Tecnotree – Afrikan tähden kaappaus?

Osakkeet
7504

Roni on tehnyt uuden yhtiöraportin Tecnotreestä Q1:n jälkeen. :slight_smile:

Tecnotreen tilauskertymä ja kannattavuus olivat Q1:llä odotuksiamme vaisumpia, mutta kassavirrassa trendi oli odotetusti maltillisen positiivinen. Moniosainen ohjeistus toistettiin ja sen saavuttaminen vaatii loppuvuodelle kohenevaa kannattavuutta ja positiivisen kassavirran jatkumista.

Rapsasta lainattua:

Kassavirrassa odotettu parantuminen

Tecnotreen liiketoiminnan rahavirta Q1:llä oli 3,5 MEUR, mikä oli selvä parannus vertailukaudesta (-0,9 MEUR). Investointeihin käytettiin 2,5 MEUR, missä nähtiin laskua (Q1’24: 3,4 MEUR) yhtiön tavoitteiden mukaisesti. Tämän myötä yhtiön vapaa kassavirta oli positiivinen 1,0 MEUR. Translaatiovaikutusten jälkeen rahavirta oli niukempi 0,5 MEUR, mutta ohjeistus ei huomioi näitä. Joka tapauksessa yhtiö on Q1:n jälkeen tahdissa yltääkseen sen yli 4 MEUR:n vapaan kassavirran ohjeistukseen. Saamiset laskivat hieman yhteensä 74,2 MEUR:oon vertailukauden 75,1 MEUR:sta. Myyntisaamisissa nähtiin selvää laskua, mutta muut saamiset sen sijaan kasvoivat. Käsityksemme mukaan näihin liittyy ajoituksellisia tekijöitä ja näitä pitäisi konvertoitua myyntisaamisiksi tulevina neljänneksinä.

14 tykkäystä
7505

Tecnotree on julkaissut sivuillaan esityksen Q1 2025 tuloksesta Q1 2025 IR Deck - FINAL_3005.pdf. Esitys on päivätty 30.4.2025 eli tulosjulkistusta seuraavalle päivälle. Materiaalissa on myös Q&A-sivu eli aivan kuin tämä olisi esitetty jossain. Menikö minulta tämä sijoittajapuhelu ohi vai onko sellaista edes pidetty?

Foorumille on saapunut helmikuussa nimimerkki @thomas.koponen. Jos olet Tecnotreen IR-johtaja, niin voisitko vahvistuttaa tunnuksesi Inderesillä, niin voimme aloittaa kanssasi keskustelun täällä tietäen kuka olet. Kiitos :slight_smile:

Muutama nosto esitysmateriaalista:

  • Ohjelmistojen ominaisuuksia kehitetty lisää 323 kpl. Ominaisuuksien määrä noussut Q1 aikana 4200+ → 4500+. Vuotta aiemmin ominaisuuksia kehitettiin noin 300 kpl. Eli tuotekehitys on edelleen voimakasta ja investoinnit ovat pysyneet vielä korkealla 2,5 M€ tasolla (15 % liikevaihdosta). Vuonna investoinnit olivat 18 % liikevaihdosta. Yhtiö ohjeistaa edelleen 10-12 % tasoa vuodelle 2025.

  • Integraattorikumppaneiden kanssa on aloitetttu neljä uuttaa hanketta ilmeisesti USA:ssa ja Euroopassa, koska mainittu “mature markets”. Tämä on siis strategian mukaisesta toimintaa.

    image
    image926×398 26 KB

  • 15% liikevaihdosta syntyi Argentiinan pesoissa ja Nigerian nairoissa. Tämä oli 18 % vuonna 2024. Yhtiö ohjeistaa edelleen 10-15 % tasoa vuoteen 2027 mennessä. Harmillisesti USD olikin epävakaa valuutta Q1 aikana, mutta nythän dollarin syöksy näyttäisi pysähtyneen.
    image

  • Myyntisaamisten ikäjakauma on Q1 aikana pysynyt rakenteeltaan lähes ennallaan. Yli vuoden ikäisten myyntisaamisten osuus laski hieman, mikä on hyvä uutinen. Luottotappiovaraukset 3,1 M€ eli sama kuin kvartaalia aiemmin.

    image
    image773×353 59 KB

  • Mutta yhtiö ei tunnu saavan ponnisteluistaan huolimatta myyntisaatavien rakennetta terveelle tasolle. Alla oma yhteenvetoni kolmelta vuodelta. Pidän erinomaisen liiketoiminnan merkkinä sitä, että mikään myyntisaaminen ei ole yli 90 päivää erääntynyt. 80 % olisi mielestäni terve taso. Tecnotreellä tämä on 49 % ja vuoden takaisesta on menty huonoon suuntaan.
    image

@Roni_Peuranheimo , muutama kysymys sinulle.

