77. Sambadi
At investere vækker følelser, og i investeringsdebatten går det tit galt, når man støtter og forvarer sit eget selskab som en fan, der bakker sit yndlingsfodboldhold op. Heldigvis har vores forum saglige og faktatjekkende skribenter, hvor Sambadi især falder mig ind.
Vi er alle i stand til at fylde ind med nogle selvfølgeligheder om de fleste investeringsmuligheder. Derudover kan vi komme med mavefornemmelser om vores elskede ejerandele uden de store fakta, mens vi på listig vis pumper selskabet ved kun at fremhæve de positive ting – den slags skader mere, end det gavner investorer. Heldigvis er der folk som Sambadi, der dukker op og skriver, efter de har undersøgt og læst tingene igennem uden den store følelse, men i stedet skriver deres egne synspunkter godt underbygget med fakta, hvilket tilfører ny merværdi til debatten for alle typer investorer.
Til tider føles det som om, at vi privatinvestorer ikke gør det såkaldte forarbejde, men i stedet nøjes med mavefornemmelser og at spille vigtige uden at begrunde noget som helst. Det kunne være oplagt at lære mere om investering generelt, undersøge cases, lave egne beregninger og scenarier samt i ro og mag skrive tingene ned med bevidsthed om det, man ikke ved… på en eller anden måde forestiller jeg mig, at Sambadi også gør sådan.
Man lægger måske ikke mærke til, hvor værdifuldt det arbejde, Sambadi udfører for os, er; han bringer nye tanker, ny viden og nye perspektiver, som supplerer det arbejde, analytikerne udfører. Visse sambadier er naturligvis ofte kloge, men de gør sig også umage og bruger tid på deres forumindlæg… og dukker ikke bare op og pumper den ved at sige: “jeg ser nemt en ti-dobling i denne her hyzon. administrerende direktørs mikromimik viste, at alt ikke kan fortælles endnu. 
købte 83 aktier, man kan sælge af mange årsager, men kun købe af én. hvad er hyzons udbytteprocent?”
Hver gang jeg ser et indlæg fra Sambadi, stopper jeg op for at læse det i ro og mag, fordi jeg vil lære nye ting, få nye perspektiver og generelt modtage viden, der tilfører merværdi til investeringen. Jeg oplever, at hans virke udvikler os som investorer og analytikere som analytikere; han bliver måske opfattet som lidt bjørneagtig, men jeg oplever ham snarere som en modig skribent, der forholder sig objektivt, realistisk og neutralt til tingene 
1. Fortæl med tredive ord, hvem du er.
Far til 2 på over 30, som lever et hektisk børnefamilieliv i hovedstadsområdet. Har arbejdet lidt over ti år i ejendomsbranchen. Primært rolig af natur, men mine egne børn har en utrolig evne til at trykke på de rigtige knapper, så selv jeg kan blive hidsig.
2. Fortæl tre ting, som forummedlemmerne ikke ved om dig.
Det er nemt, fordi jeg ikke tror, at nogen ved noget om mig.
- I golf er min køllehovedhastighed indtastet på Trackman over gennemsnittet for PGA-touren.
- Min primære bil er i øjeblikket en Toyota Corolla.
- Mine to yndlingsbandmiljøer (jeg kan ikke vælge mellem dem) er Nightwish og Red Hot Chili Peppers.
3. Hvilke interesser og hobbier har du? Der må ikke nævnes noget, der relaterer sig til investering.
Så vidt muligt bliver det til golf, frisbeegolf og padel. Af en eller anden grund har historie og fysik altid interesseret mig forbløffende meget, og derfor bruger jeg et utal af timer på historiske dokumentarer og videoer med formidlere af fysik. Sport bliver også fulgt måske mere end godt er. I øjeblikket nok mest langrend, NFL, NHL, professionel cykling og WRC.
4. Hvordan ser en almindelig hverdagsdag ud for dig?
Helt sikkert en ret traditionel dag for en far til små børn. Op mellem kl. 5-7 afhængigt af, hvor træt man er, og om der er booket en golfrunde, padelkampe eller fitness til morgenen. Derefter ud med hunden, efterfulgt af arbejde eller hobbier. Efter arbejdet henter jeg børnene fra institution, laver mad til familien, lader hunden lufte af og derefter falder jeg som regel sammen i sofaen foran computeren. Altså hvis børnene tillader et øjebliks pusterum. Om aftenen, hvis børnene ikke skal puttes, spiller jeg måske et videospil før aftenrutinerne og sengetid.
5. Vil du kort beskrive, hvordan du er som investor?
Det er svært at sætte mig i bås. Flittig kunne beskrive mig som investor. Hvis man medregnede forholdet mellem den tid, der bruges på denne hobby, og afkastet, ville det nok være bedre bare at smide midlerne i en indeksfond. Alligevel fascinerer finansmarkederne mig så meget, at man ikke rigtig kan udregne en pris på den fritid, man spilder på dette emne.
6. Kan du kort fortælle om din investeringshistorik?
Jeg har ejet fonde i længere tid, men kan overhovedet ikke huske hvor længe. Mine aktieinvesteringer har jeg heldigvis dokumenteret fra starten. Min første direkte aktieinvesteringer foretog jeg den 22.2.2019. Samtidig lykkedes det mig i en håndevending at begå min hidtil største investeringsfejl, da jeg bandt 13% af porteføljen i Lehto til en gennemsnitlig købspris på 4,46 €. Lehto-aktierne blev solgt blot få måneder senere til en pris af 2,82 €. Jeg fik ganske vist et udbytte på 0,18 € pr. aktie i mellemtiden fra Lehto, men selvom det måske giver anerkendelse i udbyttepartiets rækker, varmede det mig ikke synderligt dengang.I løbet af de første par år kom jeg til at være alt for aktiv og ledte efter min måde at agere på som investor. Dette ses tydeligt på handelsvolumen. Den første værdiansættelsesmodel, jeg brugte, var Bruce Greenwalds EPV (earnings power value), som jeg faldt over i et indlæg af Jarkko “Random Walker” Aho. Ved udgangen af 2019 var jeg nået frem til den konklusion, at aktiemarkedet var prissat som en boble, og jeg solgte mange af mine beholdninger behørigt. Med ualmindelig held behøvede jeg ikke at se på børserne raketagtige stigninger i mere end et par måneder, hvorefter Covid-19 sørgede for, at jeg igen selv kunne fylde op i porteføljen. Generelt kan man i bakspejlet se tydeligt, hvor meget man i de første investeringsår efter eget udsagn kom til at lægge for stor vægt på markedets generelle værdiansættelse.
Jeg vil anbefale alle at føre en “dagbog” over, hvad man har købt eller solgt hvornår, og med en sætning eller to tilføje en kommentar om hvorfor. Det er yderst lærerigt at se på, hvad man har haft for travlt med gennem årene. Her er et par humoristiske højdepunkter fra min egen dagbog:
“Skulle sælge, men købte” – Jeg havde rodet rundt i DNB’s ordreafgivelse.
“Forummets vækstraket i porteføljen” – Det var kedeligt at sidde på hænderne, så jeg besluttede at underholde mig selv ved at trade daværende forumfavorit Smart Eye i efteråret 2020.
“Kunne ikke holde den længere til sådan en absurd valuation” – Smart Eye januar 2021.
“Markedet er gået amok, så pengene ud og på bænken for at vente” – I løbet af de næste 11 måneder steg SP500-indekset yderligere 25 %, før det begyndte at korrigere.
7. Hvordan ser din portefølje ud i øjeblikket? Hvilke to beholdninger har du mest tillid til, og hvorfor?
Porteføljen har ikke været i så høj grad i kontanter siden starten af min aktieinvesteringshistorie. Jeg har i øjeblikket kun omkring 4 % af min investerbare formue placeret i en aktiv fond. Vi har nu i et års tid ledt efter et enfamiliehus i kommunerne omkring hovedstadsområdet, og det er ikke præcist kendt, hvor meget egenkapital det køb vil sluge, så på grund af min egen investeringsfilosofi betyder det, at jeg i øjeblikket sidder meget på kontanter. Jeg tilstræber at holde fast i princippet om, at jeg kun investerer midler, som jeg kan tåle at tabe, og at investeringshorisonten som udgangspunkt skal være på flere år. Det har ikke betydet, at jeg tvangsmæssigt holder fast i enkelte beholdninger i længere perioder, men der tages udgangspunkt i, at porteføljens kapital skal forblive i investeringsbrug i et tidsvindue på mindst 5 år, for at man kan udjævne den generelle markedsrisiko lidt.
8. Hvordan ser din aktieplukningsproces ud skridt for skridt?
En sådan proces har formet sig for mig over årene. Dette har nu været min arbejdsmetode de sidste par år. Selvom jeg naturligvis løbende har lært mere og finpudset min måde at handle på inden for selve processen.
Skridt 1: At finde virksomheden. Det sker som regel ved at bruge screenere eller f.eks. ved at læse Inderes-forummet.
Skridt 2: Når et interessant emne er fundet, undersøger jeg virksomhedens historiske rentabilitet som en overfladisk skrabning; kilden er som regel Yahoo, Macrotrends eller Reuters. Jeg leder i dag som hovedregel efter virksomheder, der er mere rentable end gennemsnittet. Mange virksomheder falder fra allerede på dette stadie.
Skridt 3: Det mest besværlige afsnit begynder. Indtørring af virksomhedens regnskabstal (resultatopgørelse, balance og pengestrømsopgørelse) for mindst fem regnskabsår ind i Sheets. Mens jeg indtaster tallene i mit eget regneark, forsøger jeg at forstå, hvordan virksomhedens forretning fremstår i tallene, og hvordan den har udviklet sig gennem årene. Hvis det frie cash flow stadig ser tiltalende ud efter denne øvelse, går virksomheden videre til næste runde.
Skridt 4: Fordybelse i selve virksomhedens forretning og udsigter. Hvad angår finske virksomheder, er Inderes’ dybdegående analyser det bedste, der som regel kan fås. Når det gælder udenlandske selskaber, må man undertiden nøjes med selskabets egen investorpræsentation, hvorefter en google-søgning bliver en god ven.
Skridt 5: Udførelse af værdiansættelse. I dag bruger jeg som regel DCF. Jeg har haft det svært med værdiansættelsen af finanssektoren, men i hvert fald i øjeblikket bruger jeg excess return-modellen til værdiansættelse af disse virksomheder. På dette stadie fastsættes også målkursen for aktierne, og jeg udregner afkastforventningen for 5 år.
Skridt 6: Jeg forsøger at sprede købene lidt over tid, men som hovedregel køber jeg aktien, hvis den er under min målkurs og har den bedste afkastforventning blandt de selskaber, jeg følger, som er værd at købe. Porteføljens vægtning spiller også ind på købene.
9. Hvor aktivt og hvordan følger du de aktier, du allerede har i din portefølje?
Tidligere stirrede jeg mere på aktiekurserne. I dag følger jeg det tættere, hvis et selskab, jeg følger, og som jeg gerne vil have i portefølje, nærmer sig min målkurs. Ellers følger jeg det ikke så aktivt. Normalt opdateres de finansielle tal kvartalsvis, og værdiansættelsesmodellens prognoser samt diskonteringsrentens parametre gennemgås. Diskussioner og nyheder vedrørende virksomhederne følges naturligvis ganske aktivt, hvis der overhovedet diskuteres om dem på forummet.
10. Hvad er dine to største styrker som investor, og hvad er dit største udviklingsområde som investor?
Jeg bilder mig ind, at jeg er i stand til at betragte virksomheder meget objektivt, og jeg forholder mig temmelig kritisk til virksomhedernes investorrelationsmateriale. Det regner jeg nok for min største styrke. Svagheden har indtil videre været en unødvendig aktivitet på markedet. Det er sket rigtig mange gange, at jeg alt for tidligt har frigjort mig fra en god aktie af den ene eller anden årsag, og jeg har foretaget alt for store strategiske porteføljevægtninger. Forhåbentlig er jeg ved at komme af med det, og der var visse tegn på det baseret på de årlige handelsvolumener, før jeg likviderede størstedelen af porteføljen til kontanter, hvilket er situationen nu. For en gang skyld skyldtes salgene andre årsager end aktiemarkedet, selvom man i bakspejlet må erkende, at et pænt afkast nu blev misset.
