Maksumuuri-artikkeleita olisi hyvä aina siteerata, sillä eihän niistä kamalasti muuten iloa ole.
Joku muu referoikoot artikkelin sisältöä halutessaan laajemmin Itse laiskasti lainaan vain artikkelin loppuosan:
"Yksi syy Tietoevryn hoiperteluun taitaa löytyä omistajaportaasta.
Tiedon suurin omistaja on lontoolainen sijoitusyhtiö Silchester, toiseksi suurin omistaja valtion sijoitusyhtiö Solidium. Myös ruotsalainen aktivistisijoittaja Cevian on ollut pitkään Tietoevryn omistajalistoilla. Asetelma ei ole ideaali.
Silchester ja muut ulkomaiset omistajat olisivat halunneet pilkkoa Tiedon palasiksi jo aikoja sitten. Solidium on taas liikkeissään hitaampi, ja Tiedon pilkkominen sotii oikeastaan koko Solidiumin perusajatusta vastaan. Solidium haluaa pitää yhtiöt Suomessa, eikä myydä maailmalle.
Kun omistajat riitelevät, alkaa koko yhtiö ajelehtia."
Tietoevryn päätös myydä Tech Services -liiketoimintansa Agilitasin hallinnoimille rahastoille on sinänsä strategisesti perusteltavissa: yhtiö selkeyttää rakennettaan ja fokusoituu korkeamman lisäarvon ohjelmisto- ja digipalveluihin. Koko kauppahinta on 300 miljoonaa euroa, josta 70 miljoonaa on ehdollista, vuosien 2026–2027 tulostavoitteisiin sidottua earn-outia, joka maksetaan velkakirjalla. Näin ollen varma kauppahinta on vain 230 MEUR. Tämä vastaa noin EV/EBITA ~2,6x–3,4x (2024e) -arvostusta – riippuen siitä, realisoituuko lisähinta.
Toteutunut hinnoittelu jää merkittävästi alle analyytikkojen ja markkinoiden ennakko-odotusten. On aiheellista kysyä, oliko todella mahdotonta löytää ostajaa korkeammalla arvostuksella. Yhtiö ei ole kertonut (vai onko), millainen myyntiprosessi käytiin läpi tai kuinka laajasti vaihtoehtoisia ostajia kartoitettiin. Tämä herättää kysymyksen, oliko kyseessä kunnolla kilpailutettu markkinatransaktio vai pikemminkin selkä seinää vasten neuvoteltu irtautuminen operatiivisista haasteista.
Vaikka Tech Services on ollut matalamman marginaalin ja työvoimaintensiivinen liiketoiminta, sen vakaa kassavirta ja laaja asiakaskunta olisivat voineet kiinnostaa useampia ostajia – joko strategisina lisäyksinä tai sijoituskohteena. Annetussa arvostuksessa myyty kokonaisuus näyttää selkeästi alihinnoitellulta suhteessa vastaaviin kansainvälisiin caseihin.
Strategisesti yhtiö etenee kohti fokusoitua ydinliiketoimintaa (Banking, Care, Industry, Create), mikä voi pitkällä aikavälillä mahdollistaa korkeammat kannattavuusluvut ja potentiaalisesti kertoimien nousun. Tämä kuitenkin edellyttää, että jäljelle jäävät yksiköt suoriutuvat oletetulla tavalla ja että sijoittajaluottamus palautuu.
Yhteenvetona: Strateginen suunta on looginen, mutta kaupan toteutunut arvostus ja mahdollisesti puutteellinen kilpailutusprosessi herättävät kysymyksiä omistaja-arvon maksimoinnista, tai sen tuhoamisesta. Putkeen tämä ei mennyt.
Kun miettii tuota yhtiön kaikkea sekoilua, myydyn liiketoiminnan surkeaa kauppahintaa ja aivan tolkutonta “strategisten arviointien” kustannustasoa tulokseen nähden, analyytikon kannattaisi olla kauppahinnan lisäksi huolissaan myös yritysjohdon laadusta. Uskottavan kasvuyhtiön asema vaatii myös uskottavan yritysjohdon.
Yrityksen tämän päivän M&A -puhelun erittäin lyhyessä Q&A-osiossa Hanskan analyytikko Djurberg asetteli kysymyksensä ja loppukommenttinsa niin, että hän ainakin on selvästi huolissaan johdon tekemisistä. En osaa tähän hätään kaivaa tarkkoja lainauksia, mutta kommentoi hinnan olevan varsin matala, kysyi miksi ei spinnattu, jos ei saatu tämän enempää sekä lisäksi kyseli koko harjoituksen kokonaiskustannusta ja lopuksi vielä erikseen sanoi, että oli toivonut hinnan olleen korkeampi. Asetteli sanansa niin, että kyseessä oli lähinnä kysymysmuotoon puettu kohtelias kritiikki - joka toki täysin paikallaan.
Tämä(kin) strateginen harjoitus oli johdolta melkoinen farssi. Ja tuskin johtaa silti yhtään mihinkään.
Ja näin ollen ostettava määrä on sellainen jonka pystyy jotakuinkin päivässä tai muutamassa raapaisemaan markkinoilta. Eli tästä ei pitäisi tulla kovinkaan paljoa tukea kurssille.