Ennustat tuoreimmassa analyysissasi bruttoinvestointien olevan:
2025 10,2 M€ eli 13,8 % liikevaihdosta
2026 12,2 M€ / 16,0 %
2027 14,2 M€ / 18,1 %
2028 14,7 M€ / 18,2 %
Yhtiö kuitenkin ohjeistaa 10-12 % tasoa tästä vuodesta alkaen. Miksi arviosi poikkeaa näinkin merkittävästi yhtiön ohjeistamasta?

DCF-laskelmassa WACC-arvon 16,9% laskemisessa olet käyttänyt betaa 2,5 ja likviditeettipreemioita 2,5%. Molemmat ovat erittäin korkeita ja likviditeettipreemio 2,5% soveltuu lähinnä listaamattomalle yhtiölle. Olisiko aika palauttaa nämä vuoden takaiselle tasolle, jolloin WACC oli 12,1%? Yhtiön viimeaikainen toiminta puoltaisi huomattavasti alempaa WACC:ia. Yritys on pitänyt lupauksensa ja olipa vuosikertomuksessa jopa kestävyysraportti, jollaista jokunen vuosi sitten pidettiin laatuyhtiön merkkinä.

Vertailun vuoksi muutama WACC% Inderesin tuoreista analyyseista yhtiöiltä, joiden liiketoimintariski on 5 ja arvostusriski 4 eli lähes ääririskiset. Tecnotreellä nämä ovat 4 ja 3.
Modulight 11,5 %
Solteq 12,0 %
Herantis Pharma 12,0 %
Martela 13,2 %
Solar Foods 15,5 %
Betolar 18,3 %
Hexicon 17,2 %
Spinnova 19,7 %
image

Jos herkkyyskaavion päivittäisi laveammalle asteikoille, esimerkiksi 8 % - 20 %, niin lukija voisi asettaa omaan riskiarvioonsa perustuvan DCF-arvon. Lineaarisesti extrapoloimalla WACC 12,4 % antaisi DCF arvon 6,8 €. Tämä saattaa vaikuttaa korkealta arvolta, mutta vielä vuosi sitten osakkeesta maksettiin tuollaista hintaa.

image
image722×391 32.7 KB

Inderesin DCF olettaa, että Tecnotree tuottaisi seuraavan 5 vuoden aikana 45 % tulevista rahavirroistaan sijoittajalle. Se on paljon ehkä lainkaan usko moiseen. Eihän BSS-liiketoiminta ole katoamassa. Teleoperaattorien toimittajalle 25 % olisi lähempänä normaalia oletusta. Väitän, että 2030 jälkeen rahavirta tulee olemaan huomattavasti ennustettua vuolaampi.

image
image768×395 14.1 KB

34 tykkäystä
7506

Tecnotreen kassavarat nousivat kvartaalin aikana +1,1 M€. Tästä kassavarojen noususta vastasivat +0,4 M€ käyttöpääoman heiluntaa ja +0,6 M€ uusia nostettuja lainoja.

kuva
kuva604×692 81 KB

Pahimmat ylilyönnit kulujen osalta näyttävät olevan nyt hallinnassa edellyttäen, että käyttöpääoma ei käännyt seuraavilla kvartaaleilla taas isosti miinukselle, mutta ei tää nyt mikään kassavirtakone kyllä vieläkään ole.

32 tykkäystä
7507

Laina on ollut Tecnotreelle kallista pääomaa. Toivoa sopii, että uusi laina olisi ehdoiltaan edullisempaa. Tecnotreellä oli korollista lyhytaikaista velkaa vuoden 2024 alussa 5,7 M€ ja lopussa 3,7 M€. Pitkäaikaista korollista velkaa ei ollut. Korkokulut olivat 0,677 M€. Koska yhtiö ei ottanut vuoden 2024 aikana uutta lainaa, voidaan aika turvallisesti olettaa lainaa olleen keskimäärin 4,8 M€, jolloin korko olisi ollut 14 %.

Muistetaan, että pääomistaja Fitzroy ei ole vieläkään maksanut 20 M€ VVK:n merkinnästä. Tecnotree ja Fitzroy ovat sopineet, että Fitzroy maksaa VVK:n maksamattoman merkintähinnan Tecnotreelle viimeistään Q4-2025. Tämähän on hyvä sopimus Fitzroylle.

