Pohjois-Amerikka vastasi vuonna 2024 51 % Rapalan liikevaihdosta, josta valtaosa tuli arviomme mukaan Yhdysvalloista. Helsingin pörssin mittakaavassa Rapalan altistus Yhdysvalloille on näin ollen merkittävä. Rapalan valmistus sijaitsee pääosin Euroopassa ja Taiwanissa, joten EU:lle suunniteltu 20 %:n tulli ja Taiwanille suunniteltu 32 %:n tulli vaikuttavat liiketoimintaan negatiivisesti. Käsityksemme mukaan suurin osa Yhdysvalloissa myydyistä kalastustarvikkeista valmistetaan maan ulkopuolella, joten Rapalan suhteellisen aseman ei pitäisi alustavasti muuttua merkittävästi kilpailijoihin nähden. Kiinalle asetetut 34 %:n tullit voivat jopa hieman vahvistaa yhtiön suhteellista asemaa Yhdysvaltain markkinoilla kalastustarvikemarkkinan tuntuvan Kiina-altistuksen vuoksi. Tuontivetoisuuden takia esitetyt tullit aiheuttavat laaja-alaisesti kustannuspainetta Yhdysvaltain kalastustarvikemarkkinalla, mikä oletettavasti painaisi koko kategorian kannattavuutta maassa.
Vuonna 2023 Yhdysvaltojen osuus ulkoisesta liikevaihdosta oli 44 %. Kanada puolestaan 6 %.
Shimano on käsittääkseni yksi ja toinen on kolmansien osapuolten tuotteiden myynnin väheneminen. Lisäksi kolmantena jos mennään tarpeeksi kauas ajassa taaksepäin on luultavasti markkinaosuuksien menettäminen. Shimano oli nähdäkseni menetys, mutta lopetetut kolmansien osapuolten tuotteiden jakelusopimukset eivät käsittääkseni olleet erityisen kannattavia. On se joka tapauksessa hieman surullista, että 15 vuotta sitten Suomi toi yksinään lähes yhtä paljon liikevaihtoa, kuin Pohjoismaat yhteensä tänä päivänä.
Vertailukelpoinen nettotulos oli 2024 vuoden osalta edelleen tappiollinen, joten kyllä tulostasoa pitäisi edelleen vahvistaa, jotta taseen uudelleen rahoittaminen saataisiin hyvillä ehdoilla maaliin. Toki rahoituksen hinta on laskenut siitä, kun nykyinen rahoituspaketti sovittiin, joten markkinalta tulee pientä vetoapua.
Uuden toimitusjohtajan ensiesiintyminen nähdään Rapalan yhtiökokouksessa toukokuun 8 päivä. Cyrille päätyi hieman kiusalliseen paikkaan, kun joutuu kuvailemaan yhtiön kehitystä aikakaudelta, jolloin ei vielä itse toiminut toimitusjohtajana. Tarkoitus olisi kuvata uuden toimitusjohtajan ensimmäinen haastattelu pian tämän jälkeen. Tarkoitus ottaa askel taaksepäin ja keskittyä Rapalan isoon kuvaan ja uuden toimitusjohtajan taustoittamiseen sekä näkemyksiin yhtiöstä. Tänne ketjuun voi vapaasti ehdotella kysymyksiä haastattelua varten.
Oma näkemykseni on, että Warchalowski tulkitsi vahvan kysynnän jatkuvan pidempään ja hyötyi kaudellaan poikkeuksellisen vahvasta kysyntäsyklistä ja pelasi lopuksi heikon käden jatkajalleen lähtiessään. Rapalan varastotasothan olivat 100 MEUR:n tasolla 2022 lopussa (käyttöpääoma kasvoi 29 MEUR 22 aikana), kysyntä heikentymässä ja logistiikkaketjut täynnä kalastustarvikkeita. Sinällään ymmärrän, jos yhtiön hallitus ei näistä lähtökohdista uskaltanut palkata toista uutta toimitusjohtajaa, kun laiva oli matkalla karille ja kovaa vauhtia (Rapalan H2’22 liikevaihto -6 %, H1’23–21 %). Ottakaa mun tulkinnat suolan kanssa, sillä en tuolloin vielä seurannut Rapalaa enkä ole koskaan haastatellut Warchalowskia.