Dansken ilmainen aamukatsaus, näkyy seuraavan arkipäivän aamuun linkin takana.
Target-hinta pysyy entisellään Tech Services -kaupan jälkeenkin, 22,0€ & Osta
Yhteenvetona
Tietoevry myy Tech Services -liiketoiminnan Agilitakselle 400 miljoonan euron yritysarvolla, mukaan lukien 70 miljoonan euron lisäkauppahinta, joka perustuu vuosien 2026–27 suoritukseen. Kaupan arvo on 330–400 miljoonaa euroa (odotimme 370 miljoonaa euroa), mikä tarkoittaa 2,8–3,4 euroa per osake, EV/EBITA 3,5-4,2x tai EV/FCF 6,6-8,0x vuodelle 2025E.
Arvostus. 12 kuukauden tavoitehintamme 22,0 euroa on 10 % alennus osien summan arvostamme, joka on 24,3 euroa, josta Tech Services on 330 miljoonaa euroa tai 2,8 euroa. Osake tarjoaa 8,2 % osinkotuoton vuodelle 2024E ja arvioidun 6,6 % vuodelle 2025E.
Ilmeisesti edellisen viestin Danske-analyysin EV-arvostus on 100 meur kauppahintaan korkeampi näiden kaupan mukana siirtyvien “lease liabilities”-mukana.
En välttis itse laskisi tulevia vuokrakustannuksia kauppahintaan, vaikka IFRS-tykkääkin ne velaksi laskea. Todellisia vastuita kuitenkin ovat, usein tarpeellisiakin, ja huolestunut olisi pitänyt olla jos Tech Services -tilat olisivat jääneet TietoEvryn riesaksi.
Kauppahinta ei hyväksi paineen alla toteutettuna (paine, synergistuset teolliset ostajat eivät aktiivisia (tai sitten kiinnostuneita) - ja huonoon suhdanteeseen ajoitettuna hyväksi muutu, mutta on ilmeisiä etuja.
-Capex alas -40%
-Restruturointikulujen (“one-offs”) - joiden jokavuotisuudesta TietiEvry on ollut jopa kuuluisa - kerrotaan olleen nimenomaan liittyneen tähän Tech Services-puoleen
-em toistuvuus viittaa myös siihen, että todellinen kannattavuus on pysyvästi matalampi kuin oikaistu antaa olettaa, ja että TietoEvryllä on ko liiketoiminnassa kenties rakenteellista heikkoutta jos koko ajan pitää oikaista
Aika basic pörssitiedotteiden toistelua pääosin, mutta poimitaan nyt yksi nosto:
Oletko tyytyväinen kauppahintaan?
”Haluaisin painottaa, että siinä [kauppahinnassa] on kaksi tekijää. Ensinnäkin se, miten pystymme keskittymään strategiaamme. Toisaalta kyseisen liiketoiminnan tulevaisuuden kassavirrat. Nämä yhteenlaskettuna tämä kauppa tapahtui kokonaisuutena osakkeenomistajien edun mukaisesti.”
Eli halvalla meni, mutta menkööt että päästään toteuttamaan strategiaa?
Bankingin spinoffista ja sen perumisesta todetaan, että verrokkien arvostukset ovat tippuneet 40 % siitä kun listausta alettiin suunnitella. Mihinköhän lappuihin tässä viitataan?
Tämähän se tosiaan oleellinen kysymys on. Tähän liittyen pari viestiä ylempänä näkyvä kalvo TietoEvryn esityksestä pisti silmään: “positive impact to free cash flow generation”
Tuota jos lukee kuin piru raamattua, niin tarkoitetaanko tuolla sitä että kaupan jälkeen absoluuttinen vapaa kassavirta paranee verrattuna kauppaa edeltävään tilanteeseen? Kuulostaisi aika hurjalta, mutta niinhän siinä nyt vähän niinkuin sanotaan, toki tuon voi ymmärtää yhtä hyvin myös suhteellisena eikä absoluuttisena kommenttina.
Se nyt on ollut mielestäni aika selvää, että Tech Servicen osalta oikaistut luvut ovat olleet ihan puuta heinää ja todelliset tulosluvut paljon lähempänä totuutta. Mutta onko liiketoimintamallin vaatimat jatkuvat investoinnit yhdistettynä toistuvien uudelleenjärjestelyiden luomiin kuluihin (esim eropaketit) todella vetänyt koko liiketoiminnan vapaan kassavirran ihan negatiiviseksi asti? Kuulostaisi hurjalta ja sellaiselta jota ainakaan iso osa sijoittajista ei ole ehkä ymmärtänyt, toisaalta selittäisi hyvin osakkeen jatkuvan “aliarvostuksen” suhteessa raportoituihin lukuihin ja tekisi kauppahinnastakin jo varsin siedettävän.
No joo, tässähän tämä TietoEvryn helmasynti taas painaa päälle, kun oikaistuista taikka raportoiduistakaan luvuista on varsin hankala päästä kiinni liiketoimintojen tärkeimpään ominaisuuteen eli kassavirran luontikykyyn. Aina kun on löytynyt “kertaeriä” joita ei kauhean tarkasti eritellä.
