193. Verneri Pulkkis svar på Alokkaas frågor om årsredovisningar
Enligt min åsikt pratades det förr mycket mer i investerarcommunities om årsredovisningar, till exempel om vad man hittat i dem och vilka observationer man gjort. Numera stöter man förvånansvärt sällan på “årsredovisningssnack” i diskussioner. Detta slog mig igen när Vepu skrev en artikel där det bland annat talades om Nokias årsredovisningar. Jag började fundera på om årsredovisningar har förlorat sin betydelse bland investerare och om diskussionens tyngdpunkt bara har förflyttats mer till nyheter, börsmeddelanden, resultatrapporter och liknande.
Detta väckte många tankar och frågor hos mig angående årsredovisningar, så jag bestämde mig för att – delvis av själviska skäl – fråga Verneri om dem. Jag tänkte att det i en intervju vore bra att lyfta fram aspekter av årsredovisningar ur ett mer allmänt investerarperspektiv, eftersom det känns som att “årsredovisningssnack” har fått en mindre roll i investeringsdiskussioner än förr. Kanske är de nuförtiden en något underskattad källa till information, så därför ville jag också, genom intervjun, påminna lite om deras existens. 
1. Vad är egentligen en årsredovisning, och vad kan en investerare hitta där?
En årsredovisning är en årlig genomgång av ett börsnoterat bolag. Den innehåller väsentlig information för investeraren om bolagets verksamhet, marknaden, en VD-rapport och styrelsens verksamhetsberättelse, bokslut samt en hel del detaljerad information om bolagets situation.
2. Läser du årsredovisningarna för de bolag du äger? Om du gör det, vilka avsnitt går du igenom särskilt noggrant och vilka hoppar du vanligtvis över? Finns det enligt dig också “obligatoriska eller lagstadgade” avsnitt som investeraren knappt får något mervärde av, det vill säga som man kan hoppa över direkt?
Jag läser årsredovisningarna för alla bolag jag äger och för ett flertal bolag jag följer, samt deras konkurrenters årsredovisningar. (Ju längre jag har investerat, desto mindre intresserar jag mig för detaljer i enskilda företag, och istället försöker jag få en heltäckande helhetsbild av branschen och konkurrenterna.)
Jag går bland annat igenom VD-rapporten, verksamhetsbeskrivningar, kommentarer om marknaden samt bokslutets siffror och revisorns kommentarer.
VD-rapporten är naturligtvis intressant. Visar VD:n vision och känsla för branschens riktning och de viktigaste grundprinciperna? Vad betonas i dem, eller vad lämnas osagt? Erkänns misstag, eller avleds uppmärksamheten till något annat? Är VD-rapporten bara en generisk text skriven av IR-teamet om hur året i genomsnitt gick för organisationen, och med obligatoriska tack till aktieägare och anställda i slutet? Refererar VD:n bara till förra årets prestationer, eller skapar hen en bredare överblick över bolagets och branschens långsiktiga utveckling?
Jag tror att människor även visar sin tankeförmåga för andra genom sina texter. Det mest kända exemplet på detta är naturligtvis Warren Buffetts utmärkta och lärorika investerarbrev, men koncisa och intelligenta årsredovisningar hittar man till exempel även hos Games Workshop eller Amazon, för att nämna några.
Här är några citat från Games Workshops senaste årsredovisning, som upprepas år efter år:
“Our ambitions remain clear: to make the best fantasy miniatures in the world, to engage and inspire our customers, and to sell our products globally at a profit. We intend to do this forever. Our decisions are focused on long-term success, not short-term gains.”
Härligt tydliga mål!
Det här är en klassiker som man bör lägga på minnet:
“We believe shareholder value is created, primarily, by not destroying it. We have no intention to acquire other companies, nor to dispose of any of those we own.”
Ett episkt bolag!
Naturligtvis satsar många bolag numera på resultatpresentationer eller exempelvis årsstämmor. Till exempel är Constellation Softwares rapportering avsiktligt sparsmakad (Consta har många kopierare i världen), och årsredovisningarna i sig ger inte nödvändigtvis massor av insikter när man läst några stycken, medan en timslång inspelning från årsstämman kan vara en riktig guldgruva.
Årsredovisningar innehåller mycket lagstadgade ansvarsfriskrivningar (disclaimers) och upprepar samma saker många gånger, så man behöver inte läsa dem från pärm till pärm. Men man bör även ta en titt på slutet. Finns det något konstigt i revisionsberättelsen? Vad har dolts i noterna? Ibland börjar jag faktiskt läsa från sista sidan om jag sätter mig in i ett nytt bolag. Flyger ledningen privatjet på företagets bekostnad, eller ägnar sig företaget åt en massa skumma närståendetransaktioner? Är ledningens bonusar kopplade till något idiotiskt mål, såsom EBITDA-tillväxt eller liknande?
3. Hur viktiga anser du att årsredovisningar är för investeraren generellt? Anser du att de är obligatorisk läsning för varje investerare, eller räcker det med en lätt genombläddring för de flesta? Ser du skillnader i vilka typer av bolag årsredovisningar är till störst nytta för?
Jag anser att de är extremt användbara. De bästa årsredovisningarna finns i Amerika, eftersom den lokala regleringen tvingat in årsredovisningarna i ett stelt “10-K”-format där saker måste förklaras grundligt. För mig händer det ofta, efter att jag läst en finsk årsredovisning, att jag fortfarande inte exakt förstår vad bolaget gör eftersom texten är allmän marknadsföring. Detta kan förvisso även bero på mina egna begränsningar. Efter en amerikansk 10-K har man mer sällan det problemet. I årsredovisningar måste man också ta med all sorts obehaglig information, till skillnad från i presentationer och tal där man kan presentera saker i bästa möjliga dager.
Årsredovisningar är till störst nytta i de företag som kan kommunicera tydligt om sig själva i dem, och till minst nytta i de företag som behandlar årsredovisningen som något slags marknadsföringsblad.
Tack så mycket för de användbara svaren!
Som man kan utläsa av Verneris svar kan man få väldigt mycket användbar information för en investerare från årsredovisningar, men i ärlighetens namn måste jag konstatera att jag själv har varit mer av en snabbläsare av årsredovisningar och inte nödvändigtvis prioriterat vilka delar som är viktigast. Efter denna intervju måste jag verkligen skärpa mig även när det kommer till att läsa årsredovisningar.
Tack och ha en fin fredag allihopa!