Jälleen hyvää pohdintaa Pietarilta, mihin on suht helppo yhtyä.
Ehkäpä marginaaleista huomauttaisin sen, että esimerkiksi hyperskaalaajien vapaalla kassavirralla laskettu marginaali on luisunut viime vuodet. Raportoituja tuloksia, joita kansa katsoo, on pidetty kasvussa pidentämällä sirujen poistoaikaa. Joku voisi puhua jopa kirjanpitokikkailusta! 
Kävin myös äsköttäin Vartissa tätä teemaa läpi.
Toisaalta nuo kassavirrat ovat toistaiseksi vuolaat. Yleensä investointikuplisssa nähdään myös rajua velalla läträämistä. Sitä on alkanut näkymään oikeastaan vasta nyt. En harmikseni löytänyt kuvaajaa, mutta foorumillakin se on mielestä pyörinyt missä näkyy hyperskaalaajien velan liikkeellelaskut. Ne ovat lähteneet syksyllä valtavaan kasvuun.
Lisäys: löysin WSJ:stä tämän:
Sen lisäksi pitää muistaa kaikki oudot “poissa taseesta, poissa mielestä” velkajärjestelyt private creditin kanssa, kuten Metan Hyperion projektissa.
On myös hyvää muistaa, että alati kasvava osa noista vuolaista kassavirroista tulee rajusti tappiolliselta OpenAI:lta ja vastaavilta alkuvaiheen kasvuyhtiöiltä. Se on kuin pitäisi pirtun myymistä spurguille kestävänä liiketoimintana ilman maksuhäiriöriskiä.
Mitä pidempään eksponentiaalinen kasvu jatkuu investoinneissa ja mitä enemmän hämärä private credit tulee rahoittajaksi, sitä suurempi soppa tästä voisi teoriassa syntyä. Vielä ollaan suht alkumetreillä.
Jos “kuplan alku” poksahtaisi nyt, suurimpia häviäjä olisi varmaan capex-voittaja NVIDIA ja vielä enemmän puhtaat infratoimittajat kuten Coreveawe, joilla on pitkät vuokravastuut mutta lyhyet sopparit hyperskaalaajien kanssa. Sen sijaan hyperskaalaajien kassavirrat elpyisivät kun investoinneissa tulisi paussi.
Toistaiseksi kuitenkin uskoa näyttää riittävän siihen, että lisäämällä loputtomasti laskentehoa saadaan malleista parempia ja sitten tämä yhtälö ratkeaa jotenkin voitokkaasti:
Niinpä.
Pörsseistä puhutaan usein homogeenisena mössönä, mutta käytän tilaisuutta jälleen hyväkseni muistuttamalla että ei ole osakemarkkinaa, vaan osakkeiden markkina. Vaikka lyhyellä välillä osakkeiden liikkeet menevät samaan suuntaan usein, ei vaikkapa yhden sektorin kuplimisen pihahdus välttämättä koske muuta pörssiä*. Siksi minua huvittaa nytkin puheet ja otsikot, että NVIDIA määrää maailman pörssien suunnan. Miten NVIDIA vaikuttaa vaikkapa liukuhihnojen voiteluaineiden myyntiin tai raitiovaunukiskojen tärinänvaimentimien kauppaan, lainatakseni muutaman portfolioyhtiöni liiketoimintoja esimerkkeinä? Ei mitenkään.
*Lisäys. Paitsi jos pankkisektori räjähtää.