115. Elias Luhtaniemi (@Elias_L )
På trods af sin unge alder har Elias nået at udrette alverdens ting, og derudover virker han som en virkelig klog og analytisk investor, der efter min mening har en grundig og systematisk logisk tilgang til at sætte sig ind i selskaber. Som ung forælder og snart færdiguddannet kandidat formår han stadig, udover at investere, at nå alt muligt andet… man fatter det ikke. Elias synes at værdsætte analytisk sans, fakta og logik, hvilket tilsyneladende styrer hans investeringsstrategi; han er bestemt ikke en mavefornemmelses-type.
Hans indlæg/tweet-tråde byder på dybdegående indsigter i small cap-selskaber med veltillavet information og nye, gode samt velbegrundede perspektiver. Man læser altid Elias’ indlæg med stor interesse, uanset om det handler om mere ukendte selskaber eller de mest velkendte. Han forstår at fremhæve de mest væsentlige pointer – både de gode og de dårlige ting – og vigtigst af alt med fornuftige begrundelser.
Elias er (også) et godt eksempel på, at hvis man mestrer det grundlæggende, kan man tilegne sig og bearbejde viden mere alsidigt og selvstændigt. Derved undgår man også alt for meget FOMO eller forhastede handlinger i sine investeringer – det handler om viden og fornuft først. 
1. Fortæl med halvtreds ord, hvem du er.
Jeg er Elias Luhtaniemi, 24 år gammel, far til to og gift med én kone. Til december næste år bliver jeg færdig som cand.merc. fra Aalto-universitetet med regnskab som hovedfag. I år har jeg arbejdet 8 måneder som aktieanalytikertrainee, og det er en af de muligheder, jeg kunne tænke mig at arbejde med efter studiet. Vi bor i Espoo.
2. Nævn tre ting, som de færreste i offentligheden ved om dig.
- Jeg har været halvdøv ever since 2000.
- Min kone er svensk, men har talt finsk som hjemmesprog.
- Engang på en biltur fra Tampere mod syd spurgte min kommende forlover, hvad jeg helst ville have som “aktivitet” til min polterabend, hvis jeg helt selv kunne vælge. Jeg svarede, at jeg gerne ville snakke med en oplyst investor eller en “investeringsguru” el.lign. – jeg husker ikke det præcise ordvalg. Min ven spurgte så Sauli Vilén, og af en eller anden mærkelig grund sagde han ja. Så inden polterabenden fik jeg muligheden, og vi snakkede i to timer på FaceTime om investering.
Nevöfoget
(ping @Sauli_Vilen, pingede for at du ser, du er blevet nævnt)
3. Hvilke interesser og hobbyer har du ud over investering?
Jeg løber målrettet og spiller golf. Derudover har vores familie sejlet hele livet, og det er stadig en fast del af sommerferien.
4. Hvordan ser en helt almindelig hverdag ud for dig?
Nu hvor jeg har haft et efterår med studier, starter morgenerne typisk mellem 6.30 og 8.30 afhængigt af, hvornår vores toårige søn vækker os med sin morgenserenade. Så afleverer jeg ham i vuggestue mellem 8.00 og 10.00, hvorefter jeg kører til universitetet eller hjem igen for at studere. Jeg forsøger at passe studiet således, at karaktererne er tålelige (fra 7-tallet og opad, sigter mod ca. et 7-tal), hvorefter jeg maksimerer min “arbejdsdag” med at researche og analysere selskaber, bygge og udvikle Excel-modeller samt forberede eventuelle tråde. Knægten hentes i institutionen mellem 14 og 16 afhængigt af dagens gøremål. Eftermiddagene går med hygge med familien, en løbetur 2-3 gange om ugen, venner, min bror og hans familie eller hos mine forældre. Sønnen bliver puttet ved ottetiden, hvorefter jeg sjældent laver noget fornuftigt, inden jeg går i seng mellem 22 og 23.
Fra januar til august arbejdede jeg som aktieanalytikertrainee; dengang hoppede jeg direkte ud af sengen og ind i toget og var på arbejde omkring 7.00-7.30, snuppede en kop kaffe og morgenmad på kontoret og sad derefter og nørdede i 8-9 timer.
