Part of the reason may be that the Japanese stock market was closed for three days (Mon-Wed) due to national holidays. Therefore, the global rally from the beginning of the week is reflected with a lag. The technology sector (e.g., AI) in particular is on the rise, as it is elsewhere, especially SoftBank and Ibiden.
20 Likes
You’re probably right. Futures are up about +1.5% and it has been drawing some handsome green candles for the last 3 days.
13 Likes
Strong data from the manufacturing sector again for March. The Iran situation was already ongoing and the comparison period was also relatively strong in terms of new orders:
Manufacturing turnover grew well compared to the reference period, when growth was also over 12%
Turnover in construction also developed well in March:
37 Likes
Here is the industrial trend volume series from Statistics Finland. Industrial orders and overall sentiment fluctuate massively on a monthly level, but at least based on this trend series, the bottom was sometime in 2024–2025 (matching well with European developments) and we are now at the highest level since around 2007.
42 Likes
When looking at these seasonally adjusted construction indices, it makes me wonder (as I’ve puzzled over here before) whether the situation is really as exceptionally miserable as they say:
Building construction:
Well, maybe it is miserable, but those previous times certainly seemed quite exceptional as well.
28 Likes
Here is an illustrative image from a Nordea expert showing how our “Finland rocket” has now lifted off from its launchpad:
https://x.com/JuhoKostiainen/status/2052628533919318204
In addition to this, according to the latest card data, the consumer has perked up.
54 Likes
In many matters, the focus is on the negatives. The media talks about a 10% unemployment rate, but at the same time, 90% of those who want to work are still working and receiving a salary.
Housing prices are falling, but it is often forgotten that this is a transfer of wealth to young people, who then have slightly less money tied up in brick, wood, and concrete.
Residential construction is in a slump, but the infrastructure side, for example, is booming. Repairs need to be made, etc.
The Helsinki Stock Exchange, while not representing the Finnish economy but rather how domestic large-cap companies are doing in practice, is at its highest level in a quarter of a century.
On the other hand, it is true that cuts to the rather large public sector slow down the economy, as @Pohjolan_Eka wrote above. Estimates vary. For example, politicians and the Ministry of Finance believe that you can achieve growth by cutting. The level of public debate in Finland is what it is, but there are also studies to the contrary regarding how cuts kill economic growth and ironically increase the public debt-to-GDP ratio! 
For example, Suomen Kuvalehti has occasionally interviewed these “alternative views,” and on April 17, 2025, doctoral researcher Antti Ronkainen presented this calculation of the impact of cuts on growth and indebtedness.
All the more reason to rejoice if exports and industry were to pick up!
However, I have also heard this export cult being criticized. The Finnish economy is increasingly sustained by domestic consumption, which is also less vulnerable to the fluctuations of the global economy. Perhaps we should think more about a strong domestic market of our own…
60 Likes
Here is a tweet from Nordea’s Chief Analyst Jan Von Gerich regarding the U.S. employment figures 
https://x.com/JanVonGerich/status/2052729410684416241
16 Likes
I wouldn’t be so sure myself that spending cuts are being made specifically as a growth measure.
Based on the most recent 20-year stint, reckless indebtedness combined with a high tax rate doesn’t seem to have been the key to growth in Finland either—the Munchausen trick.
In an ideal situation, I suppose the economy would be relatively balanced: sometimes accumulating a surplus, other times spending money boldly.
And fundamentally, not all spending is of equal value; one type brings at least a payback over some timeframe, while another type of spending can lead to laziness and lock up resources in completely useless things in our withering country.
Ronkainen is strengthening the Sorsa Foundation’s research activities, so we will likely hear selected views in the future as well.
15 Likes
What’s on the agenda for next week?
https://x.com/eWhispers/status/2052740060244554124
Here are the happenings in Finland
Here are the macro events for the week
19 Likes
In honor of Mother’s Day, here are comments from Marianne regarding the U.S. labor market. Happy Mother’s Day to Marianne!