**11. Generelt og på vores forum bemærker man, at vi investorer til tider forelsker os i vores beholdninger. Du ser ud til at have evnen til at se tingene objektivt, så har du et tip til, hvordan man undgår at forelske sig i sine egne aktier, og hvordan man lærer at se på sine beholdninger mere neutralt?**Godt spørgsmål. Jeg påstår ikke engang at vide svaret på dette, men man kan altid spekulere. Måske fordi min proces er meget stærkt fokuseret på tal snarere end “historien”, så betragter man virksomheder mere følelsesløst end for eksempel at skabe en historie om en virksomheds forretningsudvikling baseret på megatrender. Virksomheden fremstår enten attraktiv i lyset af tallene eller ej.
Samtidig må jeg sige, at dette bestemt er en udfordring med hensyn til salg, fordi prisfejl forekommer i begge retninger. I princippet ville man gerne holde fast i kvalitetsvirksomheder til evig tid, men hvad er det for et niveau af overprissætning, hvor det kan betale sig at skille sig af med aktien? Det kan jeg ikke rigtig selv svare på.
Jeg vil sige, at den bedste medicin mod frygt og grådighed er at bruge en værdiansættelsesmodel, der passer til en selv. Ingen værdiansættelse er på nogen måde en eksakt videnskab, men på den anden side giver tallene ufølsomt en ramme til at spejle sine følelser i.
12. Hvad er efter din mening de fem vigtigste værdiansættelsesmultipler for en investor på Helsinki-børsen, og hvorfor?
Jeg betragter ikke nogen værdiansættelsesmultiplum som god løsrevet fra resten af konteksten. For eksempel er P/E en rigtig god værdiansættelsesmultiplum, så længe man om nødvendigt kan justere E-komponenten og sætte den i forhold til for eksempel egenkapitalens afkast. En lav pris på en dårlig forretning er ikke en smule bedre end en vanvittig pris på en god forretning. Til overvågning af prissætningen på hele Helsinki-børsen fungerer den gode gamle P/B nok stadig rigtig godt, fordi de store fisk på den hjemlige børs stadig er fra ret kapitalintensive brancher, og B svinger ikke så meget med konjunkturerne som for eksempel nettoretnindkomsten (E).
13. Bruger du stop loss i dine investeringer? Og hvorfor bruger du eller bruger du ikke det?
Det gør jeg ikke. Jeg har tidligere lavet en del daytrading, da der var en større andel af kontanter i porteføljen, og det føltes kedeligt at sidde på dem, og der af en eller anden grund var en stærk overbevisning om, at markedet var i en boble. Året 2021 var det mest aktive år på handelsfronten, og indtil videre er de sidste handler, der kan sidestilles med trading, foretaget i 2022. Dengang blev stop-loss naturligvis brugt.
14. Fortæl med hundrede ord per virksomhed, hvad du mener om dem lige nu?
- Harvia
Kvalitetsvirksomhed. Producerer med god lønsomhed produkter til et nichemarked, hvor der er plads til vækst, men branchen tiltrækker dog ikke store kapitaler med sin størrelse og sexethed, hvilket ville øge konkurrencen og udfordre de bedste virksomheders margener. Prissætningen er helt på linje i øjeblikket med virksomhedens finansielle mål, så afkastforventningen vil nok forblive en smule tynd, medmindre virksomheden får et nyt vækstryk. I Europa er økonomien vist allerede i recession, og i USA er risiciene for en recession efter min mening ret betydelige. Af denne grund ville jeg være forsigtig med prognoserne for Harvias vækst i de kommende år. Helt afgjort en af mine yndlingsvirksomheder på Helsinki-børsen, og jeg har også ejet denne.