5. Hvilken type investor er du?
Jeg har aldrig investeret en eneste euro i OMXH25-selskaber eller fonde. (Godt nok rykkede Qt derop, dengang jeg ejede den). Lige nu har jeg 10 selskaber i porteføljen, og det er nogenlunde det niveau, jeg sigter efter. Jeg investerer kun i selskaber, hvor jeg forstår logikken bag balancen og pengestrømmene, samt hvor jeg forstår branchens og forretningens vigtigste spilleregler – hvilket jo også hænger sammen med balancen.
Jeg har altså ikke nogen storslået investeringsfilosofi bag det, jeg gør, men én ting, der altid gælder, er, at jeg investerer – og altid har investeret – i small cap-selskaber. Jeg laver en dybdegående analyse, så jeg ved, hvad jeg kan forvente af selskabet, og jeg har den der følelse af sikkerhed og forståelse for selskabets drift, fremtid og værdiansættelse.
For mig har investering altid været et spil, hvor jeg gerne vil være så god som overhovedet muligt og skabe det højest mulige afkast ud fra den risiko, jeg tager. For mig startede investering aldrig ud fra et ønske om at blive rig eller sikre fremtiden, men af ren interesse for selskaber, forretningsmodeller og selve spillet i det at investere. Muligheden for at finde en god investering og få et højt afkast har selvfølgelig altid tiltalt mig, men selve missionen med investering har ikke været den rolige formueopbygning (f.eks. indeksfondsinvestering).
6. Hvordan ser din investeringshistorik ud?
Jeg ved egentlig ikke, hvor min interesse for investering startede. Derhjemme har vi aldrig talt om investering eller fonde osv., men virksomheder, forretningsudvikling, virksomhedskultur mv. bliver der talt om i familien stort set hver gang, vi er samlet. Mellem mine brødre og mig tales der også lidt for tit om den slags. Vi taler altså meget om “operationelle” ting, men der er ingen andre i familien, der bedriver enkeltaktieudvælgelse.
2014/2015, investeringsfrøet sås: I samfundsfag havde vi en investeringskonkurrence, hvor man skulle vælge aktier, og vinderen var den med det bedste afkast. Jeg kendte ikke noget til selskaberne, men min storebror gik på handelshøjskolen, så jeg spurgte ham, og han foreslog Comptel. Jeg købte Comptel og vandt. Det var nok her, interessen for investering startede.
2017: Mit første aktiekøb. Som 17-årig, da jeg i den tidlige vinter var startet på arbejde i K-supermarket, foretog jeg min første aktieinvestering, og det var Silmäasema. Jeg vidste stadig ingenting om noget som helst, men jeg ville gerne eje en aktie, og Silmäasema blev tilfældigvis børsnoteret netop da.
2018: Jeg opdager Inderes. Jeg stødte på Inderes i sommeren 2018, da jeg vendte hjem til Finland fra USA, hvor jeg havde været udvekslingselev. Derefter begyndte jeg aktivt at studere investering, primært ved at udspørge min storebror om værdiansættelsesmultipler og poster i resultatopgørelsen. Google var også en stor hjælp, da jeg “studerede” multipler. Jeg husker ikke aktiekøbene fra 2018 i detaljer, da kontoen dengang var hos Nordea, og i dag er jeg ikke kunde hos dem.
I maj 2019 startede den egentlige investering og stock picking hos Nordnet. Det første aktiekøb ser ud til at have været Suomen Hoivatilat Oy – det var ikke mit eget valg; min far foreslog det vist nok. I 2019 købte jeg også Incap (det var min storebrors forslag, ikke mit eget valg), som er mit længst holdte aktieejerskab, og jeg ejer det stadig. Derudover kom Kamux til i 2019. Jeg købte ikke vildt mange aktier af den simple og naturlige årsag, at jeg ingen penge havde.
I november 2019 begyndte jeg at investere min daværende kæreste, nuværende kones, penge (da jeg ikke selv havde alverden), og der forsøgte jeg at lave langsigtede, “velbegrundede” aktievalg. Under coronadippet røg bl.a. Kamux, Qt, Revenio ind i porteføljen, og senere i 2021 kom bl.a. Efecte, Rapala, Sievi Capital, Wulff, Avidly, Tecnotree.
