Vuosien 2008-2026 välillä keskuspankkien ymmärtäminen on ollut ehkä yksi arvokkaimmista sijoitustaidoista ainakin niille tahoille, jotka ovat yrittänyt ajoittaa omia sijoituksiaan oikeaan hetkeen. Nyt toukokuussa Trump nimitti Kevin Warshin FED:n uudeksi pääjohtajaksi, mikä näyttäisi olevan täyskäännös keskuspankkien 2008-2026 aikavälille harjoittamalle filosofialle.
Mielenkiintoista että foorumi ei ole tähän uutiseen vielä tarttunut omalla ketjullaan vaikka tällä voi olla erittäin suuri merkitys markkinoiden toimintaan.
Keskuspankin filosofia:
Kevin Warsh on filosofialtaan selkeästi edeltäjiään vähemmän keynesläinen tai jopa anti-keynesläinen. Warsh edustaa enemmän monetaristista koulukuntaa, jossa keskuspankkien ei haluta ottavan määräävää roolia markkinoilla, vaan monetaristisessa koulukunnassa keskuspankin tehtävä rajautuu inflaation pitämiseen stabiilina. FED:llä on toki tuplamandaatti pitää myös työllisyydestä huolta, mutta ainakin tällä hetkellä tämä tavoite näyttäisi olevan toissijainen hyvän työllisyystilanteen takia.
Warshin keynesläisläisyyttä edustavat edeltäjät oppivat viimeistään vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen toimimaan nopeasti, ennakoivasti, sekä markkinaa voimakkaasti rahallisesti tukien heti kun markkinat tai pörssi osoittivat edes vähänkin alakuloa. Warshin johtaessa FED:iä, on oletettavaa että FED ei elvytä markkinaa pörssiheiluntojen mukana, ellei ole vahvoja merkkejä siitä että pörssiheilunta tarttuu laajempaan markkinaan ja vaikuttaa selkeästi inflaatioon tai työllisyyteen.
Aikaisemmat johtajat ovat reagoineet, jos on ollut edes malleihin pohjautuva ennuste sille, että inflaatio tai työllisyys saattaa muuttua, mutta Warshin positio näyttäisi olevan, se että inflaation tai työllisyyden annetaan ensiksi muuttua, ja vasta sitten tehdään keskusjohtoinen keskuspankin interventio.
Filosofisen suunnan muutos:
Näen tämän filosofian muuttumisen osittain hyvänä suuntana, koska finanssikriisin jälkeen keskuspankkien rooli taloudessa on mielestäni kasvanut liian suureksi, mikä on tarkoittanut esimerkiksi sitä, että huonot talousuutiset ovat monesti johtanut epäintuitiivisesti pörssikurssien nousemiseen – ja päin vastoin. Pörssi on odotettanut keskuspankin reagoivan talousuutisiin ja reagoinut kontraamalla keskuspankin interventiota. Tämä hyvien talousuutisten muuttuminen huonoiksi pörssiuutisiksi, on mielestäni todella kieroa, mutta toki markkinalta rationaalista ja peliteorian tukemaa toimintaa.
Vaikka tämä Warshin tuoma oletettava filosofian muutos voi olla markkinoita “tervehdyttävä”, samaan aikaan näen tässä myös ison riskin isolle markkinakorjaukselle. Jos markkinan sentimentin annetaan ajautua liian negatiiviseksi, se vaatii keskuspankeilta erittäin voimakasta väliintuloa ennen kuin sentimentti saadaan muutettua positiiviseksi. Mikäli FED:n sytytyslanka pitenee, niin silloin myös korttitalossa ehtii useampi kortti romahtamaan ja momentum suuremmalle romahdukselle kasvaa.
Muutoksen ajoitus:
FED:n pääjohtajan filosofinen muutos ajoittuu mielenkiintoiseen ajanhetkeen, jossa etenkin tekoälyfirmojen valuaatiot ovat pörssissä korkeat. Esimerkiksi SpaceX listautui juuri 100 kertaisella valuaatiolla verrattuna sen liikevaihtoon.
Oli pörssimarkkinan tilanteesta mitä mieltä tahansa, on selvää että markkinoilla on tällä hetkellä halua spekuloida tulevaisuudella, ja ottaa isoa näkemystä tulevaisuuden kasvulukuihin, ja samalla pörssimarkkina on vahvasti velalla vivutettu. Warshin monetaristisessa filosofissa markkina saa näin tehdä, mutta riskin päätöksistään se joutuu kantamaan itse. Ja näin toki kapitalismissa pitäisi toimiakin. Investoijien tulee itse kantaa investointien riski eikä riskin kantaminen kuulu keskuspankille tai veronmaksajille.
Filosofian muutos voi vaikuttaa merkittävästi esimerkiksi varjopankkien (private credit) toimintaan, jotka ovat rahoittaneet tekoälyinfran rakentamista noin 500 miljardilla dollarilla. Tätä private credit sektoria itse pidän korttitalon tärkeänä tukipilarina, jonka kaatumisella on selkeä riski johtaa lajempaan markkinarytinään. Edellisten pääjohtajien aikana olisin itse pitänyt varmana, että varjopankit pelastetaan, mutta Warshin aikakautena tähän on hankala vielä uskoa.
Oma näkemykseni on, että Kevin Warshin filosofia ei hyväksy näiden varjopankki-investointien pelastamista mikäli tekoälyinvestoinnit osoittautuvat happamiksi – tai ainakaan Warsh ei tule ongelmiin reagoimaan ennenkuin on selkeä riski sille että ongelmat tarttuvat laajempaan talouteen ja vaikuttavat merkittävästi inflaatioon ja työllisyyteen. Voi olla että riskien jopa annetaan tarttua laajempaan markkinaan ennen kuin FED reagoi.
Syksyn aikana nähtäneen miten ja kuinka nopeasti Warsh reagoi mahdollisiin kupruihin ja negatiivisiin talousuutisiin. Oma veikkaukseni joka tapauksessa on, että FED ei tule pörssien laskemiseen reagoimaan samalla tavalla kuin edeltäjien johtaessa FED:iä ja itsellä on tarkoitus pitää sytysylankani ostoille aikaisempaa pidempänä.
Ketjun tarkoitus - Filosofian seuranta:
Ajattelin tänne kerätä FED:n ulostuloja syksyn mittaan ja seurata mikä Kevin Warsh on miehiään. Nyt yllä oleva teksti on pitkälti vielä spekulointia. Eli seurataan miten tilanne etenee tästä eteenpäin, mutta spekuloikaa te muutkin foorumilaiset mitä tässä tulee tapahtumaan.