagets prestation på fundamental sida förklarar aktiens status. Under de senaste månaderna har ingen av huvudägarna sålt av sina aktier på ett obetänksamt sätt.

Kriget ändrar, så vitt jag förstår, inte bolagets riskprofil. Situation med en ensam säljare? Kanske skulle det ha synts redan i tidigare noteringar. Visst ingår också prisökningar på räntor och avveckling av värderingsnivåer i nedgången. Enligt OP:s analyser har Asiakastieto historiskt sett värderats till P/E 20-35.

Jag har inte riktigt kunnat hitta en anledning till bolagets undervärdering och har därför köpt det.

[EskiMaisa]

Tack för en bra och mångsidig öppning.

En sak som bidrog till kursnedgången var Tamburs kommande nedskrivning på den svenska marknaden och, på grund av uppsägningen av avtalet, kommer tjänsten tydligen att avvecklas helt.
I halvårsrapporten 2021 stod det så här:

Citat
Nettoomsättningen för affärsområdet Digital Processes under andra kvartalet var 3,5 miljoner euro (2,5 miljoner euro).
euro). Affärsområdets nettoomsättning ökade med 40,5 % med rapporterade växelkurser och 38,2 % med
jämförbara växelkurser jämfört med motsvarande kvartal föregående år.
Efterfrågan på digitala tjänster för bostadsmarknaden fortsatte att vara stark under andra kvartalet
stark på båda marknaderna, och affärsområdets nettoomsättning växte starkt både i Finland
och i Sverige. Drivkraften för affärsområdets tillväxt under andra kvartalet var, förutom den goda
efterfrågeutvecklingen, förmågan att generera transaktionsspecifikt mervärde med mer sofistikerade tjänster baserade på framgångsrik tjänsteutveckling.
Detta syntes särskilt i tjänsterna för fastighets- och lägenhetsdata
samt den digitala bostadsförsäljningstjänsten Tambur, som uppnått en hög marknadstäckning, och dess fortsatta starka utveckling av nettoomsättningen. Inom affärsområdet
fokus ligger starkt på utveckling av digitala kundupplevelser och processförbättrande tjänster relaterade till boende och hantering av säkerheter. I Sverige har Tamburs bostadsförsäljningstjänst
uppnått en hög täckning av marknadens transaktionsvolym, och investeringarna i tjänsteutveckling fortsätter i nära samarbete med viktiga kunder.

Kauppalehti 24.3.

Enenton sopimuksen irtisanomiseen liittyvä alaskirjaus vaikuttaa tulokseen

Nedskrivning på 1,6 miljoner, varav resultatpåverkan bokförs i Q1/22. Nettoomsättningen har varit en tredjedel av affärsområdet Digital Processes nettoomsättning.

Jag har själv följt detta och väntat på ett köpläge. Jag är fortfarande avvaktande och kanske väntar på Q1- eller H1-rapporten innan jag börjar tanka på större. Investeringsprogrammet kommer att ta ett tag och påverkar resultatet, så det kommer sannolikt att finnas köplägen även i framtiden.
Konkurrenten Intrumin p/e 12x.

[vuh]

Tack för kommentarerna, kul att höra att någon annan tänker samma!

Skulle @Sijoittaja-alokas eller @Yu_Gong kunna länka den här tråden till Enento Groups företagssida, så kanske vi kan få mer diskussion från dessa 3204 följare?

Bra poäng @EskiMaisa. Jag märkte den här nyheten tidigare och funderade lite bredare på den idag.

Enligt pressmeddelandet motsvarar detta en tredjedel av Digital Processes omsättning. Omsättningen för affärsområdena är:

En tredjedel av Digital Processes omsättning är 4381 t€, vilket betyder att den totala omsättningen på 163 515 t€ minskar med -2,7%. Goodwill i balansräkningen var 354 621 t€ och denna nedskrivning på 1600 t€ = -0,5%. Aktien reagerade den 24.3.2022 med ett slutpris på 30,4€ → 29,8€ = -2% (redigerad: korrigerad). Så man skulle kunna tänka att detta är en ganska liten förlust?

Om man funderar lite bredare på omsättningen, var tillväxten 2021 8%, fördelat på:

1. Business insight 5,7%
2. Consumer insight 8,7%
3. Digital processes 20,5%

Utan denna tjänst totalt sett skulle tillväxten ha varit +5,2%. Tillväxten kom alltså från alla områden, och man skulle kunna tänka att det fanns för mycket av det goda i det sista. Resultatet växte i linje med den historiska takten på +6% och målet i alla delområden. Årsredovisningen förklarar denna observation:

De viktigaste faktorerna bakom omsättningstillväxten var den ökade efterfrågan på marknaden inom affärsområdet Consumer Insight i Finland och Sverige, den fortsatt starka tillväxten inom affärsområdet Digital Processes särskilt i Sverige samt den goda utvecklingen av premiumtjänster riktade till små och medelstora företag inom affärsområdet Business Insight.

Särskilt intressanta är dessa “nya tjänster”, som 2019 - 2020 - 2021 genererade en omsättning på 5,9 - 8,5 - 12,0 (dvs. +41%, +44%). Dessa är alltså produkter som lanserats under de senaste 24 månaderna.

Det viktigaste är naturligtvis framtiden. Jag hittade användbara kommentarer i CMD:s Q&A-sektion (på engelska):

The target growth for the strategy period is 5-10%. Does the 5-10% growth include the add-on acquisitions?
We believe that the 5-10% growth during strategy period on average is a valid goal with or without add-on acquisitions, but bigger consolidations are clearly excluded. Depending on the possible add-on acquisition targets, the growth rate could temporarily even exceed the 10% level in some year, but the actual outcome is dependent on finding the most-fit targets at reasonable price.

How do you expect your Adjusted EBITDA margin develop during strategy period and after Nordic Platform transformation is finalized?
We expect that also during strategy period we are able to increase profitably, i.e. expand our adjusted EBITDA margin on an annual basis. However, due to increasing maintenance costs while we are building our Nordic Future Program burdening our results, the expected margin expansion will be more modest than in usual terms, and the IT costs will continue to increase during the strategy period before we reach the benefits of integrated platform.

What could be a realistic growth target for the business thinking a few years ahead?
We believe that Business Information will be one of the key growth contributors for Enento within the strategy period, and the realistic growth target is in double-digits annually for this part of the business. It should be noted that Business Information currently spans across our Risk Decisions, Customer Data Management, and SME and Consumers business areas

Försäljningsargumentet “jag köper, men väntar fortfarande” är nog ett tecken på företagets kvalitet

[Yu_Gong]

Länkning klar

[vuh]

Tack!

Jag har räknat på de traditionella nyckeltalen, och aktien är just nu mycket förmånligt värderad jämfört med sin historik. Enentos rapporterade “justerade rörelseresultat/nettoresultat” beskriver bättre det kassaflöde som skulle kunna delas ut till aktieägarna. Med EV/EVIT (just.), EV/EBITDA (just.) och EV/S är aktien billigare än på länge:

Vad kan förklara nedgången i värderingsmultiplarna under detta år?

• Delårsrapporten (Q1) den 28.4.2022 kommer med negativa nyheter som någon känner till, eller så belastar detta investeringsprogram resultatet mer än ledningen har sagt.
• En klassisk situation där en stor säljare och få köpare pressar kursen. Å andra sidan skulle man anta att det redan har synts i ägarlistan.
• “Likviditets-svänghjulet” ^ där finanssektorn / småbolag i Finland säljs och Enento följer med. Å andra sidan visar Rahastoraporttiarkisto inga stora inlösen i dessa.
• Obligationer (t.ex. ticker: AGG) faller snabbt. Aktier som fungerar som ersättning för obligationer faller också. För: Kone/Huhtamäki. Mot: Kojamo/Elisa. Skillnad: inflationens påverkan?

^ The LT3000 Blog: Market inefficiency, liquidity flywheels, asset class arbitrage, and Hong Kong Land (h/t @Verneri_Pulkkinen )

edit: Jag lägger till denna tidigare enkla “verkligt värde” / aktieberäkning, eftersom den också beskriver värderingen och kan förbises i öppningstabellen. Enento har historiskt vuxit mycket lönsamt och dessa investeringar har gett god avkastning (1€ investerad => 0.5€ omsättning, 0.2€ rörelseresultat före avskrivningar). Det vill säga, i mina beräkningar var avkastningen på investeringarna 20% som kassaflöde, vilket också motsvarar en historisk tillväxt på 0.3*20% = 6% med en utdelningsandel på 30%. Dessa var tydliga tillväxtinvesteringar, och jag tror att det mesta av “underhållsinvesteringarna” har bokförts som personalkostnader. Därför frågas det om hela kassaflödet i framtiden skulle bokföras som rörelseresultat, beskattas med 20% bolagsskatt och delas ut, vad skulle då hela företagets värde vara med ett realt avkastningskrav på 5%? Här inkluderas både aktiernas marknadsvärde och nettoskulden.

En så enkel beräkning i slutet av året ligger överraskande nära årets slutkurs. Företagets värdering har stigit något utöver att företaget har lyckats fortsätta att skapa aktieägarvärde genom investeringar. En lång historia av att skapa aktieägarvärde tenderar att höja värderingen. Detta värderingsfall 2022 fick aktien att hamna på min radar. Å andra sidan, om man snabbt tittar på den rapporterade P/E-kvoten, kan aktien verka för dyr vid en screening eller ytlig granskning.

Därefter borde jag fördjupa mig mer i företagets historia utöver detta nummersnickeri…

[Antti_Leinonen]

Tack för en bra analys @vuh!
Jag har också köpt aktien. Den första omgången alldeles för tidigt, men jag har ökat på från 25 euro-nivån.

Jag har funderat på följande:

• Många banker har varit ägare i Enento under årens lopp. Åtminstone Swedbank och Svenska Handelsbanken har avyttrat sitt innehav (jag talar inte om investeringsfonders innehav). Som konstaterats kommer även Sampo säkerligen att avyttra sitt innehav.
• Nu förlorade Enento avtalet med de svenska bankerna om Tambur. Finns det någon koppling mellan dessa två?
• Har bankerna haft någon roll i att styra kunder till Enento för kreditupplysning? Nu när de inte längre är ägare finns det inget intresse genom ägandet, Bisnode gynnas? Köper bankerna mer från Bisnode?
• Om man tittar på Kauppalehtis protestlista dominerar Bisnodes namn sidorna. Asiakastietos listningar är färre. Jag tycker att förhållandet var det omvända tidigare. Bisnodes omsättning är 344 miljoner dollar enligt DNB:s Q4-rapport.

