Sanlorenzo S.p.A. (SL) on italialainen luksusjahtien suunnitteluun, valmistukseen ja myyntiin erikoistunut yhtiö, joka on toiminut vuodesta 1958 lähtien. Yhtiö on noussut yhdeksi maailman johtavista toimijoista alallaan, tunnettu käsityötaidostaan ja mittatilaustyönä tehdyistä jahteista. Vaikka nämä veneet ovatkin varsin houkuttelevia, kannattaa seuraava Inderesmiitti pitää yhä kuivalla maalla: näiden ostamiseen tarvitaan hieman keskivertoa syvemmät taskut.
Mitä Sanlorenzo tekee ja mistä se koostuu?
Sanlorenzo valmistaa yksilöllisiä jahteja ja superjahteja, keskittyen eksklusiivisuuteen ja korkeaan laatuun. Yhtiö koostuu neljästä divisioonasta:
Yacht Division: 24–38-metriset komposiittijahdit (n. 50% liikevaihdosta Q1 2025).
Superyacht Division: 40–73-metriset alumiini- ja terässuperjahdit (n. 30% lliikevaihdosta Q1 2025).
Bluegame Division: 13–23-metriset urheilulliset jahtivalikoimat (9% liikevaihdosta Q1 2025), joissa korostuu kestävyys ja innovointi (esim. Siemens Energy- ja Volvo-yhteistyöt).
Nautor Swan (ostettu 2024): Luksuspurjeveneet, jotka laajentavat tarjontaa. (11% liikevaihdosta Q1 2025).
Kuten kuvaajasta näkee, tuotteiden saatavuus on varsin rajattua ja tällä yritetään ylläpitää brändin eksklusiivisuutta. Nautorin kautta venettä alkaa liikkumaan varmasti isompia määriä, mutta tuote on fiksusti brändätty eri nimen alle, eivätkä ne ole sitä “aitoa” Sanlorenzoa.
Maantieteellinen hajautus
Liikevaihto jakautuu globaalisti (vuoskari 2024): Eurooppa (61 %), Amerikat (16 %), Aasia-Tyynimeri (10 %) ja Lähi-itä/Afrikka (13 %). Jakelu- ja huoltoverkosto tukee kansainvälistä asiakaskuntaa. Kasvua odotetaan jatkossakin etenkin Amerikasta sekä Lähi-Idästä.
Liiketoimintamalli
Sanlorenzo tuottaa rahaa mittatilausjahtien valmistuksella, jotka räätälöidään asiakkaiden toiveiden mukaan. Malli nojaa muutamaan perusajatukseen:
- Eksklusiivisuuteen: Rajattu tuotanto ja premium-hinnoittelu
- Ennakkomaksuihin: Asiakkaat maksavat varausmaksun etukäteen, vähentää tuotannollista ja rahoitusriskiä.
- Jälkimarkkinointiin: Huolto ja refit-palvelut tuottavat korkeakatteista liikevaihtoa.
Refit-palveluilla tuote (jahti) saadaan kustomoitua kunkin asiakkaan persoonallisiin tarpeisiin. Sen teknisiä osia voidaan huoltaa tai muuttaa. Myös sisustus ja ulkoasu voidaan modifioida uuden omistajan mukaiseksi, jos rahat ostajalla eivät riitä uuteen laivaan, vaan pitää tyytyä toisen vanhaan malliin…
Menneiden muistelua ja ohjeistus
Yhtiöllä on ihan hyvä track record ohjeistusten saavuttamisessa: 2020–2022 kasvoi +10–15 % pandemian aikana, 2023–2024 liikevaihto +8–10 % ja EBITDA-marginaali ~18–19 %. Q1 2025 liikevaihto +17,8 % ja EBITDA +20 %.
Nyt merkittävimmät ohjeistukset vuodelle 2025 on:
- Liikevaihto 960-1020MEUR.
- EBITDA marginaali 18,5-19%
- Nettotulos 103-110MEUR.
Kilpailuedut
Jotta tavoitteisiin päästään, jottain pittää varmaan tehdä. Siihen on syynsä, miksi Sanlorenzo on yksi maailman huippubrändejä. Sivuhuomiona, se ei ihme kyllä ole kovin tunnettu Suomessa. Syy lienee sääolosuhteet (muutenhan Sanlorenzoja olisi Kauppatorin satama pullollaan). Kilpailuetuja ja vallihautaa voisi hahmottaa jotenkin näin:
- Brändi: Synonyymi käsityötaidolle ja luksukselle. Perustettu 1958, pitkät juuret.
- Räätälöinti: Yksilölliset ratkaisut houkuttelevat varakkaita asiakkaita.
- Innovaatiot: Kestävä ja uusiutuva teknologia (esim. vety, vihreä metanoli 2027).
- Tilauskanta: Vaikka tilauskanta ei ole kasvanut 2022 huippujen jälkeen, on siellä piipussa kuitenkin hyvin tavaraa: ultraluksukselle on edelleen kysyntää.
- Verkosto: Vahva jakelu- ja huoltoverkosto.
