Min primære observation er, at rapportens tre vigtigste budskaber er en usædvanlig stærk organisk vækst på 25 %, mere end en fordobling af det operationelle driftsresultat (EBIT) samt genopretningen af opkøbskapaciteten. Det er sjældent, man ser en rapport, hvor vækst, lønsomhed og muligheder for kapitalallokering styrkes på samme tid.
Q3-tallene var efter min mening markant stærkere end overskrifterne antyder. Omsætningen voksede med 26 % og den organiske vækst med hele 25 %, hvilket markerer det ottende vækstkvartal i træk. Endnu vigtigere er det, at det operationelle driftsresultat blev mere end fordoblet til 3,5 millioner euro, og overskudsgraden steg til 8,5 %. Dette viser, at de effektiviseringstiltag, der blev gennemført i 2024-2025, begynder at slå igennem på bundlinjen som operationel gearing.
Ledelsen oplyser, at arbejdskapitalen er steget som følge af stærk efterspørgsel, øgede leverancer og forberedelser til leverancer i slutningen af året. Samtidig er ordrebeholdningen fortsat på niveau med juni og markant højere end sidste år. Dette understøtter vurderingen af, at efterspørgselsmiljøet i øjeblikket er reelt gunstigt for Boreo. Særligt positivt er det også, at væksten er blevet realiseret uden væsentlige omkostningsstigninger, hvilket ses i den tydelige forbedring af overskudsgraderne.
Jeg anser refinansieringen for at være særligt positiv. Den dyre hybridobligation på 20 millioner euro blev erstattet af en billigere finansieringsløsning, hvilket næsten automatisk forbedrer indtjeningsevnen i de kommende år. Samtidig ligger nettogæld/EBITDA på 2,6x, hvilket er lige inden for selskabets målområde. Balancen fremstår ikke længere som en hindring for opkøb.
Endnu mere interessant er det, at ledelsen taler meget direkte om en genaktivering af opkøbspipelinen. TEXpro-opkøbet var blot det første skridt, og kommentarerne om igangværende forhandlinger tyder på, at seriekøber-motoren er ved at blive genstartet. Hvis den organiske vækst forbliver på det nuværende niveau, og opkøb igen bliver en del af ligningen, kan Boreos indtjeningsudvikling om få år se markant anderledes ud, end markedet prisfastsætter i dag.
Min konklusion: Q3 var ikke bare et godt kvartal, men et tegn på, at Boreos oprindelige investeringscase igen er begyndt at virke. Væksten er stærk, lønsomheden forbedres, ROCE steg allerede til 11,6 %, finansieringsomkostningerne falder, og opkøbsmaskineriet er ved at starte op. Når en otte kvartalers organisk vækstperiode kombineres med en styrket balance og en opkøbsstrategi, der genaktiveres, ser det ud til, at Boreo er ved at skifte fra forsvar tilbage til angreb. – Især glæder den markante forbedring af ROCE: nu 11,6 % mod tidligere 8,2 %.