Edit: Tarkennettu Yhdysvaltojen osuus liikevaihdosta
Myönnettäköön, että Taiwanille asetetut 32 %:n tullit tulivat jokseenkin yllättävänä, sillä maa ei ole aktiivisesti ollut osana Trumpin tullipuheita. Toki Taiwanin kauppataseen ylijäämä maiden välisessä kaupassa huomioiden Taiwanin kovistelu tullien muodossa ei ollut oleellinen yllätys.
Rapalan kuluvan vuoden ohjeistus heijasti sen hetkisiä markkinaolosuhteita (eli aikaa ennen tullien täytäntöönpanoa), joten nykymuotoiset tullit aiheuttaisivat selvän riskin ohjeistukseen (paraneva vertailukelpoinen liiketulos) muuttuneiden taustaoletusten myötä. Tullitilanne tulee kuitenkin hyvin todennäköisesti elämään maakohtaisesti kunhan osapuolet pääsevät neuvottelupöytään.
Valkoisen talon päätös laskea tulleja seuraavan 90 päivän ajaksi kauppakumppaneiden kanssa käytävien neuvotteluiden mahdollistamiseksi oli Rapalan kannalta erittäin huojentava uutinen ja sen huomasi myös kurssireaktiosta. Marianne kirjoitti valkoisen talon U-käännöksestä hyvin päivän makrossa: Tullisirkuksessa u-käännös - Inderes .
Rapalan kannalta Taiwanin, Euroopan ja Kiinan tullitilannetta on syytä seurata. Yhtiön valmistus painottuu kahteen ensimmäiseen ja tilanne jossa Taiwanin ja Euroopan tullit jäävät Kiinaa matalammiksi vahvistaisivat yhtiön suhteellista asemaa, sillä merkittävä määrä Yhdysvalloissa myydyistä kalastustarvikkeista tulee Kiinasta. Nykyinen tilanne, jossa Kiinan tullit ovat 104 %:ssa ja muiden kauppakumppaneiden 10 %:ssa on Rapalalan suhteellisen kilpailukyvyn näkökulmasta myönteistä ja USA:n rajallisen paikallisen tuotannon takia uskoisin nykyisten tullien vaikutusten päätyvän melko suoraviivaisesti kalastustarvikkeidein hintoihin (pl. tuonti Kiinasta). Tullien absoluuttinen vaikutus on kuitenkin alisteinen myös nykyisen poukkoilevan politiikan vaikutukselle Yhdysvaltain talouteen ja kuluttajaluottamukseen, joten näkymä säilyy Yhdysvaltojen osalta sumeana.
Euroopan tehtaiden osalta tämä on kyllä erittäin hyvä uutinen suhteellisesti kun miettii että moni kilpailija vaan brändää ja jakelee ja valmistus ulkoistettu Kiinaan. Taiwanissa on Rapalan iso hankintayksikkö, joka hankkii myös Kiinasta tavaraa. Välttääkö Rapala silloin Kiina tullin jos tavara lähetetään Taiwanin kautta. Vai onko tässä etuna se että alihankkijaa voidaan vaihtaa joustavammin?
Yhtiö on mielenkiintoisessa tilanteessa sijoittajan kannalta. Sisäpiirillä uskoa tuntuu (jonkun verran) löytyvän kun katsotaan, että entinen TJ ja hallituksen PJ ovat olleet tänä keväänä ostoksilla ~1,4-1,6e kursseilla ja ostaneet n. 100 000 osaketta. Eivät nämä toki näiden herrojen osalta mitään järin merkittäviä kannanottoja ole henkilökohtaisesti. Viellard on 2023 jälkipuoliskolla ostanut osaketta 4 miljoonalla eurolla kahdessa erässä 2,47-3,8e kurssilla. Nämä ostot sisäpiiriltä saa tämän päivän 1,27e kurssin näyttämään kohtuu edulliselta. Viellardilla on paljon pelissä ja tuntuvat turskat tällä hetkellä. Motivaatiota pitäisi löytyä arvonluontiin uutena toimitusjohtajana kun omistaa yrityksestä 43%.
