Crocs, Inc ($CROX)

Dhop10 · August 8, 2022, 6:06pm

Crocs (CROX) on yksi maailman tunnetuimmista halpiskenkien valmistajista niin miehille, naisille kuin lapsille ja jokainen meistä on varmasti joskus nähnyt crocsit jonkun jalassa. Tavoitteenani on herättää keskustelua tästä yhtiöstä, joka on monelle kenkien muodossa tuttu, mutta sijoituksena ei välttämättä ole.

Crocsin kenkiä myydään yli 90 eri maassa ja kenkäpareja on myyty yli 720 miljoonaa kappaletta. Yhtiön myynti jakaantuu aika tasaisesti Direct-To-Consumer (DTC) myyntiin ja tukkukauppaan.

Linkki viimeisimpään presikseen maaliskuulta 2021 https://s22.q4cdn.com/133460125/files/doc_presentations/2021/03/Crocs_NDR-Presentation_vFF-2021.02.28.pdf

HEYDUDE

Se mikä ei ole välttämättä tuttu jokaiselle on se, että Crocs omistaa nykyään HEYDUDE kenkäbrändin.

Crocs osti kenkäbrändin HEYDUDE:n 2,5 miljardilla dollarilla ja rahoitti tämän hankinnan lainalla (2,05 miljardia) ja Crocsin osakkeilla (450 miljoonaa dollaria). HEYDUDElla on myös hyvin vahva brändi ja on kuluttajien suosiossa. Tätä pystyy esimerkiksi seuraamaan TikTokista ja Amazonista. Amazonin kenkien top 15 myydyimmistä kengistä on muuten 7 joko HEYDUDEn tai Crocsin kenkiä.

Alla mitä Crocsin johdolla oli sanottavaa HEYDUDEsta

"With the acquisition of HEYDUDE, we are thrilled to add another high-growth, highly profitable brand to our portfolio," said Andrew Rees, Chief Executive Officer of Crocs. “We believe HEYDUDE’s casual, comfortable and lightweight products are aligned to long-term consumer trends and are a perfect fit for Crocs. We intend to leverage our global presence, best-in-class marketing and scale infrastructure to build upon HEYDUDE’s strong foundation and create significant shareholder value. We truly admire the business that founder Alessandro Rosano has built and are honored to welcome the HEYDUDE team to Crocs.”

HEYDUDE founder and Chief Executive Officer, Alessandro Rosano said, "We founded HEYDUDE in Italy in 2008, to develop comfortable, versatile and accessible footwear. We are proud of the brand we built and are honored to become a part of Crocs, a company perfectly positioned to take HEYDUDE to the next level. We have long admired the Crocs business and are excited to have them bring HEYDUDE’s comfort, craftsmanship, and style to consumers globally."

Crocs Executive Vice President and Chief Financial Officer, Anne Mehlman said, “HEYDUDE has experienced incredible growth in revenue and profits over the past few years. HEYDUDE is expected to be immediately accretive to our high revenue growth, industry-leading operating margins and earnings. We expect the combined business to generate significant free cash flow, enabling us to quickly deleverage while investing to support future growth. We are excited about the combination and are confident in our ability to deliver long-term shareholder value.”

Kun HEYDUDE:n osto julkaistiin, oli Crocsin kurssi 130 dollarin paremmalla puolella ja siitä lähtien on kurssi tullut alaspäin. Ennen tätä transaktiota Crocs oli aggressiivisesti ostanut omia osakkeitaan takaisin markkinoilta ja markkina tykkäsi tästä. Omia osakkeita ei kuitenkaan enää ostella takaisin ennen kuin on saatu velkaantumisaste tarpeeksi alhaiseksi.

Se mistä tykkään näiden molempien brändien kohdalla on se, että molemmat tuotteet on personifioitavissa ja tuotteista voidaan tehdä minkälaisia tahansa kustannustehokkaasti. Johto on myös selvästi indikoinut saavansa HEYDUDEn myyntiä kannattavammaksi, kun tuotteet saadaan mukaan Crocsin jakeluverkostoon.

Numeroita

(Luvut tuhansissa)

2021 bruttokate oli 61.3 % ja operating margin 29.5 %. Nämä ovat mielestäni todella kovia lukemia.

Q2 2022

Tässä linkki Q2 2022 tiedotteeseen: Crocs, Inc. - Crocs, Inc. Reports Record Second Quarter Revenues, Up 51%

Koko yrityksen liikevaihto oli 964,6 miljoonaa dollaria ja kasvoi 50.5 % verrattuna 2021 samaan ajanjaksoon. Näin suuri kasvu johtuu HEYDUDEn integroimisesta lukuihin. Bruttokate tuli hieman alas 2021 lukemista ja sitä painoi toimitusketjujen ongelmat ja poikkeuksellisen suuret lentorahtikustannukset. Q2 bruttokate oli 51.6 %.

Crocs brändin liikevaihto oli 732.2 miljoonaa dollaria ja kasvoi 2021 lukuihin verrattuna 19.4 % ilman valuuttakurssivaikutusta. Etenkin EMEALA segmentin kasvu oli kovaa. Crocsin digitaalinen myynti oli 37.2 % liikevaihdosta, kun se oli 36.4 % aikaisempana vuonna. Crocseja myytiin 32.4 miljoonaa paria ja kasvua oli 3.3 miljoonaa paria suhteessa Q2 2021. Crocs Brändin bruttokate oli 57.7 %.

HEYDUDE:n Q2 liikevaihto oli 232,4 miljoonaa dollaria ja se kasvoi 96 % verrattuna 2021. Tämä myös ylitti Crocsin johdon omat ennusteet HEYDUDE brändille. Kenkäpareja myytiin 8.1 miljoonaa. HEYDUDEn bruttokate oli 32.4 %. Tätä johto pyrkii parantamaan integroimalla tuotteita Crocsin jakeluverkostoon. HEYDUDEn digitaalinen myynti oli 31.5 % koko myynnistä.

Ennusteet ylitettiin, mutta kurssi tuli tiedotteen jälkeen reilu 10 prosenttia alaspäin, koska 2022 EPS ennustetta laskettiin hieman haarukkaan 9.50 - 10.30 . Johto perusteli tätä epävarmuudella kuluttajakäyttäytymisessä johtuen inflaatiosta ja maailmantalouden tilanteesta.

Arvostus

Pidän Crocsin arvostusta todella matalana, kun johdon EPS ennusteiden alahaarukkaan osuttaessa on FY22 P/E alle 8 tällä kurssilla. Crocs ohjeistaa vuoden 2022 liikevaihdon olevan 2.545 – 2.615 miljardia dollaria. Mikäli Crocs osuu ennusteidensa ylälaitaan 2022 vuodelle (2.615 miljardia) ja heidän tavoite Crocs brändin 2026 liikevaihdolle on 5 miljardia, tarkoittaa tämä n. 17 % vuotuista kasvua. Yhtiö tarjoaa siis hyvää ja kannattavaa kasvua jo pelkästään Crocs brändillä.

Uskon, että syitä tuolle alhaiselle arvostukselle ovat pelko taantumasta ja tuo HEYDUDEsta aiheutunut iso velka. Velkaa Crocs kuitenkin pystyy maksamaan takaisin yhtiön tuottamalla vapaalla kassavirralla. Yksi ongelma tässä on, että yhtiö ei osta enää omia osakkeitaan takaisin markkinoilta ennen kuin velkaa on maksettu tarpeeksi takaisin. Yhtiö haluaa gross leverage ration alle 2 (nyt oli 2.6), jonka jälkeen he ovat kommunikoineet jatkavansa omien osakkeiden takaisinostoja.

Nyt tarvitsisin foorumin parviälyä siihen, miksi Crocs arvostetaan näin matalilla kertoimilla ja astunko tässä nyt arvoansaan. Tämä ei ollut täydellinen alustus yhtiöön ja on varmasti asioita joita jätin huomioimatta, mutta toivon herättäväni keskustelua tästä mielenkiintoisesta yhtiöstä.

Von_Wangell · August 8, 2022, 10:34pm

Kiitokset uuden ketjun avaamisesta ja oikein hyvästä yhteenvedosta!

Minä en valitettavasti parvissa lentele. Päinvastoin selviytymisstrategiani on välttää massoja ja kaivella evästä kaukaisten korpien kätköistä tai muiden hylkäämiltä joutomailta.

Mutta asiaan. Satuin ostamaan Crocsia viime viikolla luettuani juuri noita mainitsemiasi asioita. Itse mutuilin niin, että suurin syy kurssiromahdukselle on ollut markkinatoimijoiden paha velka-allergia sekä erittäin lyhyt pinna tässä markkinatilanteessa. Ehdin itsekin jo miettimään, myynkö pikavoitolla pois mutta päätin jättää pidempään omistukseen ja katsoa, miten synergiat kehittyvät. Erittäin lupaaviahan nuo molemmat brändit ovat ja ainakin Krokolla on vakuuttava näyttö takana.

Mulla on laajasti hajautettu salkku ja tämä yhtiö sopii hyvin sinne joukkoon osastolle, jota ei tarvitse jatkuvasti seurata. Sijoitukseni on pienehkö ja täysin oman alani ulkopuolella, joten tuskin tulen paljoa tänne kirjoittelemaan mutta seuraan kyllä ehtiessäni keskustelua ja toivotan onnea sijoituksellesi. Tässä olisi muuten oiva kumppani Spinnovalle.

Heimo_Vesa · August 8, 2022, 11:24pm

Ai että, enpä ajatellut, että koskaan Crocseihin koskisin. Sikäli ajankohtaista, että tuli kesällä pyörittyä Karibian lämmössä, ja siellä Crocsit olivat paikallisten kesken kovassa huudossa (tiedä sitten, olivatko aidot vai feikit). Kaverikin niitä hehkutti, kun valittelin kengistä ja släbäreistä tulevia rakkoja.

Speksien puolesta vaikuttaa ihan kelvolta keissiltä. Harmittaa, että Nordea luopui 1%:n ostokatosta jenkkiosakkeiden osalta, niin ei nykyisin kykene napostella pieniä seurantapositioita taikka ostaa osissa. Hinta ei edelleenkään päätä huimaa, mutta viime kuisen rytäkän jälkeen ja nyt nähdyn >50 %:n nousun jälkeen hieman hiostuttaa napsia positiota, kun Kiinat, Ukrainat, apinarokot, inflaatiot yms saattavat nähdäkseni säikäyttää markkinat, ja kannustaa pohjilta ostaneita kotiuttamaan pikavoittoja.

Anssi2 · August 9, 2022, 4:48am

Yksi osasyy Crocsin hurjiin kurssiliikkeisiin saattaa olla se, että se on listattu Nasdaqiin jostain syystä. Lukujen valossa firma on erittäin houkutteleva olettaen että nykyinen myynti tai jopa kasvu kestävää, mutta itse myin ennen osaria oman position ja toivon pääseväni mukaan uudestaan halvemmalla, jos markkinat vielä lähtevät etsimään uusia pohjia.

Geweth · August 9, 2022, 7:56am

Hienoa, että saatiin palstalle ketju Crocsista. Itsellänikin pyörinyt ketjun perustaminen mielessä jonkin aikaa. Crocs on myöskin salkkuni suurin omistus. Epäonnekseni keskihinta on lähemmäs 70 dollarissa, joten heinäkuun nousun jälkeen olen päässyt vasta hieman voitolle.

Joitakin omia ajatuksia:

Yhtiö on onnistunut nerokkaasti markkinoinnissa. Influensserien ja eri julkkisten kanssa lanseerataan omia erikoismallistoja, jotka myydään minuuteissa loppuun. Satojen dollarien arvoisissa kengissä katteet lähentelevät sataa prosenttia (omaa mutuilua).
Google Trends -hakuaktiviteetti on ollut kasvussa erityisesti Euroopan suurissa maissa.

