Umpparin 3Q2026 ei yllättänyt positiivisesti.
Fortum myi reilun 1000 MW ydinvoimakapastaan puolet Googlella 20v sopparilla selvästi tämän hetken pörssimarkkinoita paremmalla hinnalla (ts n 5% ydinvoimakapasta = tasainen tuotanto Suomessa).
UPM:llä on omistuksiensa kautta Loviisan kokonaistehoa vastaava omistusosuus Olkiluotoa, eli vaikkapa hieman isompikin potti myytävänä Olkiluoto-omistuksiensa kautta. Itse ajattelen että koska datakeskuksien halu tulla Suomeen on hyvin vahva ja tuloksentekokyky/-tarve erittäin korkea, ja tarve verrattain tasaista, niin seuraava lohkaisu tasaisesta tuotannosta voisi olla korkeamminkin hinnoiteltu.
Inderes: 22,0 → 22,0 eur & Vähennä
UPM:n Q3-raportti oli pettymys, kun yhtiön tuloskäänne sakkasi yllättäen varsin laaja-alaisesti. H2:n ohjeistuksensa UPM toisti, mutta ohjeistuksen saavuttaminen ei mielestämme ole enää täysin varmaa. Laskimme UPM:n lähivuosien ennusteitamme, mutta toisaalta leivoimme Energyn 2030-luvun ennusteisiimme ydinvoiman PPA-diilin (vrt. Google/Fortum-sopimus). Näin ollen toistamme UPM:n 22,00 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Osake ei ole lyhyellä tähtäimellä vielä halpa (2027e: P/E 14x) ja reippaampaa tuloskasvua on näköpiirissä aikaisintaan ensi vuoden lopulla. Mielestämme osakkeen tuotto-odotus ei siten vielä ylitä tuottovaatimusta.
Laskimme UPM:n ennusteitamme tämän ja lähivuosien osalta 4-9 %. Ennusteleikkaukset kohdistuivat etenkin paperiliiketoimintoihin (volyymit ja inflaatio) ja muuhun toimintaan (Leunan ylösajon viiveet), kun taas Energyn ennusteitamme nostimme Suomen sähkön hinnan näkymien vahvistuttua. Odotamme yhtiön tuloksen kohoavan ensi vuodesta alkaen asteittain Euroopan ja globaalin talouden mukana toipuvan kysyntä- ja hinnoittelutilanteen, yhtiön säästö- ja tehostustoimien, investointien vahvistuvan tuloskontribuution ja Suomen puun hinnan laskun ajamana. Hyvälle tulostasolle UPM:llä on silti asiaa vasta aikaisintaan vuonna 2028. Näkemyksemme mukaan UPM voisi tehdä ydinvoiman PPA-sopimuksia datakeskusten kanssa, mikä nostaisi suunnilleen Fortumin ja Googlen välisen diilin arvioituja ehtoja vastaavalla kokonaisuudella UPM Energyn oik. liikevoittoa yli 100 MEUR 2030-luvun puolella. Leivoimme tämäntyyppistä odotusarvoa yhtiön pitkän ajan ennusteisiimme.
Tuotto-odotus jää vuoden sihdillä neutraaliksi
UPM:n lähivuosien tuloskertoimet eivät ole edulliset, sillä ennusteidemme mukaiset jatkuvien toimintojen P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat noin 19x ja 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 9x. Tasepohjaisestikin hinnoittelu on mielestämme melko neutraali, jos tasolla 1,3x olevaa P/B-lukua (2026e) suhteutetaan yhtiön tavoitetason mukaiseen 10 %:n oman pääoman tuottoon ja lähivuosien 6–11 %:ssa oleviin oman pääoman tuoton ennusteisiimme. Tuloskasvun, kertoimien laskuvaran (Q3’26 LTM P/E 17x), taseella tuetun reilun 6 %:n osinkotuoton ja Wisa-osakkeiden jaon muodostama tuotto-odotus jää viime aikojen kurssilaskusta huolimatta vielä tuottovaatimuksen tasolle. Myöskään DCF-mallimme ei indikoi osakkeelle selkeää nousuvaraa.