Yhtiön käyttökate on ollut viime vuosina melko vakaa 7-9% välillä, mutta EBIT% on jäänyt pieneksi ja EPS negatiiviseksi. 2027-2028 rahoituskustannusten laskemisen, uusien järjestelyjen ja markkinan toipumisen ylitarjonnan jälkeen EPS näyttäisi ennusteissa kuitenkin asettuvan 0,2e tasolle, joka olisi nykykurssilla n. P/E 6 eli hyvinkin halpa tällaiselle kuluttajatuotteita valmistavalle laatubrändille ja tarkoittaisi näkyvää kurssinousua.
2025-2026 osakkeen arvostus EV/EBIT (19,4 ja 11,5) ja P/E kertoimilla on (+100 ja 34) eli eivät mitenkää houkuttelevat ja tämän vuoden ohjeistuskin on vaisu, mutta 2027-2028 arvostuskertoimet vaikuttavat varsinkin P/E osalta matalilta.
Perus skenaario yhtiöllä on minusta +200 miljoonaa liikevaihto ja 5% EBIT marginaali, josta karkealla matematiikalla EPS asettuu suhdanteen yli n. 0,13e osake eli P/E 10 nykyisellä kurssilla. P/B voisi myös tarjota jonkun näköistä pohjaa, mutta paha sanoa mihin sen tason asettaa.
Analyytikon viime raportista osake on laskenut 20%, tavoitehintaan eroa +30% , sisäpiirin tämän keväisten ostojen jälkeen laskua 15-20%. Trumpin tulleista kurssi meni kyllä alaspäin, mutta ylöspäin reagointia tullisodan hellittäessä ei ole kuulunut. Nukkuuko markkinat osakkeen kohdalla vai miten näette tilanteen? Onko yhtiön kohdalla nyt vain suvantovaihe, joka menee ohi kun hybridilaina saadaan maksettua, rahoituskustannukset laskee ja markkina elpyy vai onko jokin fundamentti muuttunut joka estäisi yhtiötä pääsemästä edes 5% EBIT marginaaliin tulevaisuudessa?
Mielestäni Rapala on erittäin vahva kansainvälinen brändi alallaan, mikä on sinänsä harvinaista kotimaiselle yritykselle. Sitten seuraava kysymys on että miksi yritys ei tunnu saavan tulosta aikaiseksi. Ensinnäkin: mitä ihmettä esim. Peltosen sukset tekevät tuossa firmassa? Mielestäni tuotteita pitäisi katsoa kriittisesti ja ehkäpä saneerata hieman.
Kasvaako kalastaminen globaalisti? Lukujen valossa osake ei ole halpa, mutta sen verran on rakkautta kotimaisiin brändeihin, että jos tuosta ei täällä bisnestä saada aikaiseksi, niin Rapala pitäisi ehkäpä myydä osaksi suurempaa kokonaisuutta. Mitä pääomistaja haluaa tehdä? He ovat satojen vuosien kehitysyhtiö eikä mikään M&A- talo. Nähtäväksi jää. Olen itse ostanut Rapalan osakkeita viime aikoina ihan vaan brändin vuoksi. Näyttäisi että joku suuri omistaja siellä on myyntilaidalla
Mikäli tuo isompi myyjä on Sycamore tuolla SEB:n hallintarekkarin alla, niin arvioni mukaan nyt touko-kesäkuun aikana voisi tulla liputusilmoitus 10% alituksesta, ihan tulitikkuaskin kanteen nopeasti laskeskelin. Viimeisin liputusilmoitushan oli viime vuoden elokuulta: Rapala VMC
Joka tapauksessa yli neljästä miljoonasta osakkeesta pitäisi vielä päästä eroon, jos aavistukseni myyjästä osuu oikeaan ja haluavat tyhjentää koko omistuksensa. Joku tämän ehkä näkisi tuolta Bloombergin terminaalista, vaikka eipä nuo hallintarekkariomistukset sielläkään aina kovin hyvin ole päivittyneet.
