🏆 Pitcha din bästa investeringsidé! Röstningen pågår till sön 1.3. 🏆

[Tomi_Valkeajarvi]

Pitch #5: Alzchem

Alzchem - hälsofördelar från kreatin och den skakande världsordningen

Alzchem är ett tyskt kemiföretag vars verksamhet är uppdelad i tre segment: Basics, others och Specialty Chemicals-segmentet. Specialty Chemicals tillverkar olika föreningar som används inom många olika industrisektorer – från konsumentprodukter till försvarssektorn. Dessa två är temat för denna pitch. Kort sagt – Alzchem är ett av få fall att fortfarande komma billigt in i den europeiska försvarssektorns återupprustning samt dra nytta av den ökande användningen av kreatin.

Företagets Historia

Under många år investerade Alzchem i specialty chemicals-segmentet och marknaden gav det inget värde, trots att segmentet växte stabilt år efter år. Men när den tyska kemiindustrin tog stryk av stigande energipriser kunde Alzchem höja priserna i specialty-segmentet utan att volymerna led, och marknaden började förstå värdet av företagets verksamhet. Prishöjningen som skedde 22/23 verkar vara hållbar, eftersom priserna under -24 har förblivit stabila, men volymerna har vuxit.

En betydande orsak till detta har sannolikt varit kreatinmarknadens struktur. Olika studier talar om en marknadsstorlek på runt en miljard – det är dock svårare att avgöra om detta gäller själva kosttillskottsprodukterna eller föreningen i sig. Viss klarhet kan dock fås genom att lyssna på ledningens kommentarer från Q3-samtalet.

Analytiker:

“Skulle du kunna dela siffror gällande Creamino (kreatin avsett för produktionsdjur)?”

VD:

“Vi vill inte ge för mycket information eftersom vi bara har en konkurrent, en tysk, och nästa är ett kinesiskt företag.”

Marknaden verkar alltså ha några västerländska samt ett obestämt antal kinesiska företag. Detta talar för att det rör sig om ett oligopol. Marknadens stabilitet är till fördel för alla. De senaste händelserna kan dock ha positiva effekter på Alzchems marknadsandel.

Eftersom större delen av kreatinet kommer från Kina har detta också en mycket intressant konsekvens. Priset på kinesiskt kreatin är nu dyrare för amerikaner på grund av kinesiska importtullar, och det kan ha en positiv inverkan på Alzchem.

Försvarstema

Alzchem är den enda tillverkaren av Nitroguanidin i västvärlden och uppfyller EU:s och USA:s arméers behov. Nitroguanidin används främst som drivmedel i grovkalibrigt artilleri.

Under de senaste åren har västvärlden vaknat upp till insikten att de inte har tillräckliga ammunitionslager. Det växande behovet av nitroguanidin är en direkt följd av detta. Som ett resultat betalar både EU och USA:s regering Alzchem för att de ökar produktionskapaciteten för nitroguanidin. Hur ofta kommer dina kunder att betala dig för din tillväxt?

Det rör sig om två mycket stora investeringar. Cirka 140 miljoner till Europa samt en liknande till USA. Den europeiska anläggningen invigs för produktion hösten -26 medan tidtabellen för den amerikanska anläggningen är ännu mer oklar. Sannolikt i slutet av decenniet.

Katalysator

Anledningen till att investera i Alzchem just nu är intressant är att det under den senaste veckan har blivit tydligt att Trump-administrationen inte kan lita på när det gäller Europas försvar. Detta leder till att försvarsutgifterna måste öka ytterligare, och som ett resultat minskar osäkerheten kring vilken kapacitetsutnyttjandegrad Nitroguanidin-anläggningen kommer att drivas med.

Värdering

Därför antar jag i kassaflödesberäkningen att Alzchem investerar kommunicerat totalt 15 miljoner i ny kreatinkapacitet samt de nämnda 150 miljonerna i guanidin under de kommande två åren. Jag antar att investeringarna genererar 20 % ROIC och att den icke-guanidinrelaterade verksamheten växer med 4 % fram till terminalperioden.

Som ett resultat får jag, med en diskonteringsränta på 9 % som är lämplig för ett litet företag, ett nuvärde på 100 € per aktie, vilket indikerar en uppsida på cirka 50 %. Det är viktigt att notera i denna värdering att jag inte tilldelar något värde till USA:s guanidinanläggning eller till eventuella företagsförvärv som ledningen har börjat tala om.

Ur ett värderingsperspektiv är P/FCF 16 för -26 högt för ett litet företag, men P/FCF 8 för -27 är attraktivt för ett företag som verkar på en oligopolistisk marknad (kreatin) och har ett naturligt monopol på en annan (nitroguanidin).