Sijoitin vuonna 2019 käänetarina Pandoraan. Trends-aktiviteetti kääntyi kevään 2019 loppupuolella nousuun, ja syksymmällä yhtiö antoi posarin. Markkinat eivät kuitenkaan olleet hinnoitelleet Trends-aktiviteetin kasvua, vaikka Pandora olikin markkina-arvoltaan samassa luokassa kuin Crocs. Pandora parhaimpia poimintojani ja myin laput noin 100 prosentin voitolla pois. Arvostus ja kannattavuus ovat Crocsilla ja aika lailla samassa luokassa kuin mitä Pandora oli aikanaan.

Mielestäni Crocsille hinnoittellaan selvää tuloslaskua, kuten myös Pandoralle tehtiin aikoinaan, vaikka hakuktiviteetti ei tätä argumenttia tue. Jos trendi kestää edes ensi vuoteen, niin arvostuskertoimet todennäköisesti korjaavat selvästi ylöspäin. SeekingAlphan mukaan verrokkiryhmän mediaaniyhtiön fwd p/e (gaap) on noin 14, kun taas Crocsilla 9,4. Crocs on kaiken lisäksi mediaaniverrokkia kannattavampi ja kasvanut myös vahvemmin.

Isot insider-ostot. Crocsilla on pelkästään insider-ostoja tänä vuonna usean eri johtohenkilön toimesta. Netto-ostojen arvo on miljoonissa dollareissa.

Riskejä

Q2:lla Pohjois-Amerikan liikevaihto kasvoi vain hieman, myös varastot olivat odotettua suuremmat Pohjois-Amerikan odotettua pienemmän kysynnän vuoksi. Google Trends on osoittanut Yhdysvalloissa jo hiipumista. Suurimman markkinan kääntyminen ei romuta sijoituskeissiä muiden markkinoiden kasvaessa, mutta laskee houkuttelevuutta ja lisää riskejä.

niko_naakka · August 31, 2022, 3:52pm

Osaako joku kertoa tarkemmin Crocsin venäjän kuvioista? Onko näissä jutuissa perää että on avannut liikkeet uudelleen Moskovassa?

Dhop10 · November 3, 2022, 2:05pm

Mikäli osutaan ennusteen alalaitaan, treidaa osake n. 7 P/E:llä. Ei tossa tuloksessa nyt ihan hirveästi ole hävettävää.

Geweth · January 24, 2023, 4:00pm

Herätellään ketjua hieman.

Millaisia ajatuksia herää nykyhinnalla?

Olen itse kevennellyt hieman ison rallin jälkeen, mutta edelleen suurin possa. Olen excelissä pyöritellyt, että voisi olla about 220 dollarin paperi parhaimmillaan.

Toisaalta downside on lisääntynyt sitten syksyn. En ole kuitenkaan edelleenkään havainnut Google-trends-aktiviteetissa laskua. Sisäpiiri on myös kevennellyt jonkin verran, mutta kyseessä ei mitään hälyttävän isoja kauppoja positioihin nähden. Kertoimet ovat kasvuvauhtiin nähden edelleen varsin maltilliset. Lento- ja merirahtien hinnan lasku tukee mukevasti marginaaleja.

Mielestäni tässä on hyvä olla nyt kärsivällinen, ettei jää iso potentiaali pöydälle. Myydään sitten, kun alkaa pyörimään Cramerin nostoissa CNBC:llä.

The1 · January 24, 2023, 8:10pm

HeyDude osakkeenomistajien lockup loppuu helmikuun puolessavälissä. Tästä voi hyvinkin syntyä kovaa myyntipainetta osakkeelle.
Varastot ovat Q3 perusteella yllättävän korkealla, huolenaihe?
Kovasti puhuttu taantuma tulossa, miten tämä vaikuttaa Crocsiin? Varsinkin heydude brandi on kysmysmerkki taantumassa, vaikka onkin tehnyt kovaa kasvua viime aikoina.
Korkea velkavipu käytössä, miten on korkomaksujen kanssa?

Itsellä tullut muhkeat 100+% tuotot tästä kun markkina löi kovaa ja ei uskonut johdon ennusteisiin vuonna 2022 heydude oston jälkeen. Mutta nyt ei enään tunnu yhtä no braineriltä ja myin näiden syiden takia pari viikkoa sitten.

Blackparta · August 1, 2024, 11:57am

A good earnings report from Crocs in my opinion, but at least the pre-market is showing a significant drop of -6.5%.
At the same time, there was a slight guidance raise for the full year:
Adjusted operating margin of more than 25% compared to prior guidance of approximately 25%.
Adjusted diluted earnings per share of $12.45 to $12.90 compared to prior guidance of $12.25 to $12.73. Adjusted diluted earnings per share guidance does not assume any impact from potential future share repurchases.

Second-quarter revenue rose 4% year-over-year → $1,112M
EPS Up 11% to $3.77 and Adjusted Diluted EPS Up 12% to $4.01

Debt is being repaid quickly and shares are being repurchased at the same time:
During the quarter, we repaid $200 million of debt. We repurchased approximately 1.2 million shares for $175 million, and at quarter end, $700 million of share repurchase authorization remained available for future repurchases.

It can be seen from the report that Crocs’ own brand is performing well and Heydude is declining significantly.
This Heydude is the only poor aspect of the report. Crocs brand sales have clearly shifted more towards a DTC model, which by all logic should be more profitable. DTC grew by as much as 12.5% while wholesale grew “only” 6.9% at the same time. Very good development

https://finance.yahoo.com/news/crocs-inc-reports-record-second-110000261.html

The1 · August 3, 2024, 6:30pm

In hindsight, Crocs paid about 10 times today’s EBIT for HeyDude, which isn’t a terrible price for a brand that performed well in 2022 and 2023. But now that issues have surfaced in 2024, the deal looks expensive. Despite this, management remains optimistic about HeyDude based on the Q&A, which is concerning.

The thesis has changed since 2022/2023. Crocs is no longer growing revenue at double-digit rates, and the P/E is no longer below 8. Now everything depends on a successful turnaround for HeyDude, which seems challenging as the economy slows and consumer purchasing power weakens.

I appreciate management’s transparency, their traditionally conservative guidance, and the company’s top-tier margins. If I could, I would gladly pay a P/E multiple of 15 for the Crocs brand as a standalone company, but HeyDude muddies the waters too much. I still own Crocs, but I’m close to hitting the sell button.

Blackparta · August 3, 2024, 7:40pm

I would gladly take a P/E of 8 even if growth were only 2%. A P/E of 8 is not a valuation where any growth has been priced in; rather, it’s perhaps more indicative of a slight decline.

The Crocs brand itself accounted for 82.2% of sales last quarter, with the remaining 17.8% being HeyDude. Of course, it’s not good that HeyDude’s sales are stalling, but its share of revenue is still relatively moderate. Could it be that Crocs is more defensive and HeyDude is more cyclical? I hope it’s just a weak cycle and not that customers no longer find HeyDude worth buying.

The1 · August 3, 2024, 8:32pm

In 2022, I bought Crocs at a P/E multiple of 6 when the company grew over 50% (HeyDude acquisition included). In the fall of 2023, the company could be bought cheaply again, at a P/E of 7 while revenue grew over 10%. Similar situations can be found in the market all the time, so why settle for a company growing at 2% when the P/E is 8? Yeah, of course, everything depends on the quality of earnings and so on… But I’m not ready to pay an NTM P/E of 9.5 for Crocs based on next year’s analyst growth forecasts of 6%. It’s important to remember that this assumes the EBIT margin remains unchanged, something I strongly doubt in the upcoming economic environment as well as due to the HeyDude challenges.

