Hopeareunus 80 MEUR alaskirjauksella on, että eipähän tämän poistot rasita tulosta tulevina kvartaaleina ja vuosina. Tietoevryllä sisäisesti kehitetettyjen ohjelmistojen aktivoinnit poistetaan 5-15 vuodessa. Jos oletetaan, että tämän vanhentuneen ohjelmiston elinkaari (poistoaikataulu) olisi ollut loppupuolella ja poistot jäljellä olevasta 80 MEUR oltaisiin tehty seuraavan 5 vuoden aikana, niin kertakirpaisulla saatiin positiivinen 16 MEUR vaikutus/vuosi liikevoittoon tuleville vuosille.
9 tykkäystä
Tarkoitat varmaan että tätä puljua pitää alkaa katsomaan vain vapaan kassavirran läpi. Nämä alaskirjaukset ja kertaluontoiset erät jolla manipuloidaan liikevoittoa alkavat olla Tiedon osalta liiankin tuttuja.
18 tykkäystä
Toimitusjohtaja osti 35 000 osaketta.
52 tykkäystä
Tiedon Q2 raportti ja markkinareaktio ovat kiinnostavia. Tämän ketjun otsikossa mainitaan “kannattava kasvu”, mutta liikevaihto laskee eikä kannattavuus millään mittarilla kovin kehuttava ole. Varsinaisella tuloslaskelmalla näkyy jälleen kerran tappio, mikä vähemmän yllättävästi häviää savuna ilmaan johdon esityksissä ja korostetuissa oikaistuissa luvuissa.
Herää kysymys, onko siinä kyse vain viattomien ja herkkäuskoisten sijoittajien sumutuksesta - miten yhtiöllä menee ja antavatko oikaisut oikeaa kuvaa Tietoevryn suorituskyvystä? Onko 15 euron osakekurssi tarjous vai ansa? Mikä on osakkeen “oikea” arvo ja minne asti kurssi voi laskea? Pystyykö TietoEvry jakamaan osinkoa lähivuosina?
On selvää, että en osaa vastata näin vaikeisiin kysymyksiin yhtään sen paremmin kuin kuka tahansa muu. Kehotan seuraamaan analyytikkoja ja muita ammattilaisia. Meillä vähemmän viisaillakin voi silti olla näkemystä ja mielipidettä, muuten sijoittaminen olisi turhan helppoa ja paikoin vähän tylsää. Otan itse riskin nolosta virhearvionnista ja käytän oikeuttani julkiseen keskusteluun pohtimalla näitä kysymyksiä yhden viestin verran.
Alkusanat ja huomioita
Varoitan, että viesti on melko pitkä. Se pyrkii valuaation ohella avaamaan Tietoevryn mystistä raportointia, mikä vaatii melko vahvaa pohjaa tilinpäätöksistä. Omat taidot eivät riitä kirjoittamaan sitä lyhyesti auki.
Viesti on lukemisen helpottamiseksi jaettu alaotsikoihin. Uskon, että pitkälle formaatille on paikkansa ja arvonsa palstalla. Jos se ei innosta niin kannattaa suosiolla scrollata loppuun tai ohittaa viesti kokonaan.
Olen varsin tietoinen että Tietoevryn suorittaminen viime vuosina on antanut loputtoman määrän laadullisia syitä olla sijoittamatta yhtiöön. Vähäisimpiä näistä eivät ole Bankingin listaamisen kymmenien miljoonien eurojen “kupla” tai vuosien strategisen arvioinnin jälkeen väkisin huonoon hintaan myyty Tech Services. On myös heikon kurssikehityksen myötä vaikea pitää sisäistä toimitusjohtajan nimitystä hyvänä merkkinä. Koska laadullisesta puolesta riittää keskustelua, on tämän viestin fokus tarkoituksella numeroissa.
Kaikki tulkinnat ja johtopäätökset ovat omalla vastuulla. Virheet luvuissa, laskukaavoissa, teoriassa, tai kaikissa näistä, ovat mahdollisia, jopa todennäköisiä. Mitään vastuuta oikeellisuudesta en tietenkään anonyymilla palstalla huutelusta ota.
Pahoittelen etukäteen vaihtelevaa kieltä - laadukasta kotimaista kieltä tulee vaalia ja arvostaa. Mutta oman ajankäytön ja helppouden vuoksi vieraskielisiä termejä esiintyy.
FCF:stä, Tietoevryn oikaisuista ja viestin tavoitteista
Kuten yllä on osuvasti pohdittu, vapaa kassavirta (FCF, “Free Cash Flow”) voisi olla mielekäs lähtökohta Tietoevryn Q2:sen ja osakkeen arviointiin sijoituskohteena. Tarkastelen Tietoevryn osaketta FCF:n kautta kuudessa eri vaiheessa alla.
Kuten moni täällä varmasti allekirjoittanutta paremmin tietää, FCF tarkoittaa periaatteessa liiketoiminnasta syntyvää kassavirtaa, josta on vähennetty investoinnit käyttöomaisuuteen. Se kuvaa, kuinka paljon rahaa yritykselle jää vapaasti käytettäväksi esimerkiksi osingonmaksuun, velkojen lyhennyksiin tai uusiin investointeihin. Summaan pääsee kiinni helposti taloudellisten raporttien rahavirtalaskelmalta.
Tuloslaskelmapohjaisesta raportoinnista poiketen FCF sisältää vähemmän johdon harkintaa. Vaikka se voi vaihdella kausiluonteisesti mm. investointien ja käyttöpääoman vuoksi, se voi olla pidemmällä tähtäimellä varsin rehellinen mittari yhtiön suorituskyvylle. Luku FCF/osake on tässä viestissä osakkeen tarkastelun keskiössä. Voimme ajatella sitä eräänlaisena tutumman osakekohtaisen tuloksen eli EPS:n korvikkeena. Se toimii erityisen hyvin vakaissa, osinkotuottoon perustuvissa sijoituskohteissa.
Luku on itselleni yleensä sijoituspäätöksiä täydentävä, mutta Tietoevryn kanssa se korostuu. Yritysjärjestelyjen (erityisesti Evryn fuusio) keskimäärin EUR 40-45m/v PPA-poistojen ohella erilaisia oikaisut ovat suuria ja niitä on jatkuvasti. Tietoevrylla oikaisut voidaan jakaa kahteen eri luokkaan: on ensinnäkin non-cash erät. Näihin lukeutuu PPA-poistojen lisäksi viime ajoilta Tech Servicesin vuoden 2024 goodwillin valtava arvonalennus EUR -200m, sekä Bankingin vuoden 2025 Norjan kehitysmenojen alaskirjaus -80m. Näihin voidaan suhtautua kahdella tavalla: ne syövät aina tulosta ja kertovat omaa tarinaansa aiemmista päätöksistä ja liiketoiminnan menestyksestä. Mutta kyseiset menot on lähtökohtaisesti aiemmin maksettu. Tulkinta on sijoittajan vastuulla, mutta joku voi pitää osaa niistä menneisyyden haamuina jotka ovat raportointiteknisiä eriä.
Toisaalta, Tietoevrylla on myös oikaisuja, jotka liittyvät suoraan kassavaikuttaisiin menoihin. Milloin uudelleenjärjestellään, milloin integroidaan, milloin parannetaan suorituskykyä, milloin arvioidaan strategisesti ja niin edelleen. Vuodesta riippuen jatkuvat kertaluonteiset menot ovat olleet kymmeniä prosentteja liiketuloksesta eli poikkeuksellisen suuria lukuja. Arvioisin, että menojen suuruusluokka vuodesta 2019 alkaen on ollut satoja miljoonia euroja. Toki rehellisyyden nimessä erityisesti vuoden 2021 ohjelmistoliiketoiminnan divestointien mehukkaat luovutusvoitot on oikaistu luvuissa toiseen suuntaan.
Käytän muutaman tunnin kirjoittamaan omia ajatuksia auki keskustelun herättämiseksi. Vaikka kyse on pitkälti nollatutkimuksesta verrattuna asiantuntijoiden kuten Inderesin raportteihin, se voi jollekin hieman kirkastaa ja herättää inspiraatiota selvittää, millainen pumppu tämän ruosteisen ja moneen kertaan päälle maalatun konepellin alta löytyy.
Vaihe 1. FCF:n laskeminen 2019-2025 ja kokonaiskuva
Aloitetaan harjoitus laskelmalla Tietoevryn vapaa kassavirta eli FCF vuosina 2019-2025, niin saadaan kokonaiskuva yhtiöstä.
Tarkastelen taaksepäin ainoastaan vuoteen 2019 asti. Voidaan ajatella, että yhtiö on ollut nykymuodossaan Evryn fuusiosta lähtien. Vuosi 2025 on annualisoitu FCF/osakkeen osalta kertomalla H1 2025 luvut kahdella (tästä tarkemmin myöhemmin).
FCF on laskettu tilinpäätösten pohjalta vähentämällä investoinnit (capex) operatiivisesta kassavirrasta. FCF/osake lasketaan jakamalla FCF osakemäärällä kauden lopussa. Valmiita lukuja saa suoraan eri sivustoilta ja laajoista kielimalleista, mutta nopealla katsauksella en täysin ymmärtänyt mihin ne perustustuivat. Joten vanhan liiton tapaan mennään.
Tärkeimmät havainnot jatkoa varten ovat, että capex-investoinnit ovat keskimäärin tasolla EUR 80m vuodessa. Vuonna 2025 niitä on tehty noin 42m puolen vuoden aikana, eli se on lähellä keskiarvoa.
FCF liikkuu vuosittain tasolla 1,53-2,42 euroa per osake. Se on on ollut keskimäärin tasoa 1,93 euroa. Voidaan siis pitää nyrkkisääntönä että se on ollut aiemmin muutaman euron tuntumassa.
Vaihe 2. FCF:n, oikaistun EPS:n ja EPS:n välinen suhde
Edetään toiseen vaiheeseen. Tässä tavoitteena on saada kokonaiskuva FCF:n ja Tietoevryn johdon tuloslaskelman lukujen suhteesta. Se toimii samalla alustavana varmistuksena, että luvut on jossain määrin oikein ymmärretty.
Intuitiivinen ensimmäinen ajatus on, että järjestyksen pitäisi olla oikaistu EPS > FCF/osake > raportoitu EPS. Tuloslaskelmalta on oikaistu monenlaisia menoja joilla on kassavaikutusta.
Mutta muutaman minuutin asiaa pohdittuani, se ei ole ihan niin yksinkertaista. Tässä mennään ehkäpä kirjanpidon jatkokurssille, mutta kyse on leasingmaksujen (IFRS16) käsittelystä. ROU-omaisuuden maksut raportoidaan rahoituslaskelmalla vasta alempana rahoituksen rahavirrassa, eli ne eivät rasita FCF:ää. Mutta ne kylläkin rasittavat oikaistua tulosta. Äkkiseltään katsottuna erilaisten kassavaikutteisten oikaistujen erien ja leasingmaksujen kumulatiivisesti summat ovat olleet Tietoevrylla keskimäärin luokkaa EUR 50m vuodessa, eli ne kumoavat toisensa. Oletus siten on, että vuositaso vaihtelee molempiin suuntiin, mutta oikaistun EPS:n ja FCF/osake lähestyy toisiaan pidemmällä aikavälillä.
Samalla oletan, että raportoitu EPS on näitä kahta merkittävästi alempi. Sitä painaa PPA-poistojen ohella kaikki Tietoevrylle yleiset oikaistut erät.
Ohessa vertailu:
Tulokset näyttävät järkeviltä. Kuten yllä on todettu, FCF/osake on ollut keskimäärin 1,93 euroa, mikä on lähellä keskimääräistä oikaistua EPS:ää (1,92 euroa). Mielestäni luku voisi kuvata hyvin TietoEvryn operatiivista kassavirtaa vähennettynä investoinneilla. Tällä summalla sitten rahoitetaan yhtiön osingonmaksu ja lainanlyhennykset (mukaanlukien leasingmaksut). Jos FCF-virta tyrehtyy, niin osingot jäävät maksamatta ja/tai velkoja alkaa kolkuttelemaan ovikelloa Keilaniemessä. Q2 pohjalta ei näy vielä siitä huolestuttavia merkkejä.
