I mangel af diskussion fortsætter vi derfor med oplysning. Stillfront offentliggjorde torsdag sine Q3-resultater, hvor omsætning og just. EBITDAC (just. EBITDA - capex) var kendt på forhånd. Derfor sås ingen store overraskelser, men et par observationer (positive / negative):
\+ Både Europa og Asien / Mellemøsten i vækst, negativ vækst udelukkende drevet af USA (svag organisk udvikling + omstrukturering)
\+ Tre nye spil udgives lige nu (forrige Sunshine Island 2023), hvilket endelig skaber tro på en bedre organisk omsætningsudvikling i 2026 (analytikere er dog stadig forsigtige med hensyn til væksten i 2026). Betydningen for Q4 er moderat (udover øgede marketingomkostninger) på grund af den sene udgivelsesdato.
\+ DTC-kanalens omsætningsandel voksede 33% → 44% år/år, hvilket er et højt niveau i branchen. Dette havde en +3 procentpoint effekt på bruttomarginen (hvilket dog skalerer kraftigt til bundlinjen), selvom spillere i transformationsfasen lokkes til DTC-kanaler med betydelige rabatter.
\- Pengestrømmen var en skuffelse, men primært kun på grund af NWC-udsving og unormalt høje skatter (LTM-pengestrøm stadig >900mSEK)
\- Ingen nyheder om frasalg, men i forbindelse med den strategiske vurdering blev der specifikt nævnt en fortsat kortlægning af frasalg – på den anden side øger nedlukningen af uproduktive aktiviteter betydningen af værdifulde dele, hvilket fremhæver værdi uden frasalg
\- Q4-omsætningsvæksten vil ligge tættere på H1’s svage niveauer på grund af den delvise nedlukning i USA og lavere UAC-forbrug i slutningen af Q3, da fokus er på nye spiludgivelser i Q4 –- markedet ser dog allerede så småt ud til at se ud over dette kvartal.
Derudover igangsatte bestyrelsen relativt store tilbagekøbsprogrammer af egne aktier til betaling af earn-outs (210m SEK, svarende til 6,4% af markedsværdien). Dette betyder på den anden side sandsynligvis også, at bestyrelsen ikke har et akut insiderprojekt vedrørende frasalg (hvis jeg forstår insiderlovgivningen korrekt). Før resultatet hævede bl.a. Cantor overraskende sit kursmål fra 6 SEK → 14 SEK, og efter Q3-resultatet hævede Pareto, som for nylig har været bearish, sit kursmål fra 6 SEK → 9 SEK. Kursen er også steget +19% på en uge, men YTD-grafen ligner mere Linnanmäkis træ-rutsjebane end en aktiekurs – YTD stadig -24%.
Næste fokus er de tre spiludgivelser i november/december (første betydelige er Supremacy: Warhammer 40k) og afventning af mulige nyheder om frasalg. Den nye CFO tiltræder ved årets start (jeg er dog selv blevet glad for den midlertidige CFO’s præcise udmelding), og forhåbentlig får vi en omfattende CMD, når den strategiske vurdering er afsluttet i starten af året.