- Kempower
Jeg kan ikke sige, at jeg har sat mig meget dybt ind i virksomheden. Væksten har været svimlende, og stigningen i antallet af elbiler vil utvivlsomt også fremover give branchen medvind. Er markedspotentialet endda så stort, at markedsøkonomien styrer kapital til branchen, hvilket viser sig som øget konkurrence og svagere margener? Som jeg talte om i tilfældet med Harvia, ville et Goldilocks-marked være et, hvor væksten er mulig, men ikke så stor, at den bringer marginudfordringer til branchen med øget konkurrence. Jeg har sandelig ikke sat mig godt nok ind i virksomheden til at kunne danne mig en mening om aktiens værdiansættelse i øjeblikket.
- Qt
Qt har formået flot at indkassere vækstmuligheden på markedet for indlejrede systemer, hvor konkurrencen stadig var ret moderat. Jeg har meget lille tillid til virksomhedens ledelse. Virksomheden har med sin vækst hidtil vist, at mine bekymringer om skærpet konkurrence og Qts prissætnings konkurrencedygtighed var ubegrundede. Der er jo hele tiden kommet alternativer på markedet, som bider markedsandele til sig hist og her, så det bliver ret interessant at se, hvor længe Qts sejrsgang fortsætter. Aktiens prissætning er blevet væsentligt mere moderat i de senere år, og fra den synsvinkel kan man i dag begrunde værdiansættelsen med mere realistiske prognoser end før. Dog under forudsætning af, at virksomhedens pengestrømme ikke længere i fremtiden bliver snyltet ned i lommerne på en lille gruppe. På grund af virksomhedsledelsen og ejerkredsen skal jeg ikke investere i virksomheden, men som undervisningsmateriale er virksomheden meget interessant med hensyn til investorpsykologi og såkaldte røde flag.
15. Hvad mener du er det bedste ved Inderes’ analyser? Og hvor er der efter din mening mest brug for udvikling/overvejelse i dem?
Det bedste er naturligvis de omfattende rapporter. Den mængde information, man får om virksomheder ved at læse rapporterne, er fantastisk. Kursmålet som koncept er efter min mening dårligt fra en investors synsvinkel. Fastlæggelse af dagsværdi og offentliggørelse af denne ville opmuntre til mere at tænke på investeringer på lang sigt og risici forbundet med investeringen fra et andet synspunkt.
16. Du skal vælge 3 analytikere og 3 forummedlemmer til at styre din portefølje i fem år, hvem ville du vælge og hvorfor?
@Erkki_Vesola - Han formår på beundringsværdig vis også at gå imod strømmen af de generelle markedsforhold, når det er nødvendigt. Giver et pålideligt og intelligent indtryk af sig selv.
@Juha_Kinnunen - Jeg husker, at han tidligere har åbnet op for sin egen investeringsfilosofi, og det gjorde et indtryk på mig. Det har sikkert også delvist påvirket den retning, som jeg selv har udviklet mig i som investor.
@Sauli_Vilen - Af en eller anden grynd har jeg gennem årene også investeret betydeligt i den finansielle sektor. Sauli er en af Finlands bedste analytikere inden for den finansielle sektor, så det ville være naturligt at lade ham styre min portefølje.
@Johnnyboy - Han efterlader et godt indtryk. Efter min mening er hans fokus på de rigtige ting, hvilket på længere sigt vil føre til gode resultater.
@Kale-possu - Skriver flot og det er svært at være uenig i hans indlæg. Hvis man investere på den måde, som man kan læse mellem linjerne i indlæggene, er resultaterne på det lange sigt prisværdige.@JNivala - Investerer øjensynligt langsigtet. Svømmer ikke bare med strømmen, men ser ud til selv at danne sine holdninger og virker ikke bange for at lade andre udfordre ens synspunkt og om nødvendigt opdatere det. Man sidder tilbage med indtrykket af, at fokus også forbliver på de væsentlige ting.
17. Hvad har det bragt af konkret godt til dit liv at investere?
Det har jo været en enorm læringsrejse. Har lært en masse om makroøkonomi, virksomhedsdrift og markedspsykologi. Min hensigt i de tidlige stadier af aktiv investering var, at nu skulle jeg lære at blive den slags investor, så jeg engang, når formuen var vokset, ville vide, hvordan jeg skulle investere den rentabelt. Rejsen er utvivlsomt i gang, men forhåbentlig vil formuen fortsætte med at vokse, og undervejs vil man have udviklet sig som investor.
