Enento Group - Kvalitet, udbytte og/eller vækst?

[vuh]

Enento Group

Aika luoda foorumille ketju Enento Groupista, tämä vielä puuttuu. Kyseessä on entinen Asiakastieto Oyj, joka yhdistyi 2018 ruotsalaisen UC AB:n kanssa. Suomalaiset kuluttajat tuntevat entisen Asiakastieton luottotieto-palveluista, mutta yrityksellä on myös monenlaista taloustietoihin, hinta-arvioihin ja dataan perustuvaa liiketoimintaa laajasti pohjoismaissa. Vähän optimistisella tulokulmalla tähän saa ‘bumtsibum’ meininkiä kun yrityksen ydin on laadukkaan ja monipuolisen datan keräämistä, siitä tehtyä älykästä statistiikkaa ja mallinnusta, sekä jalostettuja digitaalisia palveluita.

Yrityksen omasta esitemateriaalista

Taloustiedot lyhyesti:

Osakekohtaiset luvut:

Miten itse tulkitsen numeroita:
PE-vaikuttaa korkealta, mutta se on laskettu 33/1,08=30,6 raportoidusta tuloksesta 1,08€/osake nykyistä korkeammalla osakekurssilla 33€. Osakekohtainen kassavirtaan perustuva ‘oikaistu tulos’ joka ei sisällä yrityshankintojen käyvän arvon oikaisujen poistoja eikä niiden verovaikutusta on 1,49€ ja tästä laskettu nykyinen PE 25/1,49=16,8. Yritys on maksanut viime vuodet 1€/osake osinkoa joka on 4% nykyhinnalle ja tähän on vahvan kassavirran sekä taseen puolesta varaa. Lisäksi yritys on kasvanut defensiivisellä liiketoiminnalla historiassa noin 6% (2018 poislukien) ja tavoittelee 5-10% kasvua. Tätä olisi tultava myös uudesta liiketoiminnasta, jonka yhtiö raportoi erikseen. Oikaistu liikevoitto % on noin 30% ja tästä kassavirtasuhde on 51-66%, mikä kertonee jonkinlaisesta vallihaudasta ydinliiketoiminnassa. Yrityksessä yhdistyy siis hyvä laatu, hyvä osinkotuotto ja hyvä kasvu!

Omistajat
Enento Group lentää vähän tutkan alla. Omistajista suurimpia ovat Rahoitus- ja vakuutuslaitokset (64%) ja kotitalouksien (9%) ja ulkomaiden (6%) osuus on pieni. Rahastot vähän lisänneet ja hallintarekisterit vähentäneet, ei suuria muutoksia:

Osakkeenomistajat ja liputusilmoitukset - Enento

Likviditeetti on mielestäni kohtuullinen. Valitettavasti toimivalla johdolla ei ole merkittäviä osakeomistuksia, mutta yhtiöllä on sentään osakepohjaisia kannustinjärjestelyjä. Positiivisena uutisena yhtiö aikoo hankkia 1 500 000 omaa osaketta, joita mahdollisesti voitaisiin käyttää yritysjärjestelyissä kun palkkiopohjainen diluutio on ollut hyvin pientä.

Tavoitteet

Osinko
Viime vuodet 1€/osake, rahavirta kattaa investointien jälkeen, vastaa 100% nettotulos ja noin 70% ‘oikaistu nettotulos’.
“Yhtiön osinkopolitiikan mukaan Yhtiön tarkoituksena on jakaa vähintään 70 % Yhtiön nettotuloksesta, ottaen huomioon Konsernin liiketoiminnan kehitys ja investointitarpeet.”

Yhtiön omat tavoitteet

1. Kasvu: Saavuttaa 5–10 prosentin vuotuinen keskimääräinen liikevaihdon kasvu.
2. Kannattavuus: Nykyisten palveluiden kannattavuuden säilyttäminen nykyisellä tasolla.
3. Taserakenne: Nettovelan ja käyttökatteen suhteen pitäminen alle kolmen, ylläpitäen tehokkaan pääomarakenteen.

Ohjeistus

1. Liikevaihto: Enento Group odottaa liikevaihdon kasvun vuonna 2022 olevan vertailukelpoisin valuuttakurssein lähellä pitkäaikavälin tavoitteen (5-10 %) alareunaa.
2. Käyttökate: Enento Group odottaa oikaistun käyttökatemarginaalin vertailukelpoisin valuuttakurssein paranevan jonkin verran vuonna 2022 suhteessa edelliseen vuoteen.

Tulevaisuuden suuntia
voi hakea vaikkapa Capital Markets Day-presentaatiosta (myös webcast)

Capital-Market-Day-2020_presentation_251120.pdf

GROWTH OPPORTUNITIES: Fraud, Compliance, Machine Learning, Sustainability, Analytics, BRF Procurement, New Data, API´s, GUI´s, Ownership.

Konkreettisina esimerkkeinä kuvataan mm. ESG:n integroiminen statistiikkaan, raportointiin ja luottopäätöksiin, sekä markkinajohtajuuden saavuttaminen koneoppimisen käytöllä luottotietopäätöksissä. Nimetyistä esimerkeistä olen vähän skeptinen. ESG:stä on esitetty aiheellista kritiikkiä etenkin erilaisten metriikoiden muodossa (mm. Vesa Puttonen ja Aswath Damodaran). Töiden puolesta tiedän jotain koneoppimisesta ja luulen että nimeltä mainitsematon algoritmi toimisi hieman tarkemmin ennustamisessa kuin logistinen regressio, olisi jonkin verran vaikeammin tulkittavissa, eikä toisi paradigman muutosta. Hyvä kuitenkin että ovat kokeilemassa kaikkea uutta, ja toivotun raportoinnin sekä vaaditun compliance-toiminnan kasvu taannee BKT:ta suuremman kasvun tulevaisuudessa. Positiiviset luottotietorekisterit ja vastaavat voivat luoda uutta defensiivistä liiketoimintaa. Tässä on kuitenkin optionaalisuutta.

Yllättäviä riskejä

1. Sampo Oyj on toiseksi suurin omistaja (12%). Muuten hyvä, mutta Sampo on ilmoittanut siirtyvänsä kohti vakuutustoimintaa ja heidän muut sijoituksensa voivat olla leikkurin alla. Blokkikauppa näistä saattaisi painaa kurssia.
2. Bisnode oli hiljattain osallisena yritysjärjestelyssä (https://www.dnb.com/fi-fi/meista/olemme-nyt-dun-bradstreet/) ja on mahdollista että ala tulee kohtaamaan enemmän kilpailua eivätkä marginaalit ole pitkässä juoksussa kestävällä tasolla.
3. Pankki- ja rahoitustoiminta on digitaalisen disruption kohteena monelta suunnalta, ja lienee aiheellista pohtia ovatko yhtiön työntekijät niitä nälkäisimpiä ja terävimpiä vekkuleita jotka laittavat startupeille kampoihin.

Miksi juuri nyt?
Hinta on Enento Groupissa houkutteleva, kun osake treidaa nyt alle koronapohjan ja 2019 taantumapelkojen tasolla:

Mutta mikä on käypä hinta? Yritän alla haarukoida hieman tätä ja tiivistää numeroiden valossa historiaa.

Informatiivinen taulukko (M€)

Vuosi	Liikevaihto	Käyttökate	Liiketulos	Nettotulos	Osinko	Investoinnit	Osakkeet lkm	Nettovelka	Yritysarvo^	Osakekannan arvo	DCF osake	Päätöskurssi
2012	39,87	19,51	6,83	−16,67		1,32	0,0001	184*
2013	41,36	20,28	18,29	−7,41		1,85	0,0001	188,1*
2014	41,4	20,55	18,53	−1,15		3,35	0,0001	62,4
2015	43,73	20,55	18,29	13,48	15,1	3,6	15,1	48,5	328,8	280,3	18,6	14,98
2016	49,18	21,66	19,21	14,68	13,6	4	15,1	47	346,56	299,56	19,8	19,25
2017	56,2	24,81	21,73	16,44	14,03	10,04	15,1	50,9	396,96	346,06	22,9	23,9
2018	98,14	36,12	26,13	18,46	22,8	90,94	24	137	577,92	440,92	22,6	24,6
2019	145,96	51,55	31,05	22,32	22,8	12,4	24	148,1	824,8	676,7	28,2	31,5
2020	151,32	54,02	32,71	23,36	22,8	12	24	143	864,32	721,32	30,0	33,6
2021	163,52	59,14	36,39	26,79	24	15,7	24	141,6	946,24	804,64	33,5	33
*Tilikausien 2013 ja 2012 tunnusluvut eivät ole kaikilta osin vertailukelpoisia 2014 tunnuslukujen kanssa Yhtiön loppuvuonna 2014 toteuttaman pääomarakenteen muutoksen ja uudelleenrahoituksen seurauksesta.
^Yritysarvo on ‘yhden datapisteen simppeli DCF malli’ eli osinkojen rahavirta = käyttökate - arvioidut verot, diskontattuna 5% reaalisella vaatimuksella olettaen 0% kasvu. Osakekannan arvo on tämä miinus nettovelka ja DCF osake on tämä jaettuna osakkeiden lukumäärä. Yllättävän lähellä kyseisen vuoden päätöskurssia, yritys on ilmeisen helppo arvioitava…

Historiallinen kasvu ja omistaja-arvon luonti

2018 on selkeä epäjatkuvuuskohta: Asiakastieto ja ruotsalainen UC AB:n yhdistyivät. Kauppa koostui 98,8 miljoonan euron käteisvastikkeesta sekä 8 828 343 uudesta liikkeelle laskettavasta Asiakastiedon osakkeesta.

Arvioisin normaaliksi liikevaihdon ja käyttökatteen kasvutahdiksi noin 6%/vuosi.
Jokainen investoitu 1€ saatiin noin 0.5€ liikevaihtoa ja siitä noin 0.2€ on käyttökatetta (20%)

Perustelut
2012-2017 liikevaihdon kasvu 39.9M€-56.2M€ = 7.1% / vuosi nämä 5v
2012-2017 käyttökatteen kasvu 24.8M€-19.5M€ = 4.9% / vuosi nämä 5v
2012-2017 investoinnit 24M€, liikevaihto kasvoi 16.3M€, käyttökate 5.3M€ (21.9% käyttökatetta / € investointi)
2019-2021 liikevaihdon kasvu 146.0M€-163.5M€ = 5.8%/vuosi
2019-2021 käyttökatteen kasvu 51.5-59.1 = 7.1%/vuosi
2018-2021 investoinnit 131M€, liikevaihto kasvoi 65.4M€, käyttökate 23M€ (17.6% käyttökatetta / € investointi)

Jos katsoo pelkkää sijoitetun pääoman tuottoa vuosina 2012-2021
3.7 10.6 12.7 13.0 13.0 14.5 8.1 6.4 6.8 7.5
Tämä keskimäärin 9.6%, tästä vähennetty poistoina kasvua tuoneet investoinnit!

Tänä aikana rahavirrasta jaettu osinkoina keskimäärin 70% ja investoitu 30% (arvioin EBITDAsta - verot ja käyttöpääoma ns. ‘oikaistu tulos yritysarvolle’), jaksotettujen investointien (-DA) jälkeen raportoidusta osakekohtaisesta nettotuloksesta jaettu osinkoina ~100%. Täsmää hyvin yhtiön osinkopolitiikkaan.

Jos kasvu oli 6% vuodessa, tämä tarkoittaisi 6%/0,30=20% tuottoja investoinneille. Täsmää edelliseen

DCF malli ja ‘suositus’

Seuraavat 10v oletetaan noin 4% reaalinen kasvu (6%-2% inflaatio) liikevaihtoon, rahavirtaan 1.4€ ja osinkoon 1€.

Pessimisti
Sen jälkeen sanotaan että kasvu on ±0% reaalisesti ja investoinnit menevät ylläpitoon. Tämä tarkoittaisi osinkoja 1€, 1.04€, 1.08€, 1.12€, 1.17€, 1.22€, 1.27€, 1.32€, 1.37€, 1.42€, 1.48€, 1.48€ … Osakkeen arvo 10v päästä on 5% reaalisella tuottovaatimuksella 1.48€/0,05=29.6€ ja osinkoja 0-9v saadaan 12€. Molemmat diskontattuna 5% reaalisella tuottovaatimuksella nykyhetkeen saadaan 9.6€ + 18.2€ = 27.8€

• 28€ on pessimistin perälauta.

Realisti
Sen jälkeen sanotaan että kasvu on ±0% reaalisesti ja rahavirta jaetaan kokonaisuudessaan ulos. Tämä tarkoittaisi osinkoja 1€, 1.04€, 1.08€, 1.12€, 1.17€, 1.22€, 1.27€, 1.32€, 1.37€, 1.42€, 2.07€, 2.07€ … Osakkeen arvo 10v päästä on 5% reaalisella tuottovaatimuksella 2.07€/0,05=41.4€ ja osinkoja 0-9v saadaan 12€. Molemmat diskontattuna 5% reaalisella tuottovaatimuksella nykyhetkeen saadaan 9.6€ + 25.4€ = 35€

• 35€ on realistin ankkuri.

Optimisti
Sen jälkeen sanotaan että kasvu on +1% reaalisesti BKT:n tahtiin ja rahavirta jaetaan kokonaisuudessaan ulos. Tämä tarkoittaisi osinkoja 1€, 1.04€, 1.08€, 1.12€, 1.17€, 1.22€, 1.27€, 1.32€, 1.37€, 1.42€, 2.07€, 2.07€ … Osakkeen arvo 10v päästä on 5-1% reaalisella tuottovaatimuksella 2,07€/0,04=51.7€ ja osinkoja 0-9v saadaan 12€. Molemmat diskontattuna 5% reaalisella tuottovaatimuksella nykyhetkeen saadaan 9.6€ +31.8€ =41.4€

• 41€ on optimistin onnistuminen.

Simppelisti
Jos haluaa makroilla samat skenaariot olettaen BKT:n kasvun 0-1.5% reaalisesti ottamatta mitään kantaa investointeihin ja lähitulevaisuuden kasvuun:

• Pessimisti: Jos vaan nykyinen 1.4€/osake rahavirta jaettaisiin ulos ja kasvu on ±0% => arvo 28€ (osinko +5%)
• Realisti: Jos vaan nykyinen 1.4€/osake rahavirta jaettaisiin ulos ja kasvu on +1% => arvo 35€ (osinko +4%).
• Optimisti: Jos vaan nykyinen 1.4€/osake rahavirta jaettaisiin ulos ja kasvu on +1.5% => arvo 40€ (osinko +3.5%).

Tavoitehinta: 35€
Disclaimer: pieni positio @ 25€

Osaisiko joku alalla työskentelevä kertoa paremmin yhtiön tuotteista ja markkinoista? Tai keksiikö kukaan miksi hinta on laskenut viimeisen vuoden aikana 34€ → 25€: onko kyseessä laadukkaiden ja melko defensiivisten osinkohimmeleiden yleinen alakulo (Kone, Huhtamäki, Talenom…) vai yhtiökohtainen negatiivinen ajuri?

[MTES]

Tak for den gode introduktion. Jeg købte også en lille position i denne i går netop på grund af den faldende kurs og den attraktive værdiansættelse. Så vidt jeg forstår, er der en konstant defensiv efterspørgsel efter Enentos produkter og tjenester, og de ESG-relaterede produkter og tjenester, du nævnte, kan også blive mere fremtrædende i den nærmeste fremtid. Virksomheden har også et igangværende investeringsprogram. Men dette er virkelig et selskab, der går under radaren lige nu.

[vuh]

I går blev der handlet 5 gange det normale for 25€ rundt. Dette kan skyldes en forsidehistorie i Kauppalehti, hvor OP’s analytiker udtaler, at “kursen er meget attraktiv” og sætter et kursmål på 38,83€ (tilføj):

OP päivitti viiden houkuttelevan osakkeen listansa – Joukossa pörssin...

Handlen begyndte at stige, efter at aktien faldt til under 27€. Måske er “pessimisterne” også vågnet op, men hvem ønsker at skille sig af med sine aktier?

Fra andre analytikere får vi offentlige anbefalinger mellem 36,50 € og 43,00 €, med et gennemsnit på 39,75 € og en konsensus “Køb”. Analytikere befinder sig på min skala mellem “realist” og “optimist”:
https://www.marketscreener.com/quote/stock/ENENTO-GROUP-OYJ-21342311/consensus/

Grafen er interessant, fra den hurtige corona-stigning ser vi forretningens defensive karakter, med samme kurskurve som Elisa og Kojamo, så jeg tør ikke tilskrive dette den russiske krig:

Jeg ville være interesseret i at kende salgsargumentet, og hvad analytikerne muligvis ikke forstår.

[Hollannikas]

Hej og tak for at starte tråden og for din gode analyse! Jeg har tænkt det samme, men min egen kompetence og mod på dette område har endnu ikke været tilstrækkelig til at starte en tråd.

Jeg har selv haft lignende overvejelser om aktiens nuværende undervurdering. Dog følger fire analytikere også med, så ingen offentlig information om selskabets præstation på fundamentalsiden forklarer aktiens tilstand. I de foregående måneder har ingen af hovedejerne heller solgt deres aktier hensynsløst.

Krigen ændrer ikke selskabets risikoprofil, så vidt jeg forstår. Enkeltsælgersituation? Måske ville det også have vist sig i tidligere noteringer. Selvfølgelig er den allerede indregnede rentestigning og opløsning af værdiansættelsesniveauer sandsynligvis også inkluderet i faldet. Asiakastieto er historisk blevet prissat ifølge OP’s analyser til P/E 20-35-niveauer.

Jeg har ikke rigtig fundet en grund til selskabets undervurdering og har derfor købt den.

[EskiMaisa]

Mange tak for den gode og alsidige åbning.

En ting, der yderligere forårsagede kursfaldet, var Tamburs kommende nedskrivning på det svenske marked, og som følge af opsigelsen af kontrakten opgives servicen åbenbart helt.
I halvårsrapporten for 2021 stod der:

Citat
Omsætningen for forretningsområdet Digital Processes udgjorde 3,5 mio. euro i andet kvartal (2,5 mio.
euro). Forretningsområdets omsætning voksede med 40,5 % målt i rapporterede valutakurser og 38,2 %
målt i sammenlignelige valutakurser sammenlignet med det tilsvarende kvartal året før.
Efterspørgslen efter digitale tjenester på boligmarkedet fortsatte med at være stærk i andet kvartal
på begge markeder, og forretningsområdets omsætning voksede stærkt både i Finland
og Sverige. Udover den gode efterspørgselsudvikling var vækstdriveren for forretningsområdet i andet kvartal
evnen til at producere transaktionsspecifik merværdi med mere forædlede tjenester baseret på vellykket serviceudvikling. Dette kom især til udtryk i den fortsat stærke udvikling af omsætningen for tjenester inden for ejendoms- og
lejlighedsinformation samt den digitale bolighandelstjeneste Tambur, der har opnået høj markedsdækning. Forretningsområdet
fokuserer stærkt på at udvikle digitale kundeoplevelser og
proceseffektivitet, der er relateret til boliger og sikkerhedsstyring. I Sverige har Tambur-bolighandelstjenesten
opnået høj dækning af markedets transaktionsvolumen, og udviklingsinvesteringerne i tjenesten
fortsætter i tæt samarbejde med nøglekunder.

Kauppalehti 24.3.

Enenton sopimuksen irtisanomiseen liittyvä alaskirjaus vaikuttaa tulokseen

Nedskrivningen på 1,6 mio. EUR, hvoraf resultatpåvirkningen bogføres i Q1/22. Omsætningen har udgjort en tredjedel af omsætningen for forretningsområdet Digital Processes.

Jeg har selv fulgt med i dette og ventet på et købspunkt. Jeg afventer stadig og vil måske vente på Q1 eller H1 rapporten, før jeg begynder at fylde mere op. Investeringsprogrammet vil vare et stykke tid endnu og påvirke resultatet, så der vil sandsynligvis være købspunkter i fremtiden.
Konkurrenten Intrums P/E er 12x.

[vuh]

Tak for kommentarerne, rart at høre, at en anden også tænker det samme!

Kunne @Sijoittaja-alokas eller @Yu_Gong linke denne tråd til Enento Group-virksomhedssiden, så vi måske kan få mere diskussion fra de 3204 følgere?

God pointe, @EskiMaisa. Jeg lagde mærke til denne nyhed tidligere og tænkte over den lidt bredere i dag.

Ifølge meddelelsen svarer dette til en tredjedel af Digital Processes’ omsætning. Omsætningen for forretningsområderne er:

en tredjedel af Digital Processes’ omsætning er 4381 t€, hvilket er -2,7 % af den samlede omsætning på 163 515 t€. Goodwill var 354 621 t€ i balancen, og denne nedskrivning på 1600 t€ = -0,5 %. Aktiekursen reagerede med en lukkekurs den 24. marts 2022 på 30,4 € → 29,8 € = -2 % (red.: korrigeret). Så man kunne antage, at dette er et relativt lille tab?

Hvis man ser lidt bredere på omsætningen, var væksten i 2021 8 %, fordelt på:

1. Business insight 5,7 %
2. Consumer insight 8,7 %
3. Digital processes 20,5 %

Uden denne komplette service ville væksten have været +5,2 %. Væksten kom altså fra alle områder, og man kunne antage, at der var for meget af det gode i det sidste. Resultatet voksede med +6 % i overensstemmelse med den historiske takt og målet på alle delområder. Årsrapporten beskriver denne observation:

Nøglefaktorer for omsætningsvæksten var øget markedsefterspørgsel i Consumer Insight-forretningsområdet i Finland og Sverige, fortsat stærk vækst i Digital Processes-forretningsområdet, især i Sverige, samt god udvikling i Business Insight-forretningsområdets premium-tjenester rettet mod SMV’er.

Særligt interessante er disse “nye tjenester”, som i 2019 - 2020 - 2021 genererede en omsætning på 5,9 - 8,5 - 12,0 (dvs. +41 %, +44 %). Disse er altså produkter lanceret inden for de seneste 24 måneder.

Det væsentligste er naturligvis fremtiden. Jeg fandt nyttige kommentarer i Q&A-sektionen fra CMD (på engelsk):

The target growth for the strategy period is 5-10%. Does the 5-10% growth include the add-on acquisitions?
We believe that the 5-10% growth during strategy period on average is a valid goal with or without add-on acquisitions, but bigger consolidations are clearly excluded. Depending on the possible add-on acquisition targets, the growth rate could temporarily even exceed the 10% level in some year, but the actual outcome is dependent on finding the most-fit targets at reasonable price.

How do you expect your Adjusted EBITDA margin develop during strategy period and after Nordic Platform transformation is finalized?
We expect that also during strategy period we are able to increase profitably, i.e. expand our adjusted EBITDA margin on an annual basis. However, due to increasing maintenance costs while we are building our Nordic Future Program burdening our results, the expected margin expansion will be more modest than in usual terms, and the IT costs will continue to increase during the strategy period before we reach the benefits of integrated platform.

