Viime aikoina useampi kaveri on laittanut huolestuneena viestiä että pitäisikö Nexstimin osakkeet nyt myydä kun kurssi on laskenut niin paljon. Halusin koota yhteen oman kattavan näkemykseni siitä, miksi Nexstim on edelleen ehdottomasti pidemmän tähtäimen omistus. Samalla haluan muistuttaa itseäni siitä, miksi alun perin sijoitin yhtiöön ja miksi en aio missään tapauksessa ottaa pientä arvonnousua ulos juuri silloin, kun arvonluonnin kiihtyvä vaihe vasta käynnistyy.
1. Tulos on viimein kääntynyt ja kannattavuus skaalautuu poikkeuksellisen nopeasti
Aloitetaan numeroista, koska niistä saamme kuvaa nykytilasta. Vuoden 2025 tilinpäätöstiedote oli mielestäni Nexstimin koko historian tärkein yksittäinen virstanpylväs, sillä tulos kääntyi positiiviseksi ja se mahdollistaa pidemmän pallon pelaamisen:
- Liikevaihto kasvoi 25,6 % ennätykselliseen 11,0 miljoonaan euroon (8,7 M€ vuonna 2024)
- Käyttökate (EBITDA) +431 % tasolle 1,7 M€
- Liiketulos +168,5 % tasolle 0,6 M€
- Tilikauden tulos 0,6 M€ (-,9 M€) – ensimmäinen voitollinen tilikausi yhtiön historiassa
Mutta itse en katso yksinomaan kasvulukuja vaan myyntikatetta, ja juuri se tekee Nexstimistä kiinnostavan sijoituksen pitkällä tähtäimellä. Vuoden 2025 myyntikate oli noin 77 %. Tämä on taso, josta harva pörssin laitevalmistaja edes haaveilee. Kun yhdistämme tähän sen, että Brainlab-sopimus tuo takuumyyntikatteen (4 M€:n takuumyyntikate diagnostiikalle vuodelle 2026, jonka alittumisesta Brainlab joutuisi maksamaan erotuksen), me sijoittajat saamme käytännössä varman alarajan yhden liiketoiminta-alueen kannattavuudelle.
Mitä tämä tarkoittaa käytännössä? Sitä, että jokainen seuraava lisämyynnin euro virtaa todella tehokkaasti liiketulokseen, koska kiinteät kulut on jo katettu. Mikäli kasvu jatkuisi edes samalla tahdilla kun edelliset neljä vuotta (CAGR +21%) tämä merkitsisi sitä, että EBIT käytännössä kaksinkertaistuu yhden vuoden aikana. Kasvun voi olettaa jatkuvan, sillä pohjalla on merkittävästi toistuvaa liikevaihtoa ja viime syksyn jälkeen on saatu paljon uusia viranomaishyväksyntöjä, jotka avaavat uutta markkinaa ja mahdollistavat vanhentuneiden laitteiden korvaamisen moderneilla laiteversioilla. Tämä kaikki on siis saavutettu jo ennen Brainlab-yhteistyön hedelmällistä vaihetta.