Det är lite svårt att förstå branschens dynamik. Därför framför jag mina funderingar.

[vuh]

Jag har sammanställt bolagets historia nedan och försökt göra tjänsterna mer konkreta.

Historia i korthet

Kreditupplysnings- och företagsinformationstjänster utgör kärnan i Enento Groups (tidigare Asiakastieto) verksamhet. Den finska kreditupplysningsverksamheten inleddes redan år 1905 i och med grundandet av Suomen Luotonantajayhdistys (Finlands Kreditgivarförening). Kreditupplysningsföreningar och affärsbanker grundade tillsammans med aktörer inom parti- och detaljhandeln Luottokontrolli Oy år 1961 för att stödja avbetalningshandeln, vilket år 1988 blev Suomen Asiakastieto Oy. Förändringstakten har accelererat under 2000-talet i takt med att tjänsterna helt har digitaliserats och allt mer förädlade tjänster produceras från allt mer omfattande data. Enento Group är i dag en av Nordens ledande leverantörer av digitala företags- och konsumentinformationstjänster. Konkurrenter i den etablerade branschen är Bisnode och Intrum, som också uppvisar mycket god lönsamhet. Kundbasen är bred och diversifierad, och de största branscherna är finans- och bankverksamhet, parti- och detaljhandel samt experttjänster. Tjänsteutbudet baseras på en omfattande databas där data samlas in från flera offentliga informationskällor samt via bolagets egna informationskanaler.

Strategi

I strategin nämns tre huvudmål:

1. Behålla och stärka den ledande positionen inom kreditupplysningsverksamheten
2. Utveckla nya databaserade affärsserviceprocesser
3. Bli den ledande leverantören av företagsinformation

Kreditupplysningsverksamheten (1.) är kärnan i Enento Groups verksamhet. Företaget är finanssektorns främsta partner och dess tjänster har flera typer av vallgravar: Kundrelationerna är långa, tjänsten är integrerad i kundernas processer, tillförlitlighet är viktigt i branschen och Asiakastieto har ett gott rykte, och att samla in en motsvarande databas från flera källor och över tid är utmanande. Företagets mål är att behålla sin ledande position inom kreditupplysning genom att bevara kundrelationerna. Med befintliga tjänster kan marknadens tillväxt antas följa den långsamma BNP-tillväxten.

Marknaden för högkvalitativ företagsinformation (3.) växer men är fragmenterad. Enento uppskattar marknadens storlek i Norden till 300 miljoner euro. Bolaget är den ledande leverantören av affärsinformation i Finland, samt står starkt i Sverige och Norge inom SME-segmentet (Small & Medium-sized Enterprises). Företaget bedömer att den största potentialen finns i Sverige och att denna marknad skulle fungera som bolagets främsta tvåsiffriga tillväxtdrivare. Att ta marknadsandelar är alltid utmanande, och för att lyckas måste företaget leverera utmärkta tjänster baserade på högkvalitativ data och god användarupplevelse.

Enento Group har identifierat ett behov bland sina kunder av nya affärsserviceprocesser (2.). Inom dessa har bolaget historiskt fokuserat på boende, fastigheter och compliance-verksamhet. Enligt bolaget är många processer för närvarande splittrade, de omfattar flera parter och dataöverföringen i processerna är ostandardiserad. Bolagets mål är att underlätta digitaliseringen och automatiseringen av dessa processer samt kommunikationen mellan olika parter. I bolagets skala är omsättningen inom detta område fortfarande ganska liten, men den har vuxit snabbare än övriga områden under de senaste åren.

Kopplingen mellan dessa mål och bolagets tillväxt kan sammanfattas med den intressanta konvexa kurva som bolaget presenterade på sin CMD:

Kredit- och företagsinformationstjänster utgör alltså bolagets defensiva kärna: de kan förväntas växa i takt med BNP under perioder av snabb och långsam ekonomisk tillväxt, men under riktigt dåliga tider ökar efterfrågan igen. För att bolaget ska nå sin målsatta tillväxt på 5–10 % är det mycket viktigt att lyckas utveckla nya tjänster som driver tillväxt i linje med dessa, helst dock så att de har någon koppling till bolagets kärnverksamhet.

Företaget skulle förstås även kunna växa genom företagsförvärv genom att konsolidera marknaden eller förvärva ny kompetens, vilket man historiskt också har gjort.

Nya tjänster

Nya tjänster står i centrum för den eftersträvade tillväxten. Av dessa lyfts fastighetsrelaterade tjänster fram tydligt, liksom de särskilt trendiga ESG och maskininlärning. Dessutom möjliggör mindre trendig men lika huvudbryframkallande reglering nya tjänster, såsom en GDPR-tjänst för små och medelstora företag.

Inom ESG är bolagets mål att konkret integrera olika faktorer (miljö, socialt ansvar och bolagsstyrning) som en del av kreditriskmodelleringen och företagsinformationen. I sig passar detta bolagets kompetens mycket väl, då dessa uppgifter måste samlas in från flera register, databaser och gränssnitt samt automatiskt sammanfattas till olika mätvärden. ESG verkar bli en allt viktigare del av företagens verksamhet (och marknadsföring), just nu är dessa mätvärden på modet. Bolaget kan dock även lyfta fram bredare information från register, till exempel bolags verkliga huvudmän och skatteavtryck, så oavsett vilken form ESG tar kommer Enento att gynnas i takt med att användningen ökar.

