Tässä on Renatolta vielä yhtiöraporttikin Q1:n jälkeen 
Saab toimitti vahvan Q1-tuloksen ylittäen odotuksemme liikevaihdon, marginaalien ja kassavirran osalta. Jokainen liiketoiminta-alue kasvoi kaksinumeroisella vauhdilla, kun taas Surveillance ja Dynamics erottuivat kannattavuudellaan. Konserni muuntaa myös 274 BSEK:n tilauskantaansa vauhdilla, joka jättää vähän epäilyksiä sen toimeenpanokyvystä. Kysyntäympäristö pysyy rakenteellisesti ennallaan, ja Euroopan uudelleenvarustautuminen ei ole tunteisiin perustuvaa eikä pysähdy, koska globaali huomio siirtyy muualle. Pikemminkin Yhdysvaltain armeijan kasvavat sitoumukset muilla näyttämöillä vain vahvistavat eurooppalaisten valtioiden perusteluja rahoittaa enemmän omaa puolustustaan. Siksi emme näe Saabin kysyntänäkymissä heikkenemistä edelliseen päivitykseemme verrattuna. Tätä taustaa vasten pidämme edelleen operatiivisia ja makrofundamentteja vakuuttavina, kun taas nykyinen arvostus tekee odotetusta tuotosta houkuttelevamman kuin aiemmin. Nostamme tavoitehintamme hieman 622 SEK:iin ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).
6 tykkäystä
Kolme Dynamicsin lehdistötiedotetta viidessä päivässä eivät ole satunnaisia tuotepäivityksiä
Kokonaisuutena tarkasteltuna HEAT 758 -panssarintorjunta-ammus, Bolide 2 -ohjus ja Barracuda Poncho muodostavat näkemyksemme mukaan johdonmukaisen vastauksen nykyaikaisesta sodankäynnistä saatuihin oppeihin. Räjähdysreaktiivinen panssari (ERA) on heikentänyt merkittävästi perinteisten panssarintorjunta-aseiden tehoa. Jatkuva droonivalvonta on tehnyt yksittäisen sotilaan kätkeytymisestä taktisen välttämättömyyden eikä vain pienen piirin erikoiskyvykkyyttä. Samaan aikaan ilmauhkien leviäminen risteilyohjuksista edullisiin kaupallisiin drooneihin on nostanut lyhyen kantaman ilmapuolustuksen (SHORAD) suorituskykyvaatimuksia. Jokainen tuote vastaa suoraan yhteen näistä muutoksista.
Strategisesti merkittävää on se, ettei Saab rakenna täysin uusia ekosysteemejä tyhjästä. Kaikki kolme tuotetta hyödyntävät olemassa olevia alustoja ja vakiintunutta asiakaskuntaa, mikä lyhentää kaupallistamispolkua huomattavasti verrattuna puhtaalta pöydältä aloitettuihin ohjelmiin. Tällä on merkitystä markkinassa, jossa asiakkaat priorisoivat yhä enemmän nopeasti käyttöön otettavia päivityksiä vuosikymmenien mittaisten kehityssyklien sijaan.
Uskomme, että taloudelliset vaikutukset ovat suhteellisen selkeät. Kaikki kolme tuotetta kuuluvat Dynamics-liiketoiminta-alueeseen, joka saavutti ensimmäisellä vuosineljänneksellä 17,5 prosentin liikevoittomarginaalin (EBIT margin) ja 1,2-kertaisen tilauskertymän suhteen liikevaihtoon (book-to-bill ratio). Ampumatarvikkeet ja lyhyen syklin kulutustavarat, kuten HEAT 758 ja Bolide 2, edustavat tällä hetkellä puolustussektorin nopeimmin kiertäviä liikevaihtoluokkia. Tätä tukevat sekä Euroopan varastojen täydentäminen että aktiivinen kulutus taistelukentillä. Bolide 2 on erityisen tärkeä, koska toimitukset alkavat vuonna 2027 ja ohjuksesta tulee RBS 70 NG -järjestelmän vakiovaruste. Käytännössä tämä tekee siitä pikemminkin pakollisen täydennys- ja päivityssyklin osan kuin valinnaisen lisäosan, mikä sitoo sen suoraan asennettuun laitekantaan.