Joka tapauksessa selväähän se on että kauppahinta oli pettymys, johtuen joko alihintaan myynnistä tai raportointitavan epäselvyydestä. Kumpi tahansa ei kovin hyvä asia ole, vaikka myynti olisikin lopulta arvoa luova.
Maksumuurin takana ruoditaan Techservicen myyntiä.
Kirjoittajan mukaan Techservices myytiin halvalla, kun Tietoevry halusi pitää kiinni myyntiaikataulusta (eikä maksimoida hintaa).
“Kasvoton omistajuus tulee kalliiksi”
Tällaisen otsikon alla pyöritellään omistajia ja heidän intressejään. Annetaan ymmärtää, että Banking listaus kaatui norjalaisten isojen omien vastustukseen, kun halusivat pitää bankingin omassa hallinnassaan.
Handelsbankenin seniorianalyytikon mukaan Techservicen kanssa parempi ratkaisu olisi ollut listata yhtiö ja antaa osakkeet osakkeeenomistajille.
Ketjun otsikkoa kun katsoo, niin parempi voisi olla esim “Tietoevry, aliperformointia koko 2000-luvun”
TietoEvryllä on nyt iso näyttöpaikka kaupan klousaamisen jälkeen, että puheet kannattavasta kasvusta toteutuvat. Kauppalehden artikkelissa esiintuotu kasvoton omistajuus tulisi päättää ja nyt konesalien yms. myymisen jälkeen valtiolla ei pitäisi olla enää mitään intressiä Tietoevryn osakkeiden omistamiseen, joten monessakin mielessä kaupan luulisi avaavan uuden aikakauden myös omistajuuden osalta. Mikäli näin ei käy, jatkunee taaperrus samanlaisena kuin nykyisinkin. Tosin uusi aikakausi vaatisi myös johdon vaihtamista: Alkio on ohjannut segmenttiraportoinnilla yhtiötä oikeaan suuntaan Nokian tapaan, mutta Banking-sekoilut ja spin-offeihin käytetyt kymmenet miljoonat ovat karua luettavaa, eikä missään muussa yhtiössä katsottaisi tällaista rahankäyttöä.
Voisin lisätä tähän johdon kritisointiin sellaisen näkökulman, että kriittisen(kin) näkökulman esilletuonti osaltaan palvelee yleisöä. Toki tietysti on jokaisen oma asia arvioida mikä arvo foorumille kirjoitetuilla näkemyksillä on.
Nappaan Kauppalehden sijoitusvihjeistä TietoEvryä koskevan osuuden, oletan, että on maksumuurin takana, sinänsä eipä näillä paljon arvoa ole, jokainen tekee omat sijoituspäätöksensä. Kannattaa myös huomioida, että markkinat liioittelevat usein laskuja, osakiitos siitä tietenkin kuuluu shorttaajille. Toimikoon kuitenkin uskonvahvistuksena, ettei nyt kukaan ihan tämänhetkisiltä pohjilta lähde myymään(ei ole sijoitussuositus), aika vaikea nähdä, että TietoEvry myöskään Tariffimiehen tempauksista hirveästi kärsisi: Sijoitusvihjeet: Tietoevryä pohjalta salkkuun – Mörnii ja sekoilee surkeassa momentissa | Kauppalehti
Tietoevry
Matti Vikström:Lisää. Tech Servicen liikearvoa poistettiin 200 miljoonaa euroa. Ilman tätä osakekohtainen tulos olisi ollut yli euron voitollinen. Matalakatteinen Tech Service myyty, liikevaihdosta poistui yli kolmasosa.
Hannu Huuskonen:Lisää. Mörnii surkeassa momentissa vaikealla sektorilla. Arvostus kuitenkin jo halpa suhteessa liiketoiminnan vakauteen. Sijoittaja.fi:n Suomi Fundamentti -salkun suurin omistus.
Merja Lietosalmi:Osta. Lyöty todella alas. Asiakkailla vaikeaa ja sekoilua rakenteen kanssa. Nyt kai sitä vihdoin pitää ostaa?
“Sijoitusvihjeitä antavat sijoittaja Matti Vikström, UB:n Merja Lietosalmi sekä Sijoittaja. fi:n Hannu Huuskonen.”
Tietoevry Tech Services on valittu Outokummun, maailman johtavan vastuullisen ruostumattoman teräksen tuottajan, tuotantolaitosten pilvi- ja kriittisen infrastruktuurin globaaliksi palveluntarjoajaksi.
Kumppanuus korostaa Tietoevryn sitoutumista vakaiden ja luotettavien palvelujen tarjoamiseen, jotka varmistavat Outokummun tehtaiden ja tuotantolaitosten sujuvan ja tehokkaan toiminnan.
Uusi sopimus jatkaa pitkäaikaista kumppanuutta ja laajentaa sen soveltamisalaa kattamaan kriittisen infrastruktuurin palvelut, SAP-alustan hallinnan, sekä Azuren julkiset pilvipalvelut. Kumppanuus kestää viisi vuotta.