Gällande maskininlärning nämns användningen av mer komplexa modeller inom kreditriskmodellering. Jag var till en början skeptisk eftersom det i sig är enkelt att använda ett färdigt maskininlärningsbibliotek, och med enkla tabulardata är det svårt att uppnå en varaktig konkurrensfördel enbart med en modell. En mer omfattande datamängd hjälper möjligen mer. Bolaget har dock en överraskande vallgrav: kraven som regleringen ställer på modellerna (t.ex. EBA consults on machine learning for internal ratings-based models | European Banking Authority). Om man måste förena Random Forest och Basel III, samt förklara Shapley-värden för chefen, har man en soppa som inte vilken kodare som helst kan lösa.

Gällande fastighetstjänster fanns det en bra sammanfattande bild och bolaget nämner som ett konkret exempel tillhandahållandet av ett centraliserat bostadsrättsföreningsregister (Brf) som en tjänst i Sverige:

Affärsområden

Organisationsförändring: under Q2 2021 ändrades affärsområdena
https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-group-muuttaa-liiketoiminta-aluerakennetta-ja-muodostaa-data-and-analytics

Jag anser att dessa gamla affärsområden är mer informativa, så jag beskriver dem kortfattat:

1. Risk Decisions: Företag som bedriver företags- och konsumentverksamhet använder beslutstjänster och -lösningar för allmän riskhantering, kreditriskhantering, ekonomistyrning, kundanskaffning, beslutsfattande, förhindrande av bedrägerier och kreditförluster samt inhämtning av kundinformation och kundidentifiering.
2. Customer Data Management: Kundhanteringstjänster hjälper sälj- och marknadsföringsproffs att förbättra sin effektivitet och effektivisera kundhanteringen genom att tillhandahålla målgruppsverktyg, tjänster för granskning, uppdatering och underhåll av potentiella kunder samt ett flertal olika målgruppsurval.
3. Digital Processes: Tjänsterna inom detta affärsområde omfattar bland annat fastighets- och lägenhetsinformation, information om byggnader och deras värdering samt lösningar som hjälper kunder att automatisera säkerhetshanteringsprocesser och digitalisera administrationen av bostadsaffärer. Affärsområdets tjänster används även för compliance-ändamål, till exempel för att identifiera företags verkliga huvudmän och personer i politiskt utsatt ställning (PEP).
4. SME and Consumers: Digitala tjänster avsedda för små och mikroföretag, vars användarvänliga applikationer och gränssnitt lämpar sig för att bedöma risker och försäljningspotential samt för att inhämta annan relevant information om kunder och affärspartners samt för att styrka den egna kreditvärdigheten. Tjänster riktade till konsumenter hjälper konsumenter att bättre förstå och sköta sin ekonomi samtidigt som de skyddar dem mot identitetsstöld och bedrägerier.

Om man vill ha mer konkret information kring dessa går prospektet som publicerades i samband med samgåendet mellan Asiakastieto och UC mer in på detaljer och listar även alla tänkbara risker som en jurist har kunnat komma på:

Asiakastieto_Group_Listalleottoesite_2018.pdf

Risker

Bolagets kärnverksamhet är mycket stabil och förutsägbar. De största riskerna kopplade till den är enligt min mening följande, och samma teman reflekterade även @Antti_Leinonen över:

• Ökad konkurrens inom bolagets kärnområde (kreditupplysning och företagsinformation), vilket kan påverka lönsamheten negativt. Å andra sidan kan man tänka sig att om dessa par välkända konkurrenter söker tillväxt genom att försöka ta marknadsandelar med priset, skulle Enento svara med att sänka sina priser, vilket skulle leda till att ingen växer men bådas lönsamhet blir lidande. Duopol och etablerad verksamhet är bra för vinsterna…
• Kundernas kostnadsbesparingsåtgärder, vilket kan påverka efterfrågan och prissättningen på tjänsterna. Asiakastieto konstaterade i samband med samgåendet att kunderna aktivt letar efter besparingsområden och försöker minska sina utgifter genom att konkurrensutsätta avtal. Som jag spekulerade ovan och bolaget konstaterar, har upphandlingarna snarare baserats på stora kunders strävan efter kostnadsbesparingar än på konkurrenssituationen, och bolaget har i vissa fall tvingats sänka priserna.
• Disruption, bl.a. genom att nya aktörer etablerar sig i branschen eller att relativt förmånliga metoder för informationsinhämtning blir vanligare. Som nämnts samlar bolaget in sin data från flera offentliga register och delvis från sina kunder. Tillgången till offentlig data har dock uppmärksammats allt mer på sistone, och exempelvis lättanvända programmeringsgränssnitt (API) och öppna databaser kan urholka bolagets vallgrav. Bolagets kunder inom finanssektorn kan också, antingen frivilligt eller under tvång (PSD2), tvingas öppna upp tillgången till sina data.

Bolagets tillväxtdrivare:

• Bolaget kan konsolidera branschen och förvärva nya kompetenser som stöder kärnverksamheten genom större företagsförvärv.
• Utöver dessa är det dessa nya tjänster som till stor del avgör Enento Groups tillväxt. Det finns mycket optionalitet i dem.

Båda tillväxtdrivarna är svåra att förutspå.

Som jag ser det är Enento lyckligtvis prissatt för närvarande så att den förväntade avkastningen är rimlig enbart baserat på kärnverksamheten, och om de nya satsningarna lyckas kan de ge en mycket god avkastning. Den nuvarande prissättningen inkluderar dock enligt min mening inte risken för att kärnverksamheten skulle börja vika nedåt. Både vid tillväxt och nedgång finns det en betydande hävstångseffekt på grund av Enento Groups relativt fasta kostnadsstruktur.

Som sammanfattning ännu CFO:s spekulationer från CMD

[vuh]

2022Q1 ute: Sammanfattningsvis skulle jag säga inte bra, inte dåligt.

Enento Groupin osavuosikatsaus 1.1. – 31.3.2022: Kasvua haastavassa...

Framtidsutsikter

De allmänna riskerna i makromiljön har ökat till följd av kriget i Ukraina och pandemin skapar fortfarande osäkerhet. Dessa risker kan ha en negativ inverkan på efterfrågan på våra tjänster. Enento Group förväntar sig dock att marknadsefterfrågan på koncernens tjänster kommer att fortsätta att växa. I kombination med lanseringen av nya tjänster förväntas detta stödja tillväxten under 2022. Volatiliteten i den svenska kronan kan dock skapa osäkerhet i tillväxtutsikterna och utvecklingen kan påverka omsättningstillväxten i rapporterade valutakurser under 2022.
Enento Group förväntar sig att kostnaderna för tjänsteplattformstransformationen kommer att påverka resultatet för 2022.

Uppdaterad vägledning

En liten nedjustering:

• Omsättning: Enento Group förväntar sig att omsättningstillväxten under 2022, med jämförbara valutakurser, kommer att ligga nära den nedre gränsen av långsiktiga målet (5-10 %) → i närheten av den nedre gränsen.
• Rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA): Enento Group förväntar sig att den justerade EBITDA-marginalen, med jämförbara valutakurser, kommer att förbättras något under 2022 jämfört med föregående år.

Väsentliga punkter:

• Omsättningstillväxt 2,6 % (med jämförbara valutakurser 4,4 %).
• Justerad EBITDA ned 2,9 % (med jämförbara valutakurser ned 1,3 %).
• Justerat rörelseresultat 9,5 miljoner euro (11,5 miljoner euro), ned 17,8 %.

Orsaken till nedgången är huvudsakligen nedskrivningen av Tambur-tjänsten som redan var känd:
Justerad EBITDA inkluderar en nedskrivning av utvecklingskostnader på 0,3 miljoner euro.
Justerat rörelseresultat inkluderar en ytterligare avskrivning på 1,6 miljoner euro och en annullering av pågående arbete.

Tillväxtkällor (enligt min mening viktigast för framtiden)

Omsättningstillväxt på 4,4 % (rapporterade valutakurser 2,6 %).

• Business Insight omsättning växte med 0,2 % (1,0 % i rapporterade valutakurser). Omsättningen för premiumtjänster riktade till små och medelstora företag utvecklades starkt i Norge och Finland. Omsättningen för Enterprise-tjänster riktade till stora kunder i Finland minskade från föregående års nivå på grund av låg efterfrågan på riskhanteringstjänster. Omsättningen för Freemium-tjänster växte i Sverige i takt med att reklammarknaden återhämtade sig.
• Consumer Insight omsättning växte med 8,1 % (5,4 % i rapporterade valutakurser). I Finland och Sverige återhämtade sig efterfrågan i takt med ökad ekonomisk aktivitet och avskaffandet av räntetakregleringen.
• Digital Processes omsättning växte med 10,9 % (9,1 % i rapporterade valutakurser). Efterfrågan på Compliance-tjänster växte i Finland och accelererade mot slutet av det första kvartalet på grund av sanktionerna som infördes efter Rysslands invasion av Ukraina. Efterfrågan på digitala tjänster för bostadsmarknaden fortsatte under det fjärde kvartalet på den svenska marknaden, men mattades av något i Finland.

Tolkning?

Den utlovade tillväxten i kaskadnummer var svår att uppnå inom Business Insight under kvartalet, eftersom stora kunder (finansiella institutioner etc.) eventuellt genom kostnadsbesparingar och konkurrens genererar mindre omsättning, vilket motverkar annan tillväxt. Consumer Insight gick bra, men med en avmattande ekonomi, sjunkande konsumentförtroende och en avkylande bostadsmarknad kanske liknande tillväxt inte kommer under Q2-Q4. Denna Digital Process-tillväxt från Compliance-verksamheten relaterad till sanktioner är förmodligen en engångstillväxtdrivare. Färre nya tjänster lanserades jämfört med föregående kvartal, och de är en betydande drivkraft bakom omsättningstillväxten; en avmattning där vore synd.

I sig verkar vägledningen om cirka 5 % tillväxt och bibehållen EBITDA-marginal lova bättre för framtiden än vad som pessimistiskt kan tolkas från denna rapport. Den mest relevanta frågan är troligen om omsättningstillväxten i framtiden kommer att vara a) nolltillväxt b) låg 5 % tillväxt c) 5-10 % måltillväxt, och om EBITDA-marginalen kan ökas/bibehållas? Marknaden verkade prissätta något mellan scenarierna a) och b), samt att EBITDA-marginalen i stort sett skulle förbli densamma, det vill säga aktien från 34 till 25 euro. Efter rapportreaktionen är 22 euro något billigt, så jag tänker köpa lite mer.