I 2022 købte jeg HelloFresh, Aallon Group, Harvia og North Media. Harvia solgte jeg ret hurtigt ved 19 € og 21 €, da jeg ikke selv havde lavet en grundig analyse og bare var løbet med flokken på denne folkeaktie, og jeg ville prøve at være smartere i spillet og finde mit eget case. Hvad angår salgene på billedet, er det værd at bemærke, at salgene i Aallon Group, Wulff, HelloFresh, Incap og North Media i virkeligheden ikke var salg; jeg flyttede blot alle aktierne til en anden portefølje i marts 2023.
Jeg begyndte først for alvor at have evnerne til at lave nogenlunde velbegrundede aktievalg i 2. halvår af 2022 eller starten af 2023 – alt forinden har mere eller mindre været dumhed, uerfarenhed og tilfældigheder.
I takt med at evnerne inden for stock picking voksede, opstod min nuværende investeringsstil også: et lille antal selskaber (ca. 10 stk.), udelukkende small caps, hvis brancher og forretningsmæssige potentiale jeg forstår. Ens investeringsstil udvikler sig hver dag, og den bliver helt sikkert anderledes i fremtiden. Men jeg tror på, at hovedvægten altid vil ligge i small cap-universet.
7. Hvordan ser din portefølje ud? Hvis du var tvunget til at beholde to aktier i porteføljen i mindst fem år, hvilke ville det så være og hvorfor?
Jeg ejer 10 selskaber i øjeblikket, hvoraf de 5 største udgør 72 % af porteføljen. 7,7 % er kontanter, og alle selskaber er “nøje” analyseret – eller i hvert fald er der brugt tid på dem, hvilket jo ikke nødvendigvis siger noget om kvaliteten.
HelloFresh er steget fra 15 % i juli til omkring 33 %, og jeg overvejer pt., om det er blevet for meget.
NoHo Partners udgør ca. 12 % af porteføljen. Den købte jeg op i maj og juli 2023 og har suppleret her i december. Jeg holder nøje øje med gældsudviklingen, og om selskabet forvandler sig til et mere uklart holdingselskab. Jeg tror, at næste år kan blive ganske fornuftigt for selskabet, når renteudgifterne falder og den finansielle stilling bliver mere gennemskuelig. Der er også potentiale i BBS, men jeg tror ikke engang, markedet skænker det den store opmærksomhed.
Som den tredje kan jeg nævne (Incap + Note) – jeg betragter dem lidt som én samlet investering, selvom det er to forskellige selskaber.
To aktier til HODL?
Måske ville jeg stadig satse på HelloFresh, fordi jeg tror på, at det er et kvalitetsselskab. Med tryk på tror, for det har det rent talmæssigt ikke været de seneste 3 år, og der er ingen grund til at tro det ud fra en overfladisk betragtning. Jeg er heller ikke selv 100 % sikker på, at selskabet ikke blot er en rabatmaskine, som i virkeligheden aldrig kan levere en rigtig god margin uden et væsentligt omsætningsfald.
Incap: Her satser vi på, at den største kunde ikke laver numre, at Incap igen laver et godt opkøb, og at markedet begynder at vokse med de sædvanlige 7 % om året.
Porteføljeafkast: Inden jeg flyttede porteføljen til en anden konto, var afkastet 121 % fra 09/2019 til 03/2023, og efter flytningen har afkastet fra 03/2023 til 12/2024 været -5,55 %. YTD for 2024 ligger på 22,3 %.
8. Hvilke to aktier solgte du senest ud af porteføljen? Hvad var begrundelsen for salgene?
Fondia
Fondia i oktober efter Q3 – dette skulle have været en case, der vendte tilbage til fornuftig vækst og derigennem fik løftet lønsomheden til et tilfredsstillende niveau, men væksten virker til at sidde fuldstændig fast på bunden, og lønsomheden er derfor svag.
På en måde var/er Fondia “Small Cap Value”, og en meget klog person på mit arbejde sagde sidste år, at small cap value er en værdifælde, hvis selskaberne forbliver små. Den trigger, jeg havde ventet på (tilbagevenden til vækst), udeblev, og derfor gad jeg simpelthen ikke vente længere.