Tecnotree joutuu ottamaan kallista lainaa, koska Tecnotreen hallituksen puheenjohtaja Neil Macleod ajaa tässä asiassa Fitzroyn etua. Muistaakseni hallituksen jäsenen tulisi ajaa yhtiön etua. Nähtäväksi jää, mikä on tuon sopimuksen kustannus Tecnotreelle. Varovaisesti arvioiden vuosien 2023 ja 2024 korkokulut 1,3 M€ ainakin.

29 tykkäystä
7508

Myy, kun yrityksen johto myy:

12 tykkäystä
7509

Juu…viistoista donaa euroissa…ihan jättimäiset summat…myy sinäkin

2 tykkäystä
7510

Pikemminkin 27t euroa, kun nuo tiedotteen kaksi myyntiä yhdistää. Tuolla määrällä ollaan jo lähellä 100. suurimman omistajan rajaa tuossa nakkikioskissa.

Vertailun vuoksi, ei ne takavuosien kohutut Hienosen “putkiremonttirahat” Stockmannissakaan olleet kuin luokkaa 60t euroa.

Tämä yhtiö on täyttä roskaa. Se on ymmärretty jo firman hallituksessakin.

3 tykkäystä
7511

Paljonko toi on promilleissa 57 millin markkina-arvosta? Ehkä osakemäärä voi olla huono draiveri…hesulin pörssissä on vläkin pienempiä nakkikioskeja ja velkaisempiakin…Joskus roskiksesta voi tehdä löytöjä.

3 tykkäystä
7512

Moi @MoneyWalker

Olet oikeassa, että investoinnit ovat hieman yli yhtiön ohjeistushaarukan. DCF-mallin haastetta Tecnotreen tapauksessa on käyty täällä läpi aiemminkin. DCF:ää on varsin vaikea saada taivutettua vapaan kassavirran osalta lähelle yhtiön ohjeistusta ellei investointiennusteet ole yli ohjeistuksen ja ellei käyttöpääomaa sitoudu edelleen merkittävästi taseeseen (nythän Q1:llä käyttöpääoman muutos oli lievästi positiivinen). Tuo FCF-pohjainen malli ei oikein sovikaan Tecnotreelle, kun mm. rahoituskuluihin menee lopulta niin paljon myös kassavirtaa. Siksi en katsoisi tulevaisuuden FCF-ennusteita relevanttina mittarina kuinka paljon yhtiö tulee omistajilleen tekemään rahaa. Esimerkkinä mallin näyttämä kassavirta viime vuonna, joka näyttää selvästi positiivista operatiivista vapaata kassavirtaa, kun omistajille kuuluva vapaa kassavirta kassavirta oli kuitenkin negatiivinen.

DCF-mallin osalta en tuijottaisi yksittäisiä parametrejä, josta WACC on johdettu. WACC:sta voi toki väitellä eikä varsinkaan Tecnotreen tapauksessa siitä mikä on sopiva WACC ole yhtä oikeaa vastausta. Siksihän herkkyyslaskelmat ovat olemassa ja sen vaikutusta DCF:n antamaan arvoon voi tarkastella. Mielestäni Tecnotree ansaitsee kyllä edelleen korkean WACC:n huomioiden muun muassa altistuminen kehittyvien markkinoiden valuutoille (vaikka altistuminen näille laskenut) ja kassavirtaennusteisiin liittyvä heikko ennustettavuus. Se voisiko sitä hieman laskea pitää pohtia tulevissa analyyseissä. Huomautan kuitenkin edelleen ettei DCF-malli huomioi vielä osakekantaan tulevaa diluutiota ja muutenkin kuten mainitsin FCF-pohjaisena mallina se on Tecnotreen tapauksessa haastava.

Tähän tarkennuksena tietämättä mitä tarkkaan tarkoitit, mutta malli olettaa Tecnotreen tuottavan 45 % diskontatuista kassavirroista seuraavan 5 vuoden sisällä. Ei siis 45 % absoluuttisista rahavirroista. Tämä ei toki voisikaan matemaattisesti päteä kun tyypillisesti malleissa (kuten myös Tecnotreen tapauksessa) aina ennustetaan kassavirtojen kasvua terminaalissa.

6 tykkäystä
7513

Jo Antiikin kreikkalaisilla oli nyrkkisääntönä: myy, kun 82% saatavista on myöhässä.

Tosiaan, 49% saatavista on yli 90pv myöhässä, mutta mielestäni vielä hätkähdyttävämpi luku on tuo 82% (saatavista erääntynyt).