Vid CMD lovades det en tillväxt på 5-10 % och att IT-investeringarna i tjänsteplattformstransformationen skulle förbättra lönsamheten efter strategiperioden. Om vi återgår till detta finns det en uppsida, annars är aktien enligt min mening rimligt prissatt.

Längre tidsperspektiv och säsongsvariationer:

Kopierat från min egen Excel, hoppas det inte finns några felskrivningar:

Nytt “rekommendation”
Eftersom rekommendationen naturligtvis följer börskursen och bekräftelsebias vid behov söker fakta som stödjer den, börjar Enento se förmånlig ut redan genom en DCF-modell baserad på utdelningar. Med en avkastningskrav på börsens genomsnittliga 5 % reala avkastning, en bibehållen EBITDA-marginal, 70 % av kassaflödet utdelat och 30 % investerat, om följande 10 års utdelningstillväxt skulle vara realt:

1. Optimist: 4 % realt (~6 % nominell omsättningstillväxt) => 28 € (investeringsavkastning 13,3 %, därefter 0 %)
2. Realist: 2 % realt (~4 % nominell omsättningstillväxt) => 24 € (investeringsavkastning 6,6 %, därefter 0 %)
3. Pessimist: 0 % realt (~2 % nominell omsättningstillväxt) => 20 € (investeringsavkastning 0 %, därefter 0 %)

Om omsättningen börjar sjunka kan ännu pessimistiska scenarier uppstå.

[MTES]

Det skulle vara fantastiskt att få bolaget under Inderes uppföljning. Har det kommit någon uppdatering från OP?

[vuh]

OP:s morgonrapport har en ganska liknande tolkning och riktkurs 37,00 €

Enentos (KÖP) Q1-resultat var något svagare än väntat på huvudraderna och aktien tog
rejält med stryk trots ett betydande kursfall redan före resultatet.
Omsättningen ökade organiskt med 4,4%, vilket ligger nära långsiktig målnivå.
Lönsamheten var fortfarande på en god nivå (33,3%), men sjönk från jämförelseperioden
(35,2%) då engångskostnader och en något tyngre
kostnadsstruktur pressade lönsamheten. Bolaget sänkte marginellt sin
omsättningstillväxtprognos, men förändringen är främst semantisk. Bolaget guidar för en förbättrad EBITDA-marginal jämfört med förra året (oförändrad). Enento har varit en stark aktör,
men nu har bolaget haft två svaga kvartal i rad. På ett halvår har marknadsvärdet minskat med 42% och momentum är nu tyvärr svagt. Förlusten av Tambur-tjänsten
i Sverige är en ekonomiskt sett mindre smäll, men den har skapat en viss
spricka i den tidigare så starka och skyddade affärsverksamheten. Med våra prognoser
värderas Enento till 10x EBITDA, vilket är en blygsam nivå i förhållande till bolagets historia.

VD:n har precis köpt 2300 aktier
https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-group-oyj-johdon-liiketoimet-toimitusjohtaja-jeanette-jager

Tillägg: Jag skickade ett e-postmeddelande till IR med en önskan om att de skulle förvärva Inderes-bevakning. Telefonkontakterna (Investor contacts - Enento) går direkt till röstbrevlåda eller är upptagna. Nu borde den tysta perioden vara över Hoppas att ni andra eller Sampos (största ägare) @Mirko_Sampo_IR kan få ett bättre svar från dem..

[Hollannikas]

Exemplarisk aktivitet, tack för det!

I de tidigare månadernas listor har den nya VD:n inte en betydande ägarandel i företaget ännu. Den tidigare VD:n var, om jag minns rätt, bland de 20 största ägarna vid sin avgång. Meddela gärna här vad de svarar!

Å andra sidan kan man även bygga ett pessimistiskt alternativ här, att marknaden ser något som vi ännu inte ser och att två svagare kvartal följs av en allt sämre utveckling.

[vuh]

Hej vuh,
Tack för ditt intresse för Enento Group och särskilt tack för att du är aktieägare.
Vi har diskuterat med Inderes vid flera tillfällen, men eftersom vi är noggranna med kostnaderna har vi inte velat betala för forskning. Med ökad och kommande reglering kan vi bli tvungna att starta denna bevakning utöver annan analytikerbevakning. Aktiens likviditet har varit ett problem ur investerarnas synvinkel, det inser vi. Naturligtvis följer vi aktivt handeln med våra aktier och vidtar vid behov åtgärder gällande de iakttagelser du nämner. Vi är extremt nöjda med att vi följs av fem analytiker, men vi får se i framtiden hur vi bättre kan betjäna våra privata investerare.
Med vänliga hälsningar
Pia

Nu alla som håller med Pia och Elina, skicka mer e-post! Investor contacts - Enento

Ge inte upp än… Här kan du ta inspiration:

Tack så mycket för svaret! Jag skulle personligen gärna betala denna kostnad och även andra aktieägare jag har pratat med. Inderes rapporter är mer omfattande och av högre kvalitet än andra analytikerrapporter (och offentliga), ur en finsk privatinvesterares synvinkel hjälper de till att förstå företaget mycket bättre. Även om jag redan äger över X aktier och har lagt ner timmar på att studera ert företag, blir det ett hinder för mig och andra privatinvesterare att öka aktieinnehavet utan bredare kunskap om företaget och marknaden. Ur vårt perspektiv sparar vi när Inderes fördjupar sig å våra vägnar. På er företagssida Enento Group - osake - Inderes finns 3222 följare - detta innebär Inderes-användare som specifikt har tryckt på en knapp för att få meddelanden från era pressmeddelanden. Jag är alltså inte den enda som önskar detta
Jag skulle därför önska att ni överväger att åtminstone skaffa en mer begränsad analys. Under tiden lobbar jag Inderes för att de ska ge er en bra deal (@Mikael_Rautanen).
Med vänliga hälsningar,
vuh
tel.