Aallon Group – Dette er også lidt en small cap value, som ikke rigtig vokser, og derved bliver værdiansættelsen heller ikke for alvor forløst. Jeg kan ellers godt lide selskabet og deres simple “byggeklods”-opkøbsstrategi helt uden unødige dikkedarer.
9. Hvordan ser din normale proces for aktieudvælgelse ud trin for trin?
Jeg støder hele tiden på selskaber, eller de er konstant foran øjnene på mig, og nogle gange fanger et selskab min interesse af en eller anden grund, hvorefter researchprocessen starter.
Jeg starter altid med at se på værdiansættelsen og overvejer, om der kunne være et godt afkast at hente, og om det overhovedet er værd at kigge videre på. Jeg ser på EV/Sales og EV/EBIT og holder dem op imod EBIT-marginpotentialet samt væksten. Det giver hurtigt et fingerpeg om værdiansættelsen. Jeg kigger også på balancen, gælden og pengestrømsprofilen. Pengestrømsprofilen kan man så sammenholde med nutidens værdiansættelsesmultipler.
Derefter kigger jeg på historikken og bygger en model i Excel, hvor jeg indsamler historiske data og forsøger at finde årsagerne til den økonomiske udvikling via direktørens kommentarer, regnskabskald osv. Jeg vil på en måde bare lære selskabets kommunikation, ledelsens “say-to-do-ratio” og historik at kende, og herudfra kan man lære noget om fremtiden og det potentielle fremtidige vækst- og lønsomhedsniveau.
10. Fortæl med halvtreds ord, hvad du mener om nedenstående som investeringscases?
- Incap
EMS-selskaber har en forholdsvis svag position i værdikæden, og prisen er mere eller mindre givet på forhånd. Selskaberne skal hele tiden effektivisere driften for at opretholde en god lønsomhed. Incap har en dokumenteret god opskrift på dette med fremragende omkostningsdisciplin og decentraliseret beslutningstagning ud til de enkelte forretningssegmenter, så de hurtigt kan tilpasse sig kundernes behov.
- North Media
Selskabet er spændende at følge, selv hvis man aldrig ville investere i det. Det er sjældent, man støder på et nordisk selskab, hvis likvide midler svarer nogenlunde til markedsværdien, som ikke er en cyklisk forretning, og som handler til omkring 2x EBIT med stærke pengestrømme. Til næste år burde SDR-integrationen være på plads, og opkøbet burde begynde at kaste resultater af sig.
- Puuilo
God ledelse og den helt rette kultur til denne type forretning. Ingen spild eller fine fornemmelser – der holdes snor i alle omkostninger. Et skarpt fokus på deres kundesegment kombineret med imponerende L4L-væksthistorik. Konceptet skal bare kopieres, så længe der er plads i markedet, hvorefter de kan overgå til at være en udbyttemaskine eller finde nye vækstdrivere. Det afspejles også i værdiansættelsen.
- Tokmanni
Jeg ved egentlig ikke ret meget om Tokmanni. Det var en stærk case fra 2018 og frem, men efter corona har det været mere udfordrende. Jeg ved ikke helt, hvad Tokmanni gerne vil være; det er lidt som et supermarked, men man finder også alt muligt isenkram. Efter min mening mangler de det klare fokus, som Puuilo har.
11. Hvad er de fem vigtigste nøgletal for værdiansættelse for dig? Begrund dine valg.
EV/EBIT, EV/Sales, P/E og til dels EV/FCFF og P/FCFE. EV-baserede multipler er dem, jeg bruger til min indledende vurdering af prisfastsættelsen. Pengestrømsmultiplerne er til dels med, fordi jeg ikke nødvendigvis beregner dem direkte, men jeg ser på den normaliserede cash conversion, balancens størrelse og effektivitet samt hvordan multiplerne fra resultatopgørelsen afspejler sig heri. Pengestrømsprofilen (og væksten, selvfølgelig) retfærdiggør – eller retfærdiggør ikke – visse multipler. Multipler i sig selv skaber ikke megen værdi alene; man er nødt til at spejle dem mod selskabets livsfase, markedet og branchen, før man kan konkludere, om noget er dyrt eller billigt.