Eli kääntäen 18%:ssa ei ole tullut (vielä?) eräpäivä vastaan, johtunee pääosin siitä, että edellisessä kvartaalissa on jotain sentään laskutettu.

Mitä kertoo yhtiön bisneksestä, kun asiakkaat maksavat järjestäen myöhässä eivätkä näytä kunnioittavan Tecnotreetä millään tavalla?

16 tykkäystä
7514

Rahassa mitattuna myyntisaatavien kehitys on ollut kuvanmukaisesti parempaan päin? Ja vaikka summaa muut saatavat mukaan, niin sittenkin stabiilia vuoden verran.

IMG_5993
IMG_59931170×463 94.4 KB

Fokus siis ainoastaan kassavirrassa, kun paperilla firman luvuilla ei ole mitään yhteyttä valuaation kanssa.

4 tykkäystä
7515

Kiitos @Roni_Peuranheimo vastauksista :+1: Vaikka hyvä vastaus olikin, niin en päästä sinua ihan näin helpolla – pakko vähän haastaa! :smile:

Taidatpa, Roni, olla nyt Inderesin FCFF-pohjaisen DCF-mallin hellässä mutta tiukassa otteessa! :smile: FCFF on toki analyysitalojen yleisesti suosima lähestymistapa – se toimii erityisesti yhtiöille, joilla on korollista velkaa ja “siistit” rahoituserät. Mutta kun mennään Tecnotreen tontille, tilanne muuttuu: yhtiö on lähes velaton ja kirjaa jatkuvasti valuuttakurssitappioita nettorahoituskuluihin. Tässä tapauksessa FCFE olisi se parempi työkalu.

FCFF pohjautuu EBITiin, eli tulokseen ennen korkoja ja veroja – eikä se huomioi valuuttakurssitappioita, koska ne lymyilevät rahoituserissä. Malli antaa siis kassavirrasta kuvan “ikään kuin” valuuttariski olisi vain teoreettinen käsite.

FCFE taas lähtee liikkeelle nettotuloksesta, jossa valuuttakurssitappiot ja muut rahoituserät ovat mukana. Se kertoo suoremmin, mitä kassasta jää oikeasti käteen osakkeenomistajalle – etenkin kun valuuttariskit eivät ole ihan satunnaisia nyansseja vaan jatkuvasti mukana kuvassa.

Ei tämä ole kritiikki sinua kohtaan, Roni – päinvastoin. Tämä on pikemminkin pieni toive Inderesille: vaikka FCFE on hieman hankalampi rakentaa, olisi se tietyissä tapauksissa reilumpi ja osuvampi malli, etenkin Tecnotreen kaltaisissa tilanteissa. Muuten käy niin, että sinä joudut täällä ja analyysissasi muistuttamaan, ettei DCF-laskelmaan kannata liikaa takertua. Ja minä voin vain nyökytellä: en minäkään katso Inderesin DCF-laskelmaa Tecnotreelle validiksi. :sweat_smile:

Siksi olenkin viimeisen vuoden ajan naputellut FCFE-pohjaisia kassavirtalaskelmia itse useille yhtiöille – ja useammassakin tapauksessa näkemykseni arvostustasosta on ollut varsin erilainen kuin Inderesillä. Tecnotree on selkeä esimerkki.

Toivon, että Inderes voisi harkita FCFE-laskelman esittämistä ainakin valikoidusti – esimerkiksi yhtiöille, joissa rahoituserillä on enemmän kuin tilapäistä merkitystä. Ja miksei Tecnotree olisi hyvä paikka aloittaa: VVK-lainan vaihtoikkuna alkaa vasta 13 kuukauden päästä (22.6.2026–22.6.2028), joten tässä on hyvin aikaa kuroa osakekurssia lähemmäs todellista arvoaan. Mitä korkeammalle kurssi nousee, sitä vähemmän liudentuu piensijoittajien omistus – ja tässä kohtaa oma lehmä seisoo keskellä ojaa hörppimässä valuuttariskiä :cow2::wink:

43 tykkäystä
7516

Ja sitten seuraavaksi Etelä-Afrikan johtavalle teleoperaattorille isoa sopparia…

44 tykkäystä
Kurssien ja niiden muutosten kyselyt, kauhistelut ja hehkuttelut (Osa 4)
7517

Tiedotteessa sanotaan, että tuloutus alkaa jo Q2:lla, mutta ohjeistus pidetään ennallaan, eli että liikevaihto kasvaisi matalalla tai keskisuurella yksinumeroisella prosenttiluvulla.

