Ferrexpo är världens tredje största producent av järnmalmspellets. Företagets järnmalmspellets är av hög kvalitet (65 %/67 % FE) och har låga koldioxidutsläpp (89 kg/t):
Ferrexpo har tre verksamma gruvor och en bearbetningsanläggning i Poltava-regionen, långt från frontlinjerna. Dessutom har företaget många outnyttjade fyndigheter och outforskade möjligheter för ytterligare gruvdrift i närområdet, så företagets gruvverksamhet har en ljus framtid.
Järnpelletsen transporteras från gruvområdet utomlands främst via en hamn nära Odessa, så öppna sjöfartsförbindelser är kritiska för Ferrexpo. En viss del kan också transporteras via Donau och med järnvägsförbindelser till Europa, men Ukraina har endast en begränsad mängd järnvägskapacitet och utan fungerande sjöförbindelser tvingas man begränsa produktionen kraftigt.
Gruvornas kostnadsprofil är mycket måttlig och det finns utrymme att sänka kostnaderna rejält när produktionen skalas upp och kriget tar slut. Cirka hälften av kostnaderna beror på energikostnader, så tyvärr belastar Rysslands missilattacker mot Ukrainas energiinfrastruktur företagets kostnadssida.
Produktionen och försäljningen av järnpellets har lidit enormt på grund av kriget i Ukraina och företagets fyra pelletslinjer går på betydande underkapacitet. Produktionen begränsas bland annat av elförsörjning, tillgång till transportutrustning, tillgång till arbetskraft, mobilisering av anställda till fronten och anställdas flytt till västra Ukraina av rädsla för ett ryskt genombrott.
Lyckligtvis började produktionen visa tydliga tecken på återhämtning under första kvartalet 2024 (24Q1), då företaget äntligen börjar visa förmåga att anpassa sig till krigstida förhållanden och sjöfartsförbindelserna i Svarta havet har börjat fungera. Produktionen ökade med +200 % och knappt två miljoner pellets producerades under kvartalet, vilket redan är en respektabel siffra, eftersom produktionen före kriget var cirka tre miljoner pellets per kvartal.
Om produktionen fortsätter på dessa höga nivåer är Ferrexpo djupt lönsamt. Kassaflödet från den operativa verksamheten uppgår till +500 MUSD och det blir en hel del kvar även efter nödvändiga investeringar (-100 MUSD – -150 MUSD). Företagets börsvärde är i skrivande stund knappt 400 MUSD, så det rör sig om en riktig värdeaktie.
Vad som är viktigast av allt är att det starka kassaflödet skulle möjliggöra en återgång till utdelningar. Avsikten är att betala ut 30 % av det fria kassaflödet som utdelning, så “investerarens lön” kan bli riktigt rejäl med dessa aktiepriser.
Företagets ägarstruktur är till viss del oklar. Grundaroligarken Kostyantyn Zhevago, som äger ungefär hälften av företaget, befinner sig i exil i Frankrike och den ukrainska staten har beslagtagit hans innehav i slutet av 2022. Ledningen har bytts ut i snabb takt och korruptionsanklagelser och liknande har väckts mot tidigare chefer i en sådan takt att det är lite oklart för mig vem som faktiskt äger företaget. Ukraina är ett ganska korrupt land, så det finns en viss risk för nationalisering av företaget eller att pengarna försvinner.
Ferrexpo har ett enormt antal olika rättsfall pågående, men särskilt kritiskt är en tvist på 124 MUSD som företaget har förlorat i lägre instanser och vars nästa behandling i högsta domstolen är den 27 maj. Att förlora det fallet skulle vara förödande för företagets aktiekurs och skulle kunna leda till oförutsägbara konsekvenser.
Trots all korruption och krig går ESG-arbetet framåt. Ferrexpo har som mål att halvera koldioxidutsläppen till 2030 och uppnå netto noll-utsläpp till 2050.
Det finns genuint potential för en tiodubblare i detta företag. Om man har kunskap, skicklighet, mod och den berömda visionen, kan en “fåtöljgeneral” möjligen hamra ut enorma vinster från denna aktie 
Investerarmaterial:
Investerarkalender:
