Tomra Systems ASA – teknologi til kernen af den cirkulære økonomi

Aktier
,
1

Tomra Systems ASA

(OB:TOM) er et norsk teknologiselskab noteret på Oslo Børs, som er bedst kendt for sine pantautomater. Virksomheden blev grundlagt i 1972, og dens forretning er i dag opdelt i tre segmenter: Collection, Recycling og Food.

1. Collection

  • Tomras mest kendte og historisk set mest betydningsfulde forretningsområde. Det dækker over returautomater til drikkevareemballage (RVM’er) og tilhørende software samt tjenester. Collection genererer et stabilt cash flow og er markedsleder i mange lande, især i Europa og Nordamerika.

2. Recycling

  • Recycling-segmentet fokuserer på løsninger til sortering af materialer (optisk genkendelse, sensorteknologi), især inden for plast-, metal- og affaldsstrømme.

3. Food

  • Food-forretningen tilbyder sorterings- og kvalitetskontrolløsninger til producenter, pakkere og forarbejdningsvirksomheder (i form af klassificerings-, sorterings-, skrælle- og analyseteknologier).

Seneste fondsbørsmeddelelse Q3/25 link (sammenlignet med Q3/24)

  • TOMRA-koncernens omsætning var 306 MEUR (3Q24: 326 MEUR), et fald på 6 %

  • Omsætningen faldt med 5 % i Collection-forretningen, 32 % i Recycling og 2 % i Food

  • Bruttomargin 44 % (3Q24: 43 %)

  • Operationelle omkostninger (justeret for særlige poster) var 104 MEUR (3Q24: 97 MEUR)

  • Der var ingen særlige poster i kvartalet (3Q24: -0,5 MEUR)

  • EBITA (justeret for særlige poster) var 30 MEUR (3Q24: 44 MEUR)

  • Indtjening pr. aktie, EPS (justeret for særlige poster), var 0,05 euro (3Q24: 0,07 euro)

  • Cash flow fra driften var 64 MEUR (3Q24: 99 MEUR)

  • Ordreindgangen i Recycling-forretningen faldt med 30 % til 42 MEUR (3Q24: 61 MEUR), og ordrebeholdningen faldt med 19 % til 109 MEUR (3Q24: 134 MEUR)

  • Ordreindgangen i Food-forretningen steg med 6 % til 77 MEUR (3Q24: 73 MEUR), og ordrebeholdningen steg med 21 % til 138 MEUR (3Q24: 114 MEUR)

19 Synes om
2

Mon tro hvilken trojansk hest Tomra førte ind gennem porten :face_with_monocle:

Interessant timing at komme ud med en selskabsmeddelelse et par dage før årsregnskabet. Kunne man ikke have annonceret dette på fredag i forbindelse med regnskabet?

Jeg antager, at dette skal ses som en form for “blød negativ melding” :sweat_smile:

Kort sagt drejer det sig om personalereduktioner i recycling-forretningsenheden (ca. 175 stillinger), som skal give årlige besparelser på 16 millioner euro, samt at få EBITA-marginen tilbage over 20 % inden 2027.

Der er unægteligt brug for dette, da man er kommet ret langt bagud i forhold til mål og forventninger for recycling, når man tænker på, hvilket billede der blev tegnet af segmentet på den seneste CMD (Capital Markets Day) for et par år siden!

4 Synes om
3

Tomras resultat er ude:

Højdepunkter for 4. kvartal 2025

(sammenligningstal er fra den tilsvarende periode sidste år)

· Omsætningen i TOMRA-koncernen udgjorde 382 mio. EUR (4. kvt. 24: 398 mio. EUR), et fald på 4 %
· Omsætningen steg med 2 % i Collection, faldt med 27 % i Recycling og faldt med 3 % i Food
· Bruttomargin på 46 % (4. kvt. 24: 46 %)
· Driftsomkostninger (korrigeret for særlige poster) udgjorde 105 mio. EUR (4. kvt. 24: 103 mio. EUR)
· Særlige poster udgjorde -1,3 mio. EUR i kvartalet (4. kvt. 24: -2,7 mio. EUR)
· EBITA (korrigeret for særlige poster) udgjorde 71 mio. EUR (4. kvt. 24: 78 mio. EUR)
· EPS (korrigeret for særlige poster) udgjorde 0,15 EUR (4. kvt. 24: 0,18 EUR)
· Pengestrømme fra driften udgjorde 24 mio. EUR (4. kvt. 24: 83 mio. EUR)
· Ordreindgangen i Recycling faldt 20 % til 61 mio. EUR (4. kvt. 24: 76 mio. EUR) og ordrebeholdningen faldt 12 % til 94 mio. EUR (4. kvt. 24: 107 mio. EUR)
· Ordreindgangen i Food steg 2 % til 86 mio. EUR (4. kvt. 24: 85 mio. EUR) og ordrebeholdningen steg med 26 % til 136 mio. EUR (4. kvt. 24: 108 mio. EUR)
· Foreslået udbytte på 2,15 NOK pr. aktie (2,15 NOK), svarende til en udlodningsgrad på 58 % af EPS

2 Synes om
4

Her er en fremragende præsentationsvideo af Tomra (fra 2024) fra Sifter-fondens YouTube-kanal. En god video, især for nye investorer, der er interesserede i Tomra.