[vuh]

OP Företagsbank Abp upprättade en investeringsanalys av Enento Group den 3.5.2022. Jag vågar inte kopiera den här, men den hade en bra jämförelsegrupp vars siffror kan erhållas från offentliga källor. Jag anser att Enento är rimligt värderat, men om man kunde få liknande företag billigare skulle det förmodligen inte vara vettigt att köpa. Jag känner dock inte till internationella jämförelseobjekt särskilt väl. Exempelvis gjorde @EskiMaisa en bra observation om Intrum tidigare. Åsikter om detta?

Peer	Market Cap	EV/EBITDA 2022	EV/EBITDA 2923	EV/FCF 2022	EV/FCF 2023	Cash conversion 2022	Cash conversion 2023	EV/EBIT 2022	EV/EBIT 2023
Dun & Bradstreet Holdings Inc	10 693	11,1	9,9	21,5	19,4	81 %	82 %	16,2	12,3
Cerved Group SpA	1 408	10,5
Equifax Inc.	20 091	16,2	14,4	34,1	26	75 %	78 %	36,1	23,8
Experian PLC	25 027	14,9	13,3	26,7	24,1	75 %	76 %	28,2	19,5
Fair Isaac Corporation	12 345	17,7	15,9					24,7	18,1
Intrum AB	26 744	8,9	8,2	23,6	21,7	9 %	42 %	11,4	10,7
Moody’s Corporation	54 338	20,5	18	27,9	25,6	95 %	96 %	25,6	21,9
Enento Group Oyj	840	11	10,2	19,2	18,3	80 %	80 %	23,7	16,5

OP förklarar värderingsskillnaderna mellan jämförelseobjekten med kassaflödeskonverteringsgraden (OpFCF/EBITDA). Till exempel, med EV/EBIT 2023 i åtanke, uppnår det billigare Intrum 42% och det dyrare Enento 80%, så värderingen är med EV/FCF 2023 i åtanke dyrare för Intrum med 21,7 och billigare för Enento med 18,3. Detta var också tanken i mina egna meddelanden när jag påpekade hur stor del av resultatet som är fritt kassaflöde och kan delas ut som utdelning, samt försökte uppskatta avkastningen på det kassaflöde som använts för investeringar, vilket verkade mycket högt. Enento verkar sticka ut positivt i denna tabell, även om jag ser den mindre storleken som en risk.

@vuh

den tidigare enkla “verkligt värde” / aktieberäkningen

OP fastställer Enentos målkurs till 35 euro (tidigare 37) med hjälp av en 15x EBITDA-multipel (2023e). Detta är förvånansvärt nära den enkla “verkligt värde” / aktieberäkning baserad på fritt kassaflöde som jag presenterade och som gav mig ett pris på 34 euro, och en lika enkel DCF-modell som gav mig ett pris på 35 euro. Lätt är analytikerns arbete

[vuh]

Häromdagen fanns en traditionell “låt oss ha en trevlig diskussion och få synlighet”-nyhet i Kauppalehti:

Pörssin yritystietoyhtiö hakee pohjoismaista yhteyttä – Enenton...

Jag refererar till Enentos tre utmaningar

1. Ny nordisk företagskultur. Samma utmaning som för IT-tjänsteföretag: man måste attrahera de bästa medarbetarna och integrationer är alltid en risk ur ett kulturellt perspektiv.

2. Ny Nordic Future Platform-plattform. IT-investeringar är nästan obligatoriska även om kostnadsbesparingar utlovas, ofta en risk att misslyckas antingen med budgeten eller övergångsfasen.

3. Investor Relations. Köp Inderes analys! Det lönar sig inte att spara på fel ställe…

Igår gick jag igenom mina jämförbara bolag från förra inlägget. Många är inte helt 100% jämförbara. T.ex. Intrum fokuserar på försenade lån och inkasso av dem, samt att köpa lånefordringar till sin egen portfölj där de hanteras via en belånad balansräkning. Moody’s är mer en kreditvärderingsbyrå (credit rating agency) som producerar verktyg för finansbranschen… Dun & Bradstreet verkar, efter köpet av Bisnode i Europa (~samma EV/EBITDA-multipel som Enento nu), vara en ganska bra jämförelse. Sedan finns det bl.a. dessa “3 stora” Equifax, Experian, TransUnion som bedömer konsumenters kreditvärdighet.

Som en allmän observation har många av dessa företag varit ett Eldorado för aktieinvesterare, som historiskt sett har gett god avkastning med låg volatilitet:

Dessa har lite samma problem som betalkortsföretag (Visa & Mastercard), en fantastisk kassaflödesgenererande verksamhet med goda vallgravar, även om en teoretisk framtida disruption är något att fundera över. Värderingen är alltid hög och för mycket fokus på P/E-talet skadar hela portföljen.

Jag anser att åtminstone Dun & Bradstreet och Intrum vid en snabb översyn också är rimligt värderade. En intressant sektor där det kanske inte är värt att ta för mycket företagsspecifik risk, därför planerade jag att diversifiera även till dessa.

[vuh]

Det vore verkligen trevligt att höra mer om detta företag och dess konkurrenter från branschkunniga eller de som har erfarenhet av att använda deras tjänster i sitt arbete.

Jag har undersökt marknaden för företags- och kreditinformation lite. Inom finsk kreditinformation dominerar verkligen Asiakastieto och Bisnode, och detta verkar vara en mycket reglerad, tråkig och stabil affärsverksamhet. I Finland finns det några konkurrenter inom företagsinformation, utöver de mest kända (Asiakastieto, Bisnode, Alma Talent), som verkar ha ett tekniskt modernare tillvägagångssätt:

• Yrityshaku – Kaikki yritystiedot yhdessä palvelussa
• Dun & Bradstreet
• Suomen Asiakastieto Oy
• https://profinder.fi/palvelut/yritystieto/
• https://www.roaring.io/en/api-4/
• https://vainu.io/

Asiakastieto verkar också ha en plug-in för Microsofts CRM. Köpet av 38,3% i Goava Sales Intelligence AB Goava | Turn yesterday's wins into tomorrow's opportunities förde dock med sig liknande förmågor för Sales Intelligence och CRM-integration, och verkar externt lika kompetent som dessa utmanare. Om man tittar på omsättningen i Finland verkar alla dessa nämnda växa ganska stabilt. Alma Talent inkluderar mycket mer än bara företagsinformation:

Internationellt sett finns det fler utmanare inom företagsinformation. Asiakastieto köpte även Proff från dessa:

Yritystieto haussa? Valitse paras yrityskanta näistä 25:stä

Min största riskfaktor är konkurrensen och att modernare aktörer tar över. Jag vet inte hur korrekt intrycket är att Asiakastieto är företagsinformationens TietoEVRY, en stabil men icke-växande aktör som inte väcker stora positiva associationer, och att utmanarna snarare är Siili/Vincit/Gofore? Eller skulle Asiakastieto också kunna vara företagsinformationens Harvia: en lönsam konsoliderare som verkar inom en bransch med 5-10% årlig tillväxt och skapar aktieägarvärde?

Snälla, kommentera någon som vet mer om branschen, tack

[vuh]

@BoJack kul att höra! Jag får så få svar och gillamarkeringar att jag undrar om mina inlägg är meningslösa eller om ingen helt enkelt är intresserad av företaget. På ett Lynch-liknande sätt gillar jag tråkiga företag, även om detta företag på hemmabörsen är helt bortglömt. Detta är ofta bra för avkastningen, även om jag är lite avundsjuk på det tusenfalt större intresset för Voxtur-tråden. Jag kan inte säga något annat än att marknadens uppfattning verkar ha ändrats snabbt från scenario 1 → 2:

	Scenario 1	Scenario 2
Utgångsläge	Historisk realisering VD:s visioner och vägledning	De två senaste kvartalen och utvecklingen försämras ytterligare
Nästa 10 år	4% real tillväxt i omsättning, 1,4 € i kassaflöde och 1 € i utdelning	0% real tillväxt i omsättning, 1,4 € i kassaflöde och 1 € i utdelning
Terminal	Kassaflödet delas ut som utdelningar ELLER investeras med avkastning = WACC %	Fortsätter samma 1 € utdelning OCH kassaflödet investeras med avkastning = 0% ELLER lönsamheten försämras avsevärt
DCF	35 €	20 €

Jag gillar situationen eftersom scenario 2 med nuvarande prissättning har en acceptabel avkastningsförväntan och det finns en betydande uppsida om vi återgår till det tidigare scenariot 2 → 1 . Vad skulle scenario 3 vara där företaget går ännu sämre ?

[vuh]

https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-groupin-puolivuosikatsaus-11-3062022-kasvu-jatkuu-kuluttajaluottotietopalvelujen

Enento Groupin tulos jäi ennusteista, mutta liikevaihto ylitti odotukset

Omsättningstillväxten för det andra kvartalet var 4,8 % jämfört med jämförelseperioden (med jämförbara valutakurser). Justerad EBITDA var -3,6 % och justerad rörelsevinst -5,1 %. Å andra sidan är den reala omsättningstillväxten mycket lägre när inflationen är 8 % jämfört med 2 % under normala förhållanden. Förhoppningsvis kommer den att växa åtminstone i takt med inflationen senare. Lönsamheten sjönk jämfört med förra året, justerad EBITDA-marginal 38,2 % → 35,7 %, men steg jämfört med föregående kvartal. Prognosen lyder fortfarande “Enento Group förväntar sig att den justerade EBITDA-marginalen, med jämförbara valutakurser, förbättras något under 2022 jämfört med föregående år”. Det återstår att se om lönsamheten kan höjas så mycket under andra halvåret eller senare efter IT-plattformstransformationen.

Fortsätter scenario 2, ingen större reaktion i kursen (22€), vilket innebär att det mötte marknadens förväntningar.