What could be a realistic growth target for the business thinking a few years ahead?
We believe that Business Information will be one of the key growth contributors for Enento within the strategy period, and the realistic growth target is in double-digits annually for this part of the business. It should be noted that Business Information currently spans across our Risk Decisions, Customer Data Management, and SME and Consumers business areas

Som salgsargument er “jeg køber, men venter stadig” sandsynligvis et tegn på virksomhedens kvalitet

[Yu_Gong]

Linket er oprettet

[vuh]

Tak!

Jeg har beregnet de traditionelle nøgletal, og aktien er i øjeblikket meget billigt værdsat sammenlignet med dens historiske værdi. Enentos rapporterede ‘justerede driftsresultat/nettoresultat’ beskriver bedre cashflowet, der kan fordeles til aktionærerne. Målt med EV/EVIT (just.), EV/EBITDA (just.) og EV/S er aktien billigere end længe:

Hvad kunne forklare faldet i værdiansættelsesmultiplerne i år?

• Delårsrapporten (Q1) den 28. april 2022 indeholder negative nyheder, som nogen er bekendt med, eller investeringsprogrammet presser resultatet mere end ledelsen har antydet.
• Klassisk situation, hvor én stor sælger og få købere presser kursen. På den anden side ville man forvente, at det allerede var synligt i ejerlisten.
• ‘Likviditetshastighedshjul’ ^ hvor finanssektoren / små finske virksomheder sælges, og Enento følger med. På den anden side er der Rahastoraporttiarkisto ingen store indløsninger her.
• Obligationer (f.eks. ticker: AGG) falder hurtigt. Aktier, der fungerer som erstatning for obligationer, falder også. For: Kone/Huhtamäki. Imod: Kojamo/Elisa. Forskel: inflationens indvirkning?

^ The LT3000 Blog: Market inefficiency, liquidity flywheels, asset class arbitrage, and Hong Kong Land (h/t @Verneri_Pulkkinen )

edit: Jeg tilføjer også den tidligere simple “fair value” / aktieberegning, da den også beskriver værdiansættelsen og muligvis overses i åbningstabellen. Enento er historisk vokset meget rentabelt, og disse investeringer har været meget indbringende (1€ investeret => 0,5€ omsætning, 0,2€ EBITDA). I mine beregninger var investeringernes afkast 20% i cashflow, hvilket også svarer til 0,3*20% = 6% realiseret historisk vækst med en udbetalingsrate på 30%. Dette var tydelige vækstinvesteringer, og jeg tror, at størstedelen af ‘vedligeholdelsesinvesteringer’ er bogført som personaleomkostninger. Derfor spørges der, hvad hele virksomhedens værdi ville være med et reelt afkastkrav på 5%, hvis hele cashflowet i fremtiden blev bogført som driftsresultat, beskattet med 20% selskabsskat og udbetalt? Her medregnes både aktiernes markedsværdi og nettogælden.

En så simpel beregning ved årets udgang rammer overraskende tæt på årets slutkurs. Virksomhedens værdiansættelse er steget en smule, ud over at virksomheden har formået at fortsætte med at skabe aktionærværdi gennem investeringer. En lang historie med at skabe aktionærværdi plejer at øge værdiansættelsen. Dette fald i værdiansættelsen i 2022 gjorde, at aktien kom ind på min radar. Hvis man derimod hurtigt ser på det rapporterede PE, kan aktien virke for dyr i en screening eller ved en overfladisk gennemgang.

Dernæst skal jeg ud over dette tal-nørderi dybere ind i virksomhedens historie…

[Antti_Leinonen]

Tak for den gode analyse, @vuh!
Jeg har selv købt aktien. Den første portion alt for tidligt, men har tilføjet fra et niveau på 25 euro.

Jeg har overvejet følgende:

• Mange banker har ejet Enento gennem tiden. I hvert fald Swedbank og Svenska Handelsbanken har afhændet deres ejerandel (jeg taler ikke om investeringsfondes ejerandel). Som nævnt vil Sampo sandsynligvis også afhænde sin ejerandel.
• Enento mistede nu aftalen med svenske banker om Tambur. Er der en forbindelse mellem de to?
• Har bankerne spillet en rolle i at henvise kreditkontrolkunder til Enento? Nu hvor de ikke længere er ejere, er der ingen interesse via ejerskab, Bisnode drager fordel? Køber bankerne mere fra Bisnode?
• Hvis man kigger på Kauppalehtis protestliste, dominerer Bisnodes navn siderne. Færre lister fra Asiakastieto. Jeg synes, at situationen var omvendt tidligere. Bisnodes omsætning var 344 millioner dollars ifølge DNB’s Q4-rapport.

Det er lidt svært at komme ind i branchens dynamik. Derfor lufter jeg mine bekymringer.

[vuh]

Olen koonnut alla yhtiön tarinaa ja pyrkinyt tuomaan konkretiaa palveluihin.

Historia lyhyesti

Luottotietoihin ja yritystietoihin liittyvät palvelut ovat Enento Groupin (ent. Asiakastieto) toiminnan ydintä. Suomalainen luottotietotoiminta alkoi jo vuonna 1905 Suomen Luotonantajayhdistyksen perustamisesta. Luottotietoyhdistykset ja liikepankit yhdessä tukku- ja vähittäiskaupan toimijoiden kanssa perustivat osamaksukaupan tueksi Luottokontrolli Oy:n vuonna 1961, josta tuli vuonna 1988 Suomen Asiakastieto Oy. Muutoksen tahti on kiihtynyt 2000-luvulla, kun palvelut on kokonaan digitalisoitu ja yhä laajemmasta datasta tuotetaan jatkuvasti pidemmälle jalostettuja palveluita. Enento Group on nykyään yksi Pohjoismaiden johtavista digitaalisten yritys- ja kuluttajatietopalveluiden tarjoajista. Klpailijoita vakiintuneella alalla ovat Bisnode ja Intrum, jotka tekevät myös erittäin hyvää kannattavuutta. Asiakaskunta on laaja ja hajautunut, ja suurimmat toimialat ovat rahoitus- ja pankkitoiminta, tukku- ja vähittäiskauppa sekä asiantuntijapalvelut. Palvelutarjonta perustuu laajaan tietokantaan, johon dataa kerätään useista julkisista tietolähteistä sekä yhtiön omien tiedonhankintakanavien kautta.

Strategia

Strategiassa on mainittu kolme päätavoitetta:

1. Säilyttää ja vahvistaa johtava asema luottotietotoiminnassa
2. Kehittää uusia tietoon perustuvia liiketoiminnan palveluprosesseja
3. Tulla johtavaksi yritystiedon toimittajaksi

Luottotietotoiminta (1.) Enento Groupin toiminnan ydintä. Yritys on rahoitussektorin pääasiallinen kumppani ja sen palveluilla on monenlaista vallihautaa: Asiakassuhteet ovat pitkiä, palvelu on integroitu asiakkaiden prosesseihin, luotettavuus on tärkeää alalla ja Asiakastiedolla on hyvä maine, vastaavan tietokannan kerääminen useista lähteistä ja ajan yli on haastavaa. Yrityksen tavoitteena on säilyttää johtava asema luottotietotoiminnassa säilyttämällä asiakassuhteet. Markkinan kasvun nykyisillä palveluilla voisi ajatella seuraavan BKT:n hidasta kasvua.

Korkealaatuisen yritystiedon (3). markkina on kasvava mutta hajanainen. Enento arvioi markkinan kooksi pohjoismaissa 300m€. Yhtiö on johtava liiketoimintatiedon tarjoaja Suomessa, sekä Ruotissa ja Norjassa vahvoilla SME (Small & Medium-sized Enterprises) segmentissä. Yritys arvioi että suurin potentiaali löytyy Ruotsista ja kyseinen markkina toimisi yhtiön pääasiallisena ‘kaksinumeroisena’ kasvuajurina. Markkinaosuuksien voittaminen on aina haastavaa, ja onnistuakseen yrityksen tulisi tuottaa erinomaisia palveluita laadukkaaseen tietoon ja hyvään käyttäjäkokemukseen perustuen.

Enento Group on tunnistanut asiakkaillaan tarpeen uusille liiketoiminnan palveluprosesseille (3.). Näissä yhtiö on historiallisesti keskittynyt asumiseen, kiinteistöihin ja compliance-toimintaan. Yhtiön mukaan monet prosessit ovat tällä hetkellä hajallaan, ne käsittävät useita osapuolia ja tiedonsiirto prosesseissa on standardisoimatonta. Yhtiön tavoitteena on auttaa näiden prosessien digitalisoimisessa ja automatisoinnissa sekä yhteydenpidossa eri osapuolten välillä. Yhtiön mittakaavassa tämän alueen liikevaihto on vielä melko pientä, mutta se kasvoi viime vuosina muita alueita nopeammin.

Näiden tavoitteiden yhteys yhtiön kasvuun voidaan summata jännällä konveksilla käyrällä jonka yhtiö esitti CMD:ssä:

Eli luotto- ja yritystietopalvelut ovat yhtiön defensiivistä ydintä: sen voi olettaa kasvavan nopean ja hitaan talouskasvun aikoina BKT:n tahtiin, mutta oikein huonoina aikoina kysynnän taas lisääntyvän. Jotta yritys pääsisi tavoittelemaansa 5-10% kasvuun, sen olisi hyvin tärkeää onnistua kehittämään uusia palveluita jotka siivittävät sen näitä palveluita vastaavaan kasvuun, mieluiten kuitenkin niin että niillä olisi jokin yhteys yrityksen ydinliiketoimintaan.

Yritys voisi toki kasvaa myös yritysostoin konsolidoimalla markkinaa tai hankkimalla uusia kompetensseja, jota se on historiallisesti tehnytkin.

Uudet palvelut

Uudet palvelut ovat tavoitellun kasvun ytimessä. Näistä nostetaan näkyvästi esille nämä kiinteistöihin liittyvät palvelut, sekä erityisen muodikkaat ESG ja koneoppiminen. Lisäksi vähemmän muodikas mutta yhtä paljon päänvaivaa aiheuttava regulaatio mahdollistaa uusia palveluita kuten pk-yritysten GPDR-palvelu.

ESG:n saralla yhtiön tavoitteena on konkreettisesti liittää eri faktoreita (ympäristö, yhteiskuntavastuu ja hyvä hallintotapa) luottoriskin mallintamisen ja yritystiedon osaksi. Sinänsä tämä sopii erittäin hyvin yhtiön osaamiseen, kun nämä tiedot täytyy kerätä useasta rekisteristä, tietokannasta ja rajapinnasta sekä automaattisesti summarisoida erilaisiksi metriikoiksi. ESG vaikuttaisi tulevan yhä tärkeämmäksi osaksi yritysten liiketoimintaa (ja markkinointia), nyt ovat muodissa nämä metriikat. Kuitenkin yritys voi tuoda esiin myös laajempaa tietoa rekistereistä, esimerkiksi yhtiön edunsaajat ja verojalanjälki, joten minkä muodon ESG ottaakin niin käytön kasvaessa myös Enento hyötyy.

Koneoppisesta mainitaan monimutkaisempien mallien käyttö luottoriskin mallintamisssa. Olin aluksi skeptinen koska sinänsä valmiin koneoppimiskirjaston käyttö on helppoa ja yksinkertaisessa tabulaarisessa datassa mallilla on vaikea saavuttaa pysyvää kilpailuetua. Mahdollisesti laajempi datajoukko auttaa enemmän. Yhtiöllä on kuitenkin yllättävä vallihauta: regulaation asettamat vaatimukset malleille (esim. EBA consults on machine learning for internal ratings-based models | European Banking Authority). Jos täytyy sovittaa yhteen Random Forest ja Basel III, sekä selittää Shapley-arvot pomolle niin siinä onkin soppa jota ei joka koodari ratkaise.

Kiinteistöihin liittyvistä palveluista oli hyvä kokoava kalvo ja yhtiö mainitsee konkreettisena esimerkkinä Ruotsissa keskitetyn Asunto-osakeyhtiö (Brf) rekisterin tarjoamisen palveluna:

Liiketoiminta-alueet

Organisaatiomuutos: 2021Q2 vaihtui liiketoiminta-alueet
https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-group-muuttaa-liiketoiminta-aluerakennetta-ja-muodostaa-data-and-analytics

Näen nämä vanhat liiketoiminta-alueet informatiivisempina, joten kuvaan ne lyhyesti:

1. Risk Decisions: Yritys- ja kuluttajaliiketoimintaa harjoittavat yritykset käyttävät päätöspalveluita ja ratkaisuja yleiseen riskienhallintaan, luottoriskien hallintaan, taloushallintaan, asiakashankintaan, päätöksentekoon, petosten ja luottotappioiden estämiseen ja tiedon hankintaan asiakkaista sekä asiakkaiden tunnistamiseen.
2. Customer Data Management: Asiakkuudenhallintapalvelut auttavat myynnin ja markkinoinnin ammattilaisia parantamaan työnsä tehokkuutta ja tehostamaan asiakkuudenhallintaa tuottamalla kohderyhmätyökaluja, palveluita potentiaalisten asiakkaiden tarkasteluun, päivitykseen ja ylläpitoon sekä useisiin erilaisiin kohderyhmäpoimintoihin.
3. Digital Processes: Tämän liiketoiminta-alueen palvelut käsittävät muun muassa kiinteistö- ja huoneistotietoja, tietoja rakennuksista ja niiden arvonmäärityksestä sekä ratkaisuja, jotka auttavat asiakkaita automatisoimaan vakuudenhallintaprosesseja ja digitalisoimaan asuntokauppojen hallinnointia. Liiketoiminta-alueen palveluita käytetään myös compliance-tarkoituksiin, esimerkiksi yritysten tosiasiallisten edunsaajien ja poliittisesti vaikutusvaltaisten henkilöiden tunnistamiseen.
4. SME and Consumers: Pienille ja mikroyrityksille tarkoitettuja digitaalisia palveluita, joiden helppokäyttöiset sovellukset ja käyttöliittymät soveltuvat riskien ja myyntipotentiaalin arviointiin sekä muun tarkoituksenmukaisen tiedon hankintaan asiakkaista ja liikekumppaneista sekä oman luottokelpoisuuden todistamiseen. Kuluttajille kohdistetut palvelut auttavat kuluttajia ymmärtämään ja hoitamaan paremmin talouttaan suojaten heitä samanaikaisesti identiteettivarkauksilta ja petoksilta.