12. Hvad har været din største enkeltstående fejl inden for investering, og hvad lærte du af den?
Dem er der rigtig mange af. I denne tekst har jeg gennemgået mine køb og salg, men det gælder alt sammen for den portefølje, som er baseret på fundamentalanalyse og grundig udvælgelse. I en anden portefølje har jeg dummet mig alt det, jeg ville, helt bevidst om, at jeg hellere må lave disse fejl nu som fattig studerende og lære lektien billigt. Fejlene skal jo laves på et eller andet tidspunkt. Lad mig nævne den absolut dummeste og mest pinlige af dem:
Powerband Solutions. Jeg købte selskabet, da jeg stødte på det på Twitter, hvorefter jeg undersøgte forretningsmodellen og hørte interviews med CEO’en på YouTube. Jeg kunne ikke engang finde en ordentlig balance eller pengestrømsopgørelse i regnskabet, og ledelsen havde uhyrlige aktieaflønningsprogrammer. Jeg tænkte bare, at det her var en vild penny stock, der ville eksplodere. Selskabet er vist gået konkurs sidenhen. Den fejl kostede omkring 900 €.
13. Hvis du kun måtte besøge fem hjemmesider i forbindelse med dine investeringer, hvilke ville du så vælge og hvorfor? X må ikke nævnes.
Jeg ved ikke, om jeg overhovedet kan finde på fem, men alle selskabernes egne IR-sider, Inderes, TIKR og TradingView.
IR-sider: Her finder man alt, så det er en selvfølge.
Inderes: Jeg har uden overdrivelse besøgt Inderes’ hjemmeside stort set hver dag siden 2019. Og jeg tjekker stadig Inderes dagligt som en af de allerførste ting om morgenen.
TIKR: Det er en fremragende side med selskabernes værdiansættelse, resultat, balance, pengestrømme og stort set alt, hvad man behøver at vide for at følge den økonomiske udvikling.
TradingView: Jeg kan godt lide at kaste et blik på, hvor aktien ligger i forhold til glidende gennemsnit osv. Jeg tjekker af og til mine egne selskaber for at se, hvordan de ser ud, og hvis jeg kigger på et nyt selskab, tjekker jeg som regel også lige det tekniske billede.
14. Hvis du skulle vælge tre forumbrugere og tre Inderes-folk til at forvalte din portefølje, hvem ville du så vælge og hvorfor?
Verneri, Juha, Olli Koponen – Pohjolan Eka, Timontti, Salkku-Mauri.
Verneri ville finde alle de relevante, illikvide finske og svenske small- og micro-caps til min portefølje. Verneri lader til at holde sig til sit eget territorium uden at løbe med flokken. Juha er en erfaren analytiker, og jeg kan ærlig talt ikke finde en eneste grund til ikke at vælge ham. Jeg tror, han kan gennemskue selskaberne, og han falder ikke for tomme salgsfloskler. Nogen er jo nødt til at tage de opportunistiske trades, og så vidt jeg forstår, mestrer Olli også den disciplin
Timontti laver utroligt dybdegående analyser og går langt videre end bare at gennemgå selskabet. Han forstår at finde attraktive cases i Norden. Pohjolan Eka er realist og er stensikkert i stand til at finde de vinderaktier, som ingen andre kigger på. Salkku-Mauri laver også grundig fundamentalanalyse, og jeg har fuld tillid til hans evner til at spotte gode cases.
(ping @Verneri_Pulkkinen, @Juha_Kinnunen, @Olli_Koponen, @Pohjolan_Eka, @timontti og @Mauri – jeg har pinget jer, da I blev nævnt! Hilsen Alokas )
15. Hvad giver Inderes-forummet dig, som du ikke kan få andre steder?
På forummet får man information, som ikke findes andre steder. Rygter og nyheder dukker lynhurtigt op herinde, fordi der er en hel hær af brugere, som konstant følger med i alt, hvad der sker. Man ville aldrig selv kunne opsnappe nær så meget information nær så hurtigt på egen hånd.
16. Hvordan styrer du dine følelser, så du f.eks. ikke rammes af FOMO? Har du læst bøger eller sat dig ind i investorpsykologi?