Barracuda Poncho on tuotekehityksen näkökulmasta kenties mielenkiintoisin näistä kolmesta. Saab laajentaa naamiointiosaamistaan ajoneuvoista ja alustoista yksittäiseen sotilaaseen, mikä heijastaa sitä, miten droonien yleistyminen on muuttanut alttiutta taistelukentällä. Kevyt, metsä-, aavikko- ja arktisiin olosuhteisiin soveltuva suojatuote on operatiivisesti yksinkertainen, skaalautuva ja luonteeltaan kuluva tarvike. Tämä luo hyvin erilaisen taloudellisen profiilin kuin perinteiset puolustusvoimien alustaohjelmat.
Mikään näistä julkistuksista ei yksinään muuta ennusteitamme. Kollektiivisesti ne kuitenkin vahvistavat näkemystä siitä, että Dynamicsilla on yksi parhaiten nykyiseen kysyntäympäristöön soveltuvista tuoteportfolioista. Mikä tärkeämpää, Saab näyttää mukauttavan tuotevalikoimaansa vastaamaan itse sodankäynnin kehitystä.
9 tykkäystä
Tänään Saab ilahdutti meitä tiedotteella: Saab receives order for Giraffe 1X on tactical vehicles from France - Inderes
Saab toimittaa siis 17 kappaletta Giraffe 1X -tutkia Ranskan asevoimille asennettuna Scania V3P -taktisiin ajoneuvoihin. Toimitukset tapahtuvat vuosina 2026 ja 2027. Yhtiö ei julkistanut sopimuksen arvoa, mutta vertailukohdat auttavat haarukoimaan kohtuullisen hintaluokan. Ison-Britannian puolustusministeriö maksoi 264 miljoonaa kruunua (MSEK) 11 yksiköstä toukokuussa 2023, mikä tarkoittaa noin 18–20 miljoonaa kruunua per tutka sisältäen laitteiston ja tuen. Ranskan sopimus vaikuttaa laajemmalta. Se sisältää yhteisen kehityskomponentin integroidulle ajoneuvoratkaisulle sekä varaosat, koulutuksen ja tuen. Tällä perusteella kokonaisarvo välillä ~550–800 MSEK (~32–47 MSEK per yksikkö) vaikuttaa mielestäni järkevältä, ja ~650–700 MSEK (~38–41 MSEK per yksikkö) on kohtuullinen keskipiste. Kyseessä on pieni tilaus. Se ei ole riittävän suuri muuttaakseen ennusteita, mutta ei mielestäni täysin merkityksetönkään.
Uskon myös, että tämän tuotesarjan marginaaliprofiili on houkutteleva. Giraffe 1X on kypsä AESA-alusta (AESA, Active Electronically Scanned Array), jolla on vakiintunut toimitusketju, minkä pitäisi tukea vahvaa inkrementaalista kannattavuutta. Tutkalaitteiston marginaalit ovat todennäköisesti Surveillance-yksikön 9,6 prosentin EBIT-keskiarvon yläpuolella, mahdollisesti ~13–17 prosentin välillä, mitä tukevat oma immateriaalioikeus (IP) ja suhteellisen alhaiset marginaaliset tuotantokustannukset. Ajoneuvojen integrointityö todennäköisesti laimentaa tätä jonkin verran, sillä integrointi muistuttaa taloudellisesti enemmän palveluita kuin tuotteita. Siitä huolimatta jälkimarkkina on se, missä tapaus muuttuu mielenkiintoisemmaksi. Ohjelmistopäivitykset, suorituskyvyn parannukset, varaosat ja pitkäaikainen tuki alustalle, joka on suunniteltu mukautumaan kehittyvään uhkaympäristöön, voivat tuoda vahvoja marginaaleja ja jatkuvaa arvoa, jotka eivät näy otsikkotason tilausluvuissa.
Uskon, että strateginen arvo voi merkitä yhtä paljon tai jopa enemmän kuin taloudellinen arvo. Ranska on uskottava NATO-viiteasiakas, ja se vahvistaa Saabin asemaa tulevissa hankkeissa. Joten vaikka tämä ei ole sijoitusteesiä muuttava tilaus, se on sellainen voitto, joka vahvistaa laajempaa kokonaiskuvaa. Se lisää liikevaihtoa, tukee todennäköisesti marginaaleja ja parantaa Saabin asemaa markkinoiden osassa, jossa uskottavuus kumuloituu.
3 tykkäystä