Majoritetsandelen blev erhvervet i Sortter. Roni, passer dette efter din mening ind i helheden, og hvilken form for fintech-enhed er det egentlig, der er ved at blive skabt her, eller hvordan bør man som investor se på det? Kviklånsfirma, bank, fintech osv.???
Dette træk var ikke særlig overraskende, da det var kendt, at selskabet efter tre års ejerskab (første investering foretaget i 2023) havde mulighed for at øge ejerandelen. Den præcise ejerandel og købspris blev ikke oplyst i meddelelsen, hvilket begrænser muligheden for at vurdere handlens fornuft. Men Sortters udvikling har bestemt været god, og i sig selv virker det som et stærkt selskab. Vi må spørge selskabet nærmere i morgen i forbindelse med resultatet om, hvilken driftsmodel man vil følge med Sortter fremover, og hvilke synergier der søges. Men det er bestemt en interessant konstellation, at en låneudbyder også ejer en sammenligningsplatform. Selskabet får sandsynligvis værdifuld indsigt i dynamikken omkring indhentning af tilbud, og selskabet får i det mindste en bid af værdien, selvom slutbrugeren vælger et lån fra en anden udbyder. I sig selv repræsenteres denne indkomstdiversificering også af ejerskabet i Lea Bank, hvorigennem selskabet får mere eksponering mod prime-lån.
2 Synes om
Her er Ronies kommentarer, efter Multitude øger sin ejerandel i Sortter 
Multitude meddelte i går, at de har underskrevet en aftale om at erhverve en majoritetsandel i den finske sammenligningsplatform for finansielle tjenesteydelser, Sortter Oy. Multitude ejede tidligere en minoritetsandel på 19,97 % i selskabet, som de erhvervede i 2023. Sortters væksthistorik har været imponerende de seneste år, og forretningen blev også overskudsgivende sidste år. Multitude havde en option på at øge sin ejerandel efter tre års ejerskab, så stigningen i ejerandelen kom ikke som en overraskelse. Da Sortter er et profitabelt selskab, medfører den øgede ejerandel et vist opadgående pres på vores resultatestimater. Multitude præsenterer sin Q1-rapport i dag, og vi vil forsøge at få yderligere oplysninger i løbet af dagen.
1 Synes om
Her er Roni’s hurtige kommentarer til Multitudes Q1-resultat
Multitudes omsætning udviklede sig i overensstemmelse med vores forventninger, men resultatet blev lavere end forventet på grund af en højere omkostningsstruktur. Guidancen (30 MEUR i nettooverskud) blev gentaget, men efter et blødere Q1 end forventet ser vi sikkerhedsmarginen for guidancen som lav. Vi mener dog, at det er værd at bemærke, at erhvervelsen af majoritetsejerskabet i Sortter hjælper med at opnå guidancen. Du kan følge selskabets webcast her.
Her er en selskabsrapport om Multitude fra Roni efter Q1
Multitudes Q1-resultat lå under vores forventninger, selvom selskabet gentog sin forventning (guidance) for hele året. Der er tydelige drivere for lønsomheden i resten af året, men vi ser en begrænset sikkerhedsmargin i forventningerne. Sortter understøtter fortsat resultatudsigterne og styrker væksthistorien. Da værdiansættelsen forbliver meget lav, gentager vi vores Køb-anbefaling og vores kursmål på 7,8 euro.
Jeg er ved at foretage en berigtigelse af “for meget indeholdt” kildeskat på udbytte fra Multitude. Jeg hører gerne om andres erfaringer, hvis I tidligere har arbejdet med dette, og jeg kan naturligvis give nogle tips til dem, der har processen foran sig. Det schweiziske skattevæsen indeholder 35% kildeskat, hvoraf man i henhold til dobbeltbeskatningsoverenskomsten bør få 25% tilbage. Den endelige beskatning i Finland afhænger af, om du er underlagt person- eller selskabsbeskatning.
- Download applikationen “Snapform viewer” til din computer; uden den kan du ikke udfylde/gemme formularen i qdt-format.
- Find formular nr. 88 på de schweiziske skattemyndigheders hjemmeside; det er den korrekte formular for finske privatpersoner eller virksomheder. Læs instruktionerne på bagsiden af formularen grundigt. Du finder den kurs på schweizerfranc, der skal anvendes, på de schweiziske skattemyndigheders hjemmeside. Beløbene skal altså være i franc.
- Bed din mægler om et “tax certificate”, der dokumenterer udbyttehændelsen og indeholdelsen af kildeskat, samt en “tax voucher”, der bekræfter, at skatten rent faktisk er betalt til Schweiz. Sproget skal være engelsk og valutaen schweizerfranc i henhold til vejledningen.
- Send den udfyldte formular (i alt 3 identiske sider) til det finske skattevæsen for at få den “stemplet”. I praksis bekræfter skattevæsenet, at du eller din virksomhed har fast bopæl i Finland.
