Röko: Arvon 100-kertaistaneen toimitusjohtajan uusi yritys

[Verneri_Pulkkinen]

Röko on sarjayhdistelijä.

Kyseessä on Lifcon entisen toimarin Fredrik Karlssonin ja muiden sijoittajaveteraanien luotsaama, vuonna 2019 alullepantu sarjayhdistelijä. Fredrikillä tuli erimielisyyksiä kompensaatiosta Lifcolla mitkä johti potkuihin, joten hän perusti oman yhtiön. Yhtiö listautui Tukholman pörssiin viime maaliskuussa.

Fredrik kasvatti Lifcon arvon n. 100-kertaiseksi 20 vuodessa, joten näyttöjä piisaa. Nyt sarjayhdistelijöiden kuninkaan opit on viety jalostettuna Lifcoon verrattuna vielä pikkuruiseen Rökoon. Lifcon EBITA on 6 miljardia SEK, Röko on n. viidennes siitä.

Röko ostaa yhtiöitä, joilla on historialliset (>10v) näytöt kasvusta ja kannattavuudesta (EBITA >15 %) sekä pääomakevyt liiketoimintamalli. Lisäihanne on, että ne olisi niche-alansa johtajia. Myyvä yrittäjäperhe yleensä jatkaa vähemmistöomistajana, koska sen mallin Fredrik totesi parhaiten toimivan Lifcolla. Lifcolla korostettiin frugaaliutta ja yksinkertaisuutta. Nämä ovat arvoja jotka näkyvät numeroiden kautta esimerkiksi päämajan vähäisen nuppiluvun ja matalan hierarkian muodossa.

Sen lisäksi Fredrik näyttää uskovan, että numerot puhuvat puolestaan. Historialliset näytöt toimivat ostokohteen analysoinnin pohjana. Kassavirta on tärkeää, sillä se rahoittaa uusia yritysostoja. Liikevaihdon kasvattaminen itsessään on vaivalloista, koska se vaatii lisää henkilökuntaa ja varastoja: marginaalien pitää pysyä hyvinä kasvun mukana. Kaiken puolin johdolla on siis järkevä, helposti ymmärrettävä filosofinen pohja toiminnassa.

Yritysjohto näillä näytöillä eivät ole idiootteja, joten Röko ei jaa osinkoa, vaan kaikki kassavirta vähäisten investointitarpeiden jälkeen käytetään lumipalloefektin aikaansaamiseen eli uusiin yritysostoihin (joko platform tai add on).

Markkinaa piisaa

Euroopassa on n. 12 miljoonaa alle 50 MEUR liikevaihdon bisnestä. Vuosittain Rökolle sopivia pumppuja tulee myyntiin arviolta 1500, noin 15 000 vuosittain myytävästä pienestä firmasta Euroopassa. Yhtiö on sanojensa mukaan haluttu omistaja, sillä kukapa yrittäjä haluaisi myydä lapsensa lyhytnäköiselle ja umpiahneelle private equitylle tällaisen tunnetun ikuisen omistajan sijaan. Mutta tietysti kilpailua ostokohteista on, koska monet teolliset ostajat ja sarjayhdistelijät ovat samoilla apajilla. Samalla markkina on niin suuri, että suurempi fokus pitäisi olla omissa tiukissa ostokriteereissä ja niistä tiukasti kiinni pitämisessä. Yritysostoin liikevaihdon kasvattaminenhan on maailman helpoimpia asioita: niistä kannattavan kassavirran vuolenta yli pääoman kustannuksen ilman että pakka hajoaa käsiin, on se haaste.

Yhtiöllä ei olekaan mitään vuositason yritysostotavoitteita, mitkä voisivat kannustaa ostamaan mitä sattuu tavoitteiden itsensä takia.

Sekalainen soppa kannattavia firmoja

Hieman mieleeni hiipii silti riski siitä, että yhtiöllä on ollut liian kiire. Rökossa on n. 30 yhtiötä. Joukko on todella sekalainen soppa firmoja. Suurin osa on hankittu 2021 ja 2022. Nuo vuodet eivät ole ostajan näkökulmasta ole olleet varsinaisesti niitä houkuttelevimpia. Yhtiön liikevaihto on päälle 6 miljardia SEK, liikevoitto päälle miljardi SEK. Viimeisen 12kk oikaistu EBITA on 1,3 miljardia SEK.

Yhtiö on rahoitettu pääosin omistajien kukkarolta osakeantien muodossa. Per Q3’25 raportti, yhtiöllä on korollista pankkilainaa miljardin edestä ja nettovelkaa 0,5 miljardia SEK, mutta 2,6 miljardia osto-optioita, jahka kun Röko hankkii niistä lopulta 100 % omistusosuuden. Käteistä on vajaa 500 MSEK. Nettotalousvastuut ovat n. 3,1 miljardia SEK.

ROCE on 14,5 % ja ROE 13 %. Luonnollisesti alkuvaiheen sarjayhdistelijällä pyörät pyörivät hitaammin ja orgaanista kasvua on vähemmän alla, minkä takia pääoman tuottoluvut jäävät superverrokkeja jälkeen. ROCE ilman aineetonta omaisuutta on peräti +164 %! EBITA-marginaali pyörii 20 % tienoilla.

Osakkeen arvostus ei ole överikallis, mutta ei halpakaan

Yhtiö listautui päälle 2000 kruunun hinnalla ja osake kävi kesällä peräti 3000 kruunussa. Likviditeetti on vähäistä ja lock uppien auetessa ilmeisesti aiemmat rahoittajat ovat myyneet osaketta. Samalla pääomistaja Fredrik on ostanut niitä laidasta kaksin käsin.

Osakkeita on 14,6 miljoonaa kappaletta. Tämä tarkoittaa, että yhtiön markkina-arvo on 1900 kruunua kertaa osakemäärä, eli noin 28 miljardia SEK. EV siis 31 miljardia SE. Toteutunein luvuin EV/EBITA on siis n. 24x. Tosin, EBITAsta osa menee firmojen vähemmistöomistajille joten osakkenomistajille kuuluva tulos on pienempi ja tässä mielessä EV/EBITA on hieman hämäävä kerroin. Raa’asti P/E-luku konsensusennustein 2026e on 33x.

Esimerkiksi mainittu kypsempi Lifco treidaa EV/EBITA 30x vastaavasti, mutta se on sarjayhdistelijänä aivan ilmiömäinen koneisto jonka vauhti ei näytä kokoluokan takia jarruttavan eikä laatu heikentyvän. Rökolla on tietysti vielä matka aluillaan, mutta Lifcon kertoimet kuvaavat hyvin sitä miten suuremmankin kokoluokan sarjayhdistelijä voi omata pitkän kiitoradan edessään. Pienempi, myös todella laadukas Momentum Group treidaa n. 26x EV/EBITA ja uudelleen sarjayhdistelijänä uraansa käynnistänyt Berner Industrier 22x. Liian nopeasti kasvanut, velkainen ja hieman ongelmallinen Sdiptech möyrii EV/EBITA 11x tasolla. Mainittakoon, että Rökon toinen pääomistaja, hallituksen puheenjohtaja Tomas Billing työskenteli ennen Nordstjernanilla, joka on vuorostaan Momentum Groupin pääomistaja.

Sekalainen 30 firman joukko, joka tuottaa n. miljardi kruunua vuositasolla kassavirtaa ei tietysti sellaisenaan olisi pörssissä 30 miljardin arvoinen. Karkeasti voisi arvioida, että tuo joukko kantaa hikisesti 10-15 miljardin kruunun arvoa (miinus velkavastuut), joten loput firman markkina-arvosta n. 20 miljardia kruunua nojaa tulevaisuuden arvonluontiin Fredrikin ja muun johdon käsissä. Ja tietysti tämä on kuoppa rahan aika-avaruudessa, mikä pitää täyttää yli äyräiden jotta nykyhinnalla osaketta ostava sijoittaja saisi riskit huomioiden tyydyttävää tuottoa. Huomioiden yhtiön 15 % kasvutavoite pitkässä juoksussa ja erinomainen, sitoutunut vetäjäporukka P/E 33x ensi vuoden ennustetulla tuloksella ei välttämättä ole liikaa, mutta tietysti turvallisemman sijoittamisen merkeissä tällaista herkkua olisi hekumallista saada hieman edullisemmin salkkuun.

Rökon sijoittajasivut Investors | Röko

Lisäys. Tässä on Q3’25 -esityksestä kuvakaappaus ostetuista firmoista. Omistetuja liiketoimintoja on esimerkiksi autojen varaosakauppa, softamyyntiä, liukuhihnojen liukuvoiteita, kylpyhuonetuotteiden suunnittelijaa tai vaikkapa golf-varustekauppiasta.

[Vaari-1958]

Eipä ollut aikoinaan aavistustakaan kun ostin sattumakorpraalina Yleiselektroniikan osakkeita näistä sarjajärjestelmistä (“kokeillaanpa tätä”) . Eikä taatusti ole lajina siitä helpoimmasta päästä varsinkin kun niissä aika usein paljon kiinni uusrakennustoiminnan suhdanteista.

[JP199]

Mielenkiintoinen avaus ja seurantalistallani on muiden Ruotsalaisten sarjayhdistelijöiden tapaan. Röko on muuten ymmärtääkseni REQ:n Nordic Compounders -rahaston suurin positio n. 9 % painolla H1-sijoittajakirjeen mukaan. Samassa kirjeessa olikin muutaman sivun mittainen katsaus yhtiöön ja teksti olikin melko härkäinen, mitä voi olettaakkin rahastonhoitajan kirjoittaessa suurimmasta positiostaan Eikä tietysti sanaakaan riskeistä! Tässä linkki kirjeeseen: https://req.no/wp-content/uploads/2025/07/Investor-Letter-1H-2025-1.pdf

Onhan tämä houkuttelevan kuuloinen korkoa korolle -kone niin kuin muutkin Ruotsalaiset verrokkinsa, mutta arvostus hiertää pahemman kerran. Tuntuu, että Röko on saanut superstara toimarista vielä vähän enemmän hyvää kuin muut. Ehkäpä tähän joskus tarjoutuu sopiva tilaisuus ja mielenkiintoinen yhtiö seurattavaksi jokatapauksessa.

Alla joitakin poimintoja linkkaamastani REQ:n sijoittajakirjeestä

Röko AB – A Compounder Designed for the Long Run

Some businesses are built for the next quarter. Others are built for the next generation. We believe Röko, a Swedish acquirer of niche companies, clearly belongs in the second category

Röko was founded in 2019 by Fredrik Karlsson, the architect behind one of Sweden’s most successful compounders, Lifco. With 29 profitable, entrepreneur-led companies across Europe, Röko is building what could become one of the next Nordic champions.

Designed to Compound
Röko’s model is simple yet powerful: acquire high-quality, asset-light companies with strong cash flows and hold them for the long term. The company targets niche companies with EBITA margins above 15%, stable historical profit development, low customer concentration, and limited capital intensity. In Karlsson’s own words: “The numbers tell the story. Consistent profit growth over time signals real quality.”

Each company in the Röko portfolio retains complete operational independence. There are no central ERP systems, no group-wide HR policies, and no top-down synergy programs. Röko only implies strict financial requirements, including a monthly Excel sheet with a P&L, balance sheet, and cash flow, as well as the transfer of excess liquidity to the Röko treasury. Beyond that, Röko’s central office (a lean team of just eight people) stays out of the way, but is quick to react when performance deviates

While traditional private equity models often introduce new management teams and three-year turnaround plans, Röko offers something different: a permanent home, long-term capital, and atrusted partner. This makes them a preferred buyer in competitive processes.

What We Like About Röko
From an investor’s perspective, we believe Röko stands out for a few important reasons:
• Experienced founder team with an extraordinary track record and high personal ownership
• A model that blends permanent capital with entrepreneurial autonomy
• Röko’s preference for quality over quantity
• Disciplined capital deployment in profitable, cash-generating businesses
• Sector-agnostic flexibility that enables intelligent capital allocation and growth durability
• A decentralized culture that champions performance and meritocracy
In many ways, Röko reminds us of Berkshire Hathaway—but for small private European businesses. The ambition is clear: to build a high-quality, compounding machine that lasts for generations. With a long runway ahead, a proven playbook, and foundersstill hungry to build and create shareholder value, we believe Röko is just at the beginning of its journey.

[Isa_Hudd]

Rökos Q3’25 webcast-lähetys:

https://www.inderes.se/videos/roko-audiocast-q325

[jesper.hagman]

Röko esiintyi myös Avanza Börsdagissa toukokuussa, jonka kuvasimme. Röko esiintyy kohdassa 02:30:00 videosta. Tuolloin he olivat juuri listautuneet pörssiin.

https://www.inderes.se/videos/avanza-borsdag-155-2025

[JP199]

Tämä saattaa mennä lievästi ohi ketjun aiheen, mutta REQ:n kavereiden tuoreessa kirjassa ”The Compounders” oli hauska tarina Rökon toimitusjohtajasta Fredrik Karlssonista ajalta, jolloin hän ajautui Carl Bennetin kanssa riitoihin kompensaatioasioista ollessaan vielä Lifcon johdossa.

Ei tule heti mieleen toista tapausta, jossa juuri irtisanottu yhtiön toimitusjohtaja ostaa pää märkänä saman yhtiön osaketta markkinan reagoidessa -10% irtisanomisuutisiin😄 Kertonee jotakin siitä kurinalaisesta kulttuurista, minkä hän oli Lifcoon rakentanut.

100× return and unexpected exit

In early 2019, following a bonus disagreement with Carl Bennet, Fredrik Karlsson had to leave Lifco. On that very day, the 7th of February 2019, one of our team members had scheduled a regular meeting at 9 a.m. with Karlsson in his office at the World Trade Center in Stockholm. On our way up in the elevator to the office, a press release appeared in our email inbox. It stated that “Lifco’s Board of Directors has today taken the decision to terminate Fredrik Karlsson’s position as CEO since the Board of Directors and Fredrik Karlsson have not succeeded in reaching an agreement about his future remuneration.” Imagine our shock. Needless to say, the meeting did not unfold as expected. Following the press release on that cold and rainy February day, Lifco’s share price fell sharply by around 10%. As our team member sat in Karlsson’s office that morning, Karlsson picked up his phone and called his broker with one clear instruction: buy Lifco shares. He knew that the company he had built was so strong that it would continue to thrive under the new leadership of Per Waldemarson, appointed by Bennet as CEO on the same day. By the time Fredrik Karlsson left, he had achieved an impressive 25% annual earnings growth since 1998, effectively compounding Lifco’s earnings 100 times. Under Waldemarson’s leadership, Lifco has continued to thrive, underscoring the robust corporate culture and business principles Karlsson instilled over his 21 years with the company.