I dag startede vi sammen med @Aapeli_Pursimo dækningen af Inderes’ første unoterede selskab (eller rettere sagt andelsselskab). Emnet er Pohjanmaan Arvo Sijoitusosuuskunta, som er opført på Privanets liste, og som navnet antyder, forvalter en investeringsportefølje bestående af finansielle investeringer, unoterede aktieinvesteringer og unoterede gældsinvesteringer. Den omfattende rapport om Arvo, der blev offentliggjort i dag, kan læses her.
Da der er tale om et analyseobjekt uden for børslisten, adskiller vores driftsmodel for Arvo sig en smule fra det sædvanlige. Vi opdaterer vores syn på Arvo to gange om året (om foråret efter årsregnskabet og i sensommeren/efteråret efter H1-rapporten). Vi kommenterer ikke på nyhedsstrømmen mellem opdateringerne, men der vil naturligvis blive diskuteret på forummet, og man kan altid spørge os om Arvo som investeringsobjekt. Vi giver ikke Arvo en anbefaling eller et kursmål, men i stedet oplyser vi vores syn på den rimelige værdi af Arvos andel (ekskl. en eventuel likviditetspræmie eller investeringsselskabsrabat) og kommenterer dens forhold til den gældende markedspris på Arvos andel på Privanet.
Kyllä löytyy ja tuotto on ollut hyvää varsinkin historiassa pääoman palautuksina.Inderesin seurantaan tulo on positiivista ja lisää tuottoa jo pelkällä näkyvyyden lisääntymisellä.
Löytyy. Kiitokset hyvästä raportista ja mukavaa, että tuli listaamaton firma mukaan analyysiin. Tästä sai omille exceleille vahvistusta. Omissa laskuissa käypäarvo noin 3% teidän arviota korkeammalla.
@Antti_Viljakainen miten “seuranta” eroaa “arvonmäärityksestä”? Mielenkiinnolla haluaisin ymmärtää tämän paremmin, koska KPY on hyvin vastaava kuin ARVO (Osuuskunta, ei pörssilistattu jne.). Nopeasti vilkaistuna KPY:stä on julkaisu pari raporttia keskimäärin vuodessa ja uutisiin ei ole reagoitu. Onko Inderesillä eri tuotteet myytynä eri osuuskunnille ja tästä syystä eri palvelu? KPY ostanut arvonmäärityksen ja ARVO ostanut seurannan
Täältä näyttää ainakin KPY:n arvonmääritykset löytyvän
Eiköhän osuuskunta ole itse ostanut seurantapalvelun. Muistelen ARVO:n toimitusjohtajan puhelleen jossain tapahtumassa, että jotain pitäisiä keksiä kehittämään osuushintaa ylöspäin.
En löytänyt Inderesin raportista ainakaan äkkiseltään mainintaa, mutta miten noiden osuuskorkojen verotus oikein menee tässä tapauksessa? Sovelletaanko noihin tavallista osinkoveroprosenttia (25,5 %) vai mm. S-osuuskunnista tuttua 7,5 prosentin verokantaa?
Pitkästi suoraan verottajalta lainattuna: “Jos osuusmaksun maksaneita jäseniä on vähintään 500, ylijäämästä 25 prosenttia on veronalaista pääomatuloa ja 75 prosenttia verovapaata tuloa 5.000 euron vuotuiseen yhteismäärään saakka (TVL 33 e.3 §). Tämä 5 000 euron lievennys on verovelvolliskohtainen ja sen saa vain kertaalleen. 5 000 euroa yli menevästä määrästä 85 prosenttia on veronalaista pääomatuloa ja 15 prosenttia verovapaata tuloa.”
Olemme tehneet Arvon kanssa sopimuksen, mikä on toki disclaimerissakin mainuttu. Selvyyden vuoksi myös korostan, että luonnollisesti pörssin ulkopuolisten yhtiöiden seurannassa meillä pätee sama logiikka kuin pörssiyhtiössäkin eli tilaava taho ei etukäteen tiedä johtopäätöksiä tai tutkimuksen lopputulosta.
Yksityiskohtiin en voi tietenkään mennä, mutta kyllähän nuo Arvon ja KPY:n kanssa sopimamme kokonaispaketit eroavat huomattavasti toisistaan. KPY:lle teemme esimerkiksi huomattavasti tuota julkaistua tiivistelmää kokonaisuutta laajempaa pakettia, mutta käsitykseni mukaan he ovat halunneet julkaista vain tiivistelmää omissa kanavissaan eikä esimerkiksi koko pakettia meidän alustallamme. Molemmissa tapauksessa kyse on kuitenkin käytännössä samantyyppisestä toistuvasta seurannasta eli raportteja tulee sovitulla frekvenssillä, mutta uutisia emme raporttien välissä kommentoi (arvonmääritys ei ole meidän tuotteelle antama nimi).
Listaamattomien puolella meillä on seurannan suhteen tiettyä joustovaraa, sillä yhtiöt (tai tässä tapauksessa osuuskunnat) ja niiden tarpeet ovat hyvin erilaisia (vrt. esim. Arvon varsin laaja ja KPY:n keskittyneempi portfolio). Sen sijaan suosituksen ja tavoitehinnan pohjalta tapahtuvassa pörssiyhtiöseurannassa sapluunamme on rajattu eikä sitä voida käytännössä muokata.
Tätä ei tullut tosiaan käsiteltyä. Mutta onneksi asia ehti jo selvitä!
Sijoitusosuuskunnassa arvon lisääminen omistajillemme on keskeinen asia, mutta myös avoimuus ja läpinäkyvyys ovat meille tärkeitä. Päädyimme tilaamaan Inderesiltä analyysipalvelun, koska se on arvostettu ja riippumaton asiantuntijayritys. Inderes kykenee analysoimaan sijoituskohteemme sekä sijoitussalkkumme kuitenkin yrityssalaisuudet säilyttäen.
Sijoitusosuuskunnallamme on yli 24.000 omistajaa ja tämä palvelu mahdollistaa yhtäaikaisen tiedon jakamisen kattavasti omistajillemme sekä myös sidosryhmillemme.
Vaikka emme ole listattu yritys, käydään jäsenosuuksillamme kauppaa ja ensisijaisesti haluamme auttaa omistajiamme arvottamaan omistuksensa, mutta puolueettoman analyytikon arvio toki mahdollistaa osuuden arvonnousunkin, jos olemme työllämme ansainneet sen.
Kyydissä ollaan ja mielenkiinnolla seurataan miten koronan varjossa ARVO onnistuu luomaan arvoa osuuksille ja niiden omistajille. Ulkopuolinen analysointi lisää tällaisen oudomman ja epälikvidimmän sijoituskohteen läpinäkyvyyttä. Tähän mennessä sijoittajalta on vaadittu enemmän kotityötä tällaisen kohteen analysointiin ja mahdollisuutta saavuttaa sillä jotain lisähyvää.
Arvo julkaisi tänään sivuillaan tiedotteen viime tilikauden tuloksestaan. Osuuskunnan tulos oli 4,7 MEUR (2019: 4,1 MEUR) ja hallituksen esitys osuuskoron määräksi oli 40 euroa osuudelta (2019: 40e/osuus) eli yhteensä noin 3,3 MEUR. Tämä tarkoittaa noin 70 %:n voitonjakosuhdetta, joka on hieman alle edellisen 6 vuoden keskimääräisen 77 %:n tason, mutta keskellä osuuskunnan tavoitetasoa (60-80 % tilikauden tuloksesta). Yleisesti tulos sekä osuuskorko olivat vakaalla tasolla suhteessa aikaisempiin vuosiin eikä näissä ollut suurempia yllätyksiä.
Lyhyehkössä tiedotteessa numeerista puolta ei avattu muutoin enempää kuin siltarahoituksen osalta, josta saadut tuotot olivat edellisvuoden tasolla noin 0,7 MEUR:ssa. Viime vuonna Arvo keskittyi tukemaan kohdeyhtiöitään koronapandemian keskellä. Tämä tarkoitti käytännössä ainakin, että joidenkin Arvon kohdeyhtiöiden lainaehtoihin tehtiin väliaikaisia helpotuksia, mikä voi näkyä hieman osuuskunnan saamissa korkotuotoissa. Tarkempaa analyysiä näiden tietojen perusteella on kuitenkaan vielä vaikea tehdä ja se siirtyy myöhemmälle keväälle vuosikertomuksen julkaisun yhteyteen.
Uusia sijoituksia tai irtaantumisia Arvo ei ole tehnyt alueellisista tai valtakunnallisista sijoituksista joulukuussa julkaistun laajan raporttimme jälkeen, joka on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä. Tiedotteessa osuuskunta kommentoi, että uusien sijoitusten toteutukseen koronapandemia on tuonut viiveitä, mutta hankevirran säilyneen vallitsevista olosuhteista huolimatta kuitenkin kohtalaisen vahvana ja potentiaalisia hankkeita on selvitystyön alla.
Helmikuun loppupuolella Arvon listaamattomiin osakesijoituksiin kuuluva Keliber julkaisi tiedotteen 40 MEUR:n rahoitusjärjestelystä Sibanye-Stillwaterin kanssa. Sibanye-Stillwater on suuri (konsernin liikevaihto 2020: n. 7,7 mrd. USD) eteläafrikkalainen jalometalleihin keskittynyt kaivosyhtiö. Tiedotteen perusteella Keliberin järjestelyn mukaista valuaatiota tai vaikutusta Arvon omistusosuuteen ei pysty laskemaan auki. Projektin riskitasoa vahva kansainvälinen toimija laskee mielestämme kuitenkin merkittävästi ja antaa muskeleita investointivaiheen läpivientiin sekä nostaa hankkeen tuotantoon päätymisen todennäköisyyttä selvästi.
Privanet Groupin tänään julkaiseman tiedotteen mukaan yhtiö on tänään allekirjoittanut esisopimuksen Skarta Group Oy:n (ent. Suomen Maastorakentajat) koko osakekannan hankkimisesta. Kauppa on tarkoitus toteuttaa osakevaihdolla, mikä on ehdollinen vielä tehtäville due dilligence -tarkastuksille, Skarta Groupin rahoittajien hyväksynnälle sekä tarvittaville Privanet Groupin yhtiökokouspäätöksille. Yritysjärjestelyn täytäntöönpanon tavoitellaan tapahtuvaksi heinäkuussa 2021, mutta kuitenkin viimeistään Q3’21:n loppuun mennessä. Järjestelyn toteutuessa Privanet Groupin nimi on tarkoitus muuttaa Skarta Groupiksi.
Skarta Group on yksi Arvon merkittävimmistä listaamattomista velkasijoituksista, johon Arvo teki 2 MEUR:n vvk-sijoituksen loppuvuodesta 2019 ja myönsi yhtiölle myös 2 MEUR:n siltarahoituksen vuonna 2020. Yritysjärjestelyn yhteydessä Skarta Groupin velkakirjanhaltijoilla on mahdollisuus konvertoida sijoituksensa uusiksi osakkeiksi Skarta Groupin nykyisille osakkeenomistajille suunnattavaa osakeantia vastaavin ehdoin.
Suhtaudumme mahdolliseen yritysjärjestelyyn positiivisesti Arvon näkökulmasta, sillä vvk-sijoitus tarjoaa mahdollisuuden konvertoida velkakirjasijoitus uuden yhtiön osakkeiksi, jos konversioehdot tyydyttävät Arvoa. Samalla sijoituksen likviditeetti paranisi selvästi pörssilistauksen myötä. Mahdollisen konversion yhteydessä Arvon saama kassavirta sijoituksesta tulee kuitenkin arviomme mukaan laskemaan selvästi ainakin lyhyellä aikavälillä. Vaihtoehtona lienee myös toki se, että Arvo ei halua konvertoida velkasijoitustaan osakkeiksi ja tässä tapauksessa osuuskunta saisikin jossain vaiheessa takaisin velkasijoituksensa pääomat. Yritysjärjestelyn lopputulosta ja sen lopullisia ehtoja sekä Arvon kantaa tietämättä on tässä kohtaa vielä mahdotonta vetää lopullisia johtopäätöksiä.
Julkaisimme Arvosta tänään päivitysraportin, joka on vapaasti luettavissa täältä.
Raportin yhteydessä päivitimme osien summa -laskelmamme parametrit, jonka myötä Arvon käypä arvo ennen sijoitusyhtiöalennusta ja likviditeettipreemiota nousi 102 MEUR:oon (aik. 99 MEUR) tai 1 248 euroon osuudelta (aik. 1 211 euroa/osuus). Tämän takana oli etenkin positiivisesti kehittyneet listaamattomat osakesijoitukset sekä Partneran noin 30 %:n kurssinousu seurannan aloitus -raporttiimme nähden. Tällä hetkellä Arvo on hinnoiteltu Privanetissä noin 40 %:n alennuksella suhteessa määrittämäämme käypään arvoon. Osuuden hinnoittelu ei ole mielestämme haastava, vaikka määrittämämme käypä arvo ei sisällä sijoitusyhtiöalennusta tai likviditeettipreemiota.
Viime vuosi oli kokonaisuudessaan strategianmukainen vakaan kehityksen vuosi Arvolle. Osuuskunnan tavoitteet sijoitusjakauman suhteen ovat ennallaan, missä se tavoittelee varallisuuden jakautuvan tasan omaisuusluokkien (finanssisijoitukset, alueelliset sijoitukset ja valtakunnalliset sijoitukset) välille vuonna 2025. Odotamme Arvon etenevän rauhassa kohti tavoitettaan seuraavien vuosien aikana ja pitäisimme yllättävänä, jos jakaumassa tapahtuisi nopeita muutoksia (finanssisijoitusten osuus 2020 lopussa 61 %).
Arvon kohdeyhtiöille viime vuosi oli vaihteleva ja odotamme saman jatkuvan myös tänä vuonna. Kokonaisuudessaan viime vuosi ja lähivuosien ennusteet kääntyivät kuitenkin listaamattomien osakesijoitusten puolella positiivisen puolelle, mikä näkyi myös sijoituksille arvioimissamme markkina-arvoissa. Ja oli Arvolle kevään aikana muodostunut yksi uusi merkittävä sijoituskohde sopimusvalmistaja Leden Group. Leden Group muodotui, kun Arvon pienehkö alueellinen sijoitus LaserComp ja sen tytäryhtiö Celermec fuusioituivat Ojala-Yhtymän ja virolaisen Favor AS:n kanssa. Leden Groupiin voi tutustua paremmin päivitysraportiltamme, yhtiön kotisivuilta tai täältä. Listaamattomien velkasijoitusten osalta emme näe viime vuoden kehityksen perusteella olennaisia rahoitusriskejä.
Arvo meddelte i går, at de har aftalt at sælge deres andel af den landsdækkende aktieinvestering RealMachinery til Wihuri Oy. Købssummen blev ikke specificeret i meddelelsen, men i lyset af RealMachinerys udvikling i de seneste år forventer vi ikke, at Arvo vil opnå en betydelig salgsgevinst. Handlen afventer stadig konkurrencemyndighedernes godkendelse.
Andelsforeningens investeringsperiode endte med at være knap 3 år, hvilket er betydeligt kortere end Arvos typiske investeringsperiode på 5-7 år. Vi vurderer, at dette skyldtes mindst interessen fra en passende køberkandidat (det er gennemsnitligt lidt sværere at trække sig ud af minoritetsinvesteringer). Derudover er det muligt, at andelsforeningen ønskede at reducere vægten af industrielle investeringer i sin portefølje efter dannelsen af Leden Group (inklusive Arvos store rolle heri) i foråret.
Det næste kontrolpunkt for Arvos udvikling får vi i forbindelse med den korte halvårsrapport, som andelsforeningen typisk har offentliggjort i skiftet mellem august og september.
Arvos halvårsrapport er nu udgivet og kan læses her. Der var ingen væsentlige ændringer i koncernens investeringsportefølje ved udgangen af juni sammenlignet med vores tidligere opdatering. Andelsselskabets resultat for første halvår var 4,5 mio. EUR (2020: 2,4 mio. EUR), hvilket omfattede udbytte på 1,5 mio. EUR fra Arvo Invest Nordic samt 1,0 mio. EUR i indtægter fra associerede virksomheder.
I løbet af rapporteringsperioden blev flere brofinansieringer tilbagebetalt til andelsselskabet, og Arvo bevilgede ny brofinansiering til en af sine regionale investeringer. Ved udgangen af juni udgjorde brofinansieringerne ca. 15 % (ca. 7,5 mio. EUR) af porteføljen af regionale og nationale investeringer. Ifølge andelsselskabet er efterspørgslen efter låneinvesteringer steget, hvilket betyder stigende pengestrømme for andelsselskabet i de kommende år.
Efter rapporteringsperioden har Arvo afhændet RealMachinery og deltaget i Antells finansieringspakke. Derudover har Arvo og Suomen Kuntakiinteistöt aftalt ny konstruktionsfinansiering til et børnehaveprojekt i Oulunsalo-området. Størrelsen af finansieringspakkerne blev ikke oplyst i meddelelsen. Desuden blev børsnoteringen af det regionale investeringsporteføljes målvirksomhed, Skarta Group, afsluttet, og Arvos lån på 2 mio. EUR blev konverteret til selskabets aktier. Vi er på nuværende tidspunkt ikke bekendt med mulige yderligere investeringer. Værdien af Arvos ejerskab baseret på antallet af aktier ved udgangen af juli og den nuværende kurs er ca. 6,8 mio. EUR, så investeringen ser i det mindste på nuværende tidspunkt ud til at være fremragende.
Med hensyn til udsigterne for resten af året udtalte andelsselskabet, at et økonomisk livligt driftsmiljø i det finske SMV-landskab også giver muligheder for en mindretals- og låneinvestor som andelsselskabet. I meddelelsen oplyste Arvo også, at de aktivt undersøger muligheder for at lette handel med Arvos andel, da handelen på Privanets platform for unoterede værdipapirer blev lukket i juni. Indtil videre behandles overførselsansøgninger på andelsselskabets kontor, hvor parterne har aftalt overdragelsen indbyrdes.
Arvo annoncerede fredag, at de har forpligtet sig som ankerinvestor i et vindkraftprojekt (200 megawatt) i Norra Österbotten. Projektet støttes af udvikleren af vedvarende energi Semecon og investeringsselskabet Korkia. Projektudviklingen finansieres med hjælp fra Korkias investorer, herunder Arvo. Arvo har forpligtet sig til projektet med en investering på 3 mio. EUR.
Vi mener, at vindkraftprojektet umiddelbart virker som en interessant tilføjelse til Arvos investeringsportefølje, da markedets interesse for investeringer i produktion af vedvarende energi er i stærk vækst. Det er dog vanskeligt at vurdere investeringens præcise afkastpotentiale eller ejerperiode på nuværende tidspunkt.
Vi har udgivet en ny opdateringsrapport om Arvo, som frit kan læses her.
Vi opdaterede parametrene for vores sum-af-delene-beregning og tilføjede regnskabsmæssige udskudte skatteforpligtelser til beregningen for at afspejle de veludviklede investeringer og de fremtidige kapitalgevinstskatter, der vil blive realiseret fra disse. Ikke desto mindre steg Arvos fair værdi før investeringsselskabsrabat og likviditetspræmie til 104 mio. EUR (tidl. 102 mio. EUR) eller 1.266 EUR per andel (tidl. 1.248 EUR/andel). Den positive udvikling skyldtes især de veludviklede investeringer i Leden Group og Skarta Group (under hensyntagen til sidstnævntes salg). Med Privanets lukning findes der ikke længere et handelssted eller en markedspris for Arvos andel, så det er i øjeblikket vanskeligt at udtale sig om værdien af andelen.