18. Hvis du med et tryk på en knap kunne lære en “gammeldags forummedlem” én ting, hvad ville det så være, og hvorfor?
At læse regnskabsdokumenter. Hvis man kan sige det som én ting. Det at man kan åbne en virksomheds årsrapports regnskabssider og forstå, hvad linjerne i resultatopgørelsen, balancen og pengestrømsopgørelsen betyder, og hvor de kommer fra, giver et utal af værktøjer til at forstå en virksomheds forretning på den i sidste ende eneste meningsfulde måde for en investor.
19. Kan du give tre tips til, hvordan Alokas bedst muligt kan finde en virksomheds risici og trusler?
Det har jeg desværre ikke tre klare tips til. Der er nok heller ikke nogen genvej til lykke i denne sag. Til at screene for risici bruger jeg selv generiske værktøjer som Beneish M-Score (resultatmanipulation) og Altman Z-Score (finansielle vanskeligheder). Forretningsmæssige risici og trusler er derefter betydeligt mere besværlige at screene for.
20. Hvem vil du gerne takke specielt på forummet?
For dialogen og den enorme mængde viden, som skribenterne graver frem om forskellige virksomheder. Det er vigtigt for mig at kunne “sanity-tjekke” mine egne tanker med parter, der har sat sig ind i tingene. Ved at skrive mine tanker og beregninger ud på forummet finder andre som regel de fejl i dem, som jeg selv har overset. På den måde bliver de rettet, før man træffer beslutninger på et forkert grundlag. Tak til alle, som man har diskuteret med gennem årene!
Tak for kvalitets- og merværdiskabende svar, Sambadi!
Folk bruger masser af tid foran mobilen og computeren og surfer på nettet; hænger ud på X og læser al mulige tilfældige investeringshistorier. Hvad nu hvis man bare koncentrerede sig om at fokusere på de “kedelige” basisfakta for at læse og lære? Til spørgsmål nummer atten fik jeg et flot svar, men det kræver tid og indsats at føre ud i livet – er vi i stand til det?
18. Hvis du med et tryk på en knap kunne lære en “gammeldags forummedlem” én ting, hvad ville det så være, og hvorfor?
At læse regnskabsdokumenter. Hvis man kan sige det som én ting. Det at man kan åbne en virksomheds årsrapports regnskabssider og forstå, hvad linjerne i resultatopgørelsen, balancen og pengestrømsopgørelsen betyder, og hvor de kommer fra, giver et utal af værktøjer til at forstå en virksomheds forretning på den i sidste ende eneste meningsfulde måde for en investor.
Når man investerer, går det især på den lange sigt rigtig godt, når man investerer stabilt og magter flittigt at fokusere på det basale uden at prøve for meget på mavefornemmelse. Hårdt og langvarigt flittigt grundarbejde belønnes i det lange løb – det tror jeg i hvert fald selv på.
Jeg kan generelt sige, at investorer er ret kloge folk, og her på Forummet i særklasse. Forskellige kvalitetsskribenter skiller sig ud og har en ret stor betydning for Forummet og for Inderes som investeringsobjekt. Jeg vil endnu en gang minde om, at de fleste herinde er tavse læsere, og på en eller anden måde vil jeg konstant minde om deres betydning + eksistens for mig selv… dem kan man ikke glemme. Nogle gange ærgrer man sig over forskellige larmende typer på nettet; jeg vil meget stærkt understrege, at de klart larmer langt mere end deres antal tilsiger, og at der f.eks. her på vores Forum maksimalt er tale om promiller, som nogle gange skaber situationer, men på den anden side er der ingen slemme tilfælde her, og man ved aldrig, hvad andre har med i bagagen i deres liv.
Jeg vil endnu en gang takke Sambadi, som en ven og jeg roste om kap på WhatsApp, men også Forummet, som jeg håber vil bevare sin position og udvikle sig i lang tid fremover. Nøglen på Forummet er ikke ledelsesteamet eller personalet i øvrigt, men forummedlemmerne… uanset om I er “bare” læsere eller sambadier!
Tak til alle læsere, folk der har liket, og dem der har delt interviews – ha en rigtig god påske!