Kuuntelin tuossa viikonloppuna lenkkeilyn lomassa NOTEn Q3-tuloksen. Aika paljon on NOTElla ollut tapahtumaa tässä viime kuukausien aikana. Ohjeistus on tainnut mennä uusiksi parikin kertaa, CEO on myynyt osakkeitaan, on investoitu uuteen Ruotsin tehtaaseen ja taidettiin jostain omien ostoistakin tiedote antaa (ehkä rutiiniluonteinen, en ole katsonut, että onko ostettu vai ei).
Siihen nähden tulospuhelu oli aika rauhallinen. Johannes näki, että tilanne, kysyntä ja potentiaali on parempi kuin mitä Q3-raportissa pystyttiin numeroiden osalta antamaan. Oli vakuuttunut edelleen siitä, että kasvu sieltä kyllä tulee ja kysyntää heidän kumppanuudelleen on. Asiakkaat eivät ole peruneet kauppaa, vaan ovat vain viivästyttäneet tilauksia.
(Tässä vaiheessa pakko todeta, että alasta ja yhtiöstä riippumatta kaikki tuntuvat odottavan, että se tulevien vuosien kasvu vain tippuu jostain taivaalta kun aika on. Ymmärrän, että korkojen lasku jne. tukee kysyntää, mutta aika paljon on tällaista “kyllä se kasvu sieltä sitten aikanaan tulee” -puhetta ollut Q3-puheluissa.)
Kannattavuudesta Johannes oli suorastaan ylpeä. Ja miksei olisi, kun laskevaan liikevaihtoon saadaan tehtyä mukiinmenevä reilu 8 prosentin EBIT-marginaali. Ei mikään Incap-lukema, mutta ansaitsee pienen selkään taputuksen.
Kaikki segmentit vuotaa:
Isossa kuvassa suunta on oikea, mutta 2024 tulee jäämään välivuodeksi ja 2025 tekee tiukkaa päästä 2023 vuoden tasolle.
Jos pysytään noin suurinpiirtein ohjeistuksessa 2024 osalta, niin EV/EBIT pyörii ehkä jossain 10-13 välimaastossa, P/E siellä 13-16 tietämillä. Siihen päälle jos tehdään 2025 kymmenisen prosenttia lisää liikevaihtoa kannattavuuden (EBIT) ollessa 10 %, niin 2025e EV/EBIT tippuu alle kymppiin ja P/E on niukasti kympin päällä.
Q&A-osiossa joku kysyi, että miksi te ohjeistatte, kun ei teidän ennusteet meinaa millään osua kohdilleen. Johannes oli vakuuttunut, että ohjeistuksella voidaan edelleen antaa lisäarvoa omistajille ja sijoittajille, mutta jos vihkoon meneminen jatkuu, niin voidaan harkita ohjeistamisen lopettamistakin.
Tiivistettynä: NOTElla selvästi vaikeampi jakso käsillä. 2025 odotetaan uutta kasvukautta ja jälleen nousuun kääntyvää kannattavuutta. Potentiaalia on. Odotan kuitenkin, että vaikka pohja olisi jo nähty, niin kasvuun taittaminen voi olla hitaampaa ja pomppuisempaa kuin ehkä nyt haluttaisiin uskoa. Pitkällä aikavälillä näen edelleen NOTEn yhtenä EMS-toimialan voittajista ja se kasvanee vähitellen yhdeksi Euroopan johtavista EMS-taloista (jollei sitä sellaiseksi jo nyt voida varovaisesti laskea).