Novo Nordisk - Euroopan arvokkain yhtiö?

jaska7 · Lokakuu 17, 2023, 7.11am

Novo on mielestäni ansainnut pitkään oman ketjun, mutta mitään aloitusta ei ole ehtinyt väsäämään.

Globaalit laatuyhtiöt ketjussa @JNivala kirjoitti ytimekkäästi Novosta

NOVO NORDISK

Novo on Tanskan Nokia, mutta sillä erolla että Novolla on paremmat edellytykset jatkaa loistavaa performanssia ja välttää siten Nokian surkea kohtalo. Pidän viestin lyhyehkönä, jotta kaikki jaksaisivat lukea tämän.

Novo on 1923 perustettu lääkealan firma, joka on erikoistunut etenkin diabetekseen. Näin lääkärinä ala liippaa siis hyvinkin läheltä omaa osaamisaluettani. Diabetes on lääkefirman näkökulmasta erittäin houkutteleva, sillä vaikka diabeteksen etiologia vaihtelee merkittävästi, niin voidaan hyvinkin tehdä yleistys että kyseessä on ennenkaikkea elintapasairaus. Ja nimenomaan siten, että kun globaalisti ihmiset elää “yltäkylläisempää” elämää, niin diabetes sairautena yleistyy. TAM siis kasvaa ja Novolla on pitkän historian ja kokoluokan ansiosta selvät kilpailuedut nimenomaan tämän sairauden hoitovalikoimassa. Lääkeala on korkeiden alalletuloesteiden bisnes, sillä se vaatii runsaasti pääomaa tuotekehitykseen ja on myös erittäin vahvasti reguloitu kaikilla markkina-alueilla.

Novon fokus on melko puhtaasti ollut diabeteksen hoidossa, mutta nyt myös kaiken kansan huulilla olevan lihavuuden hoidossa. Itseasiassa, nämä aiheet liittyvät olennaisesti toisiinsa, sillä nykyään puhutut tehokkaat “laihdutuslääkkeet” ovat nimenomaan ensisijaisesti kehitetty diabeteslääkeeksi. Onkin loogista että painonhallintaan ratkaisu löytyi tätä kautta, koska kuten kuvasin alussa, diabeteksen ja ylipainon suhde on tiivis.
Novon myynnin jakautuminen kuvastaa aika selkeästi, mistä rahat tulee:

Novon pipelinesta tämän painopisteen näkee selvästi:

Tästä nähdäänkin selvästi, että kovinta kasvua ajaa nyt lihavuuslääkeet, joko tällä indikaatiolla tai sitten “off label” -käytöllä.

Novo täyttää kaikki huippulaadukkaan firman kriteerit historiallisilla tunnusluvuilla:

ROIC on vaihdellut suuresti, mutta > 15 % kriteeri on täyttynyt leikiten.
Liikevaihdon kasvu 2010 - H1/2023 on luokkaa 8,5 % p.a.
Nettotuloksen kasvu 2010 - H1/2023 on luokkaa 13 % p.a.
Nettotulosmarginaali on > 30 %

Ja meillä on kaikki syy uskoa että homma jatkuu, lyhyesti tässä jotain:

Korkeat alalle tulemisen esteet (regulaatio, pääomien tarve, vaatii spesifistä osaamista lääkekehityksessä jne)
TAM kasvaa kasvamistaan diabeteksen osalta
Lihavuuden lääkehoito on vasta alkutekijöissään myyntivolyymien osalta

Kaikista merkittävin uhka liittyykin tähän lihavuuden lääkehoitoon liittyen. Kuten arvostuskertoimista näkee, markkina hinnoittelee isosti kannattavaa kasvua lihavuuden lääkehoitojen avulla. Ja onhan se kiistatta melko selvää, että lähivuodet (Esim. 2024-2028) firma tulee melko pomminvarmasti kasvamaan mukavia lukemia niin liikevaihdon kuin tuloksenkin osalta.

Tässä piilee kuitenkin myös riski. Vaikka tässä ketjussa ei olekaan tarkoitus keskustella valuaatiosta tarkemmin, niin on hyvä ymmärtää että Novon markkina-arvo nojaa paljon narratiiviin juuri lihavuuslääkkeiden voittokulusta. Kuitenkin, pitkässä juoksussa on olemassa validi ja iso uhka että tuohon keksitään jokin selvästi tehokkaampi lääkehoito, joka syrjäyttää nykyiset GLP1-analogit. Se voi olla esim. täysin Novon osaamisalueen ulkopuolelta tai sitten kilpailijan tuotteet vain ovat parempia. Tämä narratiivin muutos olisi tuhoisaa arvostuskertoimienkin kannalta, sillä pelkkä diabeteksen hoidon huippuosaaminen ei ansaitsisi lähimainkaan nykykertoimia.

Linkki vielä suoraan viestiin: Globaalit laatuyhtiöt - #43 käyttäjältä JNivala - Osakkeet - Osakesijoittaminen

Globaalit laatuyhtiöt ketjua kannattaa seurata Novoon liittyen: Globaalit laatuyhtiöt - #43 käyttäjältä JNivala - Osakkeet - Osakesijoittaminen
Sekä Lääketeollisuus ketjussa on ollut aiemmin keskustelua Novosta: Lääketeollisuuden teknologisia huipputuotteita etsimässä: tasaista tylsää vai vuoristorataa? - Osakkeet - Osakesijoittaminen

Midnight_Rendezvous · Lokakuu 17, 2023, 7.55am

Ai että vihdoin Pohjoimaiden helmelle oma ketju! Iso kiitos @jaska7 Novo keskustelun ylläpitämisestä foorumilla, vaikka foorumi kollektiivina onkin tämän timantin missannut!

Twitterissä vahva suositus @citrini7 :lle joka seuraa Novoa ja Eli lillya tiukalla silmällä. Linkki Spotify Odd lots jaksoon jossa Citrini eli James van Geelen vieraili. Jaksosta saa mielestäni hyvän yleiskuvan GLP-1 lääkkeistä. Citrini julkaisi maksumuurin takaa myös pitkän kirjoutuksen, jossa käydään läpi GLP-1 lääkkeiden vaikutusta muiden toimialojen sijoutuksiin. Upgrading from Overweight: The Effects of GLP-1 Drugs on the Investment Landscape

Citrini kirjoitteli GLP-1:stä ensimmäistä kertaa syyskuussa 2022 ja vaikuttaa tuntevan alan hyvin. Mutta pieni varoituksen sana sillä suuren onnistumisen takia kaverilla taitaa olla aika kova bullish bias.

Tekosyynä Novoon sijoitamatta jättämiseen itselläni on aina suhteellisin kalliilta vaikuttanut hinta (tutustuin Novoon syksyllä 2020 ), Novon jakama osinko ja Tanskan ikävät lähdeverokäytännöt. Osaltaan Novon profiili vaikuttaa samalta kuin Nvidialla, vaikuttaa aina kalliilta ja silti pystyy taikomaan uuden tuotteen, joka aiheuttaa hypen ja oikeuttaa korkean arvostuksen. Nykyään Tanska taitaa muuten käsitellä lähdeverot hieman inhimillisemmin. Näin haet tanskalaisten osakkeiden osingon lähdeveron takaisin

Nordnetista tunnusluvut:

Kalliilta näyttää, mutta mikä onkaan tulevaisuuden kasvu?

5 vuoden tuotto (CAGR 38.6%):

Listautumisesta 2000 (CAGR 20,5%):

MolskisPabrai · Lokakuu 20, 2023, 7.55pm

Kiitos mielenkiintoisesta avauksesta! Novo Nordisk on itseänikin viime aikoina kiinnostanut ja olen siihen yrittänyt perehtyä, mutta toistaiseksi en ole saanut itseäni vakuutettua yhtiötä omistamaan. Perimmäinen syy liittyy nimenomaan tähän lainaukseen:

Novo Nordiskin arvostus on tällä hetkellä täysin yhden kortin, eli Ozempic/Wegovyn, varassa. Ymmärrän toki että yhtiöllä on muutakin hyvin kannattavaa liiketoimintaa, mutta tämän hetken osakkeen arvostus tuntuu rakentuvan lihavuuslääkkeiden kasvun varaan. Tämä on sinänsä ihan ok, jos tämä yksi tuote on pitkällä tähtäimellä vakaalla pohjalla. Itse sijoituspäätöstä tehdessä haluaisin olla tästä asiasta hyvinkin varma, mutta en ole vielä aivan vakuuttunut.

Ensimmäistä syytä epävarmuudelleni sivuttiinkin jo alkuperäisessä viestissä.

Pipelinessa ei valitettavasti ole näköpiirissä merkittävää parannusta tähän (kts. kuva yllä). Mutta jos katsotaan tärkeimmän kilpailijan eli Eli Lillyn pipelineen, se näyttää ihan eriltä. Siellä on juuri markkinoille tulossa tuoreena tirtsepatidi, joka on kaksoisagonisti ja ihan hyvään näyttöön pohjautuen TEHOKKAAMPI laihdutuslääke kuin pelkkä semaglutidi (ainakin diabetesta sairastavien keskuudessa). Lisäksi Lillyllä on kehitysputkessa mm. retatrutidi, joka on taas jo kolmoisagonisti ja senkin alustava näyttö on paljon parempi, jopa lähellä lihavuuskirurgian tehoa. Toki tämän pääsyssä markkinointivaiheeseen menee ainakin vuosia, mutta Eli Lilly on kyllä paljon paremmin asemoitunut nimenomaan lihavuuden lääkehoidossa.

Eli Lillyllä on siis selvästi lupaavampi putki tuleville uusille lihavuuslääkkeille, tämä jo ansiokkaasti käsiteltiin. Tämä on jo sinällään huolestuttavaa, mutta se ei taida edes tällä hetkellä riittää. Juuri nyt melkein jokainen lääkeyhtiö on työntämässä itseään samoille markkinoille. Entä jos se seuraavan sukupolven hittilääke onkin Altimmunen pemvidutide?

Tai Innovent Biologicsin mazdutide?

Tai Boehringer Ingelheimin survodutide?

Tai Pfizerin danuglipron?

Tai vaikka Shionogin MGAT2-inhibiittori S-309309? Kandidaatteja on tällä hetkellä eri yhtiöiden putkissa aivan mieletön määrä.

En itse pysty näkemään, kuka tässä taistossa pitkällä tähtäimellä on lopulta vahvoilla. Novo Nordiskilla ja Eli Lillyllä on se etu, että he ovat ensimmäisinä markkinoilla, ja todennäköisesti sitä nyt alkuun dominoivat. Mutta kuinka pitkään se etu kestää? Tämä on tietysti koko alan luonne, mutta juuri sen takia itse suosin ennemmin lääkeyhtiöitä joiden arvostus perustuu hieman laajempaan valikoimaan lääkkeitä.

Toinen syy liittyy Wegovyn IP:n suojaukseen. Ymmärrettävästi Novo Nordiskin patentteja haastetaan tällä hetkellä monessa maanosassa ja monelta eri suunnalta. Esimerkkinä vaikkapa tämä viimeisin haaste.

Onko patenttisuoja tarpeeksi vahva, jotta se kestää kaikki hyökkäykset? Itse en osaa tätä tarpeeksi hyvin hahmottaa. Riski tässä on se, että jos suoja kaatuu, se avaa biosimilaarien valmistajille mahdollisuuden tuoda omat tuotteensa markkinoille. Jos näin käy, osakkeen arvostus tippuu erittäin nopeasti.

Olisi mukava kuulla @JNivala ajatuksia näihin haastoihin liittyen. Itse en ole lääkäri, joten voi hyvin olla että olen jättänyt joitakin asioita huomiotta.

Poimija · Lokakuu 20, 2023, 9.39pm

Voin toisena lääkärinä kommentoida. Hoidan diabetesta ja lihavuutta, joten seuraan kohtalaisen aktiivisesti näitä lääkkeitä.

Yhdyn täysin ylläolevaan kommenttiin. Markkina on niin houkutteleva ja kilpailijoita on tulossa PALJON.
Toki ensimmäinen markkinalla saa ”viagran” aseman joka kantaa vuosia, mutta pitkällä aikavälillä en pidä todennäköisenä Novon säilyttävän asemaansa

Tosi monissa lääkeryhmissä on myöhemmin markkinalle tulleista lääkkeistä löytynyt tutkimuksissa ainakin marginaalisesti tehokkaampia valmisteita, jotka nousevat suosituksissa ensisijaiseksi valmisteiksi.

Ja nyt jo näyttää siltä, että seuraavat markkinoille tulevat Lillyn valmisteet ovat tehokkaampia ja siten ensisijaisia valintoja lihavuuden (ja todennäköisesti myös diabeteksen) hoitoon.

916 · Lokakuu 21, 2023, 6.43am

Ensinnäkin kiitos kaikille panoksestanne tähän ketjuun siitä, mikä mielestäni on Pohjoismaiden paras yritys (vuodesta 2014 lähtien Novon oman pääoman tuotto on ollut keskimäärin noin 74 prosenttia)

(täysi ilmoitus: olen seurannut Novoa vuodesta 2013 ja ollut osakkeenomistaja vuodesta 2016, mikä saattaa osittain selittää optimistisuuteni Novon suhteen).

Tämän kommenttini pointti ei ole niinkään Novon ja Glp-1:n ympärillä vallitseva nykyinen hype, jonka olette kaikki käsitelleet hyvin. Se on suuri tulevaisuuden markkina, ja kaikki haluavat mukaan. Mutta se on hypeä, ja Novo ja Eli Lilly lypsävät markkinoita niin kauan kuin voivat ja tekevät valtavasti rahaa, erityisesti Yhdysvalloissa, missä potilaat (tai vakuutusyhtiöt) maksavat jopa 15000-17000 dollaria vuodessa. Todiste tästä hypestä on se, että Bloombergilla on lähes päivittäin artikkeli tästä aiheesta. Bloomberg harvoin käsittelee pohjoismaisia yrityksiä.

Pointtini on pikemminkin tuoda esiin perusteluni sille, miksi uskon Novon ja Eli Lillyn olevan pitkällä aikavälillä voittajia (ne hallitsevat jo insuliinimarkkinoita ja tällä hetkellä glp-1-markkinoita) lääkemarkkinoilla.

Pääsyy on niiden omistusrakenne. Molempien yritysten suurimpana omistajana on voittoa tavoittelematon toimija tai säätiö. Nämä tarjoavat vakautta ja pitkäikäisyyttä ylemmälle johdolle vaikean mittakaavan uusien lääkkeiden kehittämisen tavoitteluun. Tämä ei ole ylellisyyttä, jota muilla suurilla lääkeyhtiöillä on, sillä ne ovat enemmän markkinoiden ja neljännesvuosittaisten raportointien armoilla.

Esimerkiksi: Novon usean vuoden ajan tekemät tutkimukset esimerkiksi glp-1:stä ovat melko harvinaisia, ja niiden laajuus kattaa enemmän kuin hallituksen vaatimukset, maksaen Novolle miljoonia. Novoa ohjaavat tässä tietenkin rahalliset kannustimet:

Todistaakseen, että heidän tuotteensa on turvallisempi kuin kilpailijoiden ja
ne ovat kyynisiä siinä mielessä, että ne yrittävät saada hallitukset ympäri maailmaa luokittelemaan sekä diabeteksen että liikalihavuuden ”kansantaudiksi”, jotta yhteiskunta todella maksaisi näistä.

Tämän seurauksena, vaikka (tai kun) Novo menettää johtavan asemansa glp-1-markkinoilla, pitkäaikaiset osakkeenomistajat voivat nauttia tämän yrityksen taloudellisen laadun johtajuudesta. Vuodesta 2014 lähtien Novo on ostanut takaisin vuosittain 1,5–2 prosenttia ulkona olevista osakkeista. Ennen osakkeiden jakamista (elo/syyskuussa) Novo oli ostanut takaisin lähes 14 prosenttia kaikista osakkeista (2014-2022). Tämä on erityisen palkitsevaa ei-tanskalaisille ja Tanskan veroviranomaisten osinkoveropolitiikan kannalta.

Riippumatta siitä, mitä Novon asemalle Glp-1-markkinoilla tapahtuu, näen tulevaisuuden olevan melko valoisa (mutta en osta näillä tasoilla). Ihmiset elävät epäterveellisemmin, ja se on kasvava markkina. Lähes 40 prosenttia kaikista aikuisista maailmassa on ylipainoisia, ja Goldman odottaa markkinoiden nousevan 100 miljardiin vuoteen 2030 mennessä.

Muokkaus: Novolla on myös strategia ostaa pieniä lääkeyhtiöitä lisäyksenä nykyisiin kehityshankkeisiin valitsemallaan sektorilla. Ne ovat myös olleet melko aktiivisia ostamaan pieniä lisäyksiä viime vuosina. Sijoittajan näkökulmasta pidän todella tästä lähestymistavasta mieluummin kuin suurista yritysostoista, joissa myyjä yleensä tietää enemmän kuin ostaja ja päätyy pitkällä aikavälillä maksamaan ylihintaa.

Mutuilija1 · Lokakuu 21, 2023, 9.31am

Musta tuntuu fiilistelijää askarruttaa Novo Nordiskin osalta seuraava asia:

Vaikuttaako esim. USA:ssa lääkeyhtiön kotimaa sen suosioon lääkemyynnissä? Eli onko USA laisen yhtiön lääkkeet halutumpia tai suositaanko niiden hankintaa valtion toimesta?

Olisin kiitollinen vastauksesta.

MolskisPabrai · Lokakuu 21, 2023, 10.48am

Enpä jaksa uskoa, että tällä olisi merkitystä. Eiköhän siellä jenkeissä nämä päätökset tehdä datan ja saatavuuden perusteella. Vakuuttajat ovat tässä keskeisessä osassa. Uskoisin kuitenkin että kaikilla vähänkään isommilla lääkeyhtiöillä on isot tiimit pystyssä, jotka pitävät huolta suhteista vakuuttajiin. Viimeisimpänä esimerkkinä voisi mainita, kun tänä vuonna GSK ja Pfizer aloittivat lähes samaan aikaan omien RSV-rokotteiden myynnin. Tästä kakusta GSK:lle ennustetaan tälllä hetkellä jopa isompaa siivua.

Ja vaikka tällä olisikin väliä, niin Wegovyn tuotannosta taitaa koko ajan isompi osa olla USA:ssa. Catalentin Brysselin tehdas mokasi pari kertaa liikaa ja tuotantoa on käynnistetty nyt Thermo Fisherin Greenvillen tehtaalla Pohjois-Carolinassa.

Mutuilija1 · Lokakuu 21, 2023, 11.06am

Hei!

Kiitokset vastauksestasi, tässä oli varteenotettavaa asiaa. Olen pohdiskellut salkkuni tasapainotusta, kun Novo on paisunut kuin pullataikina sen sisällä. Ei vaan millään raskisi myydä Novoa.

MolskisPabrai · Lokakuu 21, 2023, 1.02pm

Kiitos, että jaoit myös oman näkökulmasi! Yleisesti ottaen olen kanssasi samaa mieltä siitä, että Novo Nordiskilla on fantastinen historia hyvin johdettuna, korkealaatuisena yrityksenä. Totta kai haluaisin sanoa ostaneeni osakkeita kymmenen vuotta sitten, mutta en ostanut, enkä voi sille nyt paljon mitään. Joten ainoa päätös, joka minun on tehtävä, on se, pitäisikö minun ostaa niitä nyt, nykyisellä arvostuksella. Siitä keskustelin omasta näkökulmastani yllä. Ei sijoitusneuvontaa, tietenkään, jokaisen tulisi tehdä omat päätöksensä. Yritän vain esittää omia ajatuksiani.

Vaikka olenkin kanssasi enimmäkseen samaa mieltä, vain keskustelun vuoksi aion ottaa hieman vastakkaisen näkemyksen. Väitän, että mahdollisuudet ostaa korkealaatuinen yritys halvalla ovat nyt takanamme eivätkä palaa.

Kyllä, seuraavien parin vuoden aikana Novo Nordisk tulee tekemään valtavasti rahaa ennen kuin kilpailijat saavuttavat sen. Kunhan he saavat tuotantonsa vauhtiin. Tämä näyttää jo heijastuvan yhtiön arvostuskertoimiin, joten nykyisellä arvostuksella maksat jo lähitulevaisuuden menestyksestä. Mutta mitä se aikoo tehdä kaikella tällä rahalla? Heillä on muutama vaihtoehto pääoman allokoinnille.

Ylimääräiset osingot. Käteisen jakaminen olisi tietysti mukavaa osakkeenomistajille, mutta tämä on harvoin yritysten valitsema polku.
Omien osakkeiden takaisinostot. Olisiko tämä todella hyödyllistä osakkeenomistajille nykyisellä arvostuksella? Tämän pystymme arvioimaan viiden vuoden kuluttua, mutta tällä hetkellä minulla on epäilykseni.
Sijoittaminen takaisin olemassa olevaan liiketoimintaan. Onko Novo Nordiskilla todella rajattomasti sijoitusmahdollisuuksia omassa liiketoiminnassaan yli 15 %:n tuotoilla, kuten aiemmin mainittiin? Sillä mittakaavalla, että he voivat kaataa miljardeja ja miljardeja ylimääräistä Wegovy-käteistä ja saada aina yli 15 % tuoton siitä? Jos näin olisi, olisin vihainen, jos olisin osakkeenomistaja ja he olisivat maksaneet minulle osinkoa kaikkina näinä vuosina. Mutta epäilen, että heillä on tällaisia mahdollisuuksia. Heidän lihavuuslääkeputkensa, kuten edellä keskusteltiin, näyttää todistavan tämän.
M&A. Tämä näyttää olevan ensisijainen tapa pääoman allokoinnille. Vaikka markkinat tälle ovatkin muuttuneet paljon suotuisammiksi viimeisen vuoden aikana, täällä on vielä vaikeampaa löytää kauppoja niillä tuotoilla, jotka yhtiö on aiemmin pystynyt saavuttamaan (ja jotka on ilmeisesti asetettu tässä korkealaatuisen liiketoiminnan kriteeriksi). He päätyvät räjäyttämään taseensa liikearvolla näistä yritysostoista, kuten muu lääkesektori on tehnyt, ja ROIC kääntyy laskuun.

Ymmärrän, että tämä on positiivinen ongelma yritykselle. Huomautan vain, että jos M&A tai kaiken ylimääräisen käteisen (tulevan ylimääräisen käteisen, josta maksat jo ostaessasi osakkeet tänään) sijoittaminen takaisin olemassa olevaan liiketoimintaan on oikea tapa, olisin hyvin epäröivä ennustamaan sellaista ROIC:ia, jota olemme tottuneet näkemään tulevaisuuteen. Siksi loppumarkkinat kasvavat ja Novo Nordisk jatkaa menestystään sen käsittelyssä, mutta se ei välttämättä enää täytä korkealaatuisen liiketoiminnan kriteerejä niin pitkälle tulevaisuuteen.

En oikein ymmärrä argumentaatiotasi tässä. Novo Nordiskin tapauksessa voittoa tavoittelemattoman tahon omistus näyttää olevan alle 30 %, Eli Lillyn tapauksessa jopa 10 %:n luokkaa. Väitätkö, että tämän seurauksena johto saa enemmän vapautta ottaa riskialttiimpia ja kalliimpia T&K-projekteja? Ja käyttää enemmän kliinisiin kokeisiin, joissa sitä ei välttämättä tarvittu, vain varmuuden vuoksi? Minusta tämä yksinkertaisesti lisää sijoituksen riskitasoa muille osakkeenomistajille, minkä tulisi heijastua diskonttokorossasi. Joskus riskit maksavat itsensä takaisin, kuten GLP-1:n tapauksessa, ja joskus eivät. En näe hyötyä muille osakkeenomistajille, paitsi että mahdollinen vihamielinen valtaus on erittäin epätodennäköistä onnistua. Olen varmasti missannut jotain.

Tatu · Lokakuu 21, 2023, 1.31pm

Olisiko asiallista kirjoittaa suomeksi kun suomessa ollaan ja sitä myös osaat.

916 · Lokakuu 21, 2023, 2.12pm

Kiitos panoksesta. Enkä voi kiistää päteviä pointtejasi sinänsä.

Mutta yritän hahmotella joitakin sijoitusajatuksia, joita noudatan Novon suhteen. En ole sinänsä numeromies, vaan yritän ymmärtää toimintaympäristöä ja operatiivista kontekstia tietyllä sektorilla ja valita ne, jotka mielestäni ovat voittajia kyseisellä sektorilla. Tarkastelen yrityshallintoa ja yritän saada tuntumaa alaan, kuten markkinoille pääsyn esteisiin, hallituksen valvontaan jne.

Yksi avaintekijä “voittajien” valinnassa on niiden kyky ylläpitää korkeaa oman pääoman tuottoa (RoE). Ja Novo on pystynyt suoriutumaan paremmin kuin kilpailijansa vuosien ajan. Ja sen seurauksena Novo ei ole koskaan ollut halpa, eikä todennäköisesti tule olemaankaan. Mutta voivatko he säilyttää korkean RoE:n tulevaisuudessa? Minun “arvaukseni” on yhtä hyvä tai huono kuin kenen tahansa muun.

Yksi Novon menestyksen avainkomponentti on mielestäni Novo Nordisk -säätiö ja sen toimintatapa. Jos muistan oikein, Novolla on kaksi osakesarjaa, toinen jolla käydään kauppaa ja sitten säätiön osakkeet, joilla on enemmän ääniä osaketta kohti, mikä antaa säätiölle enemmän tai vähemmän täydellisen hallinnan (vaikka he omistavat alle 30 prosenttia). Tämä on yksi tärkeimmistä syistä, miksi kilpailija ei voi ostaa Novoa.

Pointtini Novo-säätiön kanssa on, että se tarjoaa Novon johdolle vakautta. Novon ylimmän johdon vaihtuvuus on vähäistä ja ylennykset ovat vain sisäisiä (yleensä). Tämä luo mielestäni kilpailuedun suhteessa kilpailijoihin. Ja se luo kulttuurin pitkän aikavälin näkemykselle uusien tuotteiden tavoittelussa. Se myös asettaa parametrit sille, miten rahaa sijoitetaan tai käytetään. Mielestäni todennäköisin pääoman palautusmuoto on osakkeiden takaisinostot riippumatta siitä, millä hinnalla osake käy kauppaa. Suuremmat fuusiot ja yritysostot (M&A) ovat epätodennäköisiä. He jatkavat vuosikymmeniä noudattamaansa polkua. (Novolla on ollut myös joitakin menestyksekkäitä spin-offeja, esim. Novozymes).

Lisäksi Novo-säätiö on ylivoimaisesti suurin rahoittaja kaikelle lääkealaan liittyvälle Tanskassa. He antavat rahaa startupeille, yliopistoille ja muille toimijoille tavoitteenaan löytää seuraava “kultainen muna” Tanskassa (mikä saattaa olla tai olla olematta hyödyllistä Novolle).

Tähän liittyy myös poliittinen komponentti. Novo-säätiö luo niin paljon hyvää tahtoa Tanskassa, ettei Novon ansioista ole poliittista huomiota tai hyökkäyksiä (vertaa tätä pankkeihin).

Tämän mallin haittapuoli on, että hyvin harvoilla Tanskassa on rohkeutta kritisoida Novoa sen toimintatavasta ja sen valinnoista, mihin se keskittyy. Se on enemmän tai vähemmän panostanut kaiken diabetekseen ja liikalihavuuteen, vaikka se yrittääkin laajentaa fokustaan myös muille sektoreille.

No, tämä fokus on palvellut Novoa hyvin tähän mennessä, ja uskon edelleen, että se palvelee hyvin myös tulevaisuudessa, koska ihmiset lihovat enemmän ja Novo ja Eli hallitsevat diabetesmarkkinoita (kolmas toimija, Sanofi, luopui enemmän tai vähemmän uusien insuliinien kehittämisestä). Tämä itsessään on rahantekokone, sillä Novolla on noin 1/3 maailman insuliinimarkkinoista. Liikalihavuusmarkkinat ovat lisäys ja bonus.

Suurin uhka ja haaste on poliittinen, ja silloin viittaan Yhdysvaltoihin. Demokraatit tekevät melkein mitä tahansa alentaakseen insuliinin hintoja Yhdysvalloissa ja pitkällä aikavälillä myös glp-1-markkinoilla (tai täällä on kilpailullisempi maisema 2-3 vuoden kuluttua). Ja lopuksi on myös haasteita Kiinassa, erityisesti patenttisuojan osalta.

Mutta kaiken kaikkiaan uskon, että Novo jatkaa innovaattorina insuliini- ja glp-1-markkinoilla Elin ja Novon duopolin ansiosta. En ole huolissani uudesta kilpailusta glp-1-markkinoilla. Tämä on vain normaalia kapitalistista käyttäytymistä.

916 · Lokakuu 21, 2023, 2.14pm

Anteeksi, että kirjoitan englanniksi, mutta minun kirjoittamiseni suomeksi kestäisi liian kauan, jotta edes harkitsisin sitä. Suomi on kolmas kieleni.

Bjorninen · Lokakuu 21, 2023, 3.16pm

Eli Lillyn “Novo Nordiskin tappaja” Mounjaro on ihan validi pointti kilpailun näkökulmasta, sillä se on testeissä osoittautunut tehokkaammaksi kuin Novon Ozempic.

Novon liikevaihdosta karkeasti puolet tulee GLP-1 -analogeista, suurin osa (reilu 80 %) näistä on Ozempicia ja loput Rybelsusta ja Victozaa. Victozan myynti on laskeva kun ne ovat korvautumassa tablettimuotoisilla tai kerran viikoittain pistettävillä lääkkeillä. Rybelsuksessa tosin on mukana buustia Ozempicin saatavuushäiriön vuoksi, mutta myös Rybelsus on kärsinyt saatavuushäiriöistä.

Novon liikevaihdosta n. 17 % tulee “lihavuuslääkkeistä” eli Saxendasta ja Wegovysta. Käytännössä nuo ovat kuitenkin hyvinkin sama asia, sillä Saxenda ja Victoza ovat yksi ja sama lääke, mutta korvattavuusnäkökulmasta toinen on indusoitu diabetekseen ja toinen ylipainoon. Korvausta ei (ainakaan Suomessa) näistä saa “ristiin” eli toisen saatavuushäiriön ollessa päällä et saa tätä toisella nimellä olevaa korvattuna.

N. 20 % Novon liikevaihdosta tulee insuliineista. En usko, että insuliinimarkkina kasvaa kovin nopeasti, vaan on enemmänkin “vakaata perusbisnestä”. Loput liikevaihdosta tulee harvinaissairauksien lääkkeistä. Niissä voi olla potentiaalia, mutta niiden liikevaihto ei juurikaan ole kasvanut, vaan kasvumoottori on nähdäkseni juurikin tuo GLP-1 ja muu kuin insuliinit kattavat diabeteksen ja ylipainon hoito.

Ylipainon hoitoon keskittyvä markkina on vasta kasvun alussa. En usko, että Novo absoluuttisesti menettää liikevaihtoa, vaikka kilpailijan lääke olisikin parempi. Toki uudet ja paremmat lääkkeet varmasti ottavat osuutensa ja uusista aloituksista vievät sitten enemmän markkinaa. En usko, että lähivuosina esim. Oxempicia lähdettäisiin aktiivisesti vaihtamaan Mounjaroon tai muuhun lääkkeeseen, mikäli lääke on toiminut toivotusti. En panikoisi tämän takia (olen omistanut Novoa käytännössä yhtäjaksoisesti vuodesta 2008), mutta miettisin myös, että voisiko Eli Lilly olla hyvä sijoitus nykyhinnalla. Pidin sitä jo “50 % sitten” kalliina, mutta niin se vain on puksuttanut yhä ylemmäksi.

On ihan totta, että Eli Lillyn tuoteputki on lupaavamman näköinen kuin Novon putkessa olevat lääkkeet. Lähtökohtaisesti uskon, että markkinaosuudet muuttuvat hitaasti ja jos näyttää, että Novo alkaa pysyvästi menettämään asemiaan, niin miettisin asiaa uudemman kerran. Tilanne vaatii toki aktiivista seuraamista, eikä menneeseen hyvään menestykseen voi tuudittautua.

Ghostrider · Lokakuu 28, 2023, 7.10am

Kiitos, mukava saada oma palsta tälle laatuyhtiölle. Kyydissä jo vuodesta 2012 ja edelleen matkassa pysytään. Ei ole merkittävää syytä myydä tällaisella kannattavuustasolla operoivaa ja hyvin johdettua helmeä.

Sijoittaja-alokas · Lokakuu 28, 2023, 9.59am

Tässä on Antti Leinosen kirjoitus laihdutuslääkkeistä sijoittajan näkökulmasta, jutun lukee muutamissa minuuteissa. Jutussa on tietysti mainittu Ozempic ja Novo Nordisk.

Jutussa on paljon asiaa tosin, mitkä eivät varsinaisesti nimenomaan liity Novo Nordiskiin suoraan, mutta oli tässä ehkä sellaista asiaakin jonkin verran, joka saattaa kiinnostaa tämän ketjun lukijoita.

Laihdutuslääkkeiden käytön laajuudelle on muutamia jarruttavia tekijöitä. Sekä Ozempic että Mounjaro aiheuttavat ainakin vielä merkittäviä sivuoireita eikä lääke niiden vuoksi saata sopia kaikille ylipainosta kärsiville. Lääkkeiden hintojen kerrotaan myös olevan korkeat. Yhdysvalloissa kuukausikustannukset ovat tuhannen dollarin luokkaa molemmille lääkkeille.

Jutun alaotsikot:

Ihmelääke Tanskasta
Lääke voi laihduttaa kulutustuotteita valmistavien tuloksia
Laihdutuslääkkeestä keventyneet osakkeet

jaska7 · Marraskuu 2, 2023, 11.17am

https://www.novonordisk.com/news-and-media/news-and-ir-materials/news-details.html?id=166333

https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/45fa8d52-86a0-406b-979d-5fea553b821a

MolskisPabrai · Marraskuu 12, 2023, 11.57am

Muutamia lihavuushoitoihin ja sitä kautta Novo Nordiskiin liittyviä uutisia viime viikoilta.

Eli Lillyn Zepbound (sama lääkeaine kuin diabeteksen hoitoon käytetty Mounjaro) hyväksyttiin jenkeissä lihavuuden hoitoon. Kyseessä on käsittääkseni Lillyn ensimmäinen hyväksyntä lihavuuden hoitoon, ja tämä varmasti tulee ottamaan jonkun verran markkinaosuutta saatavuusongelmien kanssa painivalta Wegovylta.

Samaan aikaan AstraZeneca ilmoittautui kisaan mukaan ostamalla oikeudet kiinalaisen Eccogenen suun kautta otettavaan GLP-1-kandidaattiin.

AstraZenecan toimitusjohtajalla Pascal Soriotilla oli mielenkiintoinen näkemys markkinan suunnasta. Nyt markkinoilla olevat lääkkeet vähentävät rasvan lisäksi myös lihasmassaa, ja Soriot on ohjaamassa AstraZenecaa tähän markkinarakoon.

A day after AstraZeneca inked a new $185 million licensing deal to reenter the GLP-1 frenzy, CEO Pascal Soriot says the future marketplace will center less on treating obesity and more on sustained weight management.

“One of the key pieces for us is to have an agent that will target those people and help them lose a bit of weight,” he said at a press briefing Friday.

Though leaders like Eli Lilly and Novo Nordisk have shown that their injectable options can help patients lose north of 20% of their body weight, Soriot doesn’t think that’s really what most patients will need. Instead, GLP-1s will be used most by patients who want to lose somewhere between 5-10%, be it for cosmetic reasons, to prevent future metabolic issues or both. He said future generations of the class are likely to be oral small molecules that are part of a combination treatment to limit muscle loss.

Sijoittaja-alokas · Marraskuu 23, 2023, 10.59pm

Yhtiö investoi 2,1 miljardia Ranskan tuotantolaitokseensa. Ei maksumuuria.

Laajennus tulee kaksinkertaistamaan tuotantolaitoksen koon. Rakennusprojekti on aloitettu ja valmistuu asteittain vuosina 2026–2028. Investoinnin odotetaan tuovan yli 500 uutta työpaikkaa ja rakennusprojektin ajaksi 2000 uutta työpaikkaa.

MolskisPabrai · Joulukuu 4, 2023, 8.25pm

Edelliseen jatkona, nyt myös Roche lähti mukaan peliin pienellä 2,7 miljardin panoksella.

Kommentit saman suuntaisia kuin AstraZenecan toimitusjohtajalla yllä. Kilpailu tällä sektorilla tulee olemaan todella kovaa.

As Schinecker explained, Roche is studying the potential for its anti-myostatin antibody to strengthen the muscles of people with spinal muscular atrophy (SMA). While SMA was the focus at that time, the Roche CEO acknowledged how ownership of a drug that could support muscle development was shaping the company’s thinking about the obesity opportunity.

“The GLP-1s and the GLP-1/GIP incretins have one big problem. And this problem is muscle loss. So it’s an option that we are looking at how this antibody can play a role there in the future,” Schinecker said.

916 · Joulukuu 13, 2023, 10.49am

Bloombergilla oli tänään mielenkiintoinen artikkeli Zealand Pharmasta (kes