Jeg har hverken læst eller studeret det. I min “fjolletastiske” eksperimentportefølje er jeg af og til faldet i FOMO-fælden og har handlet indeks med gearing, men jeg har formentlig ikke haft FOMO over noget siden oktober 2022, hvor jeg sidst tog en trade med Nordnets gearede indeksprodukter. I dag er jeg investor, og jeg giver ikke mig selv lov til at trade, da jeg hverken har tid til det eller kunne styre følelserne i det. Jeg er investor, jeg investerer baseret på fundamentalanalyse, og jeg holder selskaberne (HODL), så længe min investeringstese holder stik. Hvis jeg føler, jeg kender selskabet og har tillid til det, orker jeg ikke at stresse over kursfald (f.eks. faldt Incap med -72 %, og jeg foretog mig absolut intet; jeg købte ikke engang i dippet, og det endte heldigvis godt denne gang, omend der var en god portion held involveret).
17. Hvad ville nutidens Elias sige til den Elias, der lige var begyndt at investere?
Selvom det er godt at lave fejl, mens man er ung og ikke har mange penge, behøver man altså ikke lave så mange af dem. For eksempel trading med gearede produkter. Der røg nok adskillige tusinde euro tabt på den konto.
18. Hvorfor investerer du? Har du specifikke mål i form af beløb eller procenter?
Selvfølgelig vil jeg gerne skabe det højest mulige afkast over så lang en tidshorisont som muligt. Det her er min vigtigste hobby og et spil, jeg elsker at spille. Det har altid været udgangspunktet for mine investeringer. Det er tilfældigvis noget af det mest interessante, jeg overhovedet kan beskæftige mig med. Jeg har ingen faste beløbsmål, men jeg tilfører løbende flere penge til porteføljen – dog uden at være neurotisk omkring opsparing eller spare op blot for opsparingens skyld. Jeg tror på, at formuens vækst er et biprodukt af denne passion, og det er jo kun en fordel.
19. Hvordan kan Alokas lære bedre at forstå værdiansættelsesniveauer, så det reelt kan bruges i aktieudvælgelsen?
Jeg har omkring 5-6 års aktiv læring bag mig inden for aktieinvestering, og hvis man med de meritter i bagagen gider lytte, vil jeg gerne dele et par tanker:
Personligt synes jeg, det er afgørende at forstå selskabets potentielle lønsomhedsniveau, når det når en moden fase, samt dets vækstmuligheder. Derudover skal man kunne identificere – eller i det mindste kvalificeret gætte på – hvor i sin livscyklus selskabet befinder sig lige nu; det indikerer nemlig, hvilken værdiansættelse der kan accepteres. Man skal også vurdere, hvor markedet befinder sig i sin cyklus. At købe lønsomhed og vækst på toppen af en konjunktur med medvind fra markedet er ikke nødvendigvis en god idé, selvom multiplerne ser lavere ud end konkurrenternes.
Når man gør benarbejdet for at undersøge det potentielle niveau for selskabets modne fase, markedets og selskabets livscyklus, samt hvordan det afspejles i værdiansættelsen, kan man derefter foretage kvalificerede vurderinger af, om prisen er høj eller lav.
20. Hvad vil du gerne takke det finske investormiljø for?
Inderes burde næsten tildeles en pris for fremme af mental sundhed. En megatrend i den vestlige verden er voksende ensomhed, og jeg tror, at investering krydret med Inderes-fællesskabet kan give mange mennesker en enorm følelse af mening og samhørighed. Mennesket er et flokdyr, der har brug for fællesskaber, og et investorfællesskab kan være et fantastisk et af slagsen.
Tusind tak for de fremragende svar, Elias!
Elias har gjort sit grundarbejde ordentligt, dygtiggjort sig løbende og frem for alt arbejdet hårdt – han er også klog nok til at forholde sig nøgternt til tingene uden at lade følelserne løbe af med sig. Med en faktabaseret og rolig tilgang, god selvrefleksion og en brændende lyst til at lære kan han nå lige så langt, det skal være – og han har jo i sandhed allerede opnået utroligt meget i sit liv.
Elias har 952 følgere – alt for få! Hvis du interesserer dig for investering og særligt stock picking, bør du helt sikkert følge Elias:
Mange tak og rigtig god weekend!