2. Brainlab-kumppanuus alkaa pian tuottamaan kypsää hedelmää
Tämä on ehkä se osa tarinaa, jota markkina ei mielestäni vielä ymmärrä riittävästi. Brainlab-sopimus on ollut voimassa jo yli vuoden, mutta käytännön vaikutukset laitekauppoihin alkavat näkymään kunnolla vasta vuoden 2026 lopussa ja ensi vuonna. Nexstimin myyntiputken läpimenoaika on ollut keskimäärin 18kk ja edes Brainlabin valtavat myyntiresurssit eivät voi sitä juurikaan nopeuttaa. Syynä pitkälle läpimenoajalle on asiakkaiden budjetointi ja budjetin käyttö. Sairaalat tekevät seuraavan vuoden budjettinsa yleensä syksyn ja loppuvuoden aikana, mutta laitehankintoihin varattu budjetti käytetään suurelta osin vasta vuoden viimeisinä päivinä. Käytännössä tämä siis näkyy niin että vaikka Brainlab on aloittanut myyntityön noin vuosi sitten, niin sairaalat ovat tehneet budjettinsa vuoden 2025 syksyllä ja tuolloin tehdyt budjetit käytetään vasta vuoden 2026 loppupuolella. Brainlabin myynti ei myöskään ole ollut heti ensimmäisen koulutuksen jälkeen täysillä tehoilla, vaan näin monimutkaisten laitteiden myynti vaatii perehtymistä. Vuoden 2025 syksyllä tehdyissä budjeteissa on varmaankin päästy vain raapaisemaan pintaa asiakkaista. Muutama nosto yhteistyöstä:
- Brainlabilla on noin 7000 järjestelmää asennettuna ja noin 4000 sairaalaa käyttää Brainlabin ohjelmistoja. Brainlabilla on noin 2000 työntekijää 25 toimipisteessä. Yksin Nexstim ei olisi ikinä päässyt näille markkinoille realistisilla resursseilla. Nyt myyntiä tekevät sadat Brainlabin myyjät sairaaloille jotka ovat jo heidän asiakkaita.
- Brainlabin myyntiponnistelujen vaikutus on jo alkanut näkyä asiakkaiden vuoden 2026 budjeteissa, tämä mainittiin yhtiön omissa kommenteissa jo syksyllä 2025. Toisin sanoen myyntiputki on jo täyttymässä ja loppuvuonna alkaa varmaan tulemaan konkreettisia tuloksia, mutta täydessä vauhdissa ollaan varmaan vasta ensi vuonna.
- NBS 6:n entistä syvempi integraatio Brainlabin neurokirurgisiin työnkulkuihin on yksi vuoden 2026 kolmesta strategisesta päätavoitteesta. Tällä saadaan tehtyä NBS 6 vieläkin houkuttelevammaksi hankinnaksi Brainlabin asiakaskunnalle.
- Uusien markkinoiden, kuten Yhdistyneiden arabiemiirikuntien tai Japanin, avautuminen tapahtuu nimenomaan Brainlabin verkoston kautta. Viranomaishyväksyntöjen jälkeen ei tarvitse aloittaa myynti- ja markkinointikoneiston rakentamista kohdemaahan, sillä Brainlabin tuotteita on myyty jo yli 120 maahan.
- Käytännössä diagnostiikan myyntikoneisto on nyt rakennettu valmiiksi ulkoisen kumppanin kautta. Jokainen myyty NBS 6 -laite tuo Nexstimille 70+ % myyntikatteella tulevaa rahavirtaa, ilman että pieneen suomalaiseen yhtiöön tarvitsee palkata satoja myyjiä eri maihin.
3. Sääntelyhyväksynnät avaavat ovet, jotka kilpailijoilta ovat kiinni
Vuosi 2025 oli sääntelyn osalta merkittävä, ja vuosi 2026 on jatkanut samalla linjalla:
- NBS 6:n MDR-sertifiointi EU:ssa ja FDA-hyväksyntä Yhdysvalloissa (lokakuu 2025) – mahdollistaa uuden sukupolven diagnostiikkalaitteiden ja yhdistelmälaitteiden myynnin.
- NBS 6:n MDR-sertifiointi leikkauksen jälkeiseen kuntoutukseen (helmikuu 2026)
- NBS 6:n FDA-hyväksyntä murrosikäisten masennuksen hoitoon (15–21 v., maaliskuu 2026) – tämä on todella iso juttu, koska se avaa kokonaan uuden potilaspopulaation, jossa lääkehoidot ovat erityisen ongelmallisia sivuvaikutusten takia.
- NBS 6:n FDA-lupa myös pakko-oireisen häiriön (OCD) lisähoitona (maaliskuu 2026).
- Vuoteen 2019 mennessä oli myyty 170 NBS-laitteistoa ja 23 NBT-laitteistoa. Laitteille on luvattu 7 vuoden käyttöaika, joten puhtaan uusmyynnin lisäksi pääsemme varmasti nauttimaan myös aiemmin toimitetun laitekannan uusimisesta. Mikäli tuo 170 NBS laitetta korvattaisiin tasaisesti 7 vuoden aikana, niin pelkästään sieltä tulisi uusimistarvetta 24 laitetta vuodessa. Vanhat käyttäjät ovat varmasti kitkuttaneet edellisen generaation laitteella niin pitkään kun pystyvät, sillä uuden laitteen tulo on ollut tiedossa jo useamman vuoden.