5 Synes om
5

Tomra Systems rapporterede resultater for første kvartal af 2026, som lå væsentligt under analytikernes forventninger på de vigtigste parametre, herunder justeret EBITA og resultat før skat. Genanvendelsessegmentet stod over for betydelige udfordringer med faldende omsætning og et driftstab, hvilket førte til et omkostningsbesparelsesprogram på 16 millioner euro. På trods af en stærk præstation i indsamlings- og fødevaresegmenterne førte de generelt skuffende tal til et kraftigt fald i selskabets aktiekurs.

  • Tomra Systems’ justerede EBITA i 1. kvartal 2026 var 26 mio. EUR, hvilket var markant under analytikernes konsensusforventning på 39-41,1 mio. EUR, og resultatet før skat var -4 mio. EUR, hvilket var langt efter forventningerne på 25,5 mio. EUR.

  • Koncernens omsætning var 334 mio. EUR, en vækst på 9 % (12 % i faste valutakurser) i forhold til året før, men det var stadig under analytikernes estimater på 347-349 mio. EUR.

Aktie -22%

8 Synes om
6

Lovende delårsregnskab offentliggjort:

  • Omsætning 405 MEUR, +25 % (sammenlignet med Q2/25)
    (Collection +45 %, Recycling -11 %, Food +5 %)
  • Bruttoavanceprocent 41,3 % (Q2/25 44,3 %)
  • Driftsomkostninger +10 % (inflation, opstart af drift i UK og Polen)
  • Justeret EBITA 57 MEUR (+30 %)
  • Justeret EPS 0,10 € (+23 %)

Polen er blevet et betydeligt markedsområde for Tomra inden for flaskepantsegmentet, som er den del af virksomheden, der udgør størstedelen af omsætningen.

4 Synes om
7

Frankrig besluttede ikke at indføre et nationalt genanvendelsessystem, og genanvendelsessystemerne vil blive implementeret lokalt. Ud over Tomra, der leverer DRM-genanvendelsessystemer (pant- og retursystemer), faldt især Envipcos aktiekurs markant i kølvandet på nyheden.

På den anden side har analyser fra Pareto Securities bemærket, at markedsdelegationen ikke har store forventninger til Frankrig før 2029, hvor EU’s genanvendelseskrav for engangsdrikkeflasker og -dåser af plast strammes (90 % indsamlingsmål).

5 Synes om
8

Her er virkelig et interessant selskab, som jeg stødte på, da jeg undersøgte Latours beholdninger. Den nuværende kurs og værdiansættelse ser historisk billige ud, hvis man kigger på de forventede resultater for 2027 (EV/EBIT 11 og P/E 14) og 2028. Historisk har vi ligget over EV/EBIT 25 og på et P/E-niveau på ~35. Jeg vil vurdere, at et acceptabelt værdiansættelsesniveau på længere sigt kunne være på niveau med finske Kone (EV/EBIT 16-20 & P/E 20-25), fordi selskabernes forretningsmodeller, dvs. salg af udstyr og levering af serviceydelser hertil, minder meget om hinanden, selvom markederne er forskellige. Tomras relativt stærkere markedsposition og markedets større (dog til dels reguleringsdrevne) vækst kan også give mulighed for endnu højere niveauer.

Tomras kronjuvel er Collection-segmentet, hvis installerede base af maskiner i øjeblikket er på ca. 92.000 RVM-maskiner. Tomra er den suveræne markedsleder inden for RVM-maskiner, og i løbet af de næste 5 år forventes RVM-markedet at vokse betydeligt på grund af EU-regulering. Ifølge forskellige skøn vil dette betyde op mod 200.000 maskiner i løbet af de næste 5 år, og hvis Tomra f.eks. snupper 30% af disse, vil den installerede base vokse med 60% på 5 år.

Collection-segmentet er selskabets kronjuvel netop fordi det kombinerer en række kvalitetsfunktioner:

• Høj rentabilitet: Collections bruttomargin var 41,7 % i 2025, og hele koncernens EBITA-margin var 13,2 %. Selskabets langsigtede målsætning er en EBITA-margin på over 18 %.

• Stor tilbagevendende omsætning: I 2025 kom hele 61 % af Collections omsætning fra service, vedligeholdelse, reservedele og throughput-modeller (andelen af udstyrssalg var kun 39 %).

• Stærk markedsposition: Ca. 92.000 installerede RVM-maskiner og et klart markedslederskab. Maskinerne indsamler over 53 milliarder drikkevareemballager om året.

• Strukturmæssig vækstdriver: Nye pantsystemer (særligt i Europa) skaber en efterspørgsel, som ikke er lige så afhængig af industriens investeringscyklus som for traditionelle maskinbyggere.

• God kapitalafkast: Historisk har ROCE ligget på omkring 15 % (2025: 15,4 %).

Disse faktorer gør Tomra klart mere attraktiv end den gennemsnitlige maskinbygger. Derudover har selskabet forretninger inden for fødevare- og materialesortering, som spreder forretningen en smule, selvom deres andel af driftsresultatet ikke er ret stor sammenlignet med Collections andel på 65 % (Food: 24 % og Recycling 11 %). Food- og Recycling-forretningerne trækker hele koncernens kvalitetstal lidt ned, men helheden er stadig god.

Har I selv investeret i selskabet? Jeg overvejer selv seriøst at skære lidt af nogle positioner i porteføljen for at etablere en startposition.

6 Synes om