- Send den stemplede formular med bilag til det schweiziske skattevæsen og vær forberedt på at vente op mod et år, afhængigt af beløbet. Du kan også ansøge om at få skat retur for flere år på én gang, så længe ansøgningen sendes inden for en bestemt tidsfrist (mener det er 3 år?).
Jeg forstår, at denne proces kan dæmpe lysten lidt til at investere i schweiziske virksomheder eller i det mindste at holde dem på tidspunktet for udbyttebetaling. Jeg kan rapportere her, hvordan og hvor hurtigt processen skrider frem. Multitudes IR-afdeling kan i mellemtiden sende mig en flaske god champagne, adressen kan fås via privat besked!
8 Synes om
Jeg fik selv det indtryk, at det er en ret tung proces, så jeg solgte min største position inden x-dag. Nu har jeg købt lidt op igen, da man kan få dem “billigt”. Jeg vil meget gerne høre, hvordan processen forløb for dit vedkommende. Da mine tilgodehavender er ret små, tænkte jeg at søge om refusion senere, hvis/når der har samlet sig en større pulje.
3 Synes om
Her er Ronies kommentarer om, hvordan Multitudes engrosbankvirksomhed (wholesale banking) tildeler en finansieringsfacilitet på 16 millioner euro til Nordecum
1 Synes om
Er der noget yderligere at rapportere om dette? Vi burde nok starte den samme proces.
Hej, jeg er stadig på det stadie, hvor jeg venter på at modtage en “tax voucher” fra Nordnet. Prisen for den er 90 €, og jeg anmodede om den den 27. maj, men vi havde en del e-mail-korrespondance om sagen i mellemtiden. Lad os håbe, den kommer snart..
Selve formularen er i øvrigt allerede udfyldt, så med det samme jeg modtager voucheren, sender jeg formularen til de finske skattemyndigheder for at få den stemplet, før den sendes videre til Schweiz.
Så det er tydeligvis en proces, der tager måneder, og det kan nok betale sig at overveje, om man skal kræve skat tilbage for flere år på én gang. Men jeg ville teste hele processen igennem nu. Jeg opdaterer denne tråd, når der sker mere i sagen.
6 Synes om
Her er Ronins forhåndskommentarer, når Multitude offentliggør sit Q2-resultat næste torsdag
Vi forventer, at omsætningen falder organisk, primært som følge af frasalg af mikrolånsforretninger og rentelofter for forbrugerbankvirksomhed. Det er vores opfattelse, at Sortter konsolideres i tallene fra omkring midten af kvartalet, hvilket giver uorganisk støtte. Virksomhedens guidance for nettoresultatet på 30 MEUR for i år efterlader kun lidt plads til fejl efter et blødt Q1, så vi fokuserer på de bagvedliggende drivere for resultatet og omkostningsdisciplinen, som er afgørende for en resultatforbedring med vægt på H2.
1 Synes om
Her er Ronins hurtige kommentarer til Multitudes Q2-resultater
Multitudes Q2-resultat overgik klart vores forventninger. Dette blev delvist drevet af større tillægskøbspriser end ventet fra sidste års frasalg, hvilket ikke er en tilbagevendende operationel post. På trods af tillægskøbspriserne var den operationelle udvikling dog også bedre end forventet takket være mindre værdiforringelsestab end ventet. Selskabet gentog sin guidance for 2026 om et nettooverskud på 30 MEUR. Guidancen er fortsat vægtet mod H2, men Q2 lettede vores største bekymringer vedrørende guidance. Værdiansættelsen af Sortter-handlen blev også offentliggjort, og vi betragter den som yderst attraktiv for selskabet.
5 Synes om
Multitude leverede sandelig stærke resultater igen. Hvis man tror på den bekræftede guidance for 2026 og væksten i 2027 og 2028, så burde Inderes’ estimater hæves ganske betragteligt. Det bliver spændende at se, om vi får en hævelse af kursmålet fra Ron!
Hvis man ikke tror på det, er det også interessant at høre begrundelsen for det.
4 Synes om
Roni interviewede Multitudes CEO Antti Kumpulainen
Emner:
(00:00) Introduktion
(00:11) Hovedpunkter fra Q2
(02:21) Engangsposter
(03:43) Consumer Banking
(07:16) Capital Box
(09:38) Wholesale Banking
(11:06) Renternes indvirkning
(12:28) Lea Bank
(14:02) CCD2-regulering
(16:12) Guidance (forventninger)
Og her er også selskabsrapporten lavet af Ron.
1 Synes om
Tak for det gode stykke arbejde, Roni; det er tydeligt, at du har sat dig grundigt ind i selskabet.
Vil du uddybe dine tanker om aktiens lave multipler? Hvad forklarer dem (rygtet som kviklånsfirma, aktiens lave likviditet eller lignende), og tror du, at de vil rette sig over tid, hvis målene nås, indtjeningen bliver mere diversificeret, og risikoprofilen falder? Kan du også præcisere, hvilke selskaber du specifikt anser som relevante sammenligningsgrundlag (peers) for Multitude? Jeg sidder selv med tanken om, hvorvidt børsen overhovedet er det rette sted for dette selskab? Hvis værdiansættelsen ikke snart retter sig, tror du så, at en kapitalfond vil købe selskabet og tage det af børsen?
2 Synes om
NuWays har hævet kursmålet fra 11 € til 12 €, så de er markant mere optimistiske end Roni.
1 Synes om
Hej @Siirala
Tak, det glæder mig at høre, at analysen er interessant!
Det er et relevant spørgsmål, og der er helt sikkert mange faktorer, der spiller ind. En klar årsag er naturligvis, som du nævner, rygtet som kviklånsfirma. Mikrolånene er nu frasolgt, og låneporteføljen er med årene blevet væsentligt mindre risikofyldt. Men loftet over rentesatser har fortsat skabt problemer, hvilket har kunnet ses i tallene for Consumer Banking for nylig, hvilket understreger forretningsmodellens sårbarhed over for visse reguleringsændringer sammenlignet med traditionelle banker. Aktiens lave likviditet er, som du også nævner, naturligvis en anden faktor. På grund af dette og den relativt lave markedsværdi er det sikkert ganske vanskeligt for institutionelle investorer at investere i selskabet. Og som vi også har drøftet tidligere, er tyskerne ikke de mest aktive som småinvestorer (og de er i hvert fald rygtet for at være meget risikovillige). Andre årsager kan være selskabets organisationsstruktur, som afviger væsentligt fra andre sammenlignelige selskaber, hvilket svækker gennemsigtigheden i balancen. Jeg tror selv, at øget gennemsigtighed kunne have en positiv effekt på investorernes opfattelse af risikoniveauet. At Multitude Bank er registreret på Malta kan også påvirke interessen hos nogle.
Så på den måde kan jeg godt se, hvorfor selskabet opfattes som risikabelt, hvilket påvirker afkastkravet og den acceptable værdiansættelse. Det har vi også taget højde for i vores analyse, men ikke desto mindre er værdiansættelsen meget lav lige nu.
Men alt i alt, hvis indtjeningsvæksten fortsætter i tråd med selskabets vejledning eller vores prognoser, bør værdien nødvendigvis følge efter. Især hvis væksten kommer fra mere kapitallette gebyrindtægter, bør det efter min mening understøtte en acceptabel værdiansættelse. Sortter er et interessant nyt element her. Det ville naturligvis være godt, hvis SME Banking kunne gøres rentabel, da det længe har medført underskud for selskabet. I så fald ville indtjeningen også komme fra en langt mere diversificeret base af områder end nu. En øget værdi kunne så til gengæld understøtte likviditeten og yderligere understøtte værdiansættelsen.
Som sammenligningsgrundlag har jeg brugt europæiske digitale banker og fintech-selskaber, men gruppen er skrumpet lidt på grund af datatilgængelighed og det faktum, at nogle selskaber er taget af børsen. Jeg må se, om jeg kan finde flere nye sammenligningsgrundlag fremover (eller om datatilgængeligheden i visse selskaber er forbedret). Multitude har mange forskellige forretningsområder, så man kunne også lede efter specifikke sammenligningsgrundlag for de enkelte dele (f.eks. Wholesale Bankings betalingssystemforretning). På den anden side er dette også ret lille i koncernsammenhæng, så det er ikke nødvendigvis hensigtsmæssigt at sammenligne hele Multitude-koncernen med den type forretning.
Jeg ser ingen grund til, at børsen ikke skulle være et godt sted at være, bare fordi værdiansættelsen er lav. Værdiansættelsen bør rette sig i takt med indtjeningsvæksten, og samtidig kan den udnyttes til værdiskabelse, for eksempel gennem aktietilbagekøb (selvom reguleringen tilsyneladende gør dette vanskeligt). Et PE-buyout (private equity-opkøb) er ikke et umuligt scenarie, selvom det er svært at vurdere, og jeg vil ikke betragte det som hovedscenariet. Hvis selskabet skulle købes af børsen, skulle grundlæggeren Jorma Jokela være stærkt involveret, da han ejer størstedelen af firmaet. Selskabets mål (inklusive et ambitiøst mål for markedsværdi) rækker nogle år frem, så jeg antager, at der nu er fuldt fokus på at opfylde disse, og derefter må vi se, hvordan markedet værdisætter selskabet.
4 Synes om
Tak for en god analyse
Vil du uddybe de regulatoriske udfordringer i forbindelse med tilbagekøb af egne aktier?
Efter min forståelse er det hovedsageligt de udfordringer, som den lave handelsvolumen skaber for selskabet. Det mulige omfang af tilbagekøb er begrænset til en vis andel af den historiske handelsvolumen. Derfor ville det være udfordrende at annoncere et specifikt beløb til udlodning, da man ikke ved, om tilbagekøbsprogrammet i praksis ville kunne gennemføres.
3 Synes om