År 2021 noterades Smartcraft, Nordens ledande SaaS-bolag inom byggsektorn, i Norge. Bolagets mål är att öka användningen av digitala verktyg, särskilt i små och medelstora företag. Bolaget har verksamhet i Norge, Sverige och Finland.
Firman siktar på en organisk tillväxt på 15–20 % årligen och utöver det tillväxt genom förvärv. Mellan åren 2017 och 2022 har man genomfört hela 8 förvärv och alla har varit mycket framgångsrika.
Här är historiska nyckeltal. ARR, eller Annual Recurring Revenue, är ett vanligt mått för SaaS-bolag som mäter de återkommande intäkterna för de kommande 12 månaderna.
Med den här tillväxten anser jag att värderingen är mycket rimlig, men den organiska tillväxten har tyvärr mattats av till omkring 15 % och jag tror att Q3 kommer att falla under det, och jag tror dessutom att marknaden kommer att straffa kursen något för det. Särskilt i Finland sägs tillväxten sakta ner mycket kraftigt.
Å andra sidan, om man växer i så här god takt och lönsamt under dåliga år, går det inte riktigt att stoppa det här värdeskapande tåget, och det finns tillräckligt med marknad att ta av under årtionden framöver, eftersom digitaliseringen av byggbranschen bara har börjat
Aktiekursen har stått och stampat, vilket är mycket ovanligt för ett IPO-bolag från 2021:
Här är en snabb vy – megafonen tyder på en stor kursrörelse i år. Kan hjälpa till att visualisera det möjliga intervallet framöver. POC är 18,25, value area low 17,35 och value area high 21,6.
När lyftet i det fria kassaflödet förverkligas 2024 → ser multiplarna inte längre så illa ut. Det vore förstås trevligt om kursen samtidigt sjönk med typ -20%
När styrräntorna börjar sjunka och de nordiska byggsektorerna börjar återhämta sig kommer multiplarna förmodligen att expandera igen.
Om man jämför värderingen med EV/EBITDA-multipeln mot Admicom, bör man notera att Smartcraft aktiverar produktutvecklingskostnader ganska friskt i balansräkningen (årets estimat 10–11 % av omsättningen). Admicom aktiverar inte utvecklingskostnader, så en jämförelse av värderingen med EV/EBIT-multipeln är mer enhetlig.
Kan någon svara på om Autodesk är en konkurrent till dessa bolag inom digitalisering av byggbranschen (Smartcraft, Admicom)? Det vill säga, har till exempel applikationen ”Autodesk Build” motsvarande funktioner gällande byggprojekt?
Här är en analys av företaget. Dokumentet har översatts från det andra inhemska språket till engelska med Google Translate. Därför innehåller dokumentet en del märkliga typsnitt och små fel i översättningen. Budskapet går dock fram tydligt.
I den analys jag länkade identifieras åtminstone inte Autodesk som en direkt konkurrent. Här är dock andra konkurrenter som lyfts fram i analysen, Admicom nämns.
Jag går igenom årsredovisningen för 2022 och i kassaflödesanalysen under investeringar hittar jag ‘Payments for software development costs’. Kan någon klokare (bokstavligen vem som helst) berätta i vilka fall det kan hamna där?
När mjukvaruutveckling aktiveras i balansräkningen är det ju en investering i immateriella tillgångar, som skrivs av årligen och går då naturligtvis via investeringsverksamhetens kassaflöde och inte det operativa kassaflödet
Här är ett blogginlägg som förklarar den logiken lite bättre:
I anslutning till detta fanns ett bra nyckeltal (EBITDA-CAPEX) i Redeyes färska SaaS-rapport, vilket gör det lättare att göra lönsamheten hos olika mjukvarubolag jämförbar. Vissa aktiverar ju produktutveckling i balansräkningen kraftigt, medan andra kanske inte gör det alls.
Ibland kan ett bolag som visar fin lönsamhet på exempelvis EBIT-nivå i verkligheten ha ett betydande negativt kassaflöde från den löpande verksamheten. Som investerare gäller det att vara vaksam och titta på situationen från fall till fall!
Utan att ta ställning till det där nyckeltalets funktionalitet, så verkade det här stycket vara skrivet av någon ekonomie magister som aldrig under sin livstid ens satt sin fot i en fabrik
Att sälja en modern produktionslinje specialiserad på ett fåtal mojänger är sällan någon snabb process (eller sker ens i närheten av det bokförda värdet), och man måste hela tiden investera mer och ersätta kapitalförslitningen.
Den största nyttan med att jämföra nyckeltal är att de påskyndar olika beräkningar. Undrar om EBITDA - CAPEX blir en för komplicerad justering jämfört med att bara använda kassaflödessiffror direkt?
Jag var inte riktigt på den nivån än att jag läser bilagor, men det är väl ett måste
Jag gick igenom bilagan nu och ja, det ser ut som att “vi bestämde oss för att definiera den här delen av jobbet som en investering eftersom man får göra så”.
Okej, helt okej, men jag har svårt att se att ett mjukvarubolags utvecklingskostnader skulle fluktuera på ett sådant sätt att de inte skulle kunna ligga i payroll. De finns nog i båda nu då.
Det verkar som om svackan inom det finska byggandet har dämpat diskussionen, men SmartCraft bara ångar på. Dagens Q3-siffror var traditionellt starka. ARR ökade med 21 procent, varav den organiska tillväxten stod för 14 procent. Tillväxtmotorerna var förstås Sverige och Norge, men även för Finlands del växte ARR organiskt med 4 procent.
Den rapporterade EBITDA-marginalen steg med 3 procentenheter till 42 procent. Kassaflödet var bra. Churnen uppvisade en liten ökning, men även den var på bättringsvägen mot slutet av Q3. Utsikterna är positiva och tron på lönsam tillväxt är stark.
