Flutter består av gamla stora speljättar samt nyligen genomförda förvärv.
USA-marknaden öppnades år 2018. Genom sitt bolag FanDuel har Flutter nått ett betydande fotfäste på den amerikanska marknaden och omsättningen växer kraftigt i takt med att allt fler delstater tillåter nätvadslagning.
Flutter planerar att noteras på den amerikanska börsen år 2024: https://www.flutter.com/media/kjyhh5da/us-listing-faqs-v1.pdf
Flutters varumärken:
USA: FanDuel (98 % av omsättningen, +71 % omsättning H1)
UK: Paddy Power, Betfair, Sky.
Intl: Pokerstars, Junglee (Indien) + mindre landsspecifika bolag.
Australien: Sportsbet
Flutter har en stor mängd skuld från förvärv (-4,6 mdr). Jag ser dock en stor tillväxtpotential här, eftersom man har fått ett fotfäste i USA redan i ett tidigt skede. De europeiska marknaderna är ganska mogna och konkurrensutsatta, så tillväxten måste definitivt komma från USA och tillväxtmarknader!
FanDuel Casino är tillgängligt i 5 delstater. Vi erbjuder även Casino i Kanada.
FanDuel Sportsbook är tillgängligt i 20 delstater.
FanDuel Fantasy är tillgängligt i 44 delstater.
(c) Var kan jag spela?
Det bör även nämnas att FanDuels största konkurrent DraftKings gör enorma förluster. Enligt min uppfattning har Betsson expanderat långsamt på den amerikanska marknaden och verkar bara vara verksamma i delstaten Colorado.
Investerarna är nervösa. Nedgången beror tydligen på att Flutter sänkte sina vinstförväntningar för året. Q3-rapporten var i mina ögon trevlig läsning, omsättningen har en god tillväxt, även om det är svårt att skilja på organisk tillväxt och förvärv.
Vi har varit nöjda med de framsteg som gjorts gällande Flutters ytterligare notering i USA. Koncernen har lämnat in ett utkast till registreringsanmälan till Securities and Exchange Commission och vi förväntar oss att noteringen träder i kraft under första kvartalet 2024. Dessutom har styrelsen, efter en konkurrensutsatt anbudsprocess, nöjet att meddela att man har valt New York Stock Exchange som framtida handelsplats för Flutters stamaktier i USA.
Jag bekantade mig med den amerikanska marknaden idag.
FanDuel och DraftKings tävlar om förstaplatsen. DraftKings aktie är i kraftig uppgång efter att bolaget förutspått att de kommer att nå lönsamhet under 2024. Bolaget går alltså med förlust på grund av sina extremt höga marknadsföringskostnader.
Penn Entertainment lanserar bettingsajten ESPNbet. ESPN ägs av Walt Disney. Jag är mer pessimistisk till det här projektet. Det kan nå en bra fjärdeplats. Konkurrenterna har dock 5 år av aggressiv marknadsföring bakom sig och stora spelarbaser.
Fanatics Betting är ett privatägt bolag som ryktas överväga en börsnotering. De sista par utmanarna är de traditionella landbaserade kasinooperatörerna BetMGM och Caesars.
Och när det gäller Flutter-aktien: År 2018 var FanDuels omsättning 191 miljoner dollar. I den nyligen släppta Q3-rapporten spås den amerikanska marknadens storlek bli 3,75 miljarder dollar. Flutters aktie har inte ens fördubblats under den tiden, trots att omsättningen har mångfaldigats genom företagsköp och organisk tillväxt. Jag tror att det finns tillväxtpotential. Vad händer med P/E-talet när företagsköpen är betalda och USA börjar hämta hem megavinster?
Genom att införa insatsbegränsningar har FanDuel tydligen valt en linje som innebär att professionella spelare inte har i deras vadhållningstjänster att göra. Jag kan inte avgöra om detta är bra eller dåligt för bolaget. Det sänker säkert omsättningen, eftersom proffsspelarnas spelvolymer är enorma. Å andra sidan tillämpar Unibet och Betsson precis samma typ av insatsbegränsningar. Paddy Power och alla andra brittiska firmor har i årtionden varit aggressiva med att rensa bort vinstdrivande spelare från sin kundkrets. Som en total motsats kan nämnas Pinnacle Sports, som alltid har välkomnat alla spelare. Vad jag vill komma åt är att det vore intressant att veta vad en sådan här strategi innebär för bolagets potential att nå och behålla en ledarposition på marknaden.
Jag har tidigare följt amerikanska vadhållningsdiskussioner. Där finns helt tokiga spelare: förmögna, spelfantaster, med en tendens till magiskt tänkande, roliga, självdistanserade eller ofrivilligt humoristiska typer. Jag har skrattat så tårarna runnit åt deras historier. Det är svårt att föreställa sig en bättre marknad för vadhållnings- och kasinoföretag.
Jag får sätta mig in mer i de olika bolagen vid något tillfälle. Den här tråden är en intressant öppning, tack för det.
FanDuel har ett hyfsat rykte bland sportfans, vilket är anledningen till att Flutter Entertainment köpte det. Men trots deras framträdande ställning i branschen, ledande marknadsandel och enorma företagsstöd, känner de fortfarande ett behov av att begränsa spelare som hittar ett övertag (edge).
Av denna anledning är det svårt att rekommendera denna betting-app till någon som vill lägga större insatser. Spelbolag som Circa Sports erbjuder betydligt högre gränser – och även större aktörer som BetMGM, Caesars och PointsBet tenderar att begränsa mindre än vad FanDuel gör.
Jag har sett oräkneliga exempel på spelare som begränsas till insatser på mindre än en dollar – och vid det laget, finns det ens en vettig anledning att lägga spelet? Detta är ett hårt slag mot branschen, och FanDuel är en av de värsta syndarna.
Idag en liten fundering kring om förvärvet av The Stars Group var ett dåligt köp.
Affären genomfördes 2019. Flutter tog över kontrollen av varumärkena Pokerstars, Sky Betting & Gaming och Fox Bet.
Pokerstars har nu förlorat sin position som marknadsledare vid pokerborden. Poker var aldrig den mest lönsamma verksamheten. Pokerstars tidigare ägare förnyade affärsverksamheten genom att lansera kasino och vadhållning, och år 2019 stod dessa redan för 2/3 av omsättningen.
Man har alltså förlorat ett betydande antal pokerkunder. Det förblir oklart hur mycket detta har påverkat hobby- och sällanspelare som besöker sajten, och därigenom kasino- och vadhållningsverksamheten.
Flutters VD förklarar företagets strategi utmärkt i halvårsöversikten. Långsamt och välartikulerat. Man får en bra inblick i vad Flutter och dess konkurrensfördel består av.
Jag har än så länge inte sett något nyhetsflöde om USA-noteringen, vars måldatum är den 29 januari. Bolaget lämnar den irländska börsen den 26 januari.
Min egen uppfattning är att bolagets aktiekurs har stor uppsida, särskilt när det positiva nyhetsflödet drar igång. Londons stämpelskatt är lite irriterande (0,5 %), men det är knappast ett hinder för att köpa aktien.
Om du är intresserad av spelbolag kan du fortfarande köpa till en liten rabatt:
SEC har varit ett hett samtalsämne. Här är Flutters rykande färska noteringsdokument. Jag ska läsa igenom detta i lugn och ro.
”För perioden som slutade den 30 juni 2023 fastställdes företagsvärdet (enterprise value) för FanDuel med hjälp av värderingsmetoden Sum-of-the-Parts (”SOTP”), tillämpad utifrån konsensus för aktievärderingar från flera analytiker. Intervallet för FanDuels företagsvärde med denna metod var 19 miljarder dollar till 24 miljarder dollar. Ledningen har använt medianvärdet på 21 miljarder dollar vid framtagandet av värderingen till verkligt värde (fair value measurement).”
21 mrd $ = 16,43 mrd £. Flutters börsvärde är nu 22,77 mrd £, vilket innebär att FanDuels uppskattade andel skulle vara 72 %
Jag skulle vilja påstå att ex-US-verksamheten är värd mer än 6,34 mrd
Flutters Q4-resultat har publicerats. Enligt min mening utmärkta siffror, särskilt tillväxten på de brittiska öarna är strålande. Som jag förstår det ingick inga förvärv i kvartalsresultatet. I årsresultatet förklaras Internationals tillväxt troligen av åtminstone förvärvet av Sisal.
Kundernas vadslagning gick bra och det åt av resultatet. Det kan hända att aktien dippar, det beror på vad hedgebankirerna har som tilltugg till sitt morgonkaffe. https://www.flutter.com/media/nlea2gpt/flutter-q4-trading-update-final-for-release.pdf
Lite mer efterforskning om Flutter. Bolaget rapporterar faktiskt Adjusted earnings och “normala” resultat. Det finns goda skäl till det. Den justerade versionen ger en bättre bild av varje segments intjäningsförmåga. Sedan läggs kostnaderna på bolagsnivå till.
Jag började undersöka årsredovisningarna. År 2016 skedde fusionen mellan Paddy Power och Betfair, och sedan dess har bolagets immateriella tillgångar (intangible assets) och deras avskrivningar ökat. De största immateriella tillgångarna kommer från förvärven av The Stars Group och Sisal, och de ligger kvar i balansräkningen i ytterligare 20 år. Som investerare bör man alltså titta på det normala resultatet och inte den justerade versionen.
Här visas beloppet för de immateriella tillgångarna för varje företagsförvärv och dess avskrivningstid. Betfair-fusionen är färdigavskriven nästa år, och av Stars stora pott har det också gått 3 år.
Sportvadslagning har nu dragit igång i North Carolina. NC är USA:s nionde största delstat sett till befolkning och den fjärde största delstaten som har legaliserat sportvadslagning. https://nypost.com/2024/03/11/sports/north-carolina-sports-betting-launch-live-updates-best-promo-codes/
Vermont är också en ny delstat för Fanduel, men där bor endast 650 000 invånare. Flutter har ännu inte fått licens i Maine. Dess befolkning är 1,37 miljoner.
Wall Street vaknade till att nya lagförslag mot spelberoende och spelproblem håller på att läggas fram. Dessutom försöker man införa ändringar gällande sidospel (prop bets) inom collegeidrott. Flutter -8,31 % och DraftKings -7 %.
Lagarna är de så kallade GRIT act och SAFE Bet act. Den första är väl redan ett år gammal. Den sistnämnda föreslår att ingen reklam får visas före klockan tio på kvällen och att AI inte får användas. Det vill säga att man försöker döda alla konkurrensfördelar och all innovation. Jag skulle gissa att det stora kapitalet är emot lagförslaget. Spelskatter går till utbildning i många delstater. De gamla speljättarna har också enorma mängder pengar för lobbying. Sheldon Adelson var ingen fattig man.
Jag gjorde även en liten jämförelse mellan Flutter vs DraftKings. Eftersom inga vettiga nettoresultat har erhållits ännu, jämförde jag bolagens siffror för justerad EBITDA (Adjusted EBITDA). Flutter har säkert mer administrativ overhead (corporate overhead), men man får betala en rejäl premie för att köpa DraftKings. Och enligt min mening är den premien helt obefogad, eftersom FanDuel är den bättre operatören. Flutter är också geografiskt diversifierat och därför mindre riskfyllt. Siffrorna inkluderar inte DraftKings föreslagna förvärv av Jackpocket. Efter det skulle bolagets skuldsättningsgrad (leverage ratio) öka till 4,6. DraftKings (ett företag som aldrig har gjort vinst) betalade även ut 400 miljoner dollar i aktiebaserad ersättning förra året, Flutter lite under 200 miljoner dollar.
Siffrorna är från mitten av bolagens egna prognoser för 2024.
Så nu fick vi en liten korrigering, jag kanske ger mig ut på shopping
FanDuel har en marknadsandel på 53,4 %. Det ger de andra operatörerna anledning till oro.
https://twitter.com/MattRybaltowski/status/1772700240396661222
Under telefonkonferensen sa VD:n att FanDuel erbjuder de bästa oddsen och de bästa vinsterna, samtidigt som det är en mycket lönsam sportsbook. Detta vittnar om kvalitetsnivån hos FanDuel- och Flutter-teamen.
Här är ett exempel på statistik från New York, USA:s största marknad. GGR = Gross Gaming Revenue, det vill säga hur mycket företaget har kvar i omsättning i förhållande till de mottagna vaden.
Det bör även tilläggas att den amerikanska marknaden är mycket koncentrerad. Medan vi i Finland kan välja mellan dussintals operatörer, finns det i USA endast ett fåtal licenser tillgängliga. Det finns också stora vallgravar för marknadsinträde, eftersom man måste investera hundratals miljoner dollar i att anskaffa nya spelare och gå med förlust de första åren.
Flutter vore ett enkelt investeringsobjekt som marknadsledare, men det är synd att det finns så mycket redovisningsteknisk och juridisk jargong i balansräkningen . Undervärderingen kommer nog att korrigeras vid något tillfälle.
En framtid i S&P 500 är mycket väl möjlig. Las Vegas Sands är en del av S&P 500-indexet med ett marknadsvärde på 40 miljarder dollar. Flutter skulle behöva växa drygt 40 % för att nå den siffran. USA växer i ett enormt tempo organiskt, detsamma gäller de konsoliderade internationella bolagen. Oorganisk tillväxt är också möjlig, men enbart genom omsättningstillväxt och en rejäl kursuppgång kan man gå om Las Vegas Sands.
Här är de mer detaljerade villkoren:
Marknadsvärdet måste vara större än eller lika med 15,8 miljarder USD.
För detta krävs en omsättningstillväxt på 30 % från genomsnittsprognosen för -24:
Hemvist – Bolaget måste ha sin primärnotering på en amerikansk börs, omfattas av amerikanska värdepapperslagar och ha minst 50 % av sin omsättning i USA.
New Yorks siffror är alltid trevliga att undersöka och de är en av huvudorsakerna till att jag är bull.
Flutter bokför alltså 40 % av New Yorks handle, det vill säga av alla hanterade vad. Flutter bokför dock 47 % av hela delstatens omsättning, vilket i praktiken är hur mycket operatören får behålla av de hanterade satsningarna. Flutters prestation är i en klass för sig på det här området och därför förtjänar bolaget en premie i förhållande till de andra. Vinstprocenten är omsättning / handle, vilket också är det viktigaste måttet på prestation.
Trenden de senaste 6 månaderna har varit att DraftKings andel har försvagats i förhållande till årsgenomsnittet. Duopolet har dock bibehållits, vilket tyder på att FanDuel växer, men inte DK. Jag mätte även DraftKings procentuella andel av Flutter, vilket också trendar nedåt. Det kan finnas säsongsvariationer i siffrorna, men trenden är tydlig.
Här är också en artikel som ger en inblick i bolagets aggressiva tillväxttänk. Till exempel i ljuset av dessa siffror har bolaget en tydligt bättre lönsamhet och de kan därför investera mer i kundanskaffning. https://next.io/news/jmp-fanduel-regrets-not-spending-more/
Här är mina funderingar kring huvudkonkurrenten DraftKings Q1:
Flutter rapporterar Q1 den 14 maj. I ljuset av tillgänglig data förväntas ett utmärkt Q1. Jag ser särskilt fram emot vilka marknadsandelssiffror Flutter rapporterar.
Här är en rapport från ett analyshus: https://next.io/news/jmp-fanduel-consolidates-market-share-lead/
Enbart baserat på omsättning är Flutter #1, eftersom de får en betydligt bättre vinstmarginal (winrate) på vadhållning än sina konkurrenter.
Om man däremot jämför handle, det vill säga mottagna insatser:
Marknadsandelssiffror baserade på handle uppvisade samma trender men mindre dramatiskt, sa analytikerna.
På denna basis sjönk DraftKings marknadsandel endast från 36 % till 35 % mellan Q4 och Q1.
Å andra sidan steg FanDuels marknadsandel något från 38 % i Q4 till 39 % i Q1.
En utmärkt kvartalsrapport från Flutter. Tyvärr lyckades inte heller denna rapport “spränga banken” ännu. Lanseringen i North Carolina skedde den 11 mars, vilket innebär att dess vinstgivande frukter kommer att synas i senare rapporter. Under telefonkonferensen skröt CFO:n och CEO:n om att de vunnit i North Carolina. I vissa delstater är DraftKings mer populärt, men enligt ledningen dominerar FanDuel nu i NC.
Omsättningen i USA ökade med +56 % i början av året, men efter ett par dåliga veckor inom betting landade siffran på +32 %. På samma sätt led italienska Sisal av att spelarna hade tur. UK & Ireland växte med +12 % CC (i fasta växelkurser), vilket var en utmärkt prestation med tanke på den starka jämförelseperioden.
Marknadsandelen för Gross Gaming Revenue inom betting var 46 % och för Net Gaming Revenue 52 %. Skillnaden mellan dessa beror troligen på “promotional spending”, det vill säga att vissa delstater ger skattefördelar för marknadsföring. Det är i alla fall vad jag antar.
Marknadsandelen för iGaming i USA ökade till 27 %.
Kassaflödet var starkt och skulden minskade en aning, precis som jag förutspådde.
Fox-optionen åt återigen av vinsten. Precis som jag misstänkte: när FanDuel växer, ökar värdet på Fox-optionen (den andel på 18,6 % som Fox-bolaget kan köpa). Detta bokförs sedan som en växande belastning.
Utsikterna lämnades oförändrade. DraftKings däremot höjde sina utsikter.
Lanseringen i North Carolina var bra.
Sisal presterade utmärkt, även om spelartur åt av omsättningen. (ping betsson Italy)
Jag blev så pass övertygad efter telefonkonferensen att jag överväger att köpa en ytterligare post. Effektiviteten i Flutters verksamhet ökar så snabbt att den mitigerar riskerna väl.
Bolaget har redan flyttat sitt HQ (huvudkontor) till New York och primärlistningen flyttas till NYSE den 31 maj. Det återstår att se om det höjer aktiekursen.
. Undervärderingen kommer nog att korrigeras vid något tillfälle.
Marknadsvärdet måste vara större än eller lika med 15,8 miljarder USD.
Hemvist – Bolaget måste ha sin primärnotering på en amerikansk börs, omfattas av amerikanska värdepapperslagar och ha minst 50 % av sin omsättning i USA.
