Patria Investments Ltd ($PAX) - LatAm Alternative Asset Management

[kettunen]

I have been looking for a new suitable investment target with a focus on Latin and South America. Funds or ETFs would have been an easy option, but now we’re not taking the easy way out – in my familiar style

I started exploring an asset management company that focuses on alternative investments, real estate, credit, and infrastructure. Patria Investments Ltd is not related to our domestic defense industry namesake in any way, but rather follows in the footsteps of Blackstone, which serves as a major global comparable for its operating model. The target market is just slightly different.

Fortunately, @Verneri_Pulkkinen had already made a suitable summary of Patria, which is well-suited for starting this thread.

I’m boldly quoting the message here as is:

This is indeed a fast-growing asset manager registered in the Cayman Islands, focusing its investments on Latin America. The core team has been working together since the 80s. The company was listed on the stock exchange in 2021. Companies in the Cayman Islands have their own quirky features, such as the total powerlessness of shareholders, a criminally low tax rate, and numbingly long SEC reports. The company has two share classes, so it’s completely pointless for a retail investor to complain to management about anything.

The market capitalization is a good couple of billion. Quickly judged, it seems highly unlikely that this particular company would be among the world’s largest asset managers with a market capitalization of 200 billion. Could this be a 20-billion company someday if strong growth continues? Perhaps.

The company focuses particularly on private equity (entire companies are bought into a fund and developed until they are sold or listed), infrastructure (e.g., hydropower plants are bought), and credit (money is lent to companies).

The company claims to be one of the leading Latin America-focused alternative asset managers, but I’m so numb to the word “leading” that it doesn’t really mean anything.

Asset managers make money by collecting money from investors, charging a percentage of assets under management, and performance fees, simplified. The larger the assets under management (AUM), the better.

The company’s AUM has grown impressively both organically and through acquisitions, although I haven’t had time or necessarily the skill to assess how profitable the acquisitions have been.

Since investments focus on South America, the continent’s economy plays some kind of role in PAX’s attractiveness. The continent is large and growing, although politically unstable in places. PAX has succeeded in achieving excellent returns there, even when measured in dollars (local currencies are “soft” currencies), but these are no guarantee of future performance.

Source: 100-baggerit 10 vuodessa, matalalla riskillä - #7 käyttäjältä Verneri_Pulkkinen - Osakkeet - Inderes forum

The business model is capital-light when managing others’ assets. Dividend payout ratio 85% of earnings, paid quarterly. Varies significantly, but the upward trend over a few years is pleasing.

---

Growth is also sought through inorganic means

A significant real estate portfolio was just acquired in Colombia in July -24
https://ir.patria.com/news-releases/news-release-details/patria-investments-completes-acquisition-nexus-capital-further

PE solutions and management from Aberdeen in April -24
https://ir.patria.com/news-releases/news-release-details/patria-investments-completes-acquisition-private-equity

---

Figures

Q1/2024 investor presentation
https://ir.patria.com/static-files/2e74dc99-329c-4dfe-b3d4-542a0f4a2bb0
and results
https://ir.patria.com/news-releases/news-release-details/patria-reports-first-quarter-2024-earnings-results

And last year’s 2023 results
https://ir.patria.com/news-releases/news-release-details/patria-reports-fourth-quarter-full-year-2023-earnings-results

At least @Nurre and @VasynytKonsulentti seem to have found the company earlier. Welcome to share your views

[kettunen]

Erityisesti REIT -sijoittajille tuttu Jussi Askola on sijoittanut Patriaan, avaa videolla taustaa

If I Could Only Own One Stock, It Would Be This One

Ja materiaalin kanssa:
https://seekingalpha.com/marketplace/1268-high-yield-landlord/analysis/6045653-a-new-top-pick

Ja vielä hieman lisää taustalukemista
https://seekingalpha.com/article/4671380-patria-high-yield-high-growth-strong-track-record

[Alppivuohi]

Tein oikeastaan myös juuri kolme päivää sitten viestin yhtiön osinkoihin liittyen kahvihuoneessa . Eli koska yhtiö sijaitsee Cayman-saarilla, lähdevero on 0%. Oman ymmärryksen mukaan tää siis sopii vallan mainiosti osakesäästötilille osinkolappuhajautukseen (korjatkaa jos oon väärässä).

