Arttu on tehnyt Tokmannista laajan raportin, ja muiden laajojen rapsojen tapaan, niin se on kaikkien luettavissa, eli ei ole mitään muureja.
Tokmannin sijoittajatarina on siirtymävaiheessa, kun yhtiö tekee muutoksia Dollarstoren liiketoimintamalliin ja pyrkii piristämään kotimaan kasvuaan SPAR-yhteistyön avulla. Osake vaikuttaa nimellisesti edulliselta, mutta positiivinen kurssikehitys vaatii sijoittajien luottamuksen palauttamista osoittamalla tuloskasvun olevan kestävällä pohjalla. Lyhyen aikavälin kurssiajureiden puutteen sekä kohonneen riskitason tähden pysyttäydymme vähennä-suosituksessa. Toistamme 7,7 euron tavoitehinnan ennusteiden pysyessä ennallaan.
Rapsasta lainattua:
Pääoman tuotto
Historiassa hyvää pääoman tuottoa tehneen Tokmannin tuottonäkymät ovat mielestämme heikentyneet. Tätä selittää pitkälti Dollarstore-yritysoston jäljiltä paisunut tase sekä historiaa heikompi tulostaso. Ennustammekin yhtiön tekevän tuottovaadetta heikompaa pääoman tuottoa seuraavan muutaman vuoden ajan, jonka jälkeen tämä nousee 12 %:iin ylittäen asettamamme tuottovaateen (WACC 10,4 %). Tällöin liiketoiminnan voidaan nähdä luovan arvoa, joskin se edellyttää onnistunutta tulosparannusta.
Pääomakevyt liiketoimintamalli itsessään mahdollistaa hyville pääoman tuotoille, joskin Dollarstoren tulostaso suhteessa sille osoitettuun tasearvoon on toistaiseksi heikolla tasolla. Tokmannin arvonluontia arvioitaessa on mielestämme tärkeintä tarkastella sijoitetun pääoman tuottoa, sillä venytetty tase antaa ruusuisen kuvan oman pääoman tuotosta suhteessa liiketoiminnan todelliseen arvonluontikykyyn.
Kuten tiedetään, Dollastoren kannattavuus on ollut ilmeisen huono, mutta katsoin nopealla Google-haulla Dollarstoren/Big Dollarin Google-arvosteluja Ruotsissa ja Tanskassa. Niiden perusteella asiakkaat vaikuttaisivat olevan tyytyväisiä ketjun palveluun. En löytänyt arvosteluista yhtään myymälää alle neljän tähden keskiarvolla ja Tanskassa Big Dollarin arvostelut olivat vielä hieman parempia. Kilpailijoista Rustan myymälöitä oli arvosteltu myös alle 4:n keskiarvolla Ruotsissa, mutta Julan myymälät taas olivat keskimäärin samalla tasolla kuin Tokmanni.
Onkohan palautteet ajalta ennen Tokmannia vaiko sen jälkeen, Tokmannihan on nostamassa hintaprofiilia ylemmäksi joka mahdollisesti muuttaa asiakasnäkemystä paljon. Nämä menee yleensä viiveellä, vanha maine kantaa parikin vuotta vaikka tilanne olisi huonontunut. Toimii myös toiseen suuntaan, positiivinen kehitys näkyy viiveellä.
Kyllähän moni kysyy ihan perustellusti, että mistä Ruotsiin laajentumisessa maksettiin. Alkuperäisen tarinan mukaan ostettiin menestyvä ketju, jolla on hyvä konsepti ja jota viritellään parempaan tuloskuntoon. Nyt kun koko DollarStorea ollaan muuttamassa tokmannimaiseen suuntaan, ostettiinko lopulta jotain muuta kuin varastollinen roinaa, vuokraliikepaikkojen sijainteja ja kilpailija pois markinoilta?
Itse uskon, että se totuus löytyy jostain sieltä huippumenestyvän ketjun ja konkurssikypsän putkan välistä. Ja silti sijoitus voi olla näillä kertoimilla ihan ok.
Ruumiita ja kituvia halpakaupan saraltakin sinällään löytyy Suomen taloushistoriasta. Vuonna 2003 meni 27 myymälän Aholaita konkurssiin liki 40 vuoden toimintajakson jälkeen. Tiimarin ja Anttilan kohtalot liippaa hieman kauempaa toimialaa. Ja onhan se Kärkkäinenkin käynyt velkasaneerauksessa ennen uutta nousuaan.
Mutta pirujen seinille maalaamisen sijasta ostelin juuri lisää Tokmannia salkkuun ja sekuntikellolla mittaan, kauanko ostotapahtuman jälkeen kuluu aikaa negarin pamahtamiseen
Itse en osaa negaria pelätä sisäpiirin suurten ostojen johdosta. Täytyy olla aika masokisteja joukossa, jos pari-kolme viikkoa ennen negaria laittaa ihan reippaasti omaa rahaa likoon.
Ellei sitten norsunluutornista ole liian huono näkyvyys todelliseen tekemiseen ja luvut pääsee taas yllättämään.
Itse en ole oikein päässyt selvyyteen onko tämä halpa vai kallis.
Vaikka sijoittaja sentimentti on melko negatiivinen näkisin, ettei yhtiö silti mikään sika halpa ole. Täytyy kahlata Artun laaja raportti, jos sieltä tulisi lihaa luiden ympärille.
Saastamoisen herra tuntuu ainakin olevan aina ostolaidalla. Niin myös esim. viime vuoden kesäkuussa, kun heinäkuussa saatiin negari.
Toimarin sijoitus kieltämättä herättää enemmän uskoa negarin ohittamiseen, kun huomioidaan kyseessä kuitenkin olevan eläköityvän johtajan. Mutta katsellaan.