Jos näihin haluaa enemmän konkretiaa, Asiakastiedon ja UC:n yhdistymisen yhteydessä julkaistu listalleottoesite menee paremmin yksityiskohtiin ja luettelee myös kaikki mahdolliset riskit mitä lakimies on keksinyt:

Asiakastieto_Group_Listalleottoesite_2018.pdf

Riskit

Yhtiön ydinliiketoiminta on varsin vakaata ja ennustettavaa. Suurimmat siihen liittyvät riskit ovat nähdäkseni seuraavat ja samoja teemoja myös @Antti_Leinonen pohti:

• Kilpailun kiristyminen yhtiön ydinliiketoiminnan (luottotiedot ja yritystiedot) alueella, joka saattaa vaikuttaa negatiivisesti kannattavuuteen. Toisaalta voisi ajatella että jos nämä pari tunnettua kilpailijaa hakisivat kasvua yrittämällä voittaa markkinaosuutta hinnan kautta, Enento vastaisi alentamalla hintojaan, jolloin kumpikaan ei kasvaisi mutta molempien kannattavuus kärsisi. Duopoli ja vakiintunut liiketoiminta on hyväksi voitoille…
• Asiakkaiden kustannussäästötoimet, joka saattaa vaikuttaa palveluiden kysyntään ja hinnoitteluun. Asiakastieto totesi yhdistymisen yhteydessä, että asiakkaat etsivät aktiivisesti säästökohteita ja pyrkivät vähentämään menojaan kilpailuttamalla sopimuksia. Kuten yllä spekuloin ja yhtiö toteaa, tarjouskilpailut ovat perustuneet kilpailutilannetta enemmän suurten asiakkaiden pyrkimykseen hakea kustannussäästöjä ja yhtiö on jossain tapauksissa joutunut alentamaan hintoja.
• Disruptio mm. uusien alalle tulijoiden tai suhteellisen edullisten tiedonhankintatapojen yleistyminen. Kuten todettu, yhtiö kerää datansa useista julkisista rekistereistä ja osittain asiakkailtaan. Julkisen datan saatavuuteen on kuitenkin kiinnitetty viimeaikoina yhä enemmän huomioita, ja esimerkiksi helppokäyttöiset ohjelmointirajapinnat ja avoimet tietokannat voivat syödä yhtiön vallihautaa. Myös yhtiön rahoitusalan asiakkaat voivat joko vapaaehtoisesti tai pakon edessä (PSD2) joutua avaamaan pääsyä dataansa.

Yhtiön kasvuajurit:

• Yhtiö saattaa konsolidoida alaa ja hankkia uusia ydinliiketoimintaa tukevia kompetensseja isommin yritysostoin.
• Niiden lisäksi nämä uudet palvelut määräävät pitkälti Enento Groupin kasvun. Niissä on paljon optionaalisuutta.

Molempia kasvuajureita on hankala ennustaa.

Nähdäkseni Enento on onneksi hinnoiteltu tällä hetkellä niin, että tuotto-odotus on kohtuullinen pelkällä ydinliiketoiminnalla, ja onnistuessaan uudet avaukset voivat tuoda erittäin hyvän tuoton. Nykyinen hinnoittelu ei kuitenkaan nähdäkseni pidä sisällään mahdollisuutta siitä että ydinliiketoiminta lähtee laskusuuntaan. Sekä kasvussa että kutistumisessa on Enento Groupin melko kiinteän kulurakenteen takia merkittävä vipuvaikutus.

Yhteenvetona vielä CFO:n spekulaatiota CMD:ltä

[vuh]

2022Q1 ude: opsummerende vil jeg sige ikke god, ikke dårlig.

Enento Groupin osavuosikatsaus 1.1. – 31.3.2022: Kasvua haastavassa...

Fremtidsudsigter

De generelle risici i det makroøkonomiske miljø er øget som følge af krigen i Ukraine, og pandemien skaber fortsat usikkerhed. Disse risici kan have en negativ indvirkning på efterspørgslen efter vores tjenester. Enento Group forventer dog, at markedsefterspørgslen efter koncernens tjenester vil fortsætte med at vokse. I kombination med lanceringen af nye tjenester forventes dette at understøtte væksten i 2022. Volatiliteten i den svenske krone kan dog skabe usikkerhed om vækstudsigterne, og udviklingen kan påvirke omsætningsvæksten i rapporterede valutakurser i 2022.
Enento Group forventer, at omkostningerne ved transformationen af serviceplatformen vil påvirke resultatet i 2022.

Opdateret vejledning

En lille justering nedad:

• Omsætning: Enento Group forventer, at omsætningsvæksten i 2022 med sammenlignelige valutakurser vil ligge nær den nedre grænse af det langsigtede mål (5-10 %) → tæt på den nedre grænse.
• Driftsresultat før afskrivninger (EBITDA): Enento Group forventer, at den justerede EBITDA-margin med sammenlignelige valutakurser vil forbedres en smule i 2022 i forhold til året før.

Væsentligt:

• Omsætningsvækst 2,6 % (med sammenlignelige valutakurser 4,4 %).
• Justeret EBITDA ned 2,9 % (med sammenlignelige valutakurser ned 1,3 %).
• Justeret driftsresultat 9,5 mio. euro (11,5 mio. euro), ned 17,8 %.

Årsagen til faldet er hovedsageligt afskrivningen af Tambur-tjenesten, som allerede var kendt:
Justeret EBITDA inkluderer en afskrivning af udviklingsudgifter på 0,3 mio.
Justeret driftsresultat inkluderer en yderligere afskrivning på 1,6 mio. euro og annullering af igangværende arbejde

Vækstkilder (efter min mening det mest relevante for fremtiden)

Omsætningsvækst på 4,4 % (rapporteret i valutakurser 2,6 %).

• Business Insight-omsætningen voksede med 0,2 % (1,0 % i rapporterede valutakurser). Omsætningen fra premium-tjenester rettet mod små og mellemstore virksomheder udviklede sig stærkt i Norge og Finland. Omsætningen fra Enterprise-tjenester rettet mod store kunder i Finland faldt fra året før på grund af lav efterspørgsel efter risikostyringstjenester. Omsætningen fra Freemium-tjenester voksede i Sverige, efterhånden som annoncemarkedet kom sig.
• Consumer Insight-omsætningen voksede med 8,1 % (5,4 % i rapporterede valutakurser). I Finland og Sverige kom efterspørgslen sig, efterhånden som den økonomiske aktivitet steg, og renteloftreguleringen blev fjernet.
• Digital Processes-omsætningen voksede med 10,9 % (9,1 % i rapporterede valutakurser). Efterspørgslen efter Compliance-tjenester voksede i Finland og accelererede mod slutningen af første kvartal på grund af sanktioner, der er blevet indført efter Ruslands invasion af Ukraine. Efterspørgslen efter digitale tjenester til boligmarkedet fortsatte i fjerde kvartal på det svenske marked, men aftog noget i Finland.

Fortolkning?

Denne lovede vækst i kaskadenumre var vanskelig at opnå i kvartalet fra Business Insight-siden, da store kunder (finansielle institutioner osv.) muligvis genererer mindre omsætning på grund af omkostningsbesparelser og konkurrence, hvilket opvejer anden vækst. Consumer Insight gik godt, men med en aftagende økonomi, faldende forbrugertillid og et køligere boligmarked, ville en lignende vækst muligvis ikke komme i Q2-Q4. Denne vækst i Digital Process fra Compliance-aktiviteter relateret til sanktioner er sandsynligvis en engangs vækstdriver. Færre nye tjenester blev lanceret end i det foregående kvartal, og de er en betydelig driver bag omsætningsvæksten; deres stilstand ville være en skam.

I sig selv virker vejledningen om ca. 5 % vækst og bevarelse af EBITDA-marginen til at love en bedre fremtid, end man pessimistisk kan udlede af denne rapport. Det mest relevante spørgsmål er sandsynligvis, om omsætningsvæksten i fremtiden er a) nulvækst b) lav 5 % vækst c) 5-10 % målvækst, og om EBITDA-marginen kan øges/bevares? Markedet syntes at prissætte noget mellem scenarie a) og b) samt at EBITDA-marginen nogenlunde forbliver den samme, dvs. aktien 34->25€. Efter reaktionen på rapporten er 22 € lidt billigt, så jeg tror, jeg køber lidt mere.

Tidligere lovede CMD en vækst på 5-10 % og at IT-investeringer i serviceplatformstransformationen ville forbedre rentabiliteten efter strategiperioden. Hvis vi vender tilbage til dette, er der plads opad, ellers er aktien efter min mening rimeligt prissat.

