Endnu et punkt at fremhæve er, at Kamux ikