Første parti fisk i bassinerne. Halvdelen af mængden i K0-bassinet og 700.000 i K1 i oktober. En stor milepæl for virksomheden, men først det kommende år vil vise, hvor moden den længeudviklede teknologi er.
4 Synes om
Et par uger forsinket i forhold til den tidsplan, der blev lovet for oktober, men nu er småfiskene blevet flyttet til den første nye store K1-pool.
Om et par uger i Q3-rapporten vil vi sandsynligvis få mere information om opstarten af fiskeopdræt i K2-K4-
4 Synes om
Årsagen til udskydelsen af kvartalsrapporten er nok blevet klar: hovedentreprenøren sagsøges, og kravene løber op i ca. 100 millioner euro. Ikke et lille beløb, men forståeligt, da de to emissioner, der er foretaget i år, er gået til at dække budgetoverskridelser.
\u003e The claim, which exceeds NOK 1 billion, reflects previously communicated budget revisions including the NOK 500 million upward revised capex budget announced on 28 May this year as well as earlier communicated changes.
Det bliver interessant at se, hvordan dette påvirker (eller om det påvirker) opførelsen af de igangværende bassiner. Denne udfordring sker ikke på grund af en lille overfakturering, så Andfjord har sandsynligvis andet bevis for entreprenørens sjusk end blot deres egen dårlige følelse over, at omkostningskontrollen har svigtet.
3 Synes om
Sætningen fra juli var mere rammende, end jeg havde kunnet forudse. Efter at have læst et par nyhedsartikler er nøglepunkterne:
- forholdet mellem hovedentreprenøren (pu) og A har været anstrengt, især i indeværende år
- pu’s valgte metode var ikke egnet til at bygge bassinerne inden for pu’s fastsatte tidsplan og budget
- A oplyser, at pu ikke informerede dem tidligt om budget- og tidsplanoverskridelser
- en faktureringsgennemgang foretaget af en tredjepart fandt fakturaer, der ikke er dokumenteret eller er fejlagtige - omfanget af fejlene beskrives som uventet stort
- gensidige forhandlinger har ikke ført til en løsning, parterne er klar til at føre sagen i retten
Selvom der desuden er juridisk opbakning til at føre kravene videre, er det, i betragtning af byggeprojektets omfang, ikke let at bevise, om hovedentreprenøren har handlet klart uagtsomt, og selv hvis det er tilfældet, om der efter alle omkostninger vil blive opnået et betydeligt pengebeløb i erstatning.
På den anden side har Andjord nået at indsamle materiale, der støtter hans synspunkt, og måske det klareste eksempel på uklar omkostningskontrol har været de to aktieemissioner i indeværende år. Emissionerne i februar og igen i maj viser, at nogen har fejlet i den overordnede styring, og det kan være svært for hovedentreprenøren at påvise, hvorfor omkostningerne løb løbsk, og tidsplanen skred, selvom projektets første fase ifølge fremdriftsrapporterne var lige ved at være afsluttet.
3 Synes om
Q3-rapporten er ude. Den egentlige fiskeopdræt forløber rigtig godt, og driften af fiskebassinerne K0 og K1 med lakseyngel skrider frem i henhold til vækstkurverne eller bedre. Særligt glædeligt er den lave dødelighedsprocent – hver død fisk er spildte penge.
I byggearbejdet fortsætter den ovennævnte strid ifølge den tidligere hovedentreprenørs modkrav. Andfjord foretog en rettet aktieemission (den tredje i år) for at forberede sig på disse krav. Aktiekursen faldt ikke, tilsyneladende forventede nogle noget værre – brud på kovenanter eller lignende.
Hvis man sammenligner med den oprindelige plan (pr. ton fisk), er der hidtil kommet yderligere omkostninger på 80 MEUR, og en ny og omstridt ekstra omkostningspost på 40 MEUR ville øge overskridelsen yderligere. År 2025 gik ikke som planlagt i denne henseende, og som udenforstående kan man kun undre sig over, hvilke omkostninger de ekstra udgifter på titusinder af millioner euro egentlig indeholder!
Nye entreprenører fortsætter bassinbyggeriet fra årets start, og hvis jeg forstod det korrekt fra investorkaldet, er den samlede risiko i de kommende nye bassiner begrænset i form af en fast pris. En stor del af bassinelementerne er allerede fremstillet, så tidsplanen og budgettet bør holde bedre i næste års konstruktioner end i år. (Nå, det kræver ikke meget…)
Nedenfor er byggefasen og tidsplanen op til fase 2a fra præsentationen. Som det fremgår af billedet, kræver faserne 2b-4 ikke store yderligere investeringer på papiret, da bassin-infrastrukturen med rør og tunneler allerede er klar under jorden.
Andre punkter fra konferenceopkaldet:
- effektiv foderomdannelse til fiskens vægt afhænger i hvert fald af foderets energiindhold, fodringsmetoden og fiskenes aktivitet – i Kvalnes-bassinerne er tilpasningen til nye forhold sket hurtigt, og appetitten er hurtigt vendt tilbage
- vækstkurven påvirkes bl.a. af vandtemperaturen
- 2026-mål, 3,2-3,8 millioner nye “smolt”-stadie laks i bassinerne, afhængigt af hvor mange af de overskydende der sælges som halvvoksne til andre opdrættere
- bassiner K5/K7 – fisk i bassinerne Q2/2027. Disse bassiner er opdrætsbassiner for dem, der er vokset i andre bassiner
- målstørrelse ca. 4,5 kg, kan være større eller mindre afhængigt af væksthastighed og optimering af bassin-kapaciteten
- opdrætsperiode 12-15 måneder, afhængigt af resultaterne af optimering og væksthastighed
6 Synes om
Statusopdatering - fiskene bliver tykkere i et godt tempo. Hvis tempoet fortsætter på samme vis (eller endda forringes lidt), er kombinationen af hurtigere vækst + at foder/vægt-forholdet forbliver under én en god kombination for afkastet.
For eksempel ville en afkortning af opdrætstiden med en måned naturligvis betyde hurtigere kapitalomsætningshastighed og bedre margin per opdrættet hold fisk.
Måske vigtigere end den biologiske proces er opstarten af den nye entreprenør og fortsættelsen af bassinbyggeriet. Hvis og når man fremover holder sig bedre inden for budgetrammerne, vil det give ny troværdighed til at skalere processen og projektet til andre dele af øen.
Når vi taler om det, mon det snart er tid til at flytte over på hovedlisten?
Arctic Research satte kursmålet til 54 NOK, men firmaet ynder at sælge deres “egne” børsnoteringer med overdreven optimisme (posiposa), og derfor kan man roligt skære 25% af det tal.
3 Synes om
Q4-kvartalsopdateringen er for mit vedkommende ret kort. Byggearbejdet fortsætter med en ny entreprenør og er i hvert fald indtil videre til tiden og inden for budgettet. Lad os håbe på en bedre overholdelse af begge dele end med den forrige…
Fiskene vokser, og når foråret kommer, forventes laksenes vækst at fortsætte hurtigere end Skrettings vækstkurve. Lige nu er vækstraten ca. 25-30 procent foran. Udover væksten er den lave dødelighedsprocent glædelig. Inden længe offentliggør virksomheden sin ”post-smolt”-løsning, det vil sige til hvem og til hvilken pris en del af de voksne laks sælges til andre fiskeopdrættere. Det bliver interessant at se, hvordan operationen påvirker dødeligheden for dem, der bliver tilbage i bassinet.
De biologiske forhold virker rigtig gode. Det etablerede gennemstrømningssystem (flow-through) fungerer tilsyneladende som planlagt. Hvis man kan udlede noget af dødeligheden, kan man også formode, at fiskens kvalitet (som forventet) er på et bedre niveau end hos modstykket i havbrug.
Jeg har samlet statusoplysninger for bassinerne i tabellen nedenfor, både for dem i brug og dem under opførelse. De nye bassiner er tiltrængte, så ”yngelbassinerne” ikke bliver for trange, og fiskenes fortsatte vækst ikke bringes i fare.
Situationen pr. 22.2.
| K0 | K1 | K2 | K3 | K4 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Startdato | 30.09.26 | 10-12.11.26 | Q2/Q3/2026 | Q2/2026 | Q3/2026 |
| Antal fisk ved start | 350000 | 750000 | |||
| Gns. startvægt | 180 | 160 | |||
| Overlevelsesrate | 99,58% | 99,59 % | |||
| Gennemsnitsvægt | 1.350 gram | 576 gram | |||
| Foderudnyttelse (FCR) | 0,97 | 0,88 | |||
| Biomasse (laksenes vægt, tons) | 471 | 431 |
Opfølgningen i foråret og sommeren fokuserer udover ”mellemsalget” på succesen med færdiggørelsen af de nye bassiner. Efter dette år er der, så vidt jeg forstår, færdiggjort bassiner svarende til én produktionscyklus (startopdrætsbassin, slutopdrætsbassiner). Byggeplanen for de næste er ikke kommunikeret på nuværende tidspunkt, men den grundlæggende infrastruktur er allerede på plads via den oprindelige investering.
8 Synes om
Jeg overså Andfjords pressemeddelelse, der kom i mandags.
Først var der info om salg af ”post-smolt”-fisk, det vil sige fiskeyngel, der er opdrættet længere, til videre opdræt hos andre. Køberen er Eidsfjord Sjøfarm for årene 2026 og 2027, hvilket betyder, at Andfjord fungerer som en ”mellemfase-opdrætter”, og Eidsfjord får større fiskeyngel i deres bassiner, hvilket fremskynder salgscyklussen. Holmøy Havbruk håndterer derimod fiskene og sælger ynglen. Som jeg forstår det, er Eidsfjord Sjøfarm en del af Holmøy-koncernen.
Andfjord drager økonomisk fordel af overbelægning i bassinerne i yngelfasen og får pengestrømme på andre tidspunkter end blot ved salg af fisk fra voksenfasens bassiner. Det er selvfølgelig en forretningshemmelighed, for hvem handlen er mest rentabel.
I løbet af efteråret 2025 blev der udsat ca. 1,1 millioner yngel i to bassiner. ”Post-smolt”-udtynding foretages to gange, og til sidst bliver der ca. 100.000 fisk tilbage i bassinet, som vokser til deres endelige størrelse.
Mere utiltalende var det at læse om en ny rettet emission på 330 mio. NOK, hvilket svarer til ca. 10 % af markedsværdien. En del går til at fremskynde byggearbejdet og udviklingsopgaver, og en del til hensættelser til erstatningskrav i forbindelse med den tidligere entreprenørs påståede overfakturering og uagtsomhed.
I præsentationen understreger Andfjord, at det beløb, der er brugt på opførelsen af hele havnen, er genstand for en juridisk tvist ud over de tidligere 1000 mio. NOK. Andfjord hævder, at den tidligere entreprenør har fejlrapporteret færdiggørelsesgraden, hvilket førte til ekstraarbejde og dermed ekstraomkostninger. Andfjord mener, at der er målefejl i tunnellerne mellem bassinerne, hvilket der kræves yderligere 5 mio. NOK for. Det samlede krav i søgsmålet er således på svimlende 1155 mio. NOK, hvis jeg har regnet rigtigt. Vi er ikke oppe i kravbeløbene for Olkiluoto 3, men inden for dambrug er det sandsynligvis det største af sin slags.
Udviklingen vedrører fodring og rengøring af bassinerne. Ifølge Andfjords meddelelse kan robotter erstatte 1 årsværk (HTV) pr. bassin alene i forbindelse med rengøring. En lille ting nu, men efterhånden som skalaen øges, lyder ændringen fornuftig.
Aktiekursen faldt ikke det mindste på nyheden om emissionen, hvilket helt sikkert skyldes, at den biologiske del af dambruget overpræsterer. Både fiskenes vækstrate og den lave dødelighed er på et fremragende niveau og et bevis på gennemstrømningsteknologiens effektivitet.
Det første bassin tømmes for fisk i 3. kvartal, som det nu er meddelt, hvilket betyder, at opdrætscyklussens varighed er i den lave ende af det tidligere udmeldte (12-15 måneder) eller derunder. Sandsynligvis vil det ske i august-september, hvilket ville betyde en cyklusvarighed på under 12 måneder.
En interessant, todelt investeringscase. På lang sigt er processen og skaleringen af den til andre lokationer i sidste ende måske endnu mere værdifuld end disse tidlige øvelser. Hvis man har tillid til, at kvaliteten af norsk byggeri (eller ordregiverens kompetencer, et spørgsmål om perspektiv) ikke længere snubler, ser udsigterne for 2030’erne lukrative ud, vurderet på et løst skøn.
6 Synes om
Nyheder fra første kvartal:
Det ser operationelt godt ud indtil videre: Fiskene holder sig i live på eksemplarisk vis, de vokser tilsyneladende med god fart, og foderet omdannes til biomasse med en god procentsats.
Også den faste projektpris for K5- og K7-bassinerne var et positivt signal.
Jeg ejer endnu ikke aktier, men det begynder snart at være tid til seriøse overvejelser: I min optik er der stadig meget risiko i forhold til prisen, det vil sige, at markedet efter min mening prissætter succesen af første fase og mere til, men til gengæld prissættes det senere potentiale meget sparsomt. 
3 Synes om
Mener du med succes selve byggeprocessen eller gennemførelsen af en hel produktionscyklus?
Som du skrev, er en standardiseret pris for de efterfølgende bassiner noget, der reducerer risikoen, især set fra bankens perspektiv. I hvert fald ifølge selskabets meddelelse er vilkårene for brolånet forbedret, så bankens vurdering af situationen må formodes at være tilsvarende positiv.
Den største usikkerhedsfaktor er efter min mening den igangværende retssag med den tidligere hovedentreprenør. Den nuværende ser ud til at skabe resultater til tiden og (antager jeg) inden for budgettet, så der må have været noget mystisk ved byggeprojektet sidste år. Hvilken part der har kludret mest i det, vil tiden vise og retten afgøre, så som lægmand er det nytteløst at spekulere for meget over det. Men det er dog godt at være bevidst om.
Jeg er enig i, at skaleringsmulighederne for den fremtidige produktion er undervurderet. Andfjords område er “egen grund”, og der findes forhåndsaftaler, så meget afhænger af efterspørgsel og pris i forhold til, hvor meget og hvilke områder der udvides ud over de nuværende planer. Jeg ved ikke, om der er et eftermarked for konceptet i f.eks. New Zealand eller Chile, men de biologiske værdier (survival rate, FCR) er jo sindssygt stærke. Der burde være efterspørgsel efter blueprintet og ekspertisen, med en god avance.
1 Synes om