[VasynytKonsulentti]

Mielestäni erinomainen avauskooste, kiitos @kettunen. Kaikki olennaiset tiedot ja sijoitusteesit tulivat jo tuossa Vernerinkin ja Jussi Askolan toimesta hyvin esiteltyä. Omassa portfolioallokaatiossani nämä alternative asset managerit näyttelevät suhteellisen isoa roolia ja olen pyrkinyt sitä pottia jakamaan isoihin nimekkäämpiin toimijoihin (Brookfieldit, Blackstone, EQT jne.) ja lisäksi etsimään pienempiä (tai tuoreempia pörssilistattuja) firmoja, joilla haetaan enemmän kasvua ja hyväksytään korkeampi riskitaso. PAX on juuri tällainen jälkimmäinen case-esimerkki.

Itse(kin) olen siis oikein innostunut yhtiöstä ja siinä on mielestäni erittäin hyvä tuottopotentiaali sekä arvostustason nousun, että kassavirran kautta. IPOssa sijoittaneet ovat varmasti pettyneitä tähänastiseen tuottohistoriaan, mutta näiltä kurssitasoilta on ihan eri tilanne hypätä kyytiin, kuin reilut kolme vuotta sitten. Isoimpana riskinä näen, että “Latam-alennus” jää pysyväisluontoisemmaksi (koska maanosan riskit ja varsinkin monet jenkkisijoittajat tuntuvat karttavan pienempiä ulkkispelureita). Puhtaana kassavirtasijoituksenakin näen tämän kortin ihan kelpona, mutta toki odotuksissa on, että viimeistään kasvavan osinkotuoton (nykytasokin on jo ihan hyvä) kautta myös kurssi korjaa merkittävästi ylöspäin. Tähän voi tosin mennä parikin vuotta, mutta mikäs tässä odotellessa.

[VasynytKonsulentti]

@Alppivuohi

Tein oikeastaan myös juuri kolme päivää sitten viestin yhtiön osinkoihin liittyen kahvihuoneessa . Eli koska yhtiö sijaitsee Cayman-saarilla, lähdevero on 0%. Oman ymmärryksen mukaan tää siis sopii vallan mainiosti osakesäästötilille osinkolappuhajautukseen (korjatkaa jos oon väärässä).

Aiemminkin näistä PAXin osingoista on ollut keskustelua tuolla:

Inderesin kahvihuone (Osa 8)

Pystyyköhän joku vahvistamaan sen, pystyykö tuon kiertämään OST kautta? Siis, että kun osingot tipahtaa OSTille ilman suomalaista veroseuraamusta ja aikanaan nostaa varoja pois OSTilta, niin eikö se kaikki mene pääomaverotuksen mukaan? Tästä aiheesta juuri juttelin erään puolitutun kanssa. Hän oli kysynyt asiaa Veronmaksajien jäsenpalvelusta ja siihen tulkintaan sielläkin oli tultu (toki disclaimereilla, kun ei ilmeisesti ollut ihan yleisimmästä kysymyspäästä). Juuri tästä syystä tein itseki…

Lähdevero lienee sama 0 % riippumatta onko laput AOTilla, vai OSTilla, mutta suurin pohdittava asia on haluaako osingot verotettavan ansiotuloina (jos laput AOTilla), vai pääomatuloina (jos OSTilla ja nostaa ne sieltä ulos).

[Zemi]

Törmäsin itse Patriaan Jussin kautta ja vaikuttaa kovin mielenkiintoiselta vaihtoehdolta.

Olen yrittänyt arpoa mille tilille tämän ostaisi, mutta en ole oikein keksinyt tähän hyvää ratkaisua.

AOT:llä osinkoveroprosentti nousee työssäkäyvällä henkilöllä liian suureksi ja OST:llä valuutanvaihtokulut ovat melkein nelinkertaiset manuaalivaihdon puuttumisen takia.

[Kimmo1]

Itselläni tuota OST:llä juurikin tuosta syystä, että iso osa tuloksesta maksetaan ulos osinkona ja verotus ulkomaan ansiotulona noin 60% marginaaliverolla ei välttämättä houkuta, jos olisin vapaaherra tai eläkeläinen niin sitten hankkisin suoraan arvo-osuustilille.

Kun nuo kertyneet tuottosidonnaiset palkkiot realisoituvat jossain välissä niin todennäköisesti isot osingot niistä luvassa. Q1 aikana näytti olevan 3,40 usd per osake kertyneitä palkkioita. Osaako joku tarkemmin yhtiöön tutustunut kertoa onko tuo 3,40 ns yhtiölle kuuluva osa jossa on jo huomioitu salkunhoitajien tulospalkkio joka oli kai 50 % palkkiosta.

[Alppivuohi]

Q2 ulkona, premarket -2,5%

https://ir.patria.com/financials-filings/quarterly-results

[Zemi]

Aika kova reaktio tuo -6,5 %, mutta näyttää punaiselta markkinapäivältä muutenkin.

Kävi vähän tuuria, kun piti myynneistä johtuvien selvityspäivien takia siirtää ostot huomiselle. Saa samalla summalla vähän enemmän.

[Karhumarkkina]

Yhtiö on ollut myös minulla jo pidempään seurantalistalla. Tänään oli jo ensimmäinen osto hyvin lähellä. Yhtiössä on kuitenkin hieman huolestuttavia merkkejä. Ilman yrityskauppoja pääomia virtaa pois, niin julkisista, kuin yksityisistä rahastoista. Tämä tieto löytyy yhtiön juuri julkistamasta presentaatiosta sivuilta 13-14.

Osingon leikkaus koko loppuvuodeksi, jota yritettiin kompensoida merkityksettömällä osakkeiden takaisinosto ohjelmalla (~1,2% osakkeista) ei lisää luottamusta johdon toimintaan.
Osingon olisi voinut laittaa vaikka kokonaan jäähylle, ja maksaa yrityskaupoista syntynyt velka nopeammin pois.

[kettunen]

@Karhumarkkina

Osingon leikkaus koko loppuvuodeksi, jota yritettiin kompensoida merkityksettömällä osakkeiden takaisinosto ohjelmalla (~1,2% osakkeista) ei lisää luottamusta johdon toimintaan.

Itse asiassa näen tämän päinvastoin. Omia osakkeita pitää ostaa silloin kun arvostus on alhaalla, jolloin paitsi tuotetaan omistajille olennaista lisäarvoa, ostot myös tukee osakekurssia. 1,8% osuus on suuruusluokassa yli nykyinen kvartaaliosinko, eli ihan merkittävä määrä. Ja 0,15$ osinko myös tulossa maksuun syyskuussa, samoin loppuvuodelle sama jako. Nämä strategian mukaisesti luokkaa ~85% tuloksesta.

puhelusta poimittuna:

And since we paid 17.5 cents per share or $0.175 per share in the first quarter, we declared a quarterly dividend of $0.15 per share, which will be fixed at this level for the next three quarters.

Simultaneously, we are announcing a share repurchase program of up to 1.8 million shares over the next 12 months reflecting our focus on creating long-term shareholder value. In our view, the price of our stock does not come close to reflecting our robust long-term outlook and the Board believes that resetting the dividend and focusing incremental cash flow on share repurchase and/or reducing the level of debt are among the highest and best uses of returning capital to shareholders

Transskripti
https://seekingalpha.com/article/4709518-patria-investments-limited-pax-q2-2024-earnings-call-transcript

Sijoittajapresis
https://ir.patria.com/static-files/9142db4c-4961-493d-9cb8-249e8e7daf4f

@Karhumarkkina

Ilman yrityskauppoja pääomia virtaa pois, niin julkisista, kuin yksityisistä rahastoista. Tämä tieto löytyy yhtiön juuri julkistamasta presentaatiosta sivuilta 13-14.

Outflow riippuu syistä, mistä ulosjako tapahtuu. Puretaanko rahastoja vai vetävätkö asiakkaat pääomia miusta syistä. PE III (2007) sisältää ainakin osittain vielä pääomia, vaikka merkitty “Divested”. Kokonaisuudessaan hallittavissa pääomissa kasvua, eli suunta oikea. Mutta pitää seurailla

[kinomoto]

@kettunen

Ja 0,15$ osinko myös tulossa maksuun syyskuussa, samoin loppuvuodelle sama jako. Nämä strategian mukaisesti luokkaa ~85% tuloksesta.

Moni pettyi tästä osingon lukittamisesta 0,15$:iin erityisesti koska ei tullut indikaatiota miten osinkohomma jatkuu ensi vuonna.

Itsekin aloin harkitsemaan OST:ta näille, mutta epäilyttää koska OST:nkin säännöt voivat muuttua koska tahansa…

[VasynytKonsulentti]

@Kimmo1

Kun nuo kertyneet tuottosidonnaiset palkkiot realisoituvat jossain välissä niin todennäköisesti isot osingot niistä luvassa. Q1 aikana näytti olevan 3,40 usd per osake kertyneitä palkkioita. Osaako joku tarkemmin yhtiöön tutustunut kertoa onko tuo 3,40 ns yhtiölle kuuluva osa jossa on jo huomioitu salkunhoitajien tulospalkkio joka oli kai 50 % palkkiosta.

Yhtiö on aikaisemminkin puhunut siihen malliin, että tuntuvat preferoivan velan maksamista ja investointeja, tuoreimmassa osarissa tähän tuli enemmän konkretiaa. Tässä vaiheessa olen ihan samaa mieltä, kunhan tulevaisuudessa pystyvät näyttämään, että raha on ns. pistetty poikimaan ja että meille taviksillekin tulee tuottoa.

Ja kyllä mielestäni tuosta salkunhoidon palkkio on jo niistetty pois. Oman määritelmänsä (osarirapsoissa määritelmät ovat omana kelmunaan) mukaisesti:

Net Accrued Performance Fees represent an accrued balance of performance fees, which if each eligible investment vehicle were liquidated on the reporting date at current valuations,
would be recognized as Performance Related Earnings.

Ja

Performance Related Earnings (PRE) refer to realized performance fees (net of related taxes) less realized performance fee compensation allocated to our investment professionals. We
earn performance fees from certain of our drawdown funds, representing a specified allocation of profits generated on eligible third-party capital, and on which the general partner
receives a special residual allocation of income from limited partners in the event that specified return hurdles are achieved by the fund.

Eli ymmärtääkseni Net Accrued Performance Feet lasketaan kuten ne (realisoituna) olisivat Performance Related Earningseja, joista puolestaan on jo vähennetty palkkiot.

[kettunen]

Aika vähänlaisesti tulee Patriasta asiaa vastaan. Tässä kuitenkin tuore läpikäynti Seeking Alphassa

https://seekingalpha.com/article/4726546-patria-investments-stock-robust-business-model-market-position-latin-america

Compared to FY2025 guidance of $1.34, it is a multiple of 8.2. For a company that is growing by 21% CAGR since its IPO and is able to distribute a high percentage of its earnings to investors, this to me, is an absolute bargain
…
Peers such as KKR, Apollo and Blackstone all trade well over 20 times their yearly FRE. They are bigger and focus more on mature markets, but that gap seems too big to ignore.

Osingosta ja omien ostoista olen samaa mieltä, kuten mainittu jo aiemmin. Toki tasaista kassavirtaa arvostavat ovat tästä eri mieltä.

From my perspective, management made a good call to lower it and to use some of the cash flow to buy back up to 1.8 million shares instead. Given the current price, this seems to offer better value than simply distributing the cash.

Yksi asia, mikä ansaitsee noston tässä yhteydessä on valuutat. Ei sinänsä mitään uutta, jos on tutustunut materiaaleihin, mutta kohdemarkkinat huomioiden valtaosa pääomista kuitenkin liikkuu vakaammissa valuutoissa.

Because FX movements could then devastate performance in USD. Patria’s management is well aware of this and focuses on hard currencies. With around 70% of the fee earning AUM in hard currencies, the risk of FX movements is greatly reduced

[kirkland]

@kettunen

Yksi asia, mikä ansaitsee noston tässä yhteydessä on valuutat. Ei sinänsä mitään uutta, jos on tutustunut materiaaleihin, mutta kohdemarkkinat huomioiden valtaosa pääomista kuitenkin liikkuu vakaammissa valuutoissa.

Joissain Etelä-Amerikan maissa USD on suuressa roolissa, Ecuadorissa se on jopa ainoa virallinen valuutta. Ja esimerkiksi Perussa vuokrasopimukset saatetaan tehdä dollareissa; sitä en tiedä miten paljon sitä bisnesten välisissä sopimuksissa käytetään, mutta en ihmettelisi.

[kettunen]

Q3/2024 ulkona - not great, not terrible

Liikevaihto vähän yli ja EPS napsun alle konsensuksen, joka puolestaan näkee arvostuksen nykyisellään liian alhaisena. Osakkeen tavoitehinnat 12-23USD Nordnet/Factset -käppyröiden mukaan.

Hyväkatteinen FRE kasvaa ja hoidettava varallisuus kasvamassa julkaistun tavoitteen mukaan.

0,15 USD osinko odotetusti, tulee maksuun 9.12.

