CAMBI ASA - den riktiga skitanläggningen

[_TeemuHinkula]

Cambi har diskuterats ett par gånger på olika ställen, så jag bestämde mig för att skapa en egen tråd för det. Kanske kan vi på så sätt samla den lilla diskussionen på ett ställe.
Inledningen är till stor del densamma som resultatet från pitchtävlingen. Naturligtvis gjorde jag några tillägg och uppdateringar.

@_TeemuHinkula

CAMBI ASA – Den riktiga skitfabriken

Det sägs att mängden skit i världen är konstant. Trots att befolkningstillväxten vänder nedåt kommer människor, på grund av urbaniseringen, sannolikt att koncentrera sina avföringar till allt mindre områden. Detta innebär att mängden avfall som ska behandlas kommer att öka. Åtminstone om man vill leva under relativt anständiga förhållanden. För närvarande lämnas hälften av världens avfall obehandlat. Detta problem, i kombination med en spirande gemensam önskan om en omvandling av energiproduktionen, skapar en affärsmöjlighet.

Vad företaget gör

Cambi ASA är en norsk, världsledande leverantör av termohydrolyslösningar (Thermal Hydrolysis Process = THP) för behandling av avloppsslam och organiskt avfall. Företaget utvecklade termohydrolys-processen i början av 1990-talet och har sedan dess blivit en välkänd och pålitlig teknikleverantör inom avancerade anaeroba rötning- och biogassystem. På grund av sin långa historia borde företaget ha en hel del patent som skydd.

Video om processen:
https://vimeo.com/870276237

Företaget har självt uppgett att de är marknadsledande inom sin teknologiska nisch med upp till 90 % marknadsandel globalt. Det finns för närvarande 89 anläggningar i totalt 27 olika länder, och de hanterar avfallet från 118 miljoner människor.

Termohydrolys

Hur det fungerar

1. Uppvärmning och trycksättning: Slammet värms upp till höga temperaturer (cirka 150-170°C) och utsätts för högt tryck (cirka 7 bar) med hjälp av ånga.
2. Cellnedbrytning: Denna kombination av värme och tryck bryter ner cellväggarna hos mikroorganismer i slammet, vilket frigör vatten och organiskt material.
3. Snabb trycksänkning: Slammet trycksätts snabbt, vilket orsakar ytterligare nedbrytning av det organiska materialet.
4. Resulterande produkt: Slutprodukten är ett mer flytande slam som är lättare att hantera och vidarebehandla.

Fördelar

• Förbättrad biologisk nedbrytbarhet: Processen gör slammet mer biologiskt nedbrytbart, vilket förbättrar effektiviteten i efterföljande behandlingsprocesser, såsom anaerob rötning.
• Minskning av patogener: Den steriliserar slammet, förstör patogener och gör det säkrare för jordbruksanvändning.
• Volymminskning: Med nedbrytningen av organiskt material minskar avfallets volym betydligt.
• Energiproduktion: Processen producerar biogas, som kan användas som en förnybar energikälla.
• Förbättrad avvattningsförmåga: Det behandlade slammet är lättare att avvattna, vilket minskar bortskaffningskostnaderna.

Denna process används i stor utsträckning i avloppsreningsverk för att förbättra den övergripande effektiviteten och hållbarheten i avfallshanteringen.

Att notera

• Kostnader: Termohydrolyssystem kan vara dyra att installera och driva.
• Komplexitet: Processen kräver avancerad utrustning och kunniga operatörer.
• Energiförbrukning: Den förbrukar en betydande mängd energi, även om detta kan kompenseras av den producerade biogasen.

Alternativ

• Anaerob rötning: Effektiv för biogasproduktion och volymminskning av slam, men uppnår inte nödvändigtvis samma nivå av patogenreduktion.
• Kompostering: Bra för att producera jordförbättringsmedel, men kräver utrymme och tid.
• Kemisk behandling: Kan vara enklare och billigare, men inte nödvändigtvis lika effektiv för volymminskning eller energiproduktion.

Affärssegment

Företaget presenterade en ny uppdelning av affärssegmenten vid CMD hösten 2023.

Technology:
Detta inkluderar design, tillverkning och installation av THP:er. Detta genererar 75 % av omsättningen.

Solutions:
Detta inkluderar service av installerad utrustning, reservdelar, utbyggnader etc. (dvs. ganska kontinuerlig omsättning), samt Grønn Vekst, som paketerar och distribuerar material från avfall i Norge, vilket används t.ex. i trädgårdar. Med dessa material har man till exempel anlagt Ullevis friidrottsstadion.

Technologies-segmentet är något mer lönsamt. Dess bruttomarginalprocent har legat över 50 %, medan Solutions-segmentet har cirka 45 %.

Orderstocken för dessa är för närvarande fördelad så här.

Ekonomisk situation

År 2022 tog Cambis orderstock ett stort språng, vilket naturligtvis har börjat synas även i omsättningen.

Jag har inte undersökt noggrant vad som orsakade detta språng.

Projekten tar cirka 2-3 år och för närvarande förväntas orderstocken omvandlas till omsättning enligt denna tidsplan.

När det gäller EBIT verkar en slags lönsamhets-break-even ha legat vid en kvartalsomsättning på cirka 100 MNOK.

Orderintaget har varierat ganska mycket kvartalsvis över tid.

Enligt mitt minne har tillväxten i orderstocken vid något tillfälle bromsats av företagets resurser, men jag förstår att man har investerat i detta i början av detta år, vilket också syntes i Q1:s lönsamhet.

Om värderingen

Cambis kursutveckling har sett ut så här.

TIKR ger Cambi följande siffror.

För utdelningspartiet kan nämnas att Cambi strävar efter att dela ut 60-80 % av sitt resultat i utdelning. Förra året betalades 1 NOK i utdelning, så med den senaste stängningskursen skulle utdelningsavkastningen vara runt 7 %.

Cambi följs av DNB, som vid tidpunkten för skrivandet ger en riktkurs på 19 NOK (kurs 14,40 NOK). Deras investeringscase baseras på värderingen av jämförbara bolag, som mätt med EV/EBITDA-multipel är betydligt högre för CAMBI (x12 vs. x9).
https://www.dnb.no/seg-fundamental/fundamentalweb/inst/companyreportsa1024.aspx?cid=10553&uid=&auth=&pwd=&popup=n
[/details][details=“Nuläge och egna funderingar”]
Cambi har för närvarande 18 projekt på gång. Min investeringspitch var att efter ett svagt Q1-resultat meddelade ledningen att milstolpar för flera projekt skulle infalla under kommande kvartal, så jag gissade att Q2 hade potential för ett bra resultat. Så blev det också, och det blev ett rekordkvartal.

Initialt reagerade marknaden positivt, men den väl påbörjade dagen förstördes av ett pressmeddelande som meddelade att VD:n hade sålt alla sitt investeringsbolags Cambi-innehav. Tre dagar senare kom ett nytt meddelande om att VD:n fick lämna och att Per Lillebø, styrelseordförande, bolagets grundare och huvudägare, har anställts som tillförordnad VD.

Även om det är en bit kvar till DNB:s riktkurs och den enligt mig är väl motiverad, ser jag ändå ingen kortsiktig drivkraft för aktiekursens uppgång just nu. Sådana skulle förstås kunna vara nya stora beställningar. I resultatsamtalet sade VD:n att säljpipelinen var ganska bra, men på grund av de efterföljande VD-förvirringarna är det svårt att bedöma dess utveckling.

I resultatsamtalet nämnde VD:n att deras största utmaningar var att öka medvetenheten om teknologin och de långsamma inköps- och beslutscyklerna hos kunder som är inriktade på den offentliga sektorn.

Jag anser att Cambi har en intressant nischprodukt inom en sektor som passar dagens trender. Vem vill inte ha renare avloppsvatten och dessutom så att slutprodukten kan användas i trädgårdar och för energiproduktion? Jag äger en liten andel i bolaget, några procent.

Tiden får utvisa om bolaget även lyckas på kabinettsidan med det som är grundidén för deras verksamhet: “PUT THE SHIT TOGETHER”

Tack

Tack till användarna @Polakki , @Bjorninen , @Hapzu , @Deep_Value och @Contrafun för deras bidrag hittills gällande detta bolag. Förhoppningsvis fortsätter det i denna tråd och vi får med fler diskussionsdeltagare.

Tack också till Co-pilot för att ha skrivit avsnittet om termisk hydrolys.

Jag skriver i tråden om jag uppdaterar detta.

[_TeemuHinkula]

Cambi publicerar sitt Q3-resultat nästa veckas torsdag den 7 november 2024, så här kommer en liten uppdatering om de senaste händelserna.

Extra bolagsstämma och ny styrelseordförande

Cambi höll i fredags förra veckan en extra bolagsstämma, där den t.f. verkställande direktören, bolagets grundare samt storägaren Per Lillebø klev ner från posten som styrelseordförande och Andreas Mørk utsågs till efterträdare. Enligt protokollet varar utnämningen fram till den ordinarie bolagsstämman.

Jag vet inte om det rör sig om någon tillfällig lösning relaterad till sökandet efter en ny verkställande direktör.

Mötesprotokoll:
2024.10.25 - Cambi ASA - Minutes of an Extraordinary General Meeting.pdf (445,8 Kt)

Ny order från Mallorca

För första gången på länge meddelade Cambi också om en ny order på en THP-anläggning från Mallorca. Det rör sig om en liten order storleksmässigt. Det senaste pressmeddelandet om en ny order är från januari.

Cambi har ett rätt trevligt sätt att meddela orderstorleken i sina pressmeddelanden med en sådan här tabell.

Pressmeddelande:
2024.10.29 - Press Release - Cambi is awarded a contract in Palma de Mallorca.pdf (187,7 Kt)

[_TeemuHinkula]

Cambi meddelade att de skulle publicera Q3-rapporten torsdagen den 7 november, men så dök den upp redan på onsdagen den 6 november runt kl. 18 finsk tid. Samma fenomen inträffade även under Q2. Ett intressant beteende av företaget. Uppenbarligen märkte inte många på marknaden detta, eftersom det bara genomfördes totalt 12 affärer efter klockan sex, där sammanlagt 812 aktier bytte ägare.

Investerarsamtalet är i morgon kl. 11 finsk tid.

https://143588439.fs1.hubspotusercontent-eu1.net/hubfs/143588439/Cambi%20Q3%202024%20Report.pdf

Viktigaste iakttagelser

• Omsättningen växte med 18 % i årstakt (YoY), men sjönk med knappt 10 % från föregående kvartal.

• Inga nya order inkom, så orderstocken minskade för andra kvartalet i rad. Nu cirka 10 %.

• Orderingången för Service svänger naturligtvis mindre än för den projektbaserade Technology-sidan.

• Likvida medel hade minskat med 85 MNOK, då lagren hade ökats och uppenbarligen har något annat liknande rörelsekapital ackumulerats.

• Bolaget har investerat i personalresurser och personalkostnaderna ökade med över 40 % i årstakt, från 41,9 MNOK till 59,3 MNOK. Inom Technology 34 → 46,6 och inom Solutions 7,9 → 12,7.

• Solutions hade ökat försäljningen av sin jordprodukt från 66t → 81t.

• En intressant notering är att Lviv-projektet i Ukraina återstartades efter att ha varit på paus av uppenbara skäl.

• VD:n slutade, enligt vad jag förstår på egen begäran. Grundaren och huvudägaren, som tidigare var styrelseordförande, blev VD, och en representant för den näst största ägaren blev ny styrelseordförande. Det skulle vara intressant att veta mer om dessa arrangemang och planer.

• I samma veva förändrades bolagets visuella identitet med tillhörande logotyp och webbplats.
  =>

• I Storbritannien inleds en femårig Asset Management Period (AMP8), vilket förväntas generera affärer även för Cambi.

Grafer

Spekulation
Med rullande 12-månaderssiffror ligger EV/EBITDA kring 9,5, medan det för konkurrenterna enligt DNB rör sig kring 11–13 för åren 2025 och 2026. En helt okej situation, men att stänga det gapet skulle antagligen kräva en tillväxt i orderstocken. Hittills har inget annat kommunicerats om detta än att man har satsat på personalresurser inom försäljning, marknadsföring och produktion, samt ett omnämnande av potentialen i Storbritannien. I övrigt fanns bara en vag kommentar om att “det finns intresse”.

Det är alltså troligtvis ingen raketuppgång att vänta, men det verkar ändå finnas en viss potential.

[_TeemuHinkula]

DNB ser positivt på de utsikter ledningen presenterat och behåller riktkursen på 19 NOK.

https://www.dnb.no/seg-fundamental/fundamentalweb/inst/GetReport.aspx?file=CMP4_247538.pdf&uid=&auth=&pwd=&popup=n

“Vi anser att företaget ser ut att vara väl positionerat för nya order givet den starka marknadstillväxten, särskilt i Storbritannien, med en ny femårig investeringscykel för vatteninfrastruktur som ska inledas 2025, där budgeten är upp 73 % från föregående cykel”

“När det gäller utsikterna på kort sikt lyfter vi fram de pågående eller nyligen avslutade tekniska studierna i Frankrike och Storbritannien, där en pågående studie i Storbritannien skulle kunna resultera i fasta kontrakt.”

Ledningen kunde dock inte bedöma tidpunkten för orderna.

I webcasten sa den tf. vd:n att det inte är någon brådska med att hitta en ny vd.

Edit: lagt till punkter efter att ha lyssnat på Q&A.

[KaraMatti]

Nytt projekt under utveckling i Indien:

635983_2024.01.06%20-%20Press%20Release%20-%20Cambi%20enters%20India%20with%20a%20landmark%20contract%20in%20Mumbai.pdf

Sammanfattning av Cambi ASA:s kontrakt i Indien

• Kontraktsignering: Cambi India Private Limited har säkrat ett kontrakt för att implementera Indiens första system för termisk hydrolysprocess (THP) för Municipal Corporation of Greater Mumbai (MCGM) vid avloppsreningsverket i Versova.
• Projektsamarbete: Projektet kommer att utföras i samarbete med DRN Infrastructure, ett framstående indiskt bygg- och ingenjörsföretag.
• Driftsfördelar:
  • THP kommer att förbättra biologisk slamhantering, minska volymen i anaeroba rötgaser med upp till två tredjedelar och förbättra energiutbytet.
  • Systemet kommer att avsevärt öka torrhalten i de resulterande biosoliderna och minska deras volym.
• Miljö- och hälsoeffekter:
  • De producerade näringsrika biosoliderna uppfyller US EPA 503-förordningen för klass A, vilket möjliggör säker återföring till mark och främjar Mumbais cirkulära ekonomi.
  • Processen kommer att minska lukter, sänka lagringskostnaderna och minska klimatutsläppen.
• Utrustningens hållbarhet: THP-enheterna är specifikt utformade för Mumbais utmanande varma och fuktiga kustklimat, vilket säkerställer hållbarhet och tillförlitlighet.
• Omfattande support: Cambi kommer att tillhandahålla driftsupport, underhållstjänster, rötgaskylare och ångpannor för att säkerställa långsiktig driftsstabilitet.
• Ledarskapets insikt: VD Per Lilleboe uttryckte entusiasm för projektet och betonade dess potentiella inverkan på hållbar stadsutveckling i Indien och dess överensstämmelse med Cambis uppdrag att ta itu med klimat- och energifrågor.
• Företagsöversikt: Cambi har varit ledande inom biogasteknik sedan 1992 och har framgångsrikt levererat installationer i 28 länder. Deras THP-teknik förbättrar förnybar energi, minskar kostnader och minimerar utsläpp av växthusgaser.

Detta kontrakt representerar en betydande milstolpe i Cambis expansion i Indien och understryker dess engagemang för innovativa avfallshanteringslösningar.

[_TeemuHinkula]

Något är på gång. Resultatet publiceras den 4 mars, vilket förmodligen traditionellt innebär den 3 mars efter börsens stängning.

@_TeemuHinkula

Så här för att fira fredagskvällen:
Detta meddelande bör läsas med denna låt i bakgrunden.
https://youtu.be/Lq_sOt4csS8?si=8HP8lMGFcQEV5IdJ&t=59

@_TeemuHinkula

Någon måste vara först…

CAMBI ASA – Den riktiga skitfabriken

Det sägs att mängden skit i världen är konstant.

[Contrafun]

Inga nyheter relaterade till Cambi verkar finnas under veckan. En faktor i Cambis aktie är aktieköpen av det norska investmentbolaget E. Stenshagen (Stenshagen Invest AS).

Investmentbolaget köpte nästan 3 miljoner Cambi-aktier under förra året. Med dessa köp steg Stenshagens investmentbolag till plats 4 på listan över Cambis största ägare under förra året. → https://www.investors.cambi.com/share#largest-shareholders

Enligt tabellerna i tidningen Finansavisen köpte Stenshagen Invest ytterligare 800 000 aktier i januari, vilket framgår av ägarlistan för januari. Nu i februari har de köpt ytterligare 500 000 aktier, vilket innebär att ägandet nu har stigit till över 4,2 miljoner aktier, en ägarandel på 2,65 %.

Köpen den 23.1. och 5.2.

[_TeemuHinkula]

Tack @Contrafun för informationsgrävandet.

Jag hade missat att DNB redan i december hade höjt riktkursen rejält till 23 NOK. Med motiveringen
”Enligt vår uppfattning kan AMP8 (investeringscykeln för vattenverk 2025–2030 i England och Wales) utlösa en kraftig ökning av aktiviteten för Cambi (som täcker 50 % av den brittiska marknaden), med: 1) Ofwat som föreslår en 73 % ökning av utgifterna; och 2) ett större fokus på utsläppsminskningar och hantering av bioslam.”

”Med tanke på en typisk ledtid på ~18 månader mellan starten av en AMP och att investeringar distribueras, förväntar vi oss inga betydande intäkter från AMP8 för Cambi förrän 2026–2027.”

https://www.dnb.no/seg-fundamental/fundamentalweb/inst/GetReport.aspx?file=CMP4_248952.pdf&uid=&auth=&pwd=&popup=n

Detta är en trevlig håll-aktie.

[_TeemuHinkula]

Cambi publicerade, på traditionellt sätt, resultatet kvällen före den meddelade dagen, efter att börsen stängt.

https://newsweb.oslobors.no/message/640281

Inte direkt några hurrarop, åtminstone inte när det gäller orderboken:

"Key highlights Q4 2024 (Q4 2023):

• Operating income: 234 (294)
• EBITDA: 39 (59)
• Order intake: 143 (46)
• Order backlog: 1,232 (1,542)

Key highlights FY 2024 (FY 2023):

• Operating income: 1,033 (977)
• EBITDA: 226 (249)
• Order intake: 724 (1,453)
  "

Något under DNB:s prognoser.

CMP4_253470.pdf (378,3 kB)

Minskningen i orderboken börjar synas i omsättningen. Dock hade ett par beställningar kommit in under detta år. En från en ny marknad i Indien och en från den gamla i Spanien.

På Solution-sidan hade något projekt i England gått snett, vilket orsakade kostnader och bidrog till minskad lönsamhet.

[_TeemuHinkula]

Fortsätter monologen i den här tråden ifall någon någon gång blir intresserad av företaget.

Cambi publicerade sina Q1-resultat för ett par veckor sedan.
https://143588439.fs1.hubspotusercontent-eu1.net/hubfs/143588439/IR%20-%20results%20and%20reports/cambi-q1-2025-report.pdf?hsCtaAttrib=239898234077

Omsättningen ökade bara något från det svaga året innan, och efter personalinvesteringar syns detta även i den dåliga lönsamheten.

Edit: Diagram uppdaterat

Företaget kommenterade att stagnation beror på försenade projekt:
“On several projects, delays in workstreams outside Cambi’s scope resulted in limited or no registered progress during the period.”

Totalt 17 projekt pågår, och dessutom väntar 5 projekt på kundens gröna ljus. Ett par projekt är på ritbordet.

Fyra nya beställningar kom in, men de var så små att orderstocken fortsatte att minska. Det finns dock ett rekordstort antal projekt i pipelinen som väntar på att slutföras, så i det avseendet borde omsättning vara att vänta. (i diagrammet Accumulated revenue)

Kursen tog stryk direkt efter publiceringen, men återhämtade sig ganska snabbt, förmodligen så snart investerarna hann läsa igenom rapporten där den ackumulerade omsättningen i pipelinen meddelas. Visserligen har handeln varit mycket liten och spreadarna breda.

Under det senaste året har kursutvecklingen varit ganska bra, så tydligen har en viss grupp investerare fortsatt förtroende för företaget.

Ingen ny rapport från DNB har publicerats, och den i resultatprognosen angivna målkursen på 24 NOK har bibehållits.

Företaget kommenterade de amerikanska tullarna under resultatsamtalet på följande sätt:

“Manufacturing continued in San Francisco, Louisville, Perth, Wellington, and Lviv. For the U.S. projects, part of the scope is manufactured locally to avoid the recently introduced tariffs.”

“Project milestone delays are still deferring some revenue recognition. We do, however, expect delays in project execution in quarter 1 to end and progress to be resumed in the coming quarters of 2025. In the U.S., the introduction of tariffs in April has created additional uncertainty. The latest announcement has waived steel tariffs while keeping a 10% tariff for U.K. origin. Cambi’s main concern was related to the steel tariffs, which affected 3 ongoing U.S. projects with shipments scheduled from the U.K. in the near future. It is important to mention that all ongoing U.S. contracts exclude tariffs from the base price and cost recovery mechanisms are available. However, there are risks tied to approval processes and the timing of milestone payments. Parts of our U.S. projects will be produced in the U.S. and thereby avoiding tariffs.”

"The trade agreement between the U.S. and the U.K., recently announced, reduces the uncertainty regarding tariffs for projects in the U.S. "

[Polakki]

@_TeemuHinkula Det verkar som att du i praktiken har hållit liv i tråden på egen hand här. Låt mig ge åtminstone ett litet bidrag till den här tråden från min sida.

Jag är alltså fortfarande ägare i den här ”skitanläggningen”, som jag fortfarande anser är ett intressant och konkurrenskraftigt investeringsalternativ som bolag. Tyvärr har jag inte följt bolagets utveckling så noga på grund av andra sysslor. Det har inte heller hänt något jättemärkbart i bolaget på sistone, om jag har förstått rätt. Det har varit en ganska jämn gång, även om kvartalsresultaten för den här typen av bolag fluktuerar kraftigt. Själv gillar jag att följa orderstocken och dess utveckling i kvartalsrapporterna, samt bolagets nyheter om nyligen sålda projekt. Bolaget skickar ut ett pressmeddelande varje gång en större affär görs. Som jag förstår det går gränsen vid en affär på 15 miljoner (NOK), då bolaget publicerar ett meddelande.

Igår kom ett pressmeddelande om ett lite större sålt projekt till Mumbai. Affärens storleksordning är 100–200 miljoner (NOK) och den kommer att genomföras till slutet av nästa år. Detta är redan en ganska stor affär eftersom bolagets omsättning är cirka en miljard per år. Nedan finns en länk till pressmeddelandet.

NewsWeb

Aktiekursen har på sistone pendlat kring 15–20 NOK. I och med den här nyheten blev det en uppgång på cirka 10 procent. Jag tycker faktiskt fortfarande att bolaget är intressant på grund av den växande marknaden. Det finns förstås risker, men jag anser också att uppsidan är stor om marknaden växer med tvåsiffriga tal per år som förväntat och Cambi lyckas behålla sin position som marknadsledare inom denna lilla nischbransch.

Än så länge verkar pappret inte väcka särskilt stort intresse hos privatsparare. Det är intressant att vara med i ett så kallat tidigt skede, ifall bolaget växer till att bli åtminstone måttligt stort och når miljardklassen i euro. Marknadsvärdet i euro är nu cirka 200 miljoner.