25 Likes
Etla’s assessment of the impact of the Middle East war on Finnish industry | MTV News
“No impact,” said Etla (The Research Institute of the Finnish Economy) when asked whether the war in Iran affects Finnish industry…
6 Likes
This rally has been relatively narrow so far—even though the general sentiment seems to be that everything is rising. Only a bit over 50% of the S&P 500 is above the 50d MA, whereas, for example, last year after the relief day, the corresponding share of the index was 80% during the strongest surge. Half of the gains are coming from the stocks Alphabet, Nvidia, Amazon, Broadcom, and Apple.
A narrow leadership has typically indicated market fragility and generally weaker performance compared to a breadth of +70%.
30 Likes
Yep.
This can also be viewed as the divergence in performance between the S&P 500 and its equal-weighted version (where each stock has a 0.2% weight regardless of market cap).
The performance of the S&P 500 (SPX) index began to diverge from its equal-weighted version, SPW (S&P 500 Equal Weight), starting in 2023 with the onset of the AI boom. Over ten years, the SPW has a bit more than doubled, or risen about 10% per year. Pretty good, but not extraordinary.
At the same time, the S&P 500 has returned nearly 14% per annum or risen over 200%. And the gap only seems to be widening further.
This touches on the theme I recently went through in the extrapolation-themed “Vartti” (Quarter) segment.
30 Likes
The long-standing stock market dominance of technology companies is heavily reshaping the rest of the economy into its orbit. For the first time in U.S. history, more money is being invested in data centers than in traditional offices, as the future of the American economy is in the cloud, not the office:
23 Likes
The stock market has shifted strongly into a “risk-on” mood in recent weeks.
The S&P 500 index climbed to new record highs again on Friday.
The rally has been particularly intense in the semiconductor sector, which is at the heart of the AI boom.
The software sector has also turned back into an uptrend.
Tesla’s share price, which underperformed during the early part of the year, has likewise turned into a sharp ascent.
Meanwhile, the share price of the Bitcoin treasury company MicroStrategy ended Friday at its highest daily closing level since 2025.
Market sentiment has been quite positive, and risk-taking has been rewarded.
13 Likes
AI:n pullonkaulat eli bottlenecks – pintaraapaisu todellisuuteen tekoälyn skaalauksen takana.
Tekoälyn kehitys ei ole enää vain ohjelmistojen, algoritmien tai datakeskusten kysymys. Hyperskaalautujat (Meta, Google, Microsoft, Amazon, xAI ym.) pumppaavat satoja miljardeja dollareita capexia (investointeja) vuosittain AI:n voittokulkuun samalla, kun pullonkaulat siirtyvät yhä syvemmälle fyysiseen toimitusketjuun.
Coatue Managementin arvion mukaan hyperskaalaajien capex on tänä vuonna jopa 680 miljardia dollaria, josta arviolta muodostuu massiivinen 525 miljardin vapaa kassavirta ketjun alemmissa portaissa toimiville. Tuon portaikon portinvartijana toimii jättiläiset kuten mm. Nvidia, Samsung sekä muistinvalmistajat SK Hynix ja Micron sekä siruvalmistaja TSM. Alempi ketjutus on laaja ja buumin hyötyjistä sekä väliintunkijoista ei ole pulaa. Jokainen haluaa palan tästä kakusta ja historiallisesta buumista.
Kyse on koko maailman AI-tuotantolaitoksen (AI factory) kyvystä tuottaa laskentatehoa, muistia, yhteyksiä ja energiaa tehokkaasti ja sitä kautta toivottavasti nostaa bruttokansantuotetta ja tuottaa oikeasti jotain hyödyllistä ja merkittävää sekä tulevaisuudessa parantaa myös ihmisten elämänlaatua. Voimakkaita vastareaktioitakin ilmenee niin kauan kuin kehityskulku jatkuu.
Mikä on pullonkaula AI-kontekstissa?
Pullonkaula on se kerros tai komponentti, jonka viivästyminen tai puute pysäyttää koko ketjun, tai hidastaa sen grindaavaan haltiin, nostaa hinnat pilviin ja “kuplaannuttaa” sektorin osakkeet. Näitä pullonkauloja ennakoimalla, ymmärtämällä, fronttaamalla ja spekuloimalla voi sijoittaja tehdä merkittävän määrän tuottoja. Aiemmin puhuttiin GPU-pulasta, kun AI:n koulutus oli pinnalla. Selkein voittaja oli NVIDIA ja moni harmittelee miksei siihen tarttunnut, vaikka edes siinä vaiheessa, kun se oli noussut +300% ja GPU -pula sekä käytännön monopoliasema oli selviö. AI:n siirryttyä Inference vaiheeseen keskustelu on siirtynyt huomattavasti syvemmälle eri kerroksiin ja se tulee tarjoamaan mammuttimaisesti suuremman markkinan seuraavien vuosien aikana:
-
Muisti (HBM – High Bandwidth Memory): Jo johtava pullonkaula monissa analyyseissä. Hyperskaalautujat ovat varanneet kapasiteettia vuosiksi eteenpäin; Esimerkiksi Micron kertoi täyttävänsä vain puolet tilauksista.
-
Edistynyt pakkaus (Advanced Packaging, CoWoS, hybrid bonding): TSMC:n kapasiteetti on tiukassa; tämä rajoittaa sitä, miten monta HBM-muistia ja logiikkapiiriä saadaan tehokkaasti yhteen.
-
Fotoniikka ja optiset yhteydet (Photonics/CPO, eli Co-Packaged Optics): Kupariyhteydet eivät riitä suurissa klustereissa. Tarvitaan mm. indiumfosfidi-substraatteja (InP), joita hyödynnetään laserkomponenttien, optisten lähetin-vastaanottimien (transceiver) ja optisten koneistojen (optical engine) valmistuksessa. Monet toimittajat ovat myyneet kapasiteettinsa loppuun vuoteen 2027 asti. Meidän Noksukin on menossa kerrankin mukana sivuten kyseistä buumia.
-
Energiantuotanto ja siirto: Datakeskusten sähkönkulutus kasvaa räjähdysmäisesti. Muuntajat (transformers), kaasuturbiinit ja verkkojen laajennus ovat monivuotisissa jonoissa. Yhdysvalloissa datakeskusprojektien viivästykset voivat olla 30–50 % vuodelle 2026, mikä aiheuttanee computen vähyyttä ja hinnannousua jo valmiiksi kohonneilta tasoilta.
-
Muut kriittiset kerrokset: Jäähdytys (cooling), substraatit (ABF, T-glass), retimerit, liittimet, harvinaiset maametallit ja jopa rakennusaineet sekä metrologiatyökalut (tarkastuksiin) voivat osoittautua pullonkauloiksi.
Nämä eivät ole irrallisia osia, vaan ne muodostavat fyysisen AI-pinon (physical AI stack), jossa jokainen kerros riippuu edellisestä. Markkina ei enää osta vain “AI-infraa”, vaan rankkaa kerroksia sen mukaan, mikä pysäyttää tehtaan ensin tai sen jälkeen. S&P 500 on noussut ~30% vuodessa, kun taas tällainen “bottleneck book -salkku”, ossa on 96 nimeä jaoteltuna 14 koriin, on noussut jopa +350-420%.
Kaikki korit ovat olleet vihreällä lähes päivästä toiseen. Isot pelurit eivät voi ohittaa tätä buumia ja vaikka monia osakkeita sekä kokonaisia sektoreita on frontattu näennäisen kuplan kynnykselle asti, niin mielestäni olemme vasta kehityksen alussa. Isot dipit ja pitkät konsolidaatiojaksot kuuluvat asiaan, kun raha hakee kuuminta tulevaa sektoria ja tekee rotaatioita. Joka päivä omien tokeneiden hupenemista seuravana kehityksen nopeus on ollut poikkeuksellista ja kiihtyvää.
Eri näkökulmia pullonkauloihin
-
Taloudellinen ja markkinanäkökulma (Lähde: Coatue, useat analyytikot)
Coatue tiivistää seuraavasti: “Cash is leaving the buyers of shortage and flooding the sellers.” Hyperskaalautujien capex virtaa myyjille, jotka ratkovat puutteita. OpenAI sekä Anthropic kasvaa ~55 miljardin dollarin ARR:n sellaista vauhtia, ettei pysy perässä ja niiden TAM on arviolta massiivinen yli 6 biljoonaa dollaria. Tämä ei ole mielestäni kupla, vaan merkittävin konsentraatio vuosikymmeniin spesifille, mutta samalla kaiken aikaa laajentuvalle “AI tehtaan” työmaalle. Mag7 ei kuolemassa, vaan se investoi, samalla ymmärtäen, että tästä pelistä ei voi jäädä sivustaseuraajaksi. Niiden on pakko jakaa arvoaan uudelleen ja tällä kertaa paljon syvemmälle, kuin pelkästään GPU-valmistajille, vaikka NVIDIA tuota porttia pyrkii vartioimaan. Monipuoliset pelurit, kuten inference ajan CPU buumista hyötyvät Intel ja AMD maalailevat vihdoin merkittävää kasvua. Lisa Su sanoo, että maailma tarvitsee 100x määrän laskentatehoa seuraavan viiden vuoden aikana. Miten tuon viestin voi edes mallentaa? -
Fysikaalinen ja teknologinen näkökulma
AI-skaalaus noudattaa scaling lakeja (enemmän computea → paremmat mallit), mutta kehityksen ollessa näin nopeaa, se törmää jo nyt fyysisiin rajoihin, kuten transistoreiden kutistuminen, energiankulutus, materiaalien saatavuus jne ovat isoja ongelmia. Esimerkiksi InP-waferit, joilla on vain muutama ei-kiinalainen toimittaja maailmassa asettaa selkeän pullonkaulan. Lasereiden tuottoprosentti voi olla alle 30 %, joten skaalautuminen ei tapahdu läheskään niin nopeasti, kuin tarve vaatisi. Pakkausprosessit vaativat äärimmäistä tarkkuutta lämpötilan, paineen ja muodonmuutosten hallinnassa. Potentiaalisia teknisiä pullonkauloja tuntuu nousevan viikoittain uusia. -
Toimitusketju ja geopolitiikka
Kiina hallitsee monia kriittisiä mineraaleja (gallium, germanium), mikä lisää haasteita. Maailma ei ole geopoliittisesti tällä hetkellä todellakaan vakaa ja kilpailu on armotonta. Geopoliittiset riskit, vientirajoitukset ja yksittäiset toimittajat hyötyvät. Esimerkiksi kaasuturbiinit on myyty joidenkin lähteiden mukaan loppuun vuoteen 2030 asti ja nämä luovat toimitusketjuun haavoittuvuutta. Helium-pula vaikuttaa jopa fab-tuottoihin ja sotatoimet aiheuttavat arvaamattomia seurauksia. -
Aikaulottuvuus, mitä tapahtuu seuraavien vuosien aikana?
-
2026->: Muisti, pakkaus ja fotoniikka kiristyvät ja ne näkyvät jo osakekursseissa. Jokainen dippi ostetaan ylös. Kehitys on liian nopeaa, että instituutionaaliset sijoittajat jättäytyisivät tästä pelistä helpolla sivustaseuraajiksi. Tuotot ovat liian houkuttelevia ja kasvun loppua ei ole näköpiirissä. Toimitusvaikeudet ja epävarmuus aiheuttavat projektien viivästyksiä.
-
2026-2027+: Energia ja verkot nousevat dominoiviksi. Rakentaminen, jäähdytys ja uudet materiaalit (kuten T-glass substraateille) tulevat kriittisiksi ketjun osissa. Agentit ja inference kääntävät painopistettä entistä enemmän CPU:ihin sekä muistiin ja sitä on hinnoiteltu erittäin voimakkaasti huhtikuun alusta, eli vasta hieman reilu kuukausi. Kehityksen päätepistettä tai tasaantumista ei tiedä kukaan, mutta se ei ole tässä ja nyt, vaikka tietyt osakkeet ovat nousseet pystysuoraan tai vaikka ne romahtaisivat huomenna.
-
Pitkällä tähtäimellä näkemys on, että useat datakeskukset verkotetaan (distributed AI factories) ja ne voivat tasapainottaa koville joutuvaa kantaverkkoa. Tuolloin saavutetaan parempi tehokkuus (samalla kehittyvät CPO, nestijäähdytys jne) ja mahdollisesti uudet paradigmat, kuten ns. Scale Out/Scale Down nousee enemmän pinnalle. Nebius testasi taannoin Lontoossa datakeskuksensa alasajoa minuuteissa vaikuttamatta laskentatehoon ja tasaten sähköverkkoa. Uusia innovaatioita tarvitaan ja niitä syntyy.
Markkina oppii hiljalleen tunnistamaan kriittiset kohdat ’route cardilla’, eli ne kerrokset, jotka myöhästyessään pysäyttävät koko tuotannon. Tästä toimii hyvänä esimerkkinä InP-substraatti, joka on pieni kiekko, josta koko klusterin optiset yhteydet ovat täysin riippuvaisia.
Yllä mainittujen asioiden pohtiminen on mielestäni järkevää jokaiselle sijoittajalle. AI ei ole enää pilvipalvelu tai chatbotti, vaan se on fyysinen teollisuus, joka vaatii valtavia investointeja materiaaleihin, energiaan ja myös ihmistyöhön. Pullonkaulat luovat hinnoitteluvoimaa useilla sektoreilla jo nyt; tietyistä substraateista, testaustyökaluista ja optiikan erikoisosaamisesta sekä laskentatehosta ja komponenteista maksetaan nyt etukäteen, jotta niiden saatavuus omalle liiketoiminnalle varmistetaan. Pitkittyvä niukkuus tai markkinahäiriöt voivat lopulta hidastaa kokonaiskehitystä, nostattaa kustannuksia ja samalla kuplaannuttaa markkinan osa-alueita ennennäkemättömille tasoille.
Samalla kuitenkin luodaan laajasti mahdollisuuksia innovoinnille, jossa tehokkaammat arkkitehtuurit, parempi utiilisaatio, uudet materiaalit ja hajautetut järjestelmät pääsevät loistamaan. Markkina alkaa tajuamaan ”maailman AI tehtaan” pystyttämiseen vaadittavan fyysisen hinnan sekä panostukset ja urakka on vasta lähtenyt käyntiin. Pullonkaulat siirtyvät ketjussa sitä mukaan, kun yksi saadaan ratkottua. Instituutionaaliset sijoittajat maksavat erikoisalan tutkimusraporteista maltaita niille, jotka ymmärtävät ja osaavat tarkasti määritellä, mikä pullonkaula ilmaantuu seuraavaksi ratkottavaksi ja kuka sen potentiaalisesti ratkaisee. Voittajia on laajasti koko ketjun matkalla ja seuraavien vuosien voittajat ymmärtävät tänään, missä on tulevien vuosien pullonkaulat.
Linkit ja lähteet:
“Pullonkaula” -osakkeita ilman sektorijaottelua
114 Likes
Nordea: Finland’s Economy Has Turned to Broad Growth - Ilta-Sanomat
Finland’s economy has turned to growth, which is visible in private consumption, industrial production, and investments, banking group Nordea states in its economic forecast on Tuesday.
The bank kept its forecast unchanged and estimates that the gross domestic product will grow by 1.0 percent this year and accelerate to 1.5 percent next year.
And there is some green hue for a stock market day that futures predicted to be negative.
40 Likes