I could of course be wrong and the HeyDude turnaround will succeed without issues; management said they will invest heavily in this brand. Of course, they won’t admit that the HeyDude acquisition was a total farce. If those 2.5 billion had been used for share buybacks instead, much more shareholder value would have been created. Executing a turnaround is not easy, which is why I prefer to stick with proven winners that aren’t facing operational challenges.

Blackparta · August 3, 2024, 9:34pm

This might be a bit off-topic, but let’s answer anyway.
I meant that 2% growth at a P/E of 8 would certainly make me buy aggressively if I could know for sure that margins hold and could magically know the future return without risk. This would crush the S&P 500 index over any slightly longer time frame.
A much worse near future was priced in for Crocs at around the $80 price point. However, Crocs has performed much better, and luckily I bought it then. It still feels cheap, but it’s not the same kind of screaming buy. The balance sheet is also constantly improving as debt decreases. This lowers the risk, and in my opinion, a slightly higher P/E ratio is justified for this reason.
In many cases where there is a low P/E ratio and growth from the previous year, the company is already in a downcycle, or at least one is expected, or it has a heavy debt burden, or we are talking about potential geopolitical risk, or perhaps all of these. Outokumpu was recently at something like P/E 2 with high growth, but everyone knew it wasn’t sustainable. There is always some fear/uncertainty being priced in, but it can very well be significantly overstated.
If you find a fairly defensive business with a strong balance sheet that delivers double-digit growth and trades at a P/E of 1-10, feel free to give me a tip and I’ll look into it further (no banks).

The1 · August 3, 2024, 9:56pm

The only difference here is that Crocs management guided for over 40% growth in 2022 and over 10% growth in 2023. The market was therefore pricing in a different future than what management was telling us, so I bought the stock back then because I trusted management. Currently, the guidance for the rest of the year is unfortunately weak, and I suspect the 2025 guidance could be even weaker once it is released.

Over the last 4 years, management’s guidance has at least never disappointed to the downside, so I trust it more than the market. Not all companies dare to provide guidance in the same way, so credit to Crocs for that.

The1 · August 3, 2024, 10:04pm

Of course this is a no-brainer, but one should always strive for a good “margin of safety.” I try to find companies that grow more than that at a cheaper multiple, like Crocs during the times I mentioned. If the worst-case scenario hits, then maybe I’ll get that P/E of 8 and 2% growth you mentioned, which beats the market return.

The1 · August 3, 2024, 10:12pm

If we don’t count Kazakh banks, then Betsson.

The1 · October 30, 2024, 7:26pm

The problems with HeyDude continue, and the company is investing even more in this turnaround, meaning margins will drop lower than expected for next year. Management seems a bit too naive and they continue to maintain an optimistic stance, but perhaps it’s time to start trusting them soon…

The Crocs brand can now be bought at a P/E ratio of about 12 after yesterday’s drop. The market isn’t pricing in a HeyDude recovery at all, an option that could materialize next year. I might jump back in somewhere between 100 and 110.

The1 · January 5, 2025, 11:33pm

Management seems to have overestimated its own contribution to success, while underestimating the appeal of the Crocs brand and the impact of the demand surge brought by COVID. Turning HeyDude into a success story will be significantly more difficult than they let on, and the company is investing significantly in it. Currently, I do not trust management’s ability to make sound capital allocation decisions – that trust must be earned back.

Furthermore, I believe they inflated HeyDude’s sales figures in the first quarters after the acquisition in an attempt to counteract market distrust. However, this strategy failed, and management has implicitly admitted it. We also don’t yet know how well Crocs will withstand the effects of a recession. Consumers easily postpone buying new shoes, which will likely pressure margins, which do not seem sustainable in the long run. I might consider reinvesting if the stock price drops further and the P/E ratio is around 6. This would, of course, require more negative sentiment…

Sijoittaja-alokas · January 6, 2025, 12:05am

Below is a good tweet about Crocs, which clearly shows the figures and how certain figures have developed.

https://x.com/Eric4Invest/status/1865803506034319401

And a tweet about the company, which has a few good observations.

https://x.com/WilliamSassoX/status/1863630222479736965