Længere perspektiv og sæsonbestemthed:

Kopieret fra min egen Excel, forhåbentlig uden stavefejl:

Ny ‘anbefaling’
Da anbefalingen naturligvis følger aktiekursen, og bekræftelsesbias søger støttende fakta efter behov, begynder Enento allerede at se billig ud via en udbyttebaseret DCF-model. Som afkastkrav anvendes det gennemsnitlige reelle afkast på 5 % på børsen, EBITDA-marginen forbliver den samme, 70 % af pengestrømmen udloddes, og 30 % investeres, hvis de næste 10 års udbyttevækst reelt ville være:

1. Optimist: 4 % reelt (~6 % nominel omsætning) => 28 € (investeringsafkast 13,3 %, derefter 0 %)
2. Realist: 2 % reelt (~4 % nominel omsætning) => 24 € (investeringsafkast 6,6 %, derefter 0 %)
3. Pessimist: 0 % reelt (~2 % nominel omsætning) => 20 € (investeringsafkast 0 %, derefter 0 %)

Hvis omsætningen falder, kan endnu mere pessimistiske scenarier udledes.

[MTES]

Det ville være fantastisk, hvis virksomheden kom med på Inderes’ overvågningsliste. Har der været en opdatering fra OP?

[vuh]

OP’s morgenrapport er ret ens i sin fortolkning og et kursmål på 37,00€

Enento's (KØB) Q1-resultat var lidt blødt med hensyn til de vigtigste poster, og aktien tog
et hårdt slag på trods af et kraftigt kursfald allerede inden resultatet.
Omsætningen voksede organisk med 4,4%, hvilket var tæt på det langsigtede målniveau.
Rentabiliteten var stadig god (33,3%), men faldt fra referenceperioden
(35,2 %), da engangsomkostninger og en lidt tungere
omkostningsstruktur pressede rentabiliteten. Selskabet reducerede marginalt
sin omsætningsvækstvejledning, men ændringen er primært semantisk. Selskabet forventer, at EBITDA-marginen
vil forbedres fra sidste år (uændret). Enento har været en stærk performer,
men nu har selskabet haft to svage kvartaler i træk. Markedsværdien er faldet 42 % på seks måneder, og momentum er nu beklageligvis svagt. Tab af Tambur-tjenesten
i Sverige er et økonomisk mindre slag, men det har skabt en vis
revne i den tidligere så stærke og beskyttede forretning. Med vores prognoser
er Enento værdiansat til 10x EBITDA, hvilket er et beskedent niveau i forhold til selskabets historie.

CEO’en har netop købt 2300 stk.
https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-group-oyj-johdon-liiketoimet-toimitusjohtaja-jeanette-jager

Tilføjelse: Jeg sendte en e-mail til IR med ønsket om, at de ville få Inderes-dækning. Telefonkontakterne (Investor contacts - Enento) går direkte til telefonsvareren eller giver optaget-tone. Nu burde den stille periode være ovre Måske kan I andre eller Sampo (største ejer) @Mirko_Sampo_IR få et bedre svar fra dem..

[Hollannikas]

Eksemplarisk aktivitet, tak for det!

I de tidligere måneders lister har den nye administrerende direktør (tj) endnu ingen betydelig ejerandel i selskabet. Den tidligere administrerende direktør var, så vidt jeg husker, omkring den 20. største ejer ved sin afgang. Fortæl os venligst her, hvad de svarer!

Man kan også konstruere en bearish alternativ fortolkning, nemlig at markedet ser noget, som vi endnu ikke ser, og at de to svagere kvartaler følges af en yderligere svækkelse af udviklingen.

[vuh]

Hej vuh,
Tak for din interesse i Enento Group og især tak for dit aktieejerskab.
Vi har diskuteret med Inderes flere gange, men da vi er omkostningsbevidste, har vi ikke ønsket at betale for forskning. Med øget og kommende regulering kan vi blive nødt til at starte denne overvågning ud over anden analytikerovervågning. Aktiens likviditet har været et problem fra investorernes synspunkt, det erkender vi. Vi følger naturligvis aktivt handlen med vores aktie og vil om nødvendigt træffe foranstaltninger vedrørende de observationer, du nævner. Vi har været yderst tilfredse med, at vi følges af fem analytikere, men vi vil i fremtiden se, hvordan vi bedre kan betjene vores private investorer.
Med venlig hilsen
Pia

Nu skal alle, der er enige, sende flere e-mails til Pia og Elina! Investor contacts - Enento

Giv ikke op endnu… Her er et eksempel, du kan bruge:

Mange tak for svaret! Jeg vil med glæde betale denne omkostning, og det vil de andre aktionærer, jeg har talt med, også. Inderes’ rapporter er mere omfattende og af højere kvalitet end andre analyserapporter (og offentlige), og fra den finske private investors synspunkt hjælper de med at forstå virksomheden meget bedre. Selvom jeg allerede ejer over X aktier og har brugt timer på at sætte mig ind i jeres virksomhed, bliver det en hindring for mig og andre private investorer at øge aktieejerskabet uden bredere viden om virksomheden og markedet. Fra vores synspunkt sparer vi, når Inderes sætter sig ind i det på vores vegne. Jeres virksomhedsside Enento Group - osake - Inderes har 3222 følgere - dette betyder Inderes-brugere, der specifikt har trykket på en knap for at modtage meddelelser fra jer. Så jeg er ikke den eneste, der ønsker dette
Jeg vil derfor gerne anmode jer om at overveje at anskaffe i det mindste en mere begrænset analyse. I mellemtiden vil jeg lobbye Inderes for at give jer en god aftale (@Mikael_Rautanen).
Med venlig hilsen,
vuh
tlf.

[vuh]

OP Corporate Bank Plc udarbejdede en investeringsanalyse af Enento Group den 3. maj 2022. Jeg tør ikke kopiere den her, men den havde en god sammenlignelig gruppe, hvis tal kan fås fra offentlige kilder. Efter min mening er Enento rimeligt værdiansat, men hvis lignende virksomheder kunne fås billigere, ville det sandsynligvis ikke give mening at købe den. Jeg er dog ikke særlig bekendt med internationale sammenlignelige selskaber. For eksempel lavede @EskiMaisa en god observation om Intrum tidligere. Meninger om dette?

Peer	Market Cap	EV/EBITDA 2022	EV/EBITDA 2923	EV/FCF 2022	EV/FCF 2023	Cash conversion 2022	Cash conversion 2023	EV/EBIT 2022	EV/EBIT 2023
Dun & Bradstreet Holdings Inc	10 693	11,1	9,9	21,5	19,4	81 %	82 %	16,2	12,3
Cerved Group SpA	1 408	10,5
Equifax Inc.	20 091	16,2	14,4	34,1	26	75 %	78 %	36,1	23,8
Experian PLC	25 027	14,9	13,3	26,7	24,1	75 %	76 %	28,2	19,5
Fair Isaac Corporation	12 345	17,7	15,9					24,7	18,1
Intrum AB	26 744	8,9	8,2	23,6	21,7	9 %	42 %	11,4	10,7
Moody’s Corporation	54 338	20,5	18	27,9	25,6	95 %	96 %	25,6	21,9
Enento Group Oyj	840	11	10,2	19,2	18,3	80 %	80 %	23,7	16,5

OP forklarer forskellene i værdiansættelse mellem de sammenlignelige selskaber med cash flow-konverteringsgraden (OpFCF/EBITDA). For eksempel, i EV/EBIT 2023, opnår det billigere Intrum 42 %, og det dyrere Enento opnår 80 %, så værdiansættelsen er i EV/FCF 2023 den dyrere Intrum 21,7 og den billigere Enento 18,3. Dette var også tanken i mine egne indlæg, da jeg påpegede, hvor stor en del af resultatet der er frit cash flow og kan udbetales som udbytte, og jeg forsøgte at estimere afkastet af cash flow brugt til investeringer, hvilket virkede meget højt. Enento ser ud til at skille sig positivt ud i denne tabel, selvom jeg ser den mindre størrelse som en risiko.

