@Tikkaa_heittava_Apin kiitos ja juuri näin!
Mainittakoon varmuuden vuoksi, että tuloslaskelman suoriteperusteisuus on edelleen tärkeää. Kausivaihtelun vuoksi kassavirta voi ilman kokonaiskuvaa viedä harhaan. Siihen kannattaa kuitenkin aina käyttää hetki ja tutustua - mitä vahvempi kassanhallinta, sitä turvallisemmalla pohjalla ollaan. Jos tulos ja kassavirta eroavat jatkuvasti toisistaan, on hyvä ymmärtää miksi. Lähtökohtaisesti taseessa tapahtuu silloin jotain.
Suomalaisten suurten pörssiyhtiöiden talousjohtajat ja tilintarkastajat ovat kokemukseni mukaan pääosin huippuammattilaisia. Tilinpäätösstandardit antavat siitäkin huolimatta oletuksille ja harkinnalle tilaa, tuloslaskelma voi olla erityisesti suurilla yhtiöillä monimutkainen kokonaisuus, ja ennustaminen jo pelkästään psykologisista syistä vaikeaa. Kassavirta on usein hyvä, helppo ja neutraali mittari.
Oikaistut tai vaihtoehtoiset luvut ovat tietysti vielä oma lukunsa. Niiden tarkkaa sisältöä ei ole lainkaan IFRS-tilinpäätösstandardeissa määritelty, vaan ne perustuvat ESMA:n APM-ohjeistukseen. Siellä ei ole täsmällistä “avaimet käteen” -sisältöä vaan pitkälti riittää, että ne on perusteltu ja luvut on täsmäytetty IFRS-lukuihin. Eli niiden kanssa erityistä tarkkuutta. Ammattimaiset sijoittajat ja analyytikot tietysti näkevät suoraan näiden läpi.
@MoneyWalker taisi tätä muutama päivä sitten kysellä ja pohtia. Isossa kuvassa varmasti juuri näin. En tiedä yhtään sen paremmin, mutta Tietoevryllä voisi olla myös hieman konsulttitoimintaa paremmin skaalautuvampaa ohjelmistoliiketoimintaa. Tech Services oli tietääkseni pääasiassa sitä itseään, eli konsultointia, ja divestoinnin jälkeen ohjelmistoliiketoimintaa pitäisi olla entistä suurempi osa. Care on selvästi yhtiön kannattavin liiketoiminta-alue kuin muut - liittyisiköhän tähän, vai onko healthcaressa vain yleisesti parempi kilpailutilanne ja asema. Tästä olisi kiinnostava kuulla joltain joka tuntee yhtiön tuotteet, segmentit ja toimialan.
On kyllä pakko sanoa ääneen, että Bankingin EUR -80,4m alaskirjaus sisäisesti kehitetystä ohjelmistosta antaa vähän viitteitä, että osa tuotteista voi olla lähempänä Windows 95:sta kuin modernia ohjelmistotuotetta. Kai yhtiön kommentin voi tulkita niin, että alusta ei kelvannut enää kenellekään, niin pakko kirjata alas. Mutta tulipahan tehtyä.
Muutama ajatus vuosista 2025-2027 ja FCF:n kehityksestä
Jatkan vielä aiempaa ajatusta, että toistaiseksi Tech Servicesin myyntihinta takaa siis pankkitilin saldon osalta muutaman vuoden huolettoman ja leveän elämän - olettaen, että johto ei sekoita pakkaa yritysostoilla. Toivottavasti tälle tielle ei lähdetä vaan keskitytään laittamaan oma nurmikko kuntoon haastavassa markkinatilanteessa. Sillä oletuksella jatkoksi vaatimattomat ajatukset kiinnostavasta FCF-tasosta tuleville osareille:
Eli suurinpiirtein FCF-taso EUR 215m (1,80e/osake) ilman Tech Services olisi kestävä maksamaan hyvää 1,40e/osake osinkoa (~9% osinkotuotto nykykurssiin) ja kattamaan vuokravastuut. Tätä kannattaa seurailla. Huonossa markkinassa ja välivaiheissa lähellä sitä ollaan hyvällä tasolla. Kuten sanottu aiemmin, viime vuosina FCF on ollut suurinpiirtein 1,90e/osake, eli toistaiseksi ei ole näkynyt suurempaa vaaraa kurssilaskusta huolimatta.
Tech servicesinin myyntiin liittyy earn-out eli lisäkauppahinta. Se on käytännössä Tietoevryn taseessa oleva ehdollinen saaminen. Jos se saadaan, niin kassaan tulee lisäksi enintään EUR 70m (2026-27) kilisevää rahaa. Se antaisi yhtiölle puoli vuotta taattua “lisäaikaa” avokätiseen kulutukseen ja voitonjakoon. Toteutumisen todennäköisyyttä on mahdoton arvioida julkisen tiedon perusteella, eli sen varaan ei kannata laskea mitään.
Yhtiö tavoittelee Q2 esityksen mukaan EUR 115m vuosittaisia säästöjä vuoteen 2026 mennessä (joista syntyy noin EUR 50-60m kertaluonteiset kustannukset). Jos tulkitsen oikein, niin suurempi säästöistä osa tulee henkilöstön kautta, loput ulkopuolisista menoista. Koska henkilöstökulut ovat merkittävä kuluerä (>50% liikevaihdosta), ylärivin kasvattaminen tiukassa, eikä yhtiö käsittääkseni ole kovin ketterästä päästä, tämä on olennainen osa kannattavuuden parantamista.
Kokonaisuutena erittäin ilahduttava skenaario olisi, että FCF/osake (ilman Tech Services) nousee pariin euroon seuraavina vuosina ja siitä hiljalleen kohti 2,5 euroa. Tämä varmistaa velvoitteista suoriutumisen, säilyttää osinkotuoton, ja estää velkaantumisen, ja vie lopulta osakkeen hinnan väistämättä eri tasolle. Jos luku sen sijaan alkaa valumaan kohti yhtä euroa ja/tai johto aloittaa päättömät yritysostot tai muut epäuskottavilta kuulostavat järjestelyt, voi olla että Tietoevryn kanssa luovuttaminen tulee ajankohtaiseksi. Nämä kaikki tietysti ovat vain omia vaatimattomia ajatuksiani, ja kaikesta voi olla perustellusti eri mieltä.
Capital Markets Dayn esitys marraskuussa on kiinnostava tulevan rakenteen kannalta. Minusta kiinnostava suunta voisi olla erottaa Banking (tällä kertaa oikeasti) jos se nyt on tekemistä vaille valmis projekti. Aika olisi kypsempi. Jatketaan hyvää keskustelua ja yhtiön seuraamista.