CapManin laaja raportti saatu vihdoin ulos! 
Edellisestä omasta laajasta ehtikin vierähtää todella kauan, sillä muistaakseni '22 päivitin edellisen ja sitten '24 Kasper päivitti laajan mun sapatin aikana. Raportista tuli nimensä mukaisesti laaja, kun innostuin kirjottamaan ja käsittelemään asioita tosi laajasti. En muista hetkeen, että olisin käyttänyt näin paljon tunteja johonkin laajaan, kun kävin toimialaakin kattavasti taas läpi. 
Ennusteisiin en raportilla koskenut, koska tein muutokset käytännössä jo Q1’26 raportin yhteydessä. Isoon kuvaan en saanut myöskään muutoksia vaikka miten kävin tätä läpi. Yhtiö kerää 2026-2027 aikana pääomia käytännössä kaikkiin strategioihinsa ja onnistuessaan AUM:n pitäisi kasvaa merkittävästi. Vaikka varainkeruumarkkina on edelleen vaikea, on tilanne asteittain helpottamassa ja lisäksi yhtiö on tehnyt merkittäviä panostuksia omaan myyntiorganisaatioonsa. Tuoteryhmien varainkeruissa tulee olemaan isoja eroja. Infrassa tämän pitäisi olla ns. mallia läpihuutojuttu, kun taas kiinteistöissä (Nordic Real Estate IV) varainkeruu tulee jatkumaan hankalana. 
Mikäli yhtiö onnistuu varainkeruussa odotuksiemme mukaisesti, tulee liikevaihto kasvamaan reippaasti. Tämän kasvun pitäisi heijastua voimakkaasti palkkiotulokseen (=jatkuviin palkkioihin perustuva liikevoitto). Palkkiotuloshan on edelleen hyvin vaatimattomalla tasolla ja tästä pitäisi ponnistaa seuraavalle tasolle. Ottaen huomioon toimialan erittäin skaalautuvan luonteen, ei tuon skaalautumisen pitäisi olla mikään Amerikan temppu, vaikka CapManilla onkin kiistatta ollut historiassa haasteita sen kulutehokkuuden kanssa. Meillä ennusteissa skaalautuminen ei tapahdu millään älyttömällä suhteella ja mikäli yhtiö esimerkiksi tekisi samalla kulusopeutuksia (en usko että missään nimessä tekevät), niin voisi vipuvaikutus ylöspäin olla merkittävästi ennusteitamme suurempi. 
Arvostuskuva on harvinaisen kaksijakoinen. Nykyisellä palkkiotuloksella tuo Hallinnointiliiketoiminnan arvo jää matalaksi ja osien summa jää itseasiassa alle nykykurssin. Toisaalta, jos tuo kasvu realisoituu ja tulos skaalautuu, niin osien summa on helposti yli nykykurssin. 
Taseeseen liittyen sijoittajien on tärkeä ymmärtää, että CapManilla alkaa purkautua taseesta merkittävästi pääomia tulevina vuosina. Tässä syynä on aiemmin tehdyt suuret sijoitussitoumukset sekä hidastunut exit-markkina. Laskelmieni mukaan CapManilla kotiutuu vuosikymmenen loppuun mennessä helposti 100 MEUR salkun 180 MEUR:sta ja yhtiö ei millään sijoita noin paljoa sen uusiin rahastoihin. Näin ollen kassavirta tuleekin olemaan varmuudella korkeampi kuin tulos. mielestäni Sijoitussalkun supistaminen on muutenkin enemmän kun perusteltua, sillä tällä hetkellä CapManin arvo nojaa huomattavilta osin sijoitussalkkuun. Optimitilanteessa arvo nojaa valtaosin Hallinnointiliiketoimintaan ja sijoitussalkku on tätä tukeva komponentti. 
Mitä CapMan sitten tekee tällä ylimääräisellä kassavirralla? Todennäköisesti ainakin maksaa jonkin verran velkoja pois, mutta loput sitten jaetaan osakkeenomistajille ja/tai käytetään kasvuinvestointeihin (käytännössä yrityskaupat). Mielestäni onkin hyvä oletus, että viimeistään 2027 alkaen CapMan jakaa vähintään koko tuloksensa osinkoina. 
Miksi en ole OSTA, kun ensi vuoden P/E on 10x? 
Enkö usko omiin ennusteisiin? Kyllähän osake on kiistatta halpa jos ennusteet tulevat läpi ja tästä saisi hyvän Osta-casen. Minulla kuitenkin hankaa vastaan se, että noista varainkeruista on vielä tosi vähän konkretiaa tarjolla. Metsärahastossa tehtiin kohtalaisen kokoinen ensimmäinen sulkeminen ja NRE4 on saatu siemensijoitus. Tässä on kaikki konkretia. Jos meillä olisi pöydällä esimerkiksi Infra III:n vahva ensimmäinen sulkeminen (luokkaa 300m tjsp) ja NRE4 kohtuullinen ensimmäinen sulkeminen (vaikka edes 150m), niin tässä olisi helpompi ottaa etukenoa. Fakta on kuitenkin se, että jos nuo varainkeruut jäävät vajaiksi ja aikataulut venyvät, niin se loiventaa kasvun kulmakerrointa ja heikentää oleellisesti skaalautuvuutta. 
Loppuun vielä muistutus CapManin liiketoimintamallista ja siitä, että koko homma nojaa lopulta rahastojen hyviin tuottoihin. Jos tuotteesi performoivat hyvin, niin kyllä nuo muutkin komponentit toimivat. Vastaavasti jos rahastot eivät menesty, muut muuttuvat hankaliksi. Rahastojen performanssia on tosi vaikea seurata ulkopuolelta ja paras mittari sijoittajille ovat voitonjako-osuustuotot. Jos et saa voitonjako-osuustuottoja, niin se kertoo valitettavasti siitä, että alla olevat rahastot jäävät aitakoron alle. Yksittäisessä vuosikerrassa tämä voi olla ok, jos vuosikerta on ollut surkea ja pärjäät verrokkeja paremmin. Esimerkiksi kiinteistöissä juuri ennen korkojen nousua kerätyistä vuosikerroista ei tarvitse voitonjakoa odotella, mutta se että olet ruumiskasan päällimmäisenä on ihan ok suoritus. Kuitenkin pitkällä juoksulla aitakorkoon pitäisi yltää systemaattisesti. Myös tässä CapManilla on selvä näytön paikka, kun useamman ison rahaston pitäisi siirtyä voitonjakoon seuraavan kahden vuoden aikana. 