Raportoitu EPS on ollut merkittävästi alhaisempi, kuten odottaa saattaa. Keskimäärin se on ollut 0,69 euroa/osake. Suurimmat PPA-poistot loppuvat aikanaan, jolloin luvut lähestyvät toisiaan. Mutta on yhtiöstä kiinni, milloin päästään eroon muista vertailukelpoisuuteen vaikuttavista eristä. Q2 2025 esityksen pohjalta näyttää, että lisää ja uusia eriä on tulossa.
Ei mennä tässä enempää EPS-lukujen eroihin. Jatketaan ymmärryksellä, että laskemamme FCF/osake on kutakuinkin asianmukaisella tasolla.
Vaihe 3. FCF:n ennustaminen
Nyt päästään puhtaasti arvionvaraisella alueelle. Tästä voi ja saa olla eri mieltä, täysin perustellusti. Eli ennustetaan FCF osakkeen arvonmääritystä varten. Meillä on käytössä historialliset luvut 30.6.2025 asti.
3.1 Lähtökohta vuodelle 2025
Voisimme perustaa vuoden 2025 ennusteen H1 2025:seen kertomalla sen kahdella ja sen jälkeen katsoa, että se on linjassa historiallisiin lukuihin sekä yleiseen näkymään. Mutta suoraviivainen annualisointi ei toimi, vaan pitää ottaa huomioon Tietoevryn FCF:n syklisyys.
En ole mikään toimialan asiantuntija, mutta H2 kassavirta on aina huomattavasti parempi H1. Tämä liittyy ymmärtääkseni käyttöpääoman (NWC) alkuvuoden build-upin vapautumisen, investointien painottumisen H1:seen, laskutussykliin, sekä asiakkaista johtuviin syihin jossa he haluavat käyttää kuluvan vuoden budjetit ennen vuodenvaihdetta. Katsotaan kassavirran jakautumista H1 ja H2 välillä aiempina vuosina:
Huomaamme, että H2 on ollut aina huomattavasti parempi. Käytetään varovaisesti vuosien 2023-2024 pohjalta oletusta, että vapaa kassavirta kasvaa noin 50% vuoden toisella puoliskolla. FCF-ennusteemme vuodelle 2025 on siten 267,75 miljoonaa euroa.
3.2 Tech Servicesin erottaminen
Q2 2025 raportin kassavirta, minkä pohjalta koko vuoden ennuste on tehty, sisältää myös lopetetut toiminnot. Eli siis Tech Services.
Koska Tech Servicesin kerryttämä rahavirta siirtyy pian ostajalle ja sijoitamme tulevaisuutta varten, emme halua sisällyttää sitä ennusteisiin vaan se pitää erottaa. Suhdeluvun määrittäminen Tietoevry raportoinnin pohjalta ei ole helppo tehtävä. Verrataan muutamia löytämiäni eri suhdelukuja Tech Servicesin osuudesta koko konsernissa:
Kuten yllä olevasta taulukosta nähdään, on Tech Servicesin osuus liikevaihdosta on ollut jopa 40%. Mutta kannattavuus on FCF:n kannalta olennaisempi kuin liikevaihto. Tech Services ei ole koskaan ollut kovin kannattava, joten liikevaihto ei ole paras mahdollinen arvio.
Mahdollisia tapoja pohdittuani arvioin saatavilla olevien oikaistujen EBIT ja EBITA lukujen pohjalta, että Tech Servicesin osuus FCF:stä on noin 25%:ia. Se voi mennä enemmän vai vähemmän pieleen, mutta on tällä hetkellä paras arvio jolla päästään eteenpäin.
3.3 Säästötoimenpiteet ja vaikutus kassavirtaan
Koska haluamme nähdä konsernin sellaisena kuin se tulee olemaan eikä sellaisena kuin se on ollut, huomioidaan, että uudelleenjärjestelykulujen pitäisi vähentyä Tech Servicesin myynnin jälkeen. Toisaalta siitä syntyy edelleen kuluja Tietoevrylle liiketoiminnan myyntiin asti.
Lisäksi yhtiö on jo ilmoittanut Q2:sen yhteydessä 115m run-rate (vuosittaisista) säästötoimenpiteistä vuoden 2026 loppuun mennessä. Säästötoimenpiteistä on ilmoitettu toisaalta syntyvän noin 50 miljoonaa euroa lisäkustannuksia - kyllä, nämäkin niitä kuuluisia oikaistavia menoja. Tavoitteessa puhutaan niin merkittävistä summista konsernin kokoon nähden, että on hyvä olla hieman skeptinen tavoitteen toteutumiselle.
Tämä on aivan hatusta heitetty arvio, mutta voisimme varovaisesti arvioida, että nettovaikutus kassavirtaan on +10m (Tech Services -liitännäisten menojen vähentyminen) ja +37,5m (säästöohjelma) euroa vuonna 2026. Lisäksi säästöohjelma vähentäisi menoja eli lisäisi kassavirtaa +5m euroa vielä vuonna 2027.
Tietysti kassavirtaan vaikuttaa olennaisesti liiketoiminnan muu kehitys. Näitä muuttujia en kuitenkaan osaa enkä edes yritä ennustaa.
3.4 Ennusteet 2025E-2027E
Laaditaan näiltä pohjilta FCF-ennusteet lähivuosille miljoonissa euroissa. Jako vuosiin 2025, 2026 ja 2027 eivät ole absoluuttisia, vaan ne kuvastavat enemmän vapautettua potentiaalia tulevaisuudessa. Vaikuttavia muuttujia on loputtomasti. Mutta maailmaa on hyvä yksinkertaistaa ja aikajana on tehty havainnollistamisen vuoksi.