Sisäpiiriomistus
Perini-perhe omistaa ~55 % osakekannasta, Massimo Perini johtoasemassa. 2023–2025 pieniä ostoja (esim. ~10 000 osaketta 2024, ~€0,4 miljoonaa), ei myyntejä.
Tulevaisuuden näkymät
Luksuskysyntä pysyy vahvana (USA, Aasia, Lähi-Itä). Kestävän kehityksen investoinnit (esim. vihreä metanoli) vahvistavat asemaa, mutta geopoliittiset riskit ja materiaalikustannukset ovat haasteita. Maailmalla ultrarikkaiden (ultra high net wealth individuals, UHNWI) määrän odotetaan kasvavan varsin nopeasti tulevina vuosina. Samaan aikaan myös yli 24 metristen veneiden rakentaminen on aina vain kysytympää. Voidaan siis olettaa, että tarve näille superveneille on jatkossakin olemassa, eikä se näillä ihmisillä ole niin paljon kiinni markkinan sykleistä: rahaa tuntuu löytyvän myös ”huonoina” aikoina.
Yhtenä mielenkiintoisena huomiona myös se, että ultrarikkaat ovat nykyään entistä nuorempia. Siinä missä ennen rahoihin päästiin kiinni vasta kiikkustuolissa, nykyään massikeisarit ovat jo alle viisikymppisiä. Nämä nuorekkaat Helly Hanseniin pukeutuvat merenkävijät viettävät merillä myös huomattavasti pidempiä aikoja, kuin mitä ennen tehtiin. Viimeisenä huomiona tähän (mikä myös kilpailuetu!) on asiakaspito. Keskiarvolta vene vaihdetaan tuoreempaan 4,5 vuoden välein ja seuraava vene on noin 70% kalliimpi kuin aikaisempi. Vanhan raadon voi sitten myydä jollekkin persaukiselle, joka saa hetken tuntea olonsa varakkaaksi.
Tilauskanta
Tilauskannan kehitys on itselleni isoin syy, miksi en vielä ottanut avauspositiota yhtiöstä. Se on ollut laskussa vuodesta 2022. Sinänsä tälle voi olla looginen syy, koska koronapäissään ihmiset tilasivat veneitä: kukaan ei tiennyt kauan pandemia kestää. Mielummin sitä aikansa viettää luksusjahdilla, kuin kotona verkkareissa neljän seinän sisällä. Koronakysyntä saatiin täytettyä suurimmalta osin vuonna 2022, josta alamäki tilauskannassa on jatkunut. Kyseessä siis varmistunut tilauskanta, joka on sitova. Vuosi 2025 voi olla ensimmäinen viiteen vuoteen, kun liikevaihto ylittää tilauskannan. Toivotaan, että tähän tulisi pyrähdystä loppuvuonna.
Yritin selvitellä, onko kyse markkinan heikkoudesta vai yhtiökohtaisesta syystä. Löysin toisen luksusveneiden pörssiyhtiön, The Italian Sea Groupin tiedotteet, joista saatiin hyvää verrokkimatskua tilauskannasta. Näyttäisi siis siltä, että kysymys on enemmänkin markkinan jäähtymisestä, kuin Sanlorenzon sisäisestä ongelmasta. Tämä sinänsä hyvä tilanne, koska markkinalla kaikki kärsii yhdessä.
Arvostus
MCAP: 1,06 mrd EUR.
Liikevaihto (FY): 963MEUR
Net income (FY): 103MEUR.
Yksinkertaisena kaverina tykkään yksinkertaisista mittareista:
P/E 10x (LTM), kolmen vuoden keskiarvo 15.5x.
EV/EBIT 8.1x (LTM), kolmen vuoden keskiarvo 10.8x.
EV/GP 3.8x (LTM), kolmen vuoden keskiarvo 5.4x.
Olkoonkin, että varaa ei tule Sanlorenzon veneeseen koskaan olemaan, mutta osaketta tuskin voi kamalan kalliiksi haukkua. Onko ultrarikkaiden kiinnostus veneilyyn lopussa, vai mistä kiikastaa?
Sen verta vielä tupakkiaskilaskelmia, että jos analyytikkoennusteet vuodelle 2027 toteutuvat, tekisi yhtiö 3,3 euroa tulosta per osake. Siihen sitten kerrointa lyömään… Jos palataan tuohon kolmen vuoden keskiarvoon 15.5x, olisi osakekohtainen hinta noin 51 euroa vs. n. 30 euroa nyt. Toki voi olla, että tavoitteisiin ei päästä ja että kerroin ei koskaan tuosta kympistä (P/E) nouse, mutta on myös mahdollista, että hubbabubba-ajat palaavat, ja yhtiö saa kertoimen, joka hieman paremmin antaisi ymmärtää tämän luksuksen arvon.
Tämän julkaistessani en omista yhtiön osakkeita (enkä venettä), mutta harkitsen position ottamista tosissani. Ylläolevissa tiedoissa voi olla virheitä, tai olen voinut ymmärtää jotain asioita väärin.