- Putkessa olevista uusista viranomaishakemuksista Nexstim ei selkeästikään tiedota matkan varrella, jotta kilpailijat saadaan pidettyä pimennossa. Oletan kuitenkin että hyväksyntöjä on haettu / tullaan hakemaan myös uusille indikaatioille. Esimerkiksi selkäydinvammaan liittyen Nexstim on jakanut tutkimustuloksia melko paljon esimerkiksi Linkedinissään.
4. Terapian korvattavuus ja klinikkaverkosto kasvattavat tuloja jo myydyssä laitekannassa
Vuoden 2025 lopussa maailmalla oli 135 Nexstim-laitteistoa, joissa on terapiasovellus (52 Yhdysvalloissa, 83 muualla). Jokainen uusi laite tuo jatkuvaa palveluliikevaihtoa ja tämä on varmalla pohjalla oleva mutta vähemmän huomioitu kasvuajuri:
- Yhdysvalloissa Medicare korvaa TMS-hoidon vakavassa masennuksessa, ja yksityisten vakuutusyhtiöiden korvauspolitiikka on vain laajentunut laajentumistaan. Tulee halvemmaksi hoitaa ihminen nopeasti kuntoon kuin antaa masennuksen kroonistua.
- Yhtiö on rakentanut Nexstim Investments LLC -rakenteen kautta strategisia investointeja klinikkaverkostoon (mm. Kalifornian-investointi). Tämä tarkoittaa, että yhtiö ottaa osuutta paitsi laitteen myynnistä myös hoitojen tuotosta klinikalla. Samalla saadaan ensikäden tietoa potilasrajapinnasta.
- Terapialiiketoiminnan uudet hyväksynnät mahdollistavat laitteiden käytön aiempaa laajemmin, joka osaltaan helpottaa laitteiden myyntiä ja lisää jatkuvan liikevaihdon komponentin tuottoa.
5. Sinaptica Therapeutics on Nexstimin kurssiin hinnoittelematon optio joka voi muuttaa koko yhtiön kokoluokan
Tämä on se valtava mahdollisuus, jonka takia minä en tule luopumaan osakkeistani, vaikka osakekurssi nousisi satoja prosentteja lähivuosina.
Yhteenvetona:
- 10 vuoden globaali yksinoikeussopimus (suunniteltu) Sinapticalle Alzheimerin taudin hoidon kehittämisestä, valmistuksesta ja tuottamisesta NBS 6 -alustan pohjalta
- Jokainen tulevaisuudessa myyty Sinaptican laite ja sillä tehtävä hoitokäynti tuovat Nexstimille merkittävästi liikevaihtoa.
- Sinapticalla on jo lupaava data: ei-invasiivinen aivostimulaatio hidasti Alzheimerin etenemistä vuoden mittaisessa tutkimuksessa. Tulokset olivat parempia kuin yhdelläkään myynnissä olevalla lääkkeellä ja kaiken lisäksi hoidon sivuvaikutukset ovat käytännössä olemattomat. Lääkkeiden sivuvaikutukset voivat olla todella vakavia, kuten aivojen turpoamista.
- Pivotal-tutkimuksen potilasrekrytointi alkaa loppuvuonna 2026, ensimmäinen välianalyysi 2028.
- Rahoitusrakenne sisältää allekirjoituspalkkion, kehitysprojektin milestone-maksut sekä kliinisten ja kaupallisten järjestelmien myynnin.
- Taloudellinen riski kliinisen tutkimuksen onnistumisesta on täysin Sinapticalla. Jokainen tutkimuskäyttöön myyty laite ja niihin tehty räätälöinti on Nexstimille kannattavaa liiketoimintaa.