Näen Rapala-casen itse todella binäärisenä. Mikäli yhtiö jatkaa nykyisellä mallillaan, eli lukuisten jakeluyhtiöiden kautta toimivana ja hirmuisen moneen tuotemerkkiin yhtä aikaa panostavana talona niin valitettavasti korkeat bruttokatteet tuotteilla ei riitä nostamaan tulosta ylös. Ainoa poikkeus ollutkin korona, kun myynti kasvoi räjähdysmäisesti, jolloin melkein miten vain olisi tulosta tehty. Nyt, kun buumi on rauhoittunut ja urheilukalastus palaa vanhaan normaaliin, eli noin BKT:n tai hieman alle olevaan kasvuvauhtiin tulisi Rapalan tehdä suuria muutoksia organisaatioon. Joko karsimalla tuotemerkkejä ja vähentämällä kroonisesti laajaa keskijohtoa ja tehostaen muutaman avain brändin kasvuun ja esimerkiksi suoramyyntiin voisi osakkeen arvo tulla katostakin läpi, mutta nykyisellä toimintamallilla ei näytä siltä, että ilman täysin poikkeuksellista markkinan myyntituulta saadaan lukuja ylöspäin.
Itse en näe näiden yhtiön rönsyjen olevan yhtä merkittävä ongelma tuloksen tekemiselle, vaikka eivät ne hyväkään tee kun Peltonen ja Martiini esimerkiksi näyttävät takovan tappiota (2023).
Jos eniten koronan boostaamat myyntivuodet 2020 (eps 0,31) ja 2021 (eps 0,46) menee suonenvedoksi niin miten sitten 2018,2019 ja 2022 kun eps pyöri 0,17-0,21 välillä? Tuohonkin aikaan yhtiöllä oli reessä painona nämä rönsyt ja EBIT% silti 5,5-6,5% välillä. Nykyään liikevaihto on alempi, joka on miinus, mutta tehokkuuteen on ainakin investoitu ja tuotantoa voitu sopeuttaa alempaan liikevaihtoon, joka varmaankin kompensoi aikalailla alemmalla liikevaihdolla menetetyt korkeamman voluumin hyödyt eli tuo 5,5-6,5% EBIT% pitäisi olla saavutettavissa.
Kauppasota ja varsinkin juuri viime viikolla Trumpin asettama 50% tulliuhkaus EU:lle (jota kerkesi lykätä jo heinäkuun alkuun) aiheuttaa epävarmuutta, mutta kurssi on madellut niin paljon alas viime päivityksestä, että minusta muuttunut tilanne puoltaisi analyytikolta jonkun näköistä tilannepäivitystä.
OP: Rapala ohjeistaa vuoden 2025 vertailukelpoisen liikevoiton parantuvan vuodesta 2024. Ohjeistus heijastaa antohetken (5.3.) markkinaolosuhteita, jolloin tulleja ei Yhdysvalloista oltu vielä julkaistu.Yhtiön mukaan tammi-helmikuu käynnistyi suotuisasti, mutta arviomme mukaan tuontitullit ovat uhka tuloskunnolle. USA on yhtiön suurin markkina-alue. Rapala valmistaa merkittävän osan
Pohjois-Amerikan markkinoille menevistä uistimista ja koukuista Euroopassa, minkä lisäksi yhtiöllä
on hankintaa eri Aasian maista.
Mutta Trump bluffaa…Toisaalta , eikö voisi ajatella, että Rapalan jenkki-jälleenmyyjät tilaa nyt vähän extra tavaraa varastoon ennen hintojen mahdollista nousua eli H1 voisi olla hyväkin
Jahas Sycamorella enää 3 754 986 osaketta myytäväksi eli tuli liputus alle 10% osuudesta . . Olihan siellä eilen loppuhuutarissakin vielä 260 000 kpl myytäväksi eli hyvin vielä riittäisi jollekin Suomi rahastollekin. Yllättävän vähän tuntuu heitä kiinnostavan pilkkahinnailla. P/B= 0,4. Eikö edes Heikkilää ?, kun viimeksikin osti 5 eurolla 400 000 kpl joku 10v. sitten Mikromarkkaan. Ilmeisesti sen verran kaikki saanut takkiin viime vuosina, että putoavia puukkoja ei uskalleta ostaa, vaan vältellään virheitä (Huhtamäki ym., ). Onhan se nousupotentiaali kuitenkin Rapalalla ihan eri luokkaa pitemmällä tähtäimellä. Buy low, sell high on sijoittajilta nyt unohtunut.