Edit: lisätään vielä earnings call transcript:
https://patria.gcs-web.com/static-files/7e610c84-ab2f-4137-b449-536a598d0aef

[kettunen]

Transskripti analyytikoiden kysymysten kanssa:

https://seekingalpha.com/article/4733468-patria-investments-limited-pax-q3-2024-earnings-call-transcript

FRE:n alemmista marginaaleista:

of course, you saw the margins for this quarter a little lower than previous quarters because we did absorb 100% of the abrdn GPMS business and the real estate not only VBI, but the Credit Suisse.
…
And I mentioned during the announcement of these three deals that GPMS abrdn carve-out was running a 30% FRE margin as the real estate businesses, right? And we do run an upper 50s FRE margin, right?
…
I see margins going up to the high upper 50s in 2025 as we move to integrate the businesses. And I can show you what we have done in the past. I think when we did absorb the Moneda business, the Chilean asset management business that we acquired late 2021, at that time, we announced that Moneda was running a 40% FRE margin business.
…
During 2022, you saw margins coming down also to the mid-50s, lower 50s range. And then we pushed margins up again to 60% FRE by the end of 2022. And then comes 2023, we did other acquisitions there. And I think and it comes 2024 the same effect. So, we know how to do this. I’m confident that we’re going to push the margins up again back to the upper 50s.

[kettunen]

PAX Day December 2024 - eli sijoittajapäivä

Materiaalia olisi 128 sivua

https://ir.patria.com/static-files/c790b9bb-117b-4a6a-b32d-e6344c1fb4fb

Webcast tänään 9.12. klo 20->
https://edge.media-server.com/mmc/p/o9udvsk3/

2022 vastaavan PAX-päivän tavoitteet vuodelle 2025 on jo joko täytetty tai täyttymässä - suurin osa siis vuoden etuajassa (!).

[kettunen]

Hiljaista ketjussa, niin laitetaan PAXin rahastojen uutisia.

Mielenkiintoinen siirto siltä kantilta, että siirretään omistusta vanhemmasta rahastosta uudempaan. Toki mukana on ilmoituksen mukaan muitakin tahoja, mutta silti
Infra fund III on perustettu 2013, joten siinä voi olla purkaminen lähellä. On tuolla kyllä vanhempikin vielä.

Q2/24 materiaalista:

GRAND CAYMAN, Cayman Islands, Jan. 31, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) – Patria Investments Limited (“Patria”) (NASDAQ: PAX), a global alternative asset manager, announced that Patria Infrastructure Fund III (“IS Fund III”) has substantially met the conditions precedent necessary for the sale of Aguas Pacifico, a multi-client water desalination project under construction in Chile, to Patria Infrastructure Fund V (“IS Fund V”) and other investors. The agreement for the transaction was signed in December 2024.

The sale of this asset is expected to be completed in 1Q25 and will be supported by a number of global investors, including sovereign wealth funds and institutional investors, in addition to IS Fund V, highlighting the long-term attractiveness of this platform.

The transaction reflects Patria’s long-term commitment to investing across infrastructure sectors in Latin America that address structural bottlenecks and generate positive impact on local economies and populations. Aguas Pacifico is located in Chile’s central region and is positioned for additional growth considering the strong demand and severe water scarcity in the region. It also illustrates the power of Patria’s strategic approach to infrastructure investment in the region, demonstrating our ability to develop and de-risk high-quality assets, partner with global investors, and generate attractive investment returns.

[kettunen]

Q4/2024 ulkona, varsin miellyttävillä luvuilla

IFRS results included $56.8 million of net income attributable to Patria in Q4 2024 and $73.4 million for the full year. Patria generated Fee Related Earnings of $54.8 million in Q4 2024, up 18% from $46.7 million in Q4 2023, with an FRE margin of 59%. For the full year 2024, Patria generated Fee Related Earnings of $170.1 million, up 15% from $147.7 million in 2023, with an FRE margin of 57%. Distributable Earnings were $89.1 million for Q4 2024, or $0.58 per share, and $189.2 million for the full year, or $1.24 per share.

Dividends

Patria declared a quarterly dividend of $0.15 per share to record holders of common stock at the close of business on February 28th, 2025. This dividend will be paid on March 17th, 2024.

Sijoittajapresis
https://ir.patria.com/static-files/bfaa45ed-6942-4cf4-b79e-b6f4d2c0068c

Kootut selitykset
https://ir.patria.com/static-files/95e1a8e4-bd58-4e62-834c-224907c9daf1