Kiitos raportista.
Näyttää siltä, että analyytikon vaihtumisen jälkeen Inderesin näkemys on aika pitkälti ennallaan
Joku kyynisempi voisi silti heittää, että sekä vanhalla, että uudella analyytikolla on optimistinen suhtautuminen yhtiöön. Karrikoiden ei ensin analysoida yhtiötä neutraalisti ja lopuksi todeta onko hyvä sijoitus nykyhinnalla, vaan “yhtiö on suorittanut historiallisesti hyvin ja tykkään yhtiöstä, joten katsotaan asioita positiivisessa valossa”
Onko nyt ihan varma, että Etteplanin toimintamalli on jotenkin edistyksellisempi kuin Elomaticin, Afryn, Swecon jne jne?
AI:n hyödyntäminen on varmasti mahdollisuus, mutta vähän epäilen, että jokainen teollisuusyhtiö, suunnittelutoimisto ja IT-yhtiö panostaa myös tähän, että suhteellinen kilpailuetu on äkkiä ±0
Onko nyt varma että nykyinen kannattavuustaso on poikkeuksellisen heikko ja valtavassa keskuspankkielvytyksessä saavutettu korkein kannattavuus on se “normaali”, johon palataan, eikä toisin päin?
Olet oikeassa, ettei suurempia täyskäännöksiä analyysissä tullut analyytikon vaihdoksen myötä. Totta kai tarkastelin yhtiötä tuorein silmin ja sitä toki tulen tekemään jatkossakin – osaaminen yhtiöstä kasvaa totta kai ajan kanssa kuten aina analyysissä. Mutta perusteita täysin erilaiseen näkemykseen ei mielestäni löytynyt, eikä se mielestäni olisi järkevääkään vain sen takia että nyt vaihtui analyytikko ja pakko tuoda räväkästi erilaista kulmaa esiin. Ja voin vakuuttaa, että arvostusta ja sijoituscasea pyritään katsomaan kyllä aina puhtaalta pöydältä (vaikka olisi epärealistista olettaa että analyytikko olisi immuuni erilaisille todennetuille sijoittamiseen liittyville ajatusvinoumille).
Tuon toimintamallin osalta sävyä on kyllä muutettu raportista mielestäni suhteellisen selvästi. Raportissa muun muassa mm. mainittu näin ”Nähdäksemme Etteplan on ollut johdetuissa palveluissa historiassa edelläkävijä, mutta etumatka on hiipunut mallin yleistyessä myös kilpailijoilla. Esimerkiksi AFRY:n vuoden 2024 liikevaihdosta 75 % kertyi ”Project Business” -erästä, jossa Etteplanin johdettujen palveluiden tapaan maksetaan työn tuloksista (eikä laskutettavista tunneista) ja laskutus voi olla luonteeltaan ”jatkuvaa”. Vaikka toimintamallissa on selkeitä etuja perinteiseen malliin nähden, ei se nähdäksemme muodosta kestävää kilpailuetua.” Toisessa kohtaa näin ”Etteplanin historiallinen etumatka Managed Services –mallissa on myös kaventunut, eikä malli muodosta enää tänä päivänä nähdäksemme kilpailuetua”. Toimintamallia on kyllä raportissa käsitelty, kuten ennenkin, sillä tämä on osa liiketoimintamallin käsittelyä ja yksi yhtiön taloudellisten tavoitteiden osa-alueista liittyy tähän, mutta omasta mielestä sävyä on kyllä muutettu. Ja tuo sijoitusprofiilissa oleva osa edistyksellisestä toimintamallista viittaa toimintamalliin vs. perinteinen resurssivuokraus. Joka tapauksessa, sävy on erilainen.
AI:n osalta varmasti näin ja tätä on mielenkiintoista seurata! Sen osalta raportissa en lähtenyt toteamaan Etteplania minkäänlaiseksi tulevaisuuden AI-voittajaksi, vaan raportissa on pyritty tuomaan esiin sekä sen tuomia mahdollisuuksia ja riskejä.
Tuo kannattavuuskysymys on hyvä ja mielenkiintoinen. Tuona aikana, jolloin kannattavuus oli aiemmin suurin piirtein nykyisillä tasoilla, yhtiö oli huomattavasti pienempi ja liiketoiminta nojasi enemmän perinteiseen resurssivuokraukseen. Lisäksi toki liiketoiminnan jakauma palvelualueittain ja maantieteellisesti oli erilainen. Toki 10 % EBITA-% tehtiin kohtuullisen hyvässä syklissä, mutta osui sinnekin haastaviakin aikoja mm. koronapandemia. Ja mielestäni on varsin perusteltua argumentoida, että viimeisen 2v ovat olleet myös poikkeuksellisen haastavia vuosia Euroopan ja Suomen talouksissa ja siten voisi myös argumentoida ettei viime vuodet ole myöskään olleet ”normaaleja”. Etteplan elää asiakkaistaan, joten toki käänne parempaan on osittain sen varassa, miten talousympäristö ja yhtiön asiakkaiden liiketoiminta lähtee vetämään. Osaltaan kannattavuuspotentiaalista viestii se, että yhtiön ohjeistus indikoi paranevaa kannattavuutta tänä vuonna, vaikka vielä ei taloudessa suurempia juhlan aiheita ole. Ja tuossa EBITA-marginaalikuvaajassa muuten hyvä huomioida, että tuossa on raportoitu EBITA-%, jota rasitti viime vuonna merkittävät uudelleenjärjestelykulut. Toki on olemassa myös mahdollisuus, että 10 % marginaalitasot olivat poikkeus – riskitekijöissä onkin maininta ”Menneiden vuosien vahvan kannattavuuden osoittautuminen poikkeukseksi”. Toki jos sijoittajan oma näkemys on, että nämä olivat poikkeuksia niin sijoituscasen houkuttelevuus kärsii luonnollisesti merkittävästi.
En ole Etteplaniin ikinä supertarkkaan perehtynyt ja tuo kannattavuuspotentiaali on mielestäni erittäin oleellinen kysymys yhtiön osalta sijoituskohteena ja arviossa voi sitten olla optimistinen tai negatiivinen.
Itse tykkään ottaa aika varovaisia näkemyksiä ennusteisiin. Esim IT-yhtiöissä hyvinä aikoina saavutetut marginaalit olivat “new normal” ja siitä sitten piti parantaa. Nyt ollaan jo jonkin aikaa menty kaikkien rämpiessä. Ilmeisesti Etteplanin profiili on hieman eri, mutta vertailukohtana Frans oli tehnyt kommenttia asiantuntijayhtiöiden kannattavuudesta:
Saksan ja EU:n paraneva talous saattaa vetää kysyntää ylöspäin, mutta vastaavasti kauppasodat yms voivat laittaa investointeja lukkoon ja Etteplanin kysyntää laskuun.
Kannattavuuspotentiaali on erittäin olennainen kysymys. En kuitenkaan sanoisi, että ennusteeni olisi mitenkään äärioptimistisetkaan - hyvässä skenaariossa uskon, että potentiaalia voisi olla hieman parempaankin. Totta kai jos nykyisen kaltainen talouden alakulo jatkuu pidempään voi ne osoittautua optimistisiksi. Ennusteet on toki aina vain yksi skenaario ja on lähes satavarmaa ettei lopputulema tule olemaan juuri ennusteideni mukainen. Parin vaikean vuoden jälkeen olisi mielestäni varsin rohkeaa myös väittää että yhtiö on nyt pysyvästi heikompi, eikä se tulee enää aiemmin todistettuja kannattavuustasoja saavuttamaan. Toki esim. tekoälyn tuomat vaikutukset asiantuntijayhtiöihin ovat vielä hieman epävarmoja (ja tulee olemaan yhtiökohtaisia eroja) ja siten ei se mahdotonkaan skenaario ole että historian kannattavuustasot ei enää toistu. Ja niin kuin sanoit kauppasota aiheuttaa myös tuntuvaa epävarmuutta tällä hetkellä ja yleisesti ennusteriskit ovat tällä hetkellä korkeat. Otin raportissa lähivuosien ennusteita selvästi alaspäin ja nyt niissä on aiempaan nähden hieman enemmän varovaisuutta.
Yksi yksityiskohta vielä ennusteista: Ennusteissa yhtiö jää ennusteperiodilla parhaimmillaan muutaman vuoden ajan hieman alle 10 % EBITA-marginaalitasolle, minkä jälkeen taso lähtee heikentymään ja pitkän aikavälin ennusteissa kannattavuus jää noin 8 %:n tasolle. Siten jos vaikka katsoo DCF-mallia ja sen indikoimaa arvoa, ei pidemmän aikavälin skenaario ole mielestäni yltiöoptimistinen.
Tässä on Ronin etkoilut, kun yhtiö julkaisee Q1-tuloksensa ensi viikon maanantaina.
Etteplan julkaisee Q1-tuloksensa maanantaina 5.5 noin kello 13.00. Odotamme alkuvuoden olleen yhtiölle vaikea ja liikevaihdon supistuneen hieman yritysostojen tuomasta epäorgaanisesta kasvusta huolimatta. Samalla odotamme myös kannattavuuden olleen paineessa. Huomiomme raportissa kohdistuu korostetusti näkymiin, joita kauppasota on arviomme mukaan väistämättä jossain määrin heikentänyt. Saksan suunnittelemana elvytyspaketti on arviomme mukaan yhtiölle positiivinen ajuri, mutta tämän mahdolliset positiiviset vaikutukset realisoituvat vasta keskipitkällä aikavälillä. Yhtiöstä hiljattain julkaisemamme laaja raportti on avoimesti luettavissa täältä.
Roni on tehnyt uuden yhtiöraportin Etteplanista Q1:n jälkeen.
Etteplanin operatiiviset Q1-luvut jäivät hieman ennusteistamme, minkä lisäksi raportoituja tuloslukuja rasittivat mittavat ja odotuksiamme suuremmat kertaerät. Markkinanäkymä on entisestään sumentunut kauppasodan myötä, joskin nykyiseltä kysyntätasolta yhtiö ei odota enää olennaista heikentymistä. Ohjeistusta tarkennettiin alaspäin ja ohjeistuksen yllä on jo nyt tulosvaroitusriski. Tätä odottavilla ennusteillamme arvostus on mielestämme maltillinen (2025e oik. EV/EBITA 11x) ja puoltaa mielestämme pysymään osakkeen kyydissä korkeasta epävarmuudesta huolimatta.
Rapsasta lainattua:
Etteplanin nykyisten kertoimien ollessa neutraalilla tasolla osakkeen tuotto-odotus nojaa nähdäksemme erityisesti ennustamamme tuloskasvun varaan (ennusteillamme oik. EPS-kasvu 2025-2028 noin 15 %). Tämä vaatii kuitenkin paluun kasvuun, joka mahdollistaa myös kannattavuuden elpymisen. Osinkotuotto on 2-4 %:n tasolla, joka tuo pientä tukea tuotto-odotukseen.
Ei tarvitse kovin tarkkaan tutkia kiusatun henkilön LinkedIn-profiilia, niin selviää, että jäljet johtavat Etteplaniin. Ei nyt ole kovin hyvää mainosta Etteplanille, että heidän yrityksessä on tällainen kiusaamistapaus. Vielä että kiusaaminen tunnistetaan, mutta annetaan ymmärtää, että kiusatun muuttaessa omaa toimintaa, voisi kiusaaminen ehkä loppua.
Uuden arvion mukaan liikevaihdon arvioidaan olevan 365-385 miljoonaa euroa ja liikevoiton (EBIT) olevan 19-24 miljoonaa euroa. Aiemmat arviot toukokuun alusta olivat 365-395 M€ ja 23-28 M€.
Frans ja Atte ovat antaneet kommentit Etteplanista ja sen negarista.
Etteplan laski ohjeistustaan ja antoi ennakkotietoja Q2-tuloksestaan. Vuoden 2025 tulosennusteemme oli jo valmiiksi uuden lasketun ohjeistuksen tasolla, joten se ei tullut suurena yllätyksenä kauppasodan värittämässä epävarmassa ympäristössä. Q2-tulos kuitenkin jäi ennakkotietojen valossa ennusteistamme. Kokonaisuutena tulosvaroitus ei ollut erityisen dramaattinen, ja osakkeen arvostus on maltillinen jo tämän vuoden tulosennusteellamme (oik. EV/EBITA 11x). Osakkeen eilinen maltillinen kurssireaktio (-3,2 %) myös osaltaan kertoo tästä.
Tässä on Ronin ennakkokommentit, kun Etteplan kertoo tuloksestaan keskiviikkona.
Etteplan antoi viime viikolla negatiivisen tulosvaroituksen ja ennakkotietoja Q2-lukujen osalta, joten suuria yllätyksiä niissä ei pitäisi olla. Joka tapauksessa takana on yhtiölle heikko neljännes. Vaikea markkinaympäristö on jatkunut ja kauppasota on hidastanut asiakkaiden päätöksentekoa entisestään. Yhtiön omakin näkyvyys vaikuttaa tällä hetkellä heikolta, mutta pyrimme saamaan näihin lisää selvyyttä raportista.
ETTEPLAN Q2 2025: Strategian toteutus etenee vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta
Avainasiat huhti-kesäkuussa 2025
Konsernin liikevaihto laski 1,3 prosenttia ja oli 91,4 (4-6/2024: 92,6) miljoonaa euroa. Vertailukelpoisilla valuuttakursseilla liikevaihto laski 1,9 prosenttia.
Liikevoitto (EBITA) laski 12,1 prosenttia ja oli 6,0 (6,8) miljoonaa euroa eli 6,6 (7,4) prosenttia liikevaihdosta.
Liikevoitto (EBIT) laski 17,8 prosenttia ja oli 4,4 (5,3) miljoonaa euroa eli 4,8 (5,8) prosenttia liikevaihdosta.
Kertaluonteisten erien yhteisvaikutus liikevoittoon (EBITA) ja liikevoittoon (EBIT) oli huhti-kesäkuussa -0,9 (-0,4) miljoonaa euroa.
Liiketoiminnan rahavirta heikkeni ja oli 6,9 (9,0) miljoonaa euroa.
Laimentamaton osakekohtainen tulos oli 0,10 (0,13) euroa.
Kesäkuun lopussa Etteplanin kehittämien tekoälypohjaisten palveluratkaisujen osuus liikevaihdosta kasvoi 4 prosenttiin.
Etteplan antoi tulosvaroituksen 28.7.2025 ja laski aiempaa arviotaan vuoden 2025 liikevaihdostaan ja liikevoitostaan (EBIT) markkinakysynnän epävarmuuden ja liiketoiminnan odotettua heikomman kehityksen vuoksi. Uuden arvion mukaan liikevaihdon arvioidaan olevan 365-385 (2024: 361,0) miljoonaa euroa ja liikevoiton (EBIT) olevan 19-24 (2024: 18,4) miljoonaa euroa. Tulosvaroituksen yhteydessä Etteplan antoi ennakkotietoja toisen neljänneksen liikevaihdostaan ja liikevoitostaan (EBIT).
Avainasiat tammi-kesäkuussa 2025
Konsernin liikevaihto laski 1,8 prosenttia ja oli 186,3 (1-6/2024: 189,7) miljoonaa euroa. Vertailukelpoisilla valuuttakursseilla liikevaihto laski 2,3 prosenttia.
Liikevoitto (EBITA) laski 21,5 prosenttia ja oli 11,8 (15,0) miljoonaa euroa eli 6,3 (7,9) prosenttia liikevaihdosta.
Liikevoitto (EBIT) laski 29,0 prosenttia ja oli 8,5 (12,0) miljoonaa euroa eli 4,6 (6,3) prosenttia liikevaihdosta.
Kertaluonteisten erien yhteisvaikutus liikevoittoon (EBITA) ja liikevoittoon (EBIT) oli tammi-kesäkuussa -2,3 (-0,7) miljoonaa euroa.
Liiketoiminnan rahavirta heikkeni ja oli 12,0 (17,0) miljoonaa euroa.
Laimentamaton osakekohtainen tulos oli 0,19 (0,29) euroa.
Loppuvuonna on tekemistä. En yllättyisi uudesta tulosvaroituksesta. Loppuvuonna liikevaihdon pitäisi olla 10% yli viime loppuvuoden, kun alkuvuonna se oli -2%. Tämä voi olla vielä mahdollista, mutta EBITin pitäisi olla 103% yli viime loppuvuoden. Käytän koko vuodelle ohjeistuksen keskikohtaa.
Roni haastatteli Etteplanin toimitusjohtajaa Juha Näkkiä
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:11 Negatiivinen tulosvaroitus
01:12 Projekteja on siirretty eteenpäin
02:25 Sektorien välillä eroja
03:07 Konepajoilla ei suuria investointeja
04:04 Q2:n luvut
04:57 Uudelleenjärjestelyt
05:39 Palvelutarjonnan kehitys
06:42 Tekoälyratkaisujen vaikutus
Roni on tehnyt uuden yhtiöraportin Etteplanista heti Q2:n jälkeen.
Etteplanin Q2-avainluvuissa ei ollut suuria yllätyksiä annettujen ennakkotietojen myötä, joskin heikkoa tulosta selitti etenkin suuret uudelleenjärjestelykulut ja operatiivisesti kannattavuus oli kohtalainen. Näkymä on sumuinen ja vaisu. Uusi ohjeistus vaatii paranevaa trendiä loppuvuodelle, eikä uusi tulosvaroitus ole poissuljettu, mikäli markkinatilanne heikkenisi edelleen. Sijoittajan kannalta positiivista on, että arvostus on heikollakin tulostasolla kohtuullinen.
Tässä on Ronin kommentit Etteplanin pienestä Ruotsin ostoksesta.
Etteplan ilmoitti ostavansa ruotsalaisen automaatioratkaisuja tarjoavan Eltech Automation AB:n. Yritysosto on kooltaan pieni (alle 1 % liikevaihdosta), mutta vahvistaa Etteplanin palvelutarjontaa ja maantieteellistä asemaa Ruotsissa. Kauppa ei aiheuta tarpeita välittömille ennustemuutoksille.
Evlin mukaan Etteplanilla on nyt ollut vaikeampaa, koska asiakkaat ovat olleet varovaisempia ja projekteja on siirretty “eteenpäin”.
Loppuvuodelta odotetaan kuitenkin piristystä ja tuloksen kohenemista. Yhtiö on sopeuttanut kulujaan ja tehnyt yritysostoja, jotka voivat auttaa, lisäksi pitkällä aikavälillä Evli näkee Etteplanissa edelleen hyvää potentiaalia.
EDIT: Etteplan julkaisee tuloksensa 29.10. (@Juha_Kinnunen, kiitos! :D, tuossa lauseessa luki ennen siis Evli Etteplanin sijaan )
)