NĂ„gon mĂ„ste vara förstâŠ
CAMBI ASA â Den riktiga skitanlĂ€ggningen
Man brukar sÀga att mÀngden skit i vÀrlden Àr konstant. Trots att befolkningstillvÀxten börjat vÀnda nedÄt, kommer mÀnniskor pÄ grund av urbaniseringen sannolikt att koncentrera sitt avfall till allt mindre omrÄden. Detta innebÀr att mÀngden avfall som behöver hanteras kommer att öka. à tminstone om man vill leva under nÄgorlunda anstÀndiga förhÄllanden. För nÀrvarande lÀmnas hÀlften av vÀrldens avfall obehandlat. Detta problem, kombinerat med en spirande gemensam vilja till en transformation av energiproduktionen, skapar en affÀrsmöjlighet.
Produkt och marknadsandel
Denna möjlighet har norska Cambi ASA tagit fasta pÄ. Cambi har utvecklat en teknik vid namn Thermal Hydrolysis Process (THP) för behandling av avloppsvatten.
Fördelen med processen Àr att den förbÀttrar möjligheterna för biogasproduktion med upp till 50 %, effektiviserar processerna samt producerar ett slutmaterial av högre kvalitet.
Enligt ledningen Àr Cambi marknadsledare inom sin egen tekniska nisch med en marknadsandel pÄ upp till 90 % globalt. Det finns för nÀrvarande totalt 89 anlÀggningar i 27 olika lÀnder, och genom dem passerar avfall frÄn 118 miljoner mÀnniskor. Efter Q1 hade bolaget 16 anlÀggningar under konstruktion i olika stadier. Bolaget har tillverkat och utvecklat produkten sedan 1992, sÄ de har en rejÀl hög med patent som skydd.
TillĂ€gg: Jag tĂ€nkte skriva detta men glömde bort det â ledningen ser den största risken i den lĂ„ga medvetenheten om teknologin. Dessutom Ă€r kunderna offentliga aktörer, sĂ„ försĂ€ljnings- och beslutscyklerna Ă€r lĂ„nga.
Bolaget bestÄr av tvÄ segment:
Technology: Som omfattar design, tillverkning och installation av THP-system. Detta stÄr för 75 % av omsÀttningen.
Solutions: Som omfattar underhÄll av installerad utrustning, reservdelar, expansioner etc. (alltsÄ ganska Äterkommande intÀkter), samt GrÞnn Vekst, som paketerar och distribuerar det material som utvinns ur avfallet i Norge, vilket anvÀnds till exempel i trÀdgÄrdar.
Technologies-segmentet Àr nÄgot mer lönsamt av dessa tvÄ.
Ekonomisk situation och utsikter
Som investeringscase Àr grundidén i Cambis historia att de under de senaste tvÄ Ären har lyckats öka orderstocken avsevÀrt. SÄ sent som i början av 2022 lÄg orderstocken knappt kring 500 miljoner NOK.
Detta bör omvandlas till omsĂ€ttning under de kommande tre Ă„ren. Installationstiden för utrustningen Ă€r alltsĂ„ 2â3 Ă„r beroende pĂ„ projekt. Ăven bruttomarginalen beror pĂ„ projekten och rör sig nĂ„gonstans mellan 50 och 60 %.
(Till detta tillkommer förstÄs nyförsÀljning. Förhoppningsvis Ätminstone nu nÀr vd:n har ÄtervÀnt frÄn sin pappaledighet. 
)
Och det verkar den sakta men sÀkert göra nÀr man tittar pÄ den rullande 12-mÄnaders omsÀttningen.
Vad gÀller lönsamheten Àr tillvÀxt i omsÀttningen viktig för att verksamheten ska vara lönsam. I grafen nedan kan man notera att breakeven pÄ EBIT-nivÄ historiskt sett har skett vid en kvartalsomsÀttning pÄ drygt 100 miljoner NOK.
De mest skarpsynta mÀrker kanske att det i Q1 24 blev mindre kvar pÄ sista raden Àn vid motsvarande tidpunkt för ett Är sedan, trots samma omsÀttning. Detta beror pÄ ökade personalkostnader. Antalet anstÀllda har ökat med 17 % för att fÄ in folk som kan beta av den vÀxande orderstocken. Ledningen förklarade ocksÄ den lÄga omsÀttningen med att projektens milstolpsbetalningar inte inföll under detta kvartal.
Aktiepris och vÀrdering
Efter kursuppgĂ„ngarna i början och slutet av förra Ă„ret har aktien stampat pĂ„ stĂ€llet. Ett tag sĂ„g det ut som att en âcup & handleâ kunde realiseras, men för tillfĂ€llet ser kurvan mer ut som en bastuskopa.
Detta investeringscase skulle kunna baseras pĂ„ att ledningen talar sanning och att det nĂ„got svagare resultatet i Q1 bara var en frĂ„ga om tajming av milstolpar. Denna historia tros Ă„tminstone av den analytiker frĂ„n DNB som följer bolaget. Han ger en riktkurs pĂ„ 20 NOK. Temat Ă€r att Cambi Ă€r kraftigt undervĂ€rderat jĂ€mfört med sina konkurrenter, med en EV/EBITDA pĂ„ ~8x mot konkurrenternas 12x. Cambi hade vid den tidpunkten likvida medel pĂ„ drygt 330 miljoner NOK, men 160 miljoner NOK av dessa har betalats ut i utdelning. Avskrivningar etc. Ă€r i princip obefintliga. Uppenbarligen har konkurrenterna sĂ„dana, eftersom man valt att anvĂ€nda den multipeln. Om den hĂ€r storyn gĂ„r hem finns det alltsĂ„ en trevlig uppsida. För âutdelningspartietâ kan nĂ€mnas att Cambi strĂ€var efter att dela ut 60â80 % av resultatet. Förra Ă„ret betalades 1 NOK i utdelning, vilket med den senaste stĂ€ngningskursen skulle innebĂ€ra en direktavkastning pĂ„ över 7 %.
Disclaimer: Detta Àr en long-pitch, sÄ den Àr skriven med skitiga glasögon pÄ. Det kan förvrÀnga sanningen. Detta Àr inte heller nÄgon djuplodande analys utan en pitch om en intressant situation. Gör din egen research innan du sticker hÀnderna i skiten!
Tack till:
@Polakki har tidigare skrivit om Cambi pÄ forumet
samt @Bjorninen
men jag tÀnkte frÀckt stjÀla idén till den hÀr tÀvlingen dÄ jag anser att lÀget Àr intressant just nu. Vi fÄr vÀl dela pÄ priset om det blir vinst.