- Joulukuussa 2025 Nexstim sai Sinapticalta 0,5 M€ käteistä + 1,0 M€ vaihtovelkakirjana (eksklusiivisuussopimuksen velvoitteiden täyttäminen). Nexstimillä on nyt siis laitemyynnin lisäksi myös osakkuus Sinapticasta.
Mietitäänpä mittakaavaa. Alzheimerin tauti koskettaa globaalisti yli 50 miljoonaa ihmistä, ja markkinassa ei ole tällä hetkellä yhtään ainoaa modaliteettia, joka olisi merkittävässä määrin pysäyttänyt taudin etenemisen siedettävillä sivuvaikutuksilla. Jos SinaptiStim-järjestelmän pivotal onnistuu, kyseessä on yksi tämän vuosikymmenen suurimmista neurologisista läpimurroista ja Nexstim on sen yksinoikeutettu hardware-toimittaja 10 vuoden ajan. Sinaptica on myös onnistunut jo saamaan hoidolleen korvauskoodit, jolloin tuleville hoidoille on helppo löytää maksaja. Konservatiivisellakin onnistumistodennäköisyydellä optio on mielestäni aliarvostettu nykyiseen markkina-arvoon nähden. Alzheimerin hoidossa markkinan vuosittainen koko mitataan pelkästään Yhdysvalloissa kymmenissä miljardeissa.
Entä jos pivotal epäonnistuu? Silloin yhtiö menettää yhden merkittävän katalyytin, mutta perusliiketoiminta jatkuu kannattavana. Tämä on klassinen “heads I win big, tails I don’t lose much” -asetelma, jota harva pörssin pieni yhtiö pystyy tarjoamaan.
Alzheimer on tällä hetkellä Sinaptican ensisijainen indikaatio valtavan markkinakoon ja maksukykyisten asiakkaiden myötä, mutta lisäksi heidän tutkimuksissaan on todettu hoidon tuovan hyötyjä mm. muistin paranemisessa terveillä henkilöillä. Näissäkin mahdollisissa lisäindikaatioissa Nexstim on luonnollisesti mukana jakamassa kakkua.
6. Brain-Computer Interface (BCI) on piilevä optio, jota markkina ei ole vielä hinnoitellut
Tämä on katalyytti, jonka itse huomioin suuremmin vasta kun yhtiö nosti sen omaan Q1/2026-liiketoimintapäivitykseensä (28.4.2026). Toimitusjohtaja Mikko Karvinen kirjoitti suoraan:
“Olemme viime aikoina huomanneet kasvavaa kiinnostusta ja kysyntää edistyksellisen laitteistomme hyödyntämisestä aivokäyttöliittymän (Brain-Computer Interface, BCI) tutkimuksissa ja kehittämisessä. Tämä käyttöalue on saanut laajasti huomiota alan kansainvälisissä tapahtumissa ja ovat keskeisessä roolissa myös Kiinan pitkän aikavälin teknologia- ja teollisuusstrategiassa. BCI on sisällytetty osaksi maan 15. viisivuotissuunnitelmaa, joka ulottuu vuoteen 2030 asti.”
Miksi tämä on iso juttu? BCI on tällä hetkellä yksi neurotieteen kuumimmista alueista – Neuralink, Synchron, Precision Neuroscience ja monet muut keräävät miljardiluokan rahoituksia. Mutta se mistä harva puhuu on, että ei-invasiivisten BCI-tutkimusten infrastruktuurina käytetään juuri samanlaisia navigoituja TMS- ja EEG-järjestelmiä, joita Nexstim valmistaa. NBS 6 -laitteiston yhdistelmä millimetritarkkaa neuronavigointia, TMS-stimulaatiota ja integroitua EEG:tä on lähes ihanteellinen tutkimustyökalu BCI-paradigmojen kehitykseen ja validointiin. Nexstim pääsee siis myymään hakkuja tässä kultaryntäyksessä.
Mitä tämä tarkoittaa konkreettisesti omistajalle:
- Tutkimuslaitemyynti uutena kasvuvektorina. Q1/2026 nähtiin jo yksi tutkimuslaitteen toimitus (vertailukautena 0). Yliopistot ja tutkimusinstituutiot ovat eri tyyppisiä asiakkaita kuin sairaalat. Budjettisyklit ovat erilaiset ja päätöksenteko voi olla nopeampaa, mikä hieman tasaa Nexstimin perinteisesti loppuvuoteen painottuvaa myyntirytmiä.
- Aasia ja erityisesti Kiina avautuu. Kiinan 15. viisivuotissuunnitelma (kattaa vuodet 2026–2030) sisältää BCI:n strategisena painopisteenä ja tämä tarkoittaa miljardirahoituksia BCI-tutkimukseen kiinalaisissa yliopistoissa ja tutkimuskeskuksissa. Nexstim mainitsi Q1/2026-päivityksessään nimenomaan Aasian markkinoiden aktivoinnin uusien yhteistyökumppaneiden kautta.
- Brand recognition tutkijapiireissä. Sinaptica-yhteistyö ja BCI-tutkimusasiakkaat ovat oma “puskaradio”, jokainen julkaistu tieteellinen artikkeli, jossa Nexstim-laitteistoa käytetään, on käytännössä ilmaista mainontaa seuraavalle tutkimusryhmälle.
- Yllätyspotentiaali isossa kumppanidiilissä. Jos joku BCI-pelureista (yliopistospin-off tai isompi medtech-toimija) päättää valita Nexstimin laitealustaksi tutkimukseensa, kyseessä voi olla samantyyppinen lukitus kuin Sinaptican kanssa.
Tärkeää on, että BCI ei vaadi Nexstimiltä uutta T&K-investointia tyhjästä – nykyinen NBS 6 -alusta tukee jo BCI-tutkimuskäyttöä, joten uusi käyttöalue on pelkkää ylimääräistä kakkua nykyiseen kustannusrakenteeseen (eli korkeasti kannattavaa lisämyyntiä).
7. Riskit, jotka ovat näköpiirissä
Muistutetaan vielä mahdollisista riskeistä:
- Laitteet ovat toiminnaltaan monimutkaisia ja Brainlabin myyjiltä voi mennä pitkäkin aika päästäkseen kärryille siitä kuinka laitteita kannattaa myydä. Osa myyjistä varmasti omaksuu tuotteen toisia nopeammin, mutta yllättyisin jos kaikki myyjät tuntisivat tuotteen läpikotaisin jo nyt.
- Sinaptica on startup-yhtiö ja niihin tietenkin liittyy aina omat riskinsä. Edellisen rahoituskierroksen Sinaptica sai kerättyä onnistuneesti, mutta menneisyys ei ole tietenkään koskaan tae tulevasta edes tässä tapauksessa. Rahoitusriskin lisäksi pivotal-tutkimuksiin liittyy aina riskejä ja vaikka 2-vaiheen tutkimuksessa tuli erinomaisia tuloksia monella rintamalla, niin epävarmuutta on aina.
- Kilpailu terapian TMS-markkinassa kovenee, vaikka navigoidun TMS:n edut ovat selkeät.
Miksi pidän osakkeistani kiinni
Ymmärrän hyvin, että moni sijoittaja näkee +XX % kurssinousun, joka on hetkellisesti kääntynyt laskuun ja miettii voittojen kotiuttamista. Mutta katsokaa pidemmälle. Vuonna 2025 Nexstim teki ensimmäisen voitollisen vuotensa. Vuonna 2026 EBIT tuplaantuu jo ilman Brainlab-myynnin boostia. Vuonna 2027 Brainlab-kanava on täysin lämmennyt. Vuonna 2028 nähdään ensimmäinen Sinaptican välianalyysi. Tämä on harvinainen tilanne, jossa kannattavuuden käännekohta, selvä myyntikanava skaalautumiseen ja iso optio yhdistyvät saman yhtiön sisällä.
Itse pidän osakkeeni vähintään siihen asti, kunnes nähdään (a) Brainlab-kanavan vaikutus täysimittaisena 2026–2027 luvuissa ja (b) Sinaptican pivotal-tutkimuksesta saadaan ensimmäiset tulokset. Sen jälkeen voidaan miettiä uudelleen, mutta lähivuosien arvonluonnista en aio olla jäädä pois.