Ollaan siis FCF:n vuosittaisessa suuruusluokassa 200-250 miljoonaa euroa ilman ilman Tech Services -liiketoimintaa. Lasketaan vielä näiden pohjalta osakekohtainen FCF, eli FCF/osake, ja katsotaan sitä historian ja ennustetun adjusted P/E-kertoimen valossa:
Näiltä pohjilta pääsisimme siis osakekohtaisiin FCF-ennusteisiin 1,70 euroa (2025E), 2,10 euroa (2026E) ja 2,14 euroa (2027E). Ne eivät ole mahdottomia historiaan nähden, mutta tuntuvasti korkeampia kuin tämänhetkinen oikaistu EPS:n konsensus (tai liiketoiminnan rahavirran ennusteet) 2025-2027. En itse osaa kommentoida eroja, mutta olisi kiinnostavaa kuulla joltain viisaammalta näkemyksiä ennustettuun tasoon. Viestin osalta mennään tällä.
Vaihe 4. Tietoevryn tavoitehinnan asettaminen 2025-2027
Seuraavaksi määritetään FCF/osake -ennusteiden pohjalta käypä arvo yhtiön osakkeelle - sikäli kun se voi osakekurssista poiketa. FCF/osake -ennusteen lisäksi epävarmuutta lisää siis kerroin. Mutta otetaan riittävän realistinen arvio ettei ennuste lähde käsistä.
Käytän laskemiseen P/FCF-suhdelukua 10,24 Gordonin mallin pohjalta laskettuna. Noin 10 on varsin maltillinen valuaatio ja soveltuu nollakasvun yhtiölle. Kuten edellisestä kuvista nähtiin, ennen vuotta 2024 Tieoevryn kerroin on ollut tasoilla 11-17.
Yllä olevin oletuksin voidaan todeta, että Tietoevryn osakekurssi voisi olla jossain 17,36 euron (painottuen vuoteen 2025) ja 21,90 euron välissä (painottuen vuoteen 2027). Huonossa tilanteessa margin of safety on matala, mutta nousuvaraa hyvässä tilanteessa on.
Absoluuttista totuutta ei kukaan voi tietää, mutta tämä on itselleni hyväksyttävä arvio. Jokainen tekee tietysti omat arviot ja johtopäätöksensä.
Vaihe 5. Osingonmaksukyvyn arviointi ja minimiosinkoennuste
Suomalaiset sijoittajat rakastavat osinkoja. TietoEvryn sijoituskeissi nojaa paljon osinkoihin. On selvää, että yhtiö ei mielellään laske osingon tasoa (2024: 1,50 euroa) mutta taloudelliset realiteetit voivat pakottaa yhtiön siihen.
Yleisesti osingonjakoon tarvitaan kahta eri elementtiä: vapaata omaa pääomaa sekä kassaa. Arvioin näitä edellytyksiä alla olevassa, Q2 2025 tilanteen perustuvassa laskelmassa.
OP:n ja Inderesin (ja muutenkin) analyytikoiden osinkoennuste tuleville vuosille liikkuu euron ja 1,35 euron välillä, keskimäärin noin 1,26 eurossa. Nykyisellä osakemäärällä sen jakaminen verottaisi kassaa ja omaa pääomaa noin EUR 150m vuodessa.
Koska yhtiön pitäisi saada käsittääkseni noin 230 miljoonaa euroa Tech Servicesin myynnistä (huom. mahdollisuus lisäkauppahintaan 70 miljoonaa euroa vuosina 2026-2027), niin kassa kestäisi osinkoa hieman vajaa kolme vuotta ilman lisää täytettä. H1 2025 FCF ja ennusteemme näyttää siltä, että pumppu jauhaa tasaiseen tahtiin lisää kassavirtaa, eikä kassan pohja tule heti vastaan. Mutta tulevaisuus on epävarma.
Oman pääoman arvio perustuu konsernin lukuihin, vaikka todellisuudessa sitä jaetaan Inderesin pörssisijoittajalle emoyhtiön omistajille paikallisen tilinpäätöksen (FAS) oman pääoman pohjalta. Siitä huolimatta vuoden 2024 tilinpäätöksen pohjalta näyttää, että emoyhtiön tilanne on parempi kuin koko konsernin ja joka tapauksessa Evryn fuusion yhteydessä syntynyttä yli 1 miljardin euron jakokelpoista SVOP:ia on enemmän kuin tarpeeksi voitonjakoon. Jakokelpoinen oma pääoma ei siis toimi rajoitteena.
Päättelemme tästä, että tällä hetkellä yhtiön tilanne ei ole mitenkään katastrofaalinen. Objektiivisesti näyttää, että yhtiö pystyy jakamaan osinkoa huononkin suhdanteen yli, vaikka tasoa on hankala arvioida tarkasti. Pitkä huono suhdanne tai erittäin huono suhdanne voi kuitenkin syödä tätä vapautta, ja sitä en osaa arvioida. Arvio voi osoittautua tietysti täysin vääräksi, ja jokainen osingosta kiinnostunut itse arvioimaan tarkemmin.
Perustan näillä puheilla seuraavan vaiheen oletukseen, että yhtiö pystyisi jakamaan ainakin yhden euron osinkoa per osake vuosina 2026-2027. Ammattilaisten osinkoennuste (konsensus) on Vara Researchin mukaan noin 1,40 euroa/osake 2025-2027 eli heillä on sama oletus. Euron arvio on varsin konservatiivinen. Vuodelta 2025 jakamatta on vielä syksyn osinko 0,75 euroa/osake.
Vaihe 6. Osakkeen kokonaistuotto-odotuksen laskeminen vuoteen 2027 mennessä
Kaiken tämän vaivan jälkeen voimme arvioida, että ostettuna tänään noin 15 euron kurssiin hyvällä FCF:n kehityksellä ja yhden euron osingolla 2026-2027 TietoEvryn osakkeen tuotto-odotus vuoteen 2027 voisi olla noin 60%. Se sisältää osakkeen arvonnousun noin 22 euron tasolle sekä osinkotuoton.
Tämä tekisi onnelliselle Tieto-arvosijoittajalle tuottoa noin 25%:ia vuodessa, mikä on varsin houkutteleva taso. Tämä ei tietysti ole mikään sijoitussuositus vaan pelkkä arvaus.
Pohdintaa
Pitkä viesti, mihin on nyt muutama tunti käytetty. Mitä siitä jäi käteen?
Se on täysin lukijasta kiinni. Ensimmäinen oma ajatukseni kuitenkin on, että FCF:ää kannattaa seurata, koska Tietoevryn raportointi on hankalaa ja “pellin alle” on vaikea nähdä ilman käsitystä kassavirrasta. Siellä näkymät ovat itseasiassa ihan ok eikä H1 2025 osari ollut mitenkään erityisen heikko. Vaikka ongelmia on, niin markkinareaktiota voidaan pitää melko voimakkaana.
Toisekseen, tämän viestin metodologian pohjalta osake on 15 eurossa maltillisesti arvostettu. Tätä tukee ammattilaisten tavoitehinnat, joiden konsensus on tällä hetkellä noin 18 euroa. Mikään halpa osake ei kuitenkaan ole: kun miljardin euron liikevaihtoa tehnyt Tech Services irtoaa konsernista, niin muutaman miljardin liikevaihdolta vaaditaan enemmän ja Tietoevry tulee väkisinkin tekemään huonompaa tulosta. Kurssi on mielestäni laskenut perustellusti muutamia vuosia ja markkinalla on ollut hyvä näkemys suunnasta. Konsernirakenteen yksinkertaistaminen voi tietysti tuoda yhtiöön myös jotain hyvää. Erilaisiin Tech Servicesin tehostamisohjelmiin ja arviointeihin on uponnut valtavat määrät rahaa.
Kolmanneksi, en edelleenkään erityisemmin lämpene Tietoevryn oikaistuille luvuille. Koska ne vaikuttavat merkittävästi kannattavuuteen, niin kokonaiskuvan muodostaminen vaatii melko korkeaa osaamisen tasoa taloudellisesta raportoinnista. Voidaan kuitenkin todeta, että oikaistu EPS on vuodesta 2019 ohjannut sijoittajaa samaan suuntaan kuin yhtiön kyky tehdä vapaata kassavirtaa. Jos tämä pätee myös jatkossa, niin adjusted EPS konsensusennusteet 1,10e, 1,54 ja 1,68 euroa/osake eivät lupaa nopeaa kurssikehitystä. Kun Evryn fuusion erät on poistettu kokonaan, niin raportoidut luvut lähestyvät oikaistuja lukuja, olettaen että uusia yhtä suuria ei tule tilalle.
Neljänneksi, Tietoevryn sijoituskeissiä parantaisi merkittävästi, jos yhtiö pääsisi tässä yhteydessä eroon jatkuvista “kertaeristä”. Niihin on käytetty vuodesta 2019 alkaen satoja miljoonia euroja osakkeenomistajien rahaa. En tiedä, olisiko konserni mennyt konkurssiin ilman niitä, mutta summat ovat merkittäviä ja osa niiden tuloksista ainakin ulospäin varsin hedelmättömiä. Toivon että uusi toimitusjohtaja ottaa säästöohjelman yhteydessä menot tarkempaan syyntiin, varsinkin jos ylärivi lähtee laskuun. Omat odotukset yhtiön kyvystä tehostaa toimintaa merkittävästi eivät valitettevasti ole valtavat.
Kuten luonnollista on, en ota mitään vastuuta tietojen oikeellisuudesta tai sijoituspäätöksistä. Korostan vielä eroja analyytikkojen oikaistun EPS-ennusteisiin sekä operatiivisen kassavirran ennusteisiin 2025-2027: todennäköisyydet ammattimaisia analyyseja vastaan eivät ole puolellani. Siksi valuaatioharjoitusta voi kannattaa ja tulee pitää pitkälti kuriositeettina.
Johtopäätökset Tietoevrysta sijoituskohteena ja loppusanat
Yllä olevin perustein voidaan arvioida, että yhtiöllä on edellytykset jakaa kohtuullista osinkoa useita vuosia. Hyvällä kehityksellä voitaisiin päästä takaisin 21-22 euron osakekurssiin, mikä antaisi houkuttelevan 25% vuosituoton vuoteen 2027 mennessä. Se on oikein hyvä tuotto tilanteessa jossa globaalit valuaatiot erityisesti jenkeissä ovat koholla. Vaikka kurssikehitys ei toteutuisi, niin odotellessa nykytasoilta ostettuna noin 6-8%:in osinkotuotto lievittää kärsimystä. Näiltä tasoilta on ainakin itse vaikea myydä.
Huonolla kehityksellä Tietoevrylle voi käydä kuten historiassa. Silloin osake mörnii tästä ikuisuuteen, samalla kun muut sijoituskohteet tulevat ohi vasemmalta ja oikealta. Jos osinkoa joudutaan leikkaamaan pidemmäksi aikaa ja rajummin, niin ennen pitkää nykyinen osinkotaso ei ole enää kestävä. Toimialan näkymät ovat käsittääkseni vaisut enkä pidä TietoEvrya toimialan parhaimmistona. Osake ei ole epävarmuus huomioiden vieläkään erityisen houkutteleva. Jos kassavirta heikkenee ja uudelleenjärjestelyt sekä säästöohjelmat epäonnistuvat tavoitteissaan, lienee laskuvaraa edelleen. Näiltä tasoilta on yhtälailla vaikea ostaa mutta jää tietysti jokaisen omalle vastuulle arvioida, missä määrin osake on hyvä sijoituskohde.
TietoEvryyn sijoittaminen muistuttaa paikoin Albert Camuksen eksistentialismia. Odotusten ja pettymysten kehät toistuvat vuodesta toiseen mutta jos sijoittaja pystyy hyväksymään absurdin tilanteensa, voi hän silti elää hyvää elämää Tietoevryn osake salkussaan.
145 tykkäystä
Kiitos @MobiiliVI ! Monella sijoittajalla tässäkin casessa unohtuu juuri tuo operatiivisen/vapaan kassavirran mainio taso. Sijoittajilla on lähinnä mielessä ainoastaan pudonnut osakekurssi, jonka perusteella Tieto voisi nykyhinnalla olla vain huono sijoitus, koska mennyt osakekurssin kehitys ollut heikohkoa. Lisäksi mielessä on ainoastaan viime vuosien pitkittyneet liiketoimintojen eriyttämiset ja alaskirjauksista johtuvat negatiiviset tulosyllätykset.
Juuri tällaista kassavirran tarkastelua tarvittaisiin useamman vakaan yhtiön kohdalla, joiden pitkän aikavälin ansaintakyky ei oikeastaan ole muuttunut samanaikaisesti kun osakekurssi on puolittunut tai laskenut jopa enemmän.
15 tykkäystä
Hyvä analyysi yllä.
Mutta ( klassinen mutta ,
) tässä keskitytään rahatalouteen. Entäs jos, ja kun, Tietoevry on menettänyt kyvykkyyksiään ja siksi häviää markkinaosuuksia muille ? Silloin nämä rahalaskelmat eivät toteudu.
6 tykkäystä
@Valkeus - Osut naulan kantaan. Yksi tapa tarkastella Tietoevrya onkin, että kassavirtapohjainen valuaatio (P/FCF) on kurssilaskun myötä valunut alas. Erityisesti laadullisia syitä on tosin löydettävissä ja aika näyttää, missä määrin liiallinen pessismi on vallannut markkinat. Laadukkaasti toteutettuna yhtiöllä on tässä vaiheessa hyvä tilanne fokusoitua, karsia ylimääräisiä kustannuksia ja kääntää kurssi, vaikka markkina on haastava. Tällä arvostuksella ihan perussuoritus riittää. Hyvä arvosijoitus- tai käännetapaus.
@maturare - Olet myös asian ytimessä. Mainitsemasi ilmiöt eivät ole irrallaan toisistaan, vaan taloudellisen raportoinnin olennainen tehtävä on tavallaan pukea liiketoiminnan onnistumista numeroiksi. Jos tulopuoli alkaa yskimään, niin se näkyy ennen pitkää pankkitilillä ja nämäkin ennusteet olivat ylioptimistiset. Vaatii hyvää laadullista käsitystä markkinasta ja koko toimialasta sanoittaa mihin suuntaan Tietoevryn tilanne kehittyy. Käsittääkseni koko, toimittajan vaihtokustannus ja pitkät sopimukset ovat olleet Tietoevryn tärkeitä kilpailuetuja.
20 tykkäystä
Oivaa pohdintaa! Minäkin olen aina ollut positiivisen kassavirran kannattajakunnan jäsen. Valitettavan usein on nähty, että konkurssi yllättää kannattavan yrityksen omistajat, kun kassa tyhjenee eikä velvoitteista kyetä enää suoriutumaan.
Entäpä jos asiakkaat eivät maksakaan —tai maksavat hitaasti. Myös riitoja voi tulla, saamiset eivät toteudukaan ja joudutaan alaskirjauksiin. Nämä tulisi tietenkin näkyä varauksina, mutta riippuvat Yhtiön ja tilkkarien näkemyksistä.
Muuten TietoEvry on sipo-mielessä sijoituskohteena kiinnostava, vaikka sen liiketoiminta ei skaalaudukaan ja on lähinnä käyttöastebisnestä.
7 tykkäystä
@Tikkaa_heittava_Apin kiitos ja juuri näin!
Mainittakoon varmuuden vuoksi, että tuloslaskelman suoriteperusteisuus on edelleen tärkeää. Kausivaihtelun vuoksi kassavirta voi ilman kokonaiskuvaa viedä harhaan. Siihen kannattaa kuitenkin aina käyttää hetki ja tutustua - mitä vahvempi kassanhallinta, sitä turvallisemmalla pohjalla ollaan. Jos tulos ja kassavirta eroavat jatkuvasti toisistaan, on hyvä ymmärtää miksi. Lähtökohtaisesti taseessa tapahtuu silloin jotain.
Suomalaisten suurten pörssiyhtiöiden talousjohtajat ja tilintarkastajat ovat kokemukseni mukaan pääosin huippuammattilaisia. Tilinpäätösstandardit antavat siitäkin huolimatta oletuksille ja harkinnalle tilaa, tuloslaskelma voi olla erityisesti suurilla yhtiöillä monimutkainen kokonaisuus, ja ennustaminen jo pelkästään psykologisista syistä vaikeaa. Kassavirta on usein hyvä, helppo ja neutraali mittari.
Oikaistut tai vaihtoehtoiset luvut ovat tietysti vielä oma lukunsa. Niiden tarkkaa sisältöä ei ole lainkaan IFRS-tilinpäätösstandardeissa määritelty, vaan ne perustuvat ESMA:n APM-ohjeistukseen. Siellä ei ole täsmällistä “avaimet käteen” -sisältöä vaan pitkälti riittää, että ne on perusteltu ja luvut on täsmäytetty IFRS-lukuihin. Eli niiden kanssa erityistä tarkkuutta. Ammattimaiset sijoittajat ja analyytikot tietysti näkevät suoraan näiden läpi.
@MoneyWalker taisi tätä muutama päivä sitten kysellä ja pohtia. Isossa kuvassa varmasti juuri näin. En tiedä yhtään sen paremmin, mutta Tietoevryllä voisi olla myös hieman konsulttitoimintaa paremmin skaalautuvampaa ohjelmistoliiketoimintaa. Tech Services oli tietääkseni pääasiassa sitä itseään, eli konsultointia, ja divestoinnin jälkeen ohjelmistoliiketoimintaa pitäisi olla entistä suurempi osa. Care on selvästi yhtiön kannattavin liiketoiminta-alue kuin muut - liittyisiköhän tähän, vai onko healthcaressa vain yleisesti parempi kilpailutilanne ja asema. Tästä olisi kiinnostava kuulla joltain joka tuntee yhtiön tuotteet, segmentit ja toimialan.
On kyllä pakko sanoa ääneen, että Bankingin EUR -80,4m alaskirjaus sisäisesti kehitetystä ohjelmistosta antaa vähän viitteitä, että osa tuotteista voi olla lähempänä Windows 95:sta kuin modernia ohjelmistotuotetta. Kai yhtiön kommentin voi tulkita niin, että alusta ei kelvannut enää kenellekään, niin pakko kirjata alas. Mutta tulipahan tehtyä.
Muutama ajatus vuosista 2025-2027 ja FCF:n kehityksestä
Jatkan vielä aiempaa ajatusta, että toistaiseksi Tech Servicesin myyntihinta takaa siis pankkitilin saldon osalta muutaman vuoden huolettoman ja leveän elämän - olettaen, että johto ei sekoita pakkaa yritysostoilla. Toivottavasti tälle tielle ei lähdetä vaan keskitytään laittamaan oma nurmikko kuntoon haastavassa markkinatilanteessa. Sillä oletuksella jatkoksi vaatimattomat ajatukset kiinnostavasta FCF-tasosta tuleville osareille:
Eli suurinpiirtein FCF-taso EUR 215m (1,80e/osake) ilman Tech Services olisi kestävä maksamaan hyvää 1,40e/osake osinkoa (~9% osinkotuotto nykykurssiin) ja kattamaan vuokravastuut. Tätä kannattaa seurailla. Huonossa markkinassa ja välivaiheissa lähellä sitä ollaan hyvällä tasolla. Kuten sanottu aiemmin, viime vuosina FCF on ollut suurinpiirtein 1,90e/osake, eli toistaiseksi ei ole näkynyt suurempaa vaaraa kurssilaskusta huolimatta.
Tech servicesinin myyntiin liittyy earn-out eli lisäkauppahinta. Se on käytännössä Tietoevryn taseessa oleva ehdollinen saaminen. Jos se saadaan, niin kassaan tulee lisäksi enintään EUR 70m (2026-27) kilisevää rahaa. Se antaisi yhtiölle puoli vuotta taattua “lisäaikaa” avokätiseen kulutukseen ja voitonjakoon. Toteutumisen todennäköisyyttä on mahdoton arvioida julkisen tiedon perusteella, eli sen varaan ei kannata laskea mitään.
Yhtiö tavoittelee Q2 esityksen mukaan EUR 115m vuosittaisia säästöjä vuoteen 2026 mennessä (joista syntyy noin EUR 50-60m kertaluonteiset kustannukset). Jos tulkitsen oikein, niin suurempi säästöistä osa tulee henkilöstön kautta, loput ulkopuolisista menoista. Koska henkilöstökulut ovat merkittävä kuluerä (>50% liikevaihdosta), ylärivin kasvattaminen tiukassa, eikä yhtiö käsittääkseni ole kovin ketterästä päästä, tämä on olennainen osa kannattavuuden parantamista.
Kokonaisuutena erittäin ilahduttava skenaario olisi, että FCF/osake (ilman Tech Services) nousee pariin euroon seuraavina vuosina ja siitä hiljalleen kohti 2,5 euroa. Tämä varmistaa velvoitteista suoriutumisen, säilyttää osinkotuoton, ja estää velkaantumisen, ja vie lopulta osakkeen hinnan väistämättä eri tasolle. Jos luku sen sijaan alkaa valumaan kohti yhtä euroa ja/tai johto aloittaa päättömät yritysostot tai muut epäuskottavilta kuulostavat järjestelyt, voi olla että Tietoevryn kanssa luovuttaminen tulee ajankohtaiseksi. Nämä kaikki tietysti ovat vain omia vaatimattomia ajatuksiani, ja kaikesta voi olla perustellusti eri mieltä.
Capital Markets Dayn esitys marraskuussa on kiinnostava tulevan rakenteen kannalta. Minusta kiinnostava suunta voisi olla erottaa Banking (tällä kertaa oikeasti) jos se nyt on tekemistä vaille valmis projekti. Aika olisi kypsempi. Jatketaan hyvää keskustelua ja yhtiön seuraamista.
32 tykkäystä
Tänään 18.8. oli viimeinen päivä Sparebank 1:lla valittaa korkeimpaan oikeuteen kesäkuun päätöksestä, jossa pankki tuomittiin maksamaan TE:lle yhteensä 35 MEUR lisää vanhasta sopimuksesta (josta tuloutuisi 23 MEUR Q3:lle). Onko ilmaantunut tietoa, miten tämän asian kanssa kävi? Valittiko Sparebank 1?
Q2-tiedotteessa:
"Merkittävään kiistaan liittyvän oikeuden päätöksen odotetaan vaikuttavan myönteisesti kolmannella neljänneksellä Borgartingin laamanninoikeus antoi 3.6. tuomionsa Tietoevryn ja
Sparebank 1:n kiistasta. Oikeuden päätös saattaa vaikuttaa myönteisesti vuoden jälkipuoliskon taloudelliseen tulokseen.
Tietoevry solmi vuonna 2007 Sparebank 1:n kanssa sopimuksen, josta tuli Tietoevrylle kannattamaton vuonna 2022 erittäin voimakkaan inflaation seurauksena. Tästä aiheutui sopimushintoja koskeva kiista, joka johti osapuolten väliseen oikeudenkäyntiin. Borgartingin
laamanninoikeus ratkaisi asian kesäkuussa Tietoevryn eduksi. Ratkaisun mukaan kiinteää hintaa korotetaan n. 35 milj. euroa (410 milj. Norjan kruunua), josta aiemmin toimitetuista palveluista maksetaan noin 23 milj. euroa, vuoden 2025 loppuosasta maksetaan yli 4 milj. euroa ja vuodelta 2026 lähes 9 milj. euroa. Päätöksestä voi valittaa korkeimpaan oikeuteen 18.8.2025 mennessä. Näiden jaksojen liikevaihto tuloutetaan valitusprosessin päätyttyä."
16 tykkäystä
Borgartingin laamanninoikeus Norjassa antoi 3.6.2025 tuomionsa Tietoevryn ja Sparebank1 Utviklingin kiistasta ja päätöksestä on voinut valittaa korkeimpaan oikeuteen 18.8.2025 mennessä. Kumpikaan osapuoli ei ole valittanut päätöksestä ja näin ollen 3.6. annettu tuomio jää voimaan.
Kiistaan liittyvä oikeuden päätös vaikuttaa myönteisesti Tietoevryn toisen vuosipuoliskon taloudelliseen tulokseen. Yhtiö kuvasi taloudellisia vaikutuksia puolivuosiraportissaan: Borgartingin laamanninoikeus ratkaisi asian kesäkuussa Tietoevryn eduksi ja sen mukaan yhtiö on oikeutettu noin 35 milj. euron (410 milj. Norjan kruunun) korotukseen kiinteissä palkkioissa. Tietoevry Banking kirjaa kiinteiden palkkioiden korotukset liikevaihtoon ja näistä 24,5 milj. euroa kolmannella neljänneksellä, 2,2 milj. euroa neljännellä neljänneksellä ja 8,6 milj. euroa vuoden 2026 aikana.
36 tykkäystä
En tiedä millainen sopimus on tarkalleen ottaen ollut kyseessä ja mistä on oikeudessa riidelty 
Nopeasti vilkaisten voisi sanoa, että Tietoevrylle tulee rahaa 
Itse en kuitenkaan lähtisi juhlimaan.
Kuulostaa karkeasti siltä, että Tietoevry on tehnyt asiakkaan kanssa sopimuksen, joka on jälkikäteen todettu Tietoevryn kannalta surkeaksi. Aina halutaan olla asiakkaan “kumppani” ja “strateginen kumppanuus” jne. Todellisuudessa tehdään surkeita soppareita ilman ymmärrystä riskeistä ja sitten haastetaan maksavat asiakkaat oikeuteen?
Uusi TJ viimeisimmässä osarissa:
“Keskeisiltä sidosryhmiltämme saamamme palautteen perusteella meidän tulee palauttaa asiakkaidemme luottamus ottamalla asiakas toimintamme keskiöön ja meidän tulee vahvistaa myyntiä.”
Näillähän sitä luottamusta rakennetaan.
Aiemmatkin asiakasluottamuksen rakennukset muistetaan viime vuodelta:
" Svenska Dagbladetin lähteet: Tietoevry laiminlöi vakavasti asiakkaidensa tietoturvan – Yhtiö kiistää väitteet
Svenska Dagbladetin lähteiden mukaan it-yhtiö Tietoevry laiminlöi asiakkaidensa tietoturvan, mikä johti tammikuussa mittavaan ja kalliiseen kyberhyökkäykseen."
3 tykkäystä
Muistetaanhan, että se yhtiö, jonka tämän mokasi, oli nyt myyty Tech Services.
9 tykkäystä
Tässä on vielä Jonin kommentit kiistan voitosta. 
9 tykkäystä
Op laski Tietoevryn ensi vuoden osinkoennustetta 1 euroon. Tavoitehinta 19€ ja suositus osta.
18 tykkäystä
Ehkä on syytä mainita, että kyseinen OP:n analyysi on julkaistu jo kuukausi sitten (23.7.) Q2-tulosjulkistuksen yhteydessä. Kovin tuoreesta linjanvedosta ei siis ole kyse.
Sen jälkeen on tullut myönteinen päätös Sparebank1 Utviklingin osalta (33 milj. EUR) ja Tech Services -myyntituotto polttelee edelleen taskuissa. Stabiiliutta osingonmaksussa puoltaa, että Solidium toiseksi suurimpana omistajana yleensä odottaa sijoituksistaan hyvää osinkovirtaa.
Mistä tullaankin siihen, että TietoEvryn täytyy olla Solidiumin surkeimpia sijoituksia. Jos taustalla oli jokin epämääräinen idea huoltovarmuudesta tai ainakin kotimaisuuden turvaamisesta tärkeissä toiminnoissa, niin paremmista yöunista on maksettu vähintään kohtuullinen hinta. Kovin vähän tätä omistusta on julkisuudessa kyseenalaistettu.
Ja kun valtio on kroonisessa rahapulassa, kuinka pitkään on realismia odottaa TietoEvryn pysyvän Solidiumin salkussa. Jos osinkoa alettaisiin kaventaa, syitä olisi jäljellä vielä vähemmän.
Lisäksi poliitikkojen tyyliin kuuluu aina myydä onnistuneesti pohjilla. Nyt siihen olisi erinomainen tilaisuus.
15 tykkäystä
Taidat olla oikeassa. 21.8 aamukatsauksessa asia kuitenkin nostettiin uudestaan.
Eikös tää nyt pitäis olla turvallinen osinkolappu 2-3 vuotta, vaikka business ei nykyisestä paranisi, tai vaikka hienoisesti heikkenisikin, techin myynti, techin myynnin earnoutti ja tämä pieni voitto vielä lisäksi mahdollistavat kohtuullisella todennäköisyydellä 1,5e osingon jatkumisen, vai…?
7 tykkäystä
Pidemmällä sihdillä stabiiliutta TietoEvryn osingonmaksuun tuo hallituksen ja uuden toimitusjohtajan strategiaan kuuluva 75 MEUR:n kustannussäästöohjelma, joka tukee kannattavuutta H2’25:llä ja vuonna 2026.
Arvopaperista saksittua: Tietoevry on oikeutettu noin 35 miljoonan euron korotukseen kiinteissä palkkioissa, ja ne kirjataan tuleville neljänneksille. Analyysitalo Inderesin käsityksen mukaan yhtiö ei käsittele tätä kertaluontoisena eränä, joten positiivinen tulosvaroitus on mahdollinen.
5 tykkäystä
On toki täysin mahdollista, että uusi johto ilmoittaa marraskuun pääomamarkkinapäivässä uusista strategisista linjauksista, joihin kuuluu osinkopolitiikan muutos.
Voi kyllä olla naurussa pitelemistä, jos silloin lähdetään maalaamaan suuria linjanmuutoksia. Kovin ihmeellistä kasvua ei lyhyellä tähtäimellä ole odotettavissa. Rakennejärjestelyjä on jo kertaalleen selvitelty pidemmän kaavan kautta.
Kun suoritukset ovat viime vuosina menneet lähes poikkeuksetta vihkoon, yhtiön sijoitustarinassa osinko on harvoja asioita, jotka ovat ylläpitäneet edes jossain määrin jo aika koomista ”laatuyhtiön” mainetta. Kurssikehitykseltään osake on ollut melkoinen arvoansa.
10 tykkäystä