Tuli tuosta Sycamoren jäljellä olevasta potista mieleen, että Viellardeilla olisi vielä mahdollisuus ostaa 2,73 miljoonaa osaketta, jotta omistusosuus ei nousisi kuitenkaan yli 50%, josta seuraisi kai pakollinen ostotarjouksen teko lopuista osakkeista. Toki, jos kaupat tapahtuisivat nykykurssilla, niin eipä heidän tarvitsisi tarjota yhtään enempää.
Vielä jos saan jatkaa spekulointia, voisi kuvitella, että edellä olevasta mahdollisuudesta on keskusteltu, mutta se ei ole toteutunut, koska Sycamore on päättänyt laitaan lyödä osakkeensa.
Onhan tämä muuten aika surullista, eipä ole kukaan muukaan ollut kiinnostunut isommasta potista Rapalaa, esimerkiksi miljoonan kappaleen kauppa ei paljon isompia pelureita hetkauttaisi, mutta ei ole ketään ilmoittautunut. Aivan varmasti pottia on eri markkinatoimijoille tarjottu kokonaan tai erissä.
Rapala-uistimia myydään vuosittain noin 20 miljoonaa kappaletta. Rapala on maailman suurin uistinvalmistaja, ja yhtiön uistimia myydään 140 eri maassa.
Inderesin Laajassa raportissa on ihan hyvä kiteytys menneestä :
Kolmannella tarkastelujaksolla (2016-2023) Rapalan
materiaalikate ja liikevaihto säilyivät pitkälti ennallaan,
mutta liiketulos laski merkittävästi. Kyseistä jaksoa
väritti merkittävä saneerausvaihe (mm. heikosti
kannattavan Batamin tehtaan sulkeminen, tuotannon
suoraviivaistaminen ja keskittäminen Virossa), pari
vahvaa koronavuotta ja koronasta seurannut erittäin
haastava toimialan ylikapasiteettitilanne.
Toteutettujen tehostamistoimenpiteiden myötä
näemme yhtiöllä edellytykset huomattavasti viimeistä
periodia vahvempaan suoritustasoon, mutta se vaatii
keskittymistä yhtiön vahvuuksiin.
Firmalla on nyt ehkä paras toimarikin koskaan. Edellinen toimari kehui videolla uuden ranskalaisen tj:n numeropäätä ja älykkäämmältä hän vaikuttaakin, kuin pari edellistä enemmänkin “myyntimiestä”. Aika näyttää…
Aikani suurimmat tappiot, rahallisesti ja sitäkin enemmän vielä maineen kautta tehneenä hiukan surullisena luin liputusilmoituksen ja löyhästi myös jo aiemmin siihen liittyvää uutisvirtaa ja suuntaa yhtiöllä. Tämä oli erittäin todennäköinen ja ennustettava suunta että Sycamore vetäytyy casesta. Liiketoiminnan luonteesta, strategiasta ja liiketoimintamallista ym. on edellä hyviä keskusteluja ja pointteja joten niihin mulla ei ole lisättävää mutta ei voi kuin todeta taas sen että näin surkean pääomistajan firmaa ei kannattaisi ikinä enkä ainakaan itse halua omistaa. Rapala on aivan järkyttävän karmea ja karmein esimerkki laatuaan siitä mitä yhtiölle huono ja onneton pääomistaja voi tehdä pahimmillaan.
Aivan tolkuttoman surullista. Edelleen. Firman ei todellakaan kuuluisi olla pörssissä mistään syystä.
Sycamoren case ja sen vetäytyminen on yksi lisää ja varmasti vihoviimeinen punalippu kaikille instikoille että tästä kannattaa olla kaukana kunnes jokin muuttuisi oleellisesti ja sekä riskituottosuhde paranisi merkittävästi.
Viime elokuussa tuli 15% alitus ja silloin pari rahastoa tarttui. Kurssi oli tuplat nykyisestä.
Viellardin suvun isoin sijoitus on Lisi (omistus 27%) , jossa toimarina on toinen Viellard. Ihan hyvin on viime vuosina mennyt, ainakin mukavasti on kasvanut. Liikevaihto 1,8 mrd. Yahoo ist Teil der Yahoo-Markenfamilie. . Ehkäpä Rapalakin nyt, kun saatiin ranskalainen toimariksi. Suomalaiset ja yksi ruotsalainen ei oikein natsannut…