@vuh

den tidligere simple “fair værdi” / aktieberegning

OP fastsætter Enentos målkurs på 35 euro (tidl. 37) ved at bruge en 15x EBITDA-multiplikator (2023e). Dette er overraskende tæt på den simple “fair værdi” / aktieberegning baseret på frit cash flow, som jeg præsenterede, og som gav mig en pris på 34 euro, og en lige så simpel DCF-model, som gav mig en pris på 35 euro. Analystens arbejde er nemt

[vuh]

Dagen før var der en traditionel “lad os tale pænt og få synlighed”-nyhed i Kauppalehti:

Pörssin yritystietoyhtiö hakee pohjoismaista yhteyttä – Enenton...

Jeg henviser til Enentons tre udfordringer

1. Ny nordisk virksomhedskultur. Samme udfordring som i IT-servicevirksomheder: man skal tiltrække de bedste medarbejdere, og integrationer er altid en kulturel risiko.

2. Ny Nordic Future Platform. IT-investeringer er næsten obligatoriske, selvom der loves omkostningsbesparelser, er der ofte en risiko for, at det går galt med enten budgettet eller overgangsfasen.

3. Investorrelationer. Køb Inderes’ analyse! Det kan ikke betale sig at spare på det forkerte sted…

Jeg gennemgik i går referencerne fra min tidligere besked. Mange er ikke 100% sammenlignelige. F.eks. fokuserer Intrum på forsinkede lån og inddrivelse af disse, samt køb af låneporteføljer, som de driver gennem en gearet balance. Moody’s er mere et kreditvurderingsbureau, der producerer værktøjer til finanssektoren… Dun & Bradstreet, efter opkøbet af Bisnode i Europa (omtrent samme EV/EBITDA-multipel som Enento nu), virker som en ret god sammenligning for virksomhedsinformation. Derefter er der f.eks. disse “3 store” Equifax, Experian, TransUnion, der vurderer forbrugernes kreditværdighed.

Som en generel observation har mange af disse virksomheder været et Eldorado for aktieinvestorer, hvor man historisk set har opnået gode afkast med lav volatilitet:

Der er lidt den samme fejl med disse som med betalingskortvirksomheder (Visa & Mastercard), en fantastisk pengestrømsgenererende forretning med gode voldgrave, selvom den teoretiske fremtidige disruption bekymrer. Vurderingen er altid høj, og et for stort fokus på P/E-forholdet skader hele porteføljen.

Efter min mening er i hvert fald Dun & Bradstreet og Intrum også rimeligt værdiansat ved en hurtig gennemgang. En interessant sektor, hvor man ikke nødvendigvis bør tage for meget virksomhedsspecifik risiko, derfor planlagde jeg også at sprede til disse.

[vuh]

Det ville være rigtig rart at høre mere om dette firma og dets konkurrenter fra dem, der er fortrolige med branchen eller har erfaring med at bruge dem i arbejdsmæssig sammenhæng.

Jeg har undersøgt markedet for virksomhedsoplysninger og kreditoplysninger lidt. I finske kreditoplysninger dominerer Asiakastieto og Bisnode, og dette virker som en meget reguleret, kedelig og stabil forretning. I Finland er der nogle konkurrenter til de mest kendte inden for virksomhedsinformation (Asiakastieto, Bisnode, Alma Talent), som ser ud til at have en teknisk mere moderne tilgang:

• Yrityshaku – Kaikki yritystiedot yhdessä palvelussa
• Dun & Bradstreet
• Suomen Asiakastieto Oy
• https://profinder.fi/palvelut/yritystieto/
• https://www.roaring.io/en/api-4/
• https://vainu.io/

Asiakastieto ser også ud til at have et modul til Microsofts CRM. Købet af 38,3 % af Goava Sales Intelligence AB (Goava | Turn yesterday's wins into tomorrow's opportunities) tilførte dog lignende Sales Intelligence og CRM-integrationsevner og virker eksternt lige så kompetent som disse udfordrere. Hvis man ser på omsætningen i Finland, ser alle de nævnte ud til at vokse ret stabilt. Alma Talent indeholder udover virksomhedsinformation også meget andet:

Internationalt er der dog flere udfordrere inden for virksomhedsinformation. Asiakastieto købte også Proff blandt disse:

Yritystieto haussa? Valitse paras yrityskanta näistä 25:stä

Min største bekymring er konkurrence, og at mere moderne aktører overhaler. Jeg ved ikke, hvor korrekt indtrykket er, at Asiakastieto er virksomhedsinformationens TietoEVRY (et stabilt, men ikke-voksende selskab, der ikke vækker store positive associationer), og at udfordrerne snarere er Siili/Vincit/Gofore? Eller kunne Asiakastieto også være virksomhedsinformationens Harvia: en profitabel konsolidator, der opererer i en branche med 5-10 % årlig vækst og skaber aktionærværdi?

Kommenter venligst, hvis nogen ved mere om branchen, tak

[vuh]

@BoJack godt at høre! Der kommer så få svar og likes, at jeg tænker, at mine indlæg enten er unyttige, eller at virksomheden bare ikke interesserer nogen. Jeg kan Lynch-agtigt godt lide kedelige virksomheder, selvom denne hjemmemarkedsvirksomhed er blevet fuldstændig glemt. Dette er ofte godt for afkastet, selvom jeg er lidt misundelig på Voxtur-trådens tusinddobbelte interesse. Jeg kan kun sige, at markedets mening ser ud til at have ændret sig hurtigt fra scenarie 1 → 2:

	Scenarie 1	Scenarie 2
Udgangspunkt	Historisk udfald CMD’s visioner og vejledning	De sidste to kvartaler og udviklingen forværres yderligere
Næste 10 år	4% realvækst i omsætning, cash flow 1,4€ og udbytte 1€	0% realvækst i omsætning, cash flow 1,4€ og udbytte 1€
Terminal	Cash flow udbetales som udbytte ELLER investeres med afkast = WACC %	Fortsat samme 1€ udbytte OG cash flow investeres med afkast = 0% ELLER rentabiliteten forringes betydeligt
DCF	35€	20€

Jeg kan godt lide situationen, fordi med den nuværende prissætning har scenarie 2 en ok afkastforventning, og der er betydelig upside tilbage til det tidligere scenarie 2 → 1 . Hvad ville scenarie 3 være, hvor virksomheden klarer sig endnu dårligere ?

[vuh]

https://www.inderes.fi/fi/tiedotteet/enento-groupin-puolivuosikatsaus-11-3062022-kasvu-jatkuu-kuluttajaluottotietopalvelujen

Enento Groupin tulos jäi ennusteista, mutta liikevaihto ylitti odotukset

Omsætningsvækst på 4,8 % i andet kvartal sammenlignet med referenceperioden (med sammenlignelige valutakurser). Justeret EBITDA -3,6 % og justeret driftsresultat -5,1 %. På den anden side er den reelle omsætningsvækst meget mindre, når inflationen er 8 % sammenlignet med 2 % under normale forhold. Forhåbentlig vil den senere vokse mindst lige så meget som inflationen. Rentabiliteten faldt i forhold til sidste år, justeret EBITDA-margin 38,2 % → 35,7 %, men steg i forhold til det foregående kvartal. Vejledningen lyder stadig: “Enento Group forventer, at den justerede EBITDA-margin med sammenlignelige valutakurser vil forbedres noget i 2022 i forhold til året før.” Det bliver interessant at se, om rentabiliteten kan øges så meget i andet halvår eller senere efter IT-platformstransformationen.

Fortsætter med scenario 2, ingen stor reaktion i kursen (22 €), dvs. det levede op til markedets forventninger.