Jos yksinkertaisesti lasketaan, tämän sopimuksen arvo on tätä vuotta kohden 4,24 miljoonaa, eli 5,9% viime vuoden liikevaihdosta. Onkohan tämä jotenkin takapainotteinen sopimus, vai onko loppuvuodelle odotettavissa jotain kamalaa? :smiley:

e: Totta, tämähän on jatkosopimus, eikä uusi sopimus.

3 tykkäystä
7518

Posit diilistä ja virallisesta pörssitiedotteesta. Vuosia seuranneena aika perus Teknopuumainen diili. Näkyy ensimmäisenä saamisissa ja sen jälkeen ehkä kassassa. Aikaisempien multimillion dollar diilien ja vaihtovelkakirjalainamerkkailujen jälkeen, uskon vuotuiset tuloutukset vasta sitten kun ne näkyvät kassavirrassa.

10 tykkäystä
7519

Joo, tiedotteesta ei käynyt ilmi missä valuutassa kauppa tehdään, mitkä ovat maksuehdot ja paljonko kyseinen asiakas tuo liikevaihtoa sisään tällä hetkellä. Kyseessähän näyttää olevan olemassaoleva asiakas. Eli melko mahdoton arvioida tekstin perusteella paljonko tämä tuo kasvua tai mitä teknopuumaisia riskejä sopimus sisältää.

6 tykkäystä
7520

Asiakas voisi olla MTN South Africa, joka on esitelty viime vuonna uutena asiakkaana (https://www.tecnotree.com/investors_fin/porssitiedotteet/tecnotree-oyjn-puolivuosikatsaus-1-1-30-6-2024-tilintarkastamaton/). On kai sinänsä positiivista tai ei ainakaan negatiivista, että uusi asiakas ei hylkää toimittajaa :slight_smile:

5 tykkäystä
7521

Foorumi on ymmärrettävästi kovin epäileväinen. Ehkäpä jo liian - kyllä tämä menee ainakin omissa ajatuksissani hyvin positiiviselle puolelle.

  • Tecnotree sai sopimuksen jonka arvo on lähes yhtä suuri kuin yhtiö markkina-arvo.
  • Sopimus on tehty yrityksen kanssa, joka on melko kookas, sillä Etelä-Afrikan johtavan teleoperaattorin kanssa - ei siis ole tällainen multimiljoona sopimus “eilen perustetun yhden miehen yhtiön kanssa”.
  • Vaikka ei ole tiedossa mikä valuutta on sopimukseen kirjattu, korostaa yhtiö kuitenkin että sopimuksen myötä pyrkii vähentämään altistusta reunavaluuttamarkkinoihin. Ei siis esimerkiksi Nigerian valuuttaa. Mutta mikäli kyseessä on Etelä-Afrikan randi, on sekin toki suhteellisen epävakaa suhteessa euroon.
Vuosi EUR/ZAR (keskiarvo)
2010 ~9
2015 ~13
2020 ~18
2025 ~19–20
  • Vaikka kyseessä on jatkosopimus, on siinäkin myönteisiä piirteitä. 1) Operaattori on halunnut tehdä uuden sopimuksen joten jonkinlainen tyytyväisyys on Tecnotreetä kohtaan 2) Alkuperäistä sopimuksen arvoa ei tiedetä, mutta jopa oletettavasti uuden sopimuksen myötä arvo on kasvanut, koska julkistustyyli 3) Ja mikäli kaikki rahat olisivat menneet Tecnotreellä aikaisemmasta sopimuksesta saataviin, ei yhtiön olisi tarvinnut tehdä tätä sopimusta, joten ei se ole yksioikoisesti oletettavaa.
  • Edit: Ainiin, ja se myös myönteistä että sopimus ja tuloutus alkaa jotankuin samantien.
22 tykkäystä
7522

Haluaisin kysyä, että kuinka monessa pörssitiedotteessa nuo kaikki mainitsemasi seikat on mainittu…siis yleensä kaikissa yhtiöissä.

2 tykkäystä
7524

Tämän vuoden puolella on nyt julkistettu kauppaa Yhdysvaltoihin, Alankomaihin ja Etelä-Afrikkaan. Jokainen näistä maista on se “vähäriskisempi” maa, joten hyvin on alkanut strategia lähteä uomiinsa. Itseä ehkä tässä eniten vakuuttaa se, että tuote täytyy olla kunnossa. Tier 1 -asiakas Yhdysvalloista on lähtenyt mukaan ja nyt ilmeisesti tyytyväinen asiakas Etelä-Afrikasta jatkaa sopparia isosti.

21 tykkäystä