Åh, den hoppede! +10 % i skrivende stund efter gårsdagens diskussioner om resultatet
Mens vi venter på Q2
1 Synes om
Det var rart at se, at den sprang tilbage i dag efter gårsdagens skuffelse. Efter at have læst andre fora får jeg indtryk af, at mange undgår Corsair på grund af gælden, hvilket er mærkeligt, da den samlede gæld efter Q1 er faldet til 299 millioner og nettogælden til 173 millioner. Især for en virksomhed, hvis Q1 EBITDA var omkring 80 millioner. I øjeblikket føles det som om, virksomheden kan vokse meget rentabelt, og gældsmængden vil sandsynligvis ikke stige betydeligt på kort sigt.
Men jeg købte faktisk mere under gårsdagens fald, da det var billigt. 
Først tænkte jeg, at jeg ville holde denne aktie indtil foråret, men lad os nu vente, indtil undervurderingen er fuldt ud afviklet.
Shortinteressen i free float er i øjeblikket omkring 20 %, hvilket (forhåbentlig) kan drive kursen op, når det afvikles, så snart vi bryder ud af den nuværende kurs omkring 31-35. Volumen har været meget lav de seneste måneder og uger (bortset fra de sidste to dage), så nye opdateringer af aktien kunne bringe den mere i søgelyset. 
3 Synes om
Folk på WSB er begyndt at interessere sig for Corsair. Kan blive en spændende uge.
2 Synes om
Jeg troede først, at de måske ikke ville være begejstrede for dette, men nu er vi allerede på +9,5% i pre-market. Mon det fortsætter frem til åbningen, og er det bare en kortvarig spids?
Jeg tror, at der er flere købere, der spekulerer i, at WSB (WallStreetBets) ville gribe fat i denne aktie, end der er WSB-købere. Jeg vil gerne have, at undervurderingen af denne aktie skulle forsvinde mere “naturligt”, men forhåbentlig vil aktien i det mindste få mere volumen og vågne op igen, da det føles som om Corsair blev fuldstændig glemt efter februar.
Mit kursmål ligger faktisk omkring 42-45 dollars. 
Nu er vi allerede +20% i pre-market. WSB er begejstret for aktien. Det store spørgsmål er, om man skal sælge med det samme eller vente. Selskabet er ikke dyrt, selvom det stiger med 20%. Der er ingen særlig short squeeze i sigte.
Jeg har netop beregnet, at en P/E for 2021 på 40 USD (med en stigning på 20 %) stadig ville ligge omkring 17x, og i betragtning af Corsairs potentiale er det måske ikke nok for mig til at sælge. Hvis der derimod sker en større raketisering, for eksempel til 50 USD, kan det være, at jeg tager de kortsigtede gevinster hjem, når det “kortsigtede” mål er nået. Selvom P/E selv da stadig ville være rimelig ~21x og P/S 2.3x.
Selvom jeg tror på virksomhedens langsigtede potentiale og har været med siden sidste efterår, kunne jeg ikke modstå fristelsen til at sælge de sidste par aktier, da prisen steg til 42 $ i aftes. Det kan godt være, at prisen stiger endnu mere på grund af WSB-manipulation (WallStreetBets), men på den anden side, når Eagle Tree Capital beslutter sig for at lette op, kan man få det meget billigere igen. På et tidspunkt er det også uundgåeligt, at halvledermanglen også begynder at påvirke producenter af forbrugerelektronik, og desuden skulle “vety”-spillehypen (gaming-hypen) falde til ro i løbet af en corona-fri sommer.
Jeg tjekker dette papir igen til efteråret.
3 Synes om
Det var sandsynligvis en god idé. Eagletree skal tilsyneladende stadig skille sig af med en ret stor del af aktierne, så i hvert fald de næste par måneder vil vi stadig være på ret rolige niveauer.
1 Synes om
Her er en lille opdatering, forhåndsvisning og mine egne tanker om Q2-resultatet, der udgives i morgen før markedet åbner.
Denne tekst er delvist inspireret af et Reddit-indlæg af brugeren u/Hani95, hvor han grundigt beskriver, hvordan han investerede i Corsair, og hvordan han analyserer sektoren og Corsairs konkurrenter. Denne tekst indeholder altså ideer lånt fra ham, som er kombineret med min egen tidligere analyse. Specielt Logitechs kommentarer er næsten direkte citater fra hans analyse. https://www.reddit.com/r/wallstreetbets/comments/ounn2h/the_corsair_earnings_play_the_odyssey_of_how_i/
Mit mål er at opsummere denne tekst og finde de bedste dele til at forudsige Q2-resultatet.
Logitech, som betragtes som en konkurrent til Corsair, offentliggjorde sine resultater sidste tirsdag den 27. juli, og en mere detaljeret offentliggørelse med tallene kan findes her: https://s1.q4cdn.com/104539020/files/doc_financials/2022/q1/Logitech-F1Q22-Quarterly-Factsheet.pdf
Logitechs omsætning og marginer faldt, men det er vigtigt at huske, at Logitechs forretning kun delvist består af spilrelaterede aktiviteter. Rapporten viser, at QoQ Gaming-omsætningen steg med 4% fra $323M til $336M. Hos Logitech omfatter denne kategori hovedsageligt headsets, mus, tastaturer osv. gamingtilbehør. Logitech er dog ikke særlig stærkt involveret i streamingudstyr, som Corsair er. I Earnings callens transkript findes også en interessant kommentar fra CEO’en vedrørende streamingkategorien:
Ja, altså streamingforretningen har bare været en rigtig stærk vækstmotor under disse tal, og den lever virkelig forskellige steder i – i vores forskellige kategorier. Men generelt set, hvis man ser på blå mikrofoner over det seneste år, er den virkelig bare vokset enormt. Og vi mener, at det langsigtede potentiale der er meget, meget stærkt. Og Streamlabs er også super spændende, og det overgår alle de forventninger, vi havde til det med hensyn til vækst, og vi er meget optimistiske fremover, og vi lærer så meget af vores servicevirksomheder, det er en ren servicevirksomhed. Så – og så har vi – vi er også langsomt og stille og roligt ved at komme ind på nye kategorier. Vi – noget af dette er begyndt at komme ud, og vi er spændte på potentialet til virkelig at blive en rigtig spiller i dette – i at sætte folk i stand til at streame og skabe indhold til alle andre. Og der er masser af plads til vækst der. Så væksten i det indtil videre har været meget god, og jeg tror, at det langsigtede potentiale er meget, meget mere
spændende.
Væksten i gamingprodukter er altså fortsat i sidste kvartal, men især streamingkategorien forventes at vokse på lang sigt. Corsairs ejede Elgato har udgivet adskillige nye produkter i sommer, såsom en ny Stream Deck og udover et kamera også andre streamingprodukter. Q2 var selvfølgelig næsten afsluttet, da disse blev udgivet.
Men, vedrørende Q2-resultatet. Jeg antager selv, at Corsairs omsætning stiger 5-10% QoQ. Hvilket ville betyde en omsætning på $555M-$581M. I sidste kvartal var EBIT-marginen 12,7%, hvilket ville give en Q2 EBIT på $70-$73,7. Da streamingprodukter har øget deres andel i de seneste kvartaler og har højere marginer, er det også meget muligt, at marginen stiger med et par tiendedele af en procent. Jeg antager derfor, at EBIT-% er ca. 13,5%, dvs. Q2 EBIT → $74,9M-$78,4M.
I sidste kvartal betalte virksomheden $4,9M i renteudgifter og afviklede samtidig gæld på $28M. Derfor kan man forvente lidt lavere renteudgifter i Q2. På dette tidspunkt mener jeg, at den metode, som Hani95 bruger, er god til at forklare det:
Så vil jeg trække renteomkostninger fra ved at kopiere sidste kvartals renteomkostninger minus de sparede renter. Da jeg er for doven til at grave efter det, vil min antagelse være en rente på 4% på den afviklede gæld, hvilket betyder 280K i sparede renter dette kvartal (og 1,12M over et helt år). Den nye renteomkostning for kvartalet er 4.666M. Det ville gøre nettoindkomsten til 76.284M.
Kategorien for øvrige omkostninger er vanskelig at estimere uden at kende indholdet, så jeg antager, at den er den samme som i Q1, dvs. $2,4M.
Her er beregningerne for nettoresultatet for to forskellige scenarier:
| EBIT | 74,9 | 78,4 |
|---|---|---|
| Renteomkostninger (-) | 4,6 | 4,6 |
| Andre omkostninger (-) | 2,4 | 2,4 |
| Resultat | 67,9 | 71,4 |
| Skatter (-) | 14,9 | 15,7 |
| Nettoresultat | 53,0 | 55,7 |
| EPS | 0,5745 | 0,6041 |
Corsair offentliggør normal (GAAP) EPS og en justeret non-GAAP EPS. Den justerede EPS har været markant højere i de seneste kvartaler, når afskrivninger på immaterielle aktiver medregnes. Denne forskel har altså størst betydning i den justerede beregning og har i de seneste tre kvartaler været omkring $8,5M. I alt er der foretaget justeringer for omkring $10-12 millioner. Den justerede non-GAAP EPS vil helt sikkert også være markant højere i Q2. Dette er vigtigt at huske, da for eksempel MarketWatch og Yahoo Finance først rapporterer den justerede non-GAAP EPS.
Jeg antager derfor, at GAAP EPS vil ligge mellem $0,57 og $0,6. Non-GAAP vil derefter ligge mellem $0,69 og $0,72.
I så fald vil GAAP EPS for de seneste fire kvartaler samlet være $1,98-$2,01, og non-GAAP EPS $2,34-$2,37.
Med disse tal ville de realiserede P/E-forhold for de seneste fire kvartaler være i den lavere ende (og med den nuværende kurs på 29,35 i pre-market):
| P/E | |
|---|---|
| GAAP | 14,8 |
| non-GAAP | 12,5 |
Jeg ser selv, ligesom markederne generelt, fremad. Især Q4 er stærk for sektoren på grund af julesalget, men også Q3 er generelt stærkere end årets to første kvartaler. Jeg forventer, at Corsair vil hæve sine omsætnings- og EBIT-prognoser i forbindelse med Q2 på grund af dette. Jeg vil ikke her beregne resultaterne for resten af året mere detaljeret, men jeg forventer, at hele årets omsætning vil nærme sig 2,3 milliarder dollars, hvilket overstiger den nuværende prognose med 200 millioner dollars. Det fremadrettede P/E-forhold vil derfor falde meget tæt på ti.
Sammenfatning:
Virksomheden vokser stærkt, især med streamingprodukter, og gamingmarkedet er og vil efter min mening være stærkt. Baseret på indtjeningsmæssige tal er virksomheden efter min mening latterligt undervurderet.
13 Synes om
Det er virkelig forvirrende, hvor billigt selskabet er værdiansat ud fra indkomstbaserede målinger, selvom der er vækst i horisonten.
Kan du sige, hvad der kunne være årsagerne til dette bemærkelsesværdigt lave værdiansættelsesniveau?
Ja, der er også et par af dem.
Virksomhedens track record for rentabilitet er naturligvis stadig ret kort: EPS for 2019 var stadig -0,19. Ligesom dens track record på børsen. Den blev børsnoteret sidste efterår. For mange kan der stadig være manglende tillid. Sidste år var fantastisk med hensyn til vækst, og pandemien kan have haft en meget stor indflydelse på virksomhedens vækst. Derfor betragter mange det som et såkaldt pandemispil: fjernarbejde → mere spil. Men mange synes at glemme, at gaming som branche stadig vokser meget stærkt. Corsairs produkter er også i den højere priskategori, som primært bruges af folk, der gamer mere, og som ikke bare stopper med at forbruge videospil, fordi pandemien slutter.
Corsair har også en ret lav likviditet. EagleTree Capital ejer 59% af aktierne, og de er tilsyneladende gradvist ved at trække sig ud af Corsair. De har allerede solgt en del aktier i løbet af året, og deres potentielle fremtidige store salg vil øge presset nedad. Jeg tror dog ikke, at de ønsker at sælge til så lave multipler.
Jeg har også læst i artikler og fora, at mange er “bange” for Corsairs gæld. Historisk set har der været en del, men i øjeblikket har virksomheden løbende betalt den ned i løbet af de seneste kvartaler. Med den nuværende EBITDA kunne virksomheden betale hele nettogælden af på et år, hvis den ønskede det. Virksomheden meddelte også, at den ville betale gæld af, samtidig med at den investerede i vækst.
Her er et par af de største risici, jeg har bemærket, og et par modargumenter 
Redigering:
Så er der også denne chipmangel. Dette kan have en indvirkning på produktionen af Corsairs produkter. Dette har dog delvist også gavnet Corsair, da Corsairs færdige computere ofte indeholder Nvidias GeForce-grafikkort, og de har været meget efterspurgte det seneste år. I Q1-rapporten meddelte virksomheden, at der indtil videre ikke er nogen væsentlige problemer med leverancerne, og at næsten alt salg kan leveres.
Redigering 2:
Og så glemte jeg inflationen. For et vækstsøgende selskab som Corsair ville en stigning i inflationen betyde en potentiel stigning i renten, som i princippet ville ses på bundlinjen, men også kunne bremse virksomhedens vækst på længere sigt, da omkostningerne ved fremmedkapital stiger.
Selvfølgelig er inflationen også forbundet med, hvor godt Corsair kan overføre stigningen i materialeomkostninger til priserne. Som jeg nævnte i kommentaren ovenfor, er Corsairs produkter stærkt premium, og jeg tror derfor ikke, at en marginal prisstigning fra Corsair ville påvirke efterspørgslen efter produkterne.
4 Synes om
Jeg selv har ræsonneret, at årsagerne til undervurderingen er virksomhedens relativt lille størrelse for et amerikansk firma (2,7 mia. USD), dens korte levetid som børsnoteret selskab (er den kun 10 måneder gammel på børsen?) og/eller den deraf følgende korte historie med rapportering som børsnoteret selskab. Vejledningen har sandsynligvis også været ret forsigtig, og der er stor gæld, hvilket stadig kan afholde investorer, men ellers synes der ikke at være klare årsager til undervurderingen på fundamental side.
5 Synes om
2 Synes om
Det var ikke en helt så positiv rapport, som jeg havde forventet. På den anden side er den helt i tråd med virksomhedens egen vejledning, og de er godt på vej med omsætningen for hele året. Nu har de stort set en milliard i omsætning, hvilket er i tråd med deres vejledning (for hele året er vejledningen 1,9-2,1 mia. kr. i omsætning og 245-265 mio. USD i EBITDA). Q2 var dog delvist forventet at være årets svageste, selvom jeg personligt håbede på en højere omsætning. En hurtig gennemgang viser, at omsætningen ikke steg i forhold til sidste kvartal, selvom den voksede med ca. 24% i forhold til samme kvartal året før. Det ser ud til, at fragtomkostningerne også har presset marginen, hvilket har tæret på den. 48 millioner mindre i omsætning, samtidig med at omkostningerne (cost of revenue) kun faldt med ca. 27 millioner, har naturligvis en effekt.
EPS er stort set i tråd med analytikernes forventninger.
Jeg er stadig meget fortrøstningsfuld med hensyn til de to sidste kvartaler af året, især Q4. Selv med disse forventninger er P/E, EV/EBITDA, EV/S på et meget moderat niveau, afhængigt af hvordan markedet ser på dette. Foreløbig ser det ud til at være en meget negativ reaktion (pre-market er i øjeblikket -6%-7%).
1 Synes om
Vi må se, hvor meget komponentmangel og logistikvanskeligheder har påvirket resultatet i telefonkonferencen. Fra CEO’s oversigt:
“Jeg er tilfreds med vores præstation i andet kvartal, hvor vi leverede en omsætningsvækst på 24 % år-over-år. Vores resultater fremhæver styrken i vores virksomheds underliggende fundamenter, da gamere fortsat køber og opgraderer deres udstyr, selvom underholdning uden for hjemmet og rejser begyndte at åbne op igen. Vi oplevede vækst i alle kategorier på trods af mangel på nøglekomponenter, såsom grafikkort til entusiaster til at bygge gaming-pc’er, logistikproblemer og havneforsinkelser,” udtalte Andy Paul, administrerende direktør for Corsair.
“Midtpunktet af vores helårsudsigt kalder på en løbende omsætning på 2 milliarder dollars sammenlignet med vores omsætning før børsnoteringen på 1,1 milliarder dollars i 2019, hvilket viser vores stærke forbedring siden da. Vi investerer i R&D, marketing og infrastruktur, da vi fortsat fokuserer på at udvide vores ressourcer. Som et eksempel er vi ekstremt begejstrede for den nylige lancering af vores første kamera, som har modtaget en overvældende positiv respons fra skaberfællesskabet. Vi har lanceret over 75 nye produkter hidtil i år, hvilket er et forbløffende innovationstempo,” konkluderede Andy Paul, administrerende direktør for Corsair.
“Vi brugte vores øgede pengestrøm til at tilbagebetale yderligere 25 millioner dollars i gæld i andet kvartal, og vi fokuserer fortsat på yderligere at optimere vores kapitalstruktur og udforske muligheder for at reducere vores gælds omkostninger. I andet kvartal oplevede vi højere end forventede omkostninger til logistik, og vi forventer, at logistikomkostningerne forbliver forhøjede i tredje kvartal. Nedlukninger fra den igangværende pandemi i flere store regioner, vi opererer i, påvirkede også vores drift negativt. Vi fortsætter også med at investere i fremtidig vækst for at opretholde vores høje hastighed for nye produktlanceringer,” sagde Michael G. Potter, økonomidirektør for Corsair.
Gælden er dog blevet nedbragt som planlagt, så vidt jeg forstår.
3 Synes om
Hvordan ser disse tal ud med det nyligt offentliggjorte, desværre skuffende resultat? Omsætningsvejledningen er desværre uændret og med en ret stor spændvidde på 1,9-2,1 milliarder.
Jeg håber, at komponentmanglen har haft en betydelig indflydelse på salget. I en tid, hvor næsten alle andre overgår “by a country mile”, vil selv en placering i den lave ende af prognoserne blive modtaget meget dårligt. Jeg venter på konferenceopkaldet.
1 Synes om
Jeg kommenterede kort lige ovenfor. Selvom det ikke helt levede op til mine egne ønsker og forventninger, var det stadig i tråd med selskabets forventninger. Hvis man ser på gennemsnitsprognoserne, var forskellen $0,03 (ikke-GAAP EPS). Så ifølge mine egne beregninger var nettoresultatet $3 millioner lavere end forventet, hvilket jeg ikke synes er særlig betydeligt i det store billede. Måske er den største skuffelse, at markedet tilsyneladende har klaret sig godt samlet set, men Corsair har måske ikke holdt trit i dette kvartal.
Hvis man ser på balancen, er likvider steget med $13 millioner, og varelageret er steget med hele $40 millioner. Som nævnt i @yellowbeak’s kommentar, ser pandemien stadig ud til at have haft en indvirkning på leverancerne. Det er måske ikke lykkedes at levere så mange produkter, som man havde ønsket.
Telefonkonferencen bliver interessant, men det ser i udgangspunktet ud til at være et midlertidigt problem. Jeg er ikke selv bekymret for Q3, men for at genvinde markedets tillid ville det være fantastisk at se vækst på toplinjen der.
Rediger:
Opdaterede P/E-tal for realiserede resultater
| P/E | |
|---|---|
| GAAP | 17,2 |
| ikke-GAAP | 14,5 |
Og også fire kvartalers EV/EBITDA (justeret) = 11,2
3 Synes om
Ups, jeg så ikke dit svar. Tak for de opdaterede tal. Her er EC-udskriften: https://seekingalpha.com/article/4444430-corsair-gaming-inc-crsr-ceo-andrew-paul-on-q2-2021-results-earnings-call-transcript?mail_subject=crsr-corsair-gaming-inc-crsr-ceo-andrew-paul-on-q2-2021-results-earnings-call-transcript
Tak for dette! Jeg lyttede til konferenceopkaldet i aftes, og det var ret interessant. Her er et par ting, jeg noterede mig:
- Der har været vanskeligheder med komponenter, især i high-end kategorien. Dette er selvfølgelig velkendt, og når man kigger på Origin Pc-produkter, afhænger tilgængeligheden meget af, hvilket grafikkort man vælger.
- Det har også været svært at få produkter fra fabrikkerne ud til forhandlerne. Logistikvanskelighederne strækker sig altså ikke kun til leveringsprisen, men også til tilgængeligheden. Da der blev spurgt til den numeriske effekt af leverancer, svarede CEO’en, at de samlede leveringsvanskeligheder og effekten af leveringspriserne var i titusindvis af millioner
- I forbindelse med det foregående nævnte de, at AMD og Nvidia indtil videre har prioriteret producenter af færdige computere som DELL, men den tendens ser ud til at være ved at vende.
- De værste tilgængelighedsproblemer ser ud til at være bag os, og de tror på, at de kan opretholde en bedre produkttilgængelighed i slutningen af året. Det er selvfølgelig særligt vigtigt, at der er produkter til rådighed i årets vigtige salgsmåneder.
- Virksomheden stræber efter en EBITDA-% på 10-15%. De understregede, at de i øjeblikket investerer meget i vækst og produktudvikling, så når virksomheden er i en mere moden fase, burde det ikke være et problem at nå den margin. Andelen af omsætningen skifter mere mod produkter med højere margin.
- De sagde også, at Q2 normalt er årets dårligste. Så selvom markedet delvist så dette som en skuffelse, var dette helt klart for virksomheden. Måske kunne dette have været afklaret tidligere med bedre kommunikation, men virksomheden guider for hele året og fokuserer ikke på meget kortsigtede ændringer inden for et kvartal.
- De lancerede 75 produkter i H1, og det samme vil fortsætte, og endda vokse, i H2.
Bonus:
I forhold til pre-IPO-forventningerne er virksomheden nu på et niveau, hvor de forventede at være i 2023-2024, hvilket fortæller noget om, hvor godt markedet har udviklet sig på det seneste. Pandemien har selvfølgelig delvist takket være dette.
6 Synes om