166. Markus
Dengang jeg stødte på Markus’ tweets, tænkte jeg: Sikke nogle utrolig gode indlæg og tweets denne fyr laver. Senere begyndte jeg at kigge mere på hans fremragende og alsidige indlæg – og beundrede ham med misunnelse over, at man selv kunne tænke og skrive så klogt. 
Markus er en analytisk fyr, som formår at skrive dybdegående om eksempelvis selskaber, teknologi og markederne generelt. Han har en evne til at komme med fremragende, centrale pointer om forskellige emner, og generelt tilbyder han indsigtsfulde perspektiver på en bred vifte af investeringsrelaterede emner. Hans tekster forener det jordnære med dybdegående tanke – det er en fornøjelse at læse hans tekster på grund af indholdet, men de er sandelig også behagelige at læse.
Han er en fyr, der skriver bredt om investerings- og økonomiemner, som absolut er værd at følge på X, fordi de oprigtigt tilføjer værdi for investorer, og derudover bringer han ægte nye perspektiver med fakta og gode argumenter.
1. Fortæl med 50 ord, hvem du er.
Jeg er en investor, for hvem aktieudvælgelse er både en kær hobby og en dyb lidenskab, som passer til min konkurrencemindede og analytiske natur. Jeg har studeret finansiering på universitetet og arbejder i øjeblikket i en bank. Jeg skriver under brugernavnet ValueByMarkus på X og Sijoitustieto. Jeg er særligt interesseret i virksomhedsdynamik og identifikation af konkurrencefordele, og jeg skriver for at strukturere mine tanker og udveksle idéer med andre investorer.
2. Hvilke interesser og hobbyer har du ud over at investere?
Ud over at investere bruger jeg meget tid på sport. Fodbold har været en kær interesse hele mit liv gennem både at spille og se det, men jeg kan lide sport mere bredt og dyrker flere forskellige discipliner. Læsning er en del af min daglige rutine, og ud over investeringslitteratur læser jeg bredt om andre emner som biografier og teknologi. Jeg kan lide konstant læring og følger gerne samfundsudviklingen. I de senere år er jeg også blevet grebet af at male med olie Farver, hvilket giver et terapeutisk modspil til en til tider hektisk hverdag.
3. Hvordan ser en almindelig hverdagsdag ud for dig?
Efter morgenrutinen tager jeg enten på kontoret eller arbejder fra hjemmekontoret afhængigt af dagens dagsorden. Indholdet og varigheden af arbejdsdagene varierer meget, og nogle gange trækker dagene ud til sent på aftenen. Jeg prøver altid at finde tid til sport, og i løbet af dagen følger jeg aktiemarkedet og økonomien på et generelt niveau. Om aftenen bruger jeg tid på hverdagens gøremål med min samlever. Derudover læser jeg litteratur, dagens nyheder og sætter mig nærmere ind i forskellige virksomheder og markeder om aftenen, hvis der er tid til det.
4. Hvordan er du som investor?
Som investor er jeg ret altædende og investerer ikke kun i en bestemt kategori. Jeg foretager alle investeringer gennem aktieudvælgelse og forsøger at tage et stærkt synspunkt, hvis selskabets EV (Expected Value) og/eller risiko/afkast-forhold er attraktivt. Som udgangspunkt opretholder jeg altid fuld aktieeksponering i porteføljen på tværs af cyklusser, og bruger også gældshandicap. Jeg vil sandsynligvis være nettokøber af aktier i flere årtier endnu og tolerere den volatilitet, som stærke synspunkter og gearing producerer.
Jeg sikrer ikke porteføljen med andre produkter og forsøger ikke at tilføje andre aktivklasser. Langsigtet værdiskabelse i virksomheder styrer især porteføljens største positioner, men jeg tager også kortsigtet udsyn, for eksempel hvis jeg ser en mulighed for værdiskabelse på kortere sigt gennem en bestemt trigger, såsom strategiske strukturelle arrangementer. Jeg forsøger at kombinere kvalitativ analyse med data og evaluere virksomheder ud fra forretnings-, kapitalallokerings- og konkurrencefordelsperspektiver. Selvom jeg følger makroøkonomi tæt, tager jeg det ikke i betragtning i mine egne investeringsbeslutninger, fordi jeg ikke føler, jeg har en konkurrencefordel i forhold til f.eks. renteniveau eller inflation.
5. Hvordan ser din investeringshistorie ud?
Min investeringshistorie startede for omkring ti år siden med bankens aktive fonde. Efterhånden som interessen voksede, og jeg læste investeringslitteratur, begyndte min strategi hurtigt at udvikle sig. Først flyttede jeg lærebogsagtigt til lavomkostningsnordiske og globale indeksfonde, men snart begyndte aktieudvælgelsen at interessere mig endnu mere. I de første år lavede jeg flere fejl, som jeg lærte meget af.
Efter de første fejl var mit fokus stærkt på en værdibaseret tilmelding, med fokus på “billige” nøgletal, hvilket gav blandet succes. Herefter har min tilgang udviklet sig mod vækstorienteret investering, hvor jeg er villig til at betale en højere værdiansættelse berettiget på baggrund af selskabets konkurrencefordele og kvalitet. I dag er min investeringsproces også mere struktureret, og det at følge den og skrive mine tanker ned har udviklet mine investeringsevner markant i forhold til mine første aktiepluk.
6. Hvordan ser din portefølje ud? Hvordan har du tænkt over diversificeringen af din portefølje?
Min nuværende portefølje indeholder i alt 11 virksomheder, hvoraf omkring halvdelen er finske og resten globale. Jeg kan lide at analysere mindre virksomheder, fordi jeg føler, at jeg får en større konkurrencefordel i dem, men porteføljen indeholder også store globale virksomheder, der har en klar konkurrencefordel i deres forretning. Jeg investerer ikke ud fra ét specifikt kriterium, hvorfor porteføljen indeholder virksomheder med vidt forskellige risikoprofiler og forretningsmodeller. Vægten af de tre største virksomheder er omkring 50 % af porteføljen, og i dag prøver jeg at holde positionsstørrelserne på mindst 5 %, så den potentielle upside er markant.Jeg oplever at opnå de største fordele ved spredning med min nuværende struktur, selvom der er plads til et par nye poster i porteføljen. I spredningen tager jeg højde for brancher for at undgå overeksponering mod risici i enkeltsektorer. Tidligere, i årene 2022–2023, investerede jeg for eksempel med en stor aktievægt i finsk detailhandel, og med denne erfaring i bagagen er jeg nu mere opmærksom på vægtningen af brancher. Den samme logik styrer mine beslutninger på det nuværende marked: Selvom jeg tror på, at AI vil revolutionere stort set alle brancher i de kommende årtier, ønsker jeg ikke at have en for høj vægtning af den i porteføljen.
7. Hvordan foregår din aktieplukningsproces normalt skridt for skridt?
Jeg bruger ikke en aktiescreener i min investeringsproces, men får i stedet ideer fra mange forskellige kilder. Når jeg hører om en interessant idé, laver jeg først et hurtigt ”sanity check” baseret på forretningen og værdiansættelsen. Størrelsen af ideerne falder fra på dette tidspunkt, for eksempel hvis forretningen er svær at forstå, eller hvis jeg opdager problemer med pengestrømmen eller corporate governance-spørgsmål.
Hvis selskabet stadig er interessant, foretager jeg en dybere analyse: Jeg undersøger forretningen, (potentielle) konkurrencefordele, risici og branchen. Herefter vurderer jeg værdiansættelsen, idet jeg ofte opstiller forskellige fremtidsscenarier fra optimistiske til pessimistiske, hvorfra jeg beregner det sandsynlighedsvægtede EV-afkast og sikkerhedsmarginer. Jeg holder værdiansættelsen ret ligetil – i dag laver jeg for eksempel ikke DCF-beregninger, fordi jeg ikke mener, at de skaber et væsentligt merafkast.
Som en støtte til processen drager jeg også nytte af andres analyser og synspunkter, igennem hvilke jeg ser, hvordan markedet og andre investorer prissætter selskabet, og især hvor jeg selv er uenig. Hvis slutresultatet opfylder mine egne EV- og/eller risiko/afkast-kriterier, allokerer jeg kapital til selskabet, typisk startende med en position på 5 %. Tyngdepunktet i processen er at identificere strukturelle konkurrencefordele og analysere årsagerne til at være uenig med markedet hvad angår værdiansættelsen. Jeg forsøger at holde processen gentagelig, hvilket gør investeringsbeslutningerne mere kontrollerede og mindre følelsesladede.
Nu om dage kan jeg også godt lide at øge eksisterende positioner, hvis forretningens fortælling udvikler sig som forventet, og værdiansættelsen forbliver attraktiv. Jeg er meget forsigtig med at gennemsnitsnedjustere. Hvis forretningen viser strukturel svaghed, ser jeg det som et signal til at mindske eksponeringen, i overensstemmelse med Paul Tudor Jones’ retningslinje “Losers average losers”.
8. Hvilke tre værdiansættelsesmultipler mener du er mest undervurderede? Begrund dit valg.
EV/FCF
Hvis jeg kun kunne vælge én nøgleværdi, ville det sandsynligvis være EV/FCF. Efter min mening tager den højde for de vigtigste komponenter: frie pengestrømme og selskabets balance. Dette fortæller naturligvis ikke hele sandheden alene, og det er afgørende for investoren også at tage højde for skjulte poster, såsom en potentiel udvanding.
PEG (Price/Earnings to Growth)
I mine investeringsbeslutninger er balancen mellem pris og vækst et af de mest kritiske vurderingspunkter for mig selv. PEG-tallet eller ændringer afledt heraf hjælper med at vurdere, om prisen er attraktiv i forhold til vækstudsigterne på selskabsniveau.
ROIC
Selvom ROIC eller ROCE ikke direkte tager højde for værdiansættelsen, betragter jeg dem som nogle af de vigtigste nøgletal, når man skal vurdere selskabers værdiskabelse på lang sigt. Værdi skabes på lang sigt ud fra afkast af kapital og allokering, og jeg følger dette nøgletal tæt, især i selskaber drevet af M&A. ROIC fortæller også, hvor godt selskabet udnytter sin konkurrencefordel og er i stand til at opretholde den på lang sigt.
9. Fortæl dine tanker om disse selskaber på op til 100 ord:
- Iris Energy
Selskabets konkurrencefordele er baseret på tilgængelighed af energi og vertikal integration. Microsofts strategiske partnerskab styrkede positionen inden for AI-infrastruktur. Værdiansættelsen understøttes af 3,6 B$ 2026 YE ARR-guidingen og ledelsens stærke track record.
- Lemonade
AI-teknologisk disruption ses allerede i form af accelererende vækst og faldende skadesprocenter. Selskabet bevæger sig mod et positivt resultat uden behov for yderligere kapital, og det investerer massivt i vækst og skala.
- Smart Eye
Det næste år bliver særligt interessant på grund af det europæiske DMS-regulativ. Positive pengestrømme nærmer sig, og leverancer til OEM-bilproducenter samt forsyningskæder spiller en kritisk rolle.
Disclaimer: Jeg ejer alle tre selskaber, som ud fra mine investeringskriterier er i den mere risikofyldte ende.
10. Jeg fangede dette på din X-profil: ”Background in Banking & Operations.” Hvordan kommer din baggrund i arbejdslivet til udtryk i dine investeringer, eller gør den det?
Mit arbejdsliv har helt sikkert påvirket mine investeringer. Erfaringen med ledelse af en banks daglige forretning samt gennemførelse af strategiske og digitale forandringer har udviklet en systematisk tilgang og en forståelse af processer. Erfaringen hjælper med at forstå, hvordan og på hvilket grundlag ledelsens beslutninger træffes, og den har generelt forbedret forståelsen af forretning og selskabers værdiskabelse. Denne ret universelle læring understøtter også investeringsbeslutninger i selskaber uden for den finansielle sektor.
På den anden side har påvirkningen været gensidig: Den læring, jeg har fået fra at investere, har også gavnet mit arbejdsliv, lige fra tekniske færdigheder til følelsesmæssig kontrol og evaluering af beslutningsprocesser.
11. Du følger mange udenlandske selskaber; hvad er de fem informationskilder, du bruger mest, når du undersøger udenlandske selskaber, og begrunne dine valg.
Selskabets officielle årsrapporter og delårsrapporter
Jeg baserer primært min analyse direkte på selskabernes tal og læser ofte også gamle rapporter igennem for at få en fornemmelse af, hvordan selskaberne historisk set har kommunikeret, og om de har leveret i forhold til deres løfter. Ledelsens kommentarer tager jeg med et gran salt, især hvis ledelsen ikke har en track record for at holde hvad de lover. I forbindelse med investorkald har Quartr været særligt nyttig, da den tilbyder en nem måde at følge og analysere indholdet af webcast.
Pålidelige nyhedstjenesterFor eksempel leverer Bloomberg eller lokale nyhedskilder opdateret information om markedsændringer og selskabsspecifikke nyheder, der kan påvirke investeringscachen. Jeg forbruger også aktivt podcasts og kan for eksempel anbefale: Acquired, The Memo by Howard Marks og In Good Company.
Brancherapporter
For eksempel giver rapporter fra investeringsbanker som Goldman Sachs en god forståelse af virksomhedernes skiftende branche, konkurrencemiljø og tendenser.
Drøftelse med andre investorer
Drøftelser med finske og internationale investorer hjælper med at afdække forskellige perspektiver, genererer ofte nye ideer og hjælper med både at udfordre og strukturere ens egne tanker.
Investeringsfællesskaber
Jeg følger aktivt X samt andre investeringsfora som Inderes. De tilbyder et væld af ideer til forskellige selskaber og perspektiver på markedet som inspiration.
12. Hvilke tre investeringsbøger vil du især anbefale til medlemmerne af Inderes-forummet?
Narrative and Numbers – Aswath Damodaran
Bogen lærer en, hvordan man kombinerer forretningshistorien og tallene i analysen. Et fremragende redskab til at forstå, hvorfor en virksomhed prissættes på en bestemt måde, og hvordan man realistisk vurderer fremtidig vækst.
Outsiders – William Thorndike
Fokuserer på ekstraordinære administrerende direktører, der skabte værdi på lang sigt. Tilbyder læring om ledelsens beslutningstagning, kapitalallokering og opbygning af konkurrencefordele. Et perspektiv, som man sjældent får ud af nøgletal alene.
Investing for Growth – Terry Smith
Fokuserer på vækstselskaber og den langsigtet investeringsstrategi. Hjælper med at identificere virksomheder, der er i stand til at skabe værdi over tid, samt med at vurdere, hvornår væksten er bæredygtig, og hvornår den ikke er det.
13. Hvordan styrer du dine følelser i investering, så du f.eks. ikke falder for FOMO?
Tidligere er jeg kommet til at træffe følelsesbaserede beslutninger, men nu tilstræber jeg bevidst at undgå FOMO og andre investeringsrelaterede biaser, såsom confirmation bias. Det vigtigste er at være bevidst om disse biaser, så man kan tage højde for dem i sin strukturerede investeringsproces og beslutningstagning. Lettere sagt end gjort, og jeg har ofte lært mest af mine egne fejl.
Konkret forsøger jeg også at undgå hurtige køb og salg samt at skrive mine tanker ned, hvilket ofte afslører aspekter, man ikke havde taget højde for. Derudover forstår jeg, at der konstant opstår gode investeringsmuligheder. Hvis jeg ikke når at være med i investeringscachen, tilbyder markedet altid en ny, og at gå glip af én enkelt mulighed bringer ikke de langsigtet afkast i fare.
14. Hvilke mål har du for investering? Er der nogle euro-baserede mål?
Jeg har ikke et euro-baseret mål, og et sådan ville heller ikke forblive uændret gennem forskellige livssituationer. Jeg bestræber mig på at opbygge en investeringsformue, der tilbyder økonomisk frihed i fremtiden. Målet er især også at lære og udvikle sig som investor – en hobby, som jeg håber at kunne fortsætte længe.
Jeg har ikke fastsat et absolut procentuelt afkastmål, men mit langsigtet mål er at slå de Benchmarks. Jeg har hidtil betragtet FN25- og OMXH25GI-indeksene som benchmarks, da investeringerne stadig er stærkt vægtet mod Finland og især mindre selskaber.
15. Hvordan kunne Alokas over tid blive en lige så analytisk og alsidig kyndig investor som dig?
Jeg kan anbefale alle, der ønsker at udvikle sig som investorer, at satse på ikke kun læsning, men også skrivning. At føre sin egen investeringsdagbog hjælper med at strukturere tankerne og observere, hvordan ens egne beslutninger opstår.
At fokusere på virksomheder og forretninger, der er interessante for en selv, har også vist sig at være nyttigt, da en dybere forståelse forbedrer kvaliteten af investeringsprocessen. Derudover er det vigtigt at overholde processer. Byg din egen klare investeringsproces og hold fast i den, da det mindsker risikoen for følelsesbaserede beslutninger og understøtter en konsekvent beslutningstagning på lang sigt.
16. Hvad vil du takke det finske investeringsfællesskab for?
Jeg vil gerne takke det finske investeringsfællesskab for åben vidensdeling, en konstruktiv debatultur og aktiv sparring. Fora og drøftelser tilbyder værdifulde perspektiver, ideer og synspunkter, men også en mulighed for at teste sine egne tanker med andre. Dette har også været værdifuldt for mig selv i udviklingen af min egen investeringstænkning.
Inderes og dette forum er et fantastisk eksempel på dette i praksis. Tak til Alokas for spørgsmålene og gode investeringer til alle læsere!
Mange tak til dig, Markus!
Husk at følge Markus på X – det er bare dumt ikke at følge Markus:
Markus har også nået at skrive et par artikler ovre på Sijoitustieto:
Jeg bemærker, at erfarne og kloge investorer i bund og grund ret ofte skriver mest om forholdsvis simple ting – de har ofte ikke nogen søgen efter det ekstraordinære eller behov for at bevise deres værd, men solidt indhold uden gætværk. Visse af dem går selvfølgelig også ud over det basale og ned i detaljerne, men de fokuserer frem for alt på de mest væsentlige aspekter og ser for det meste skoven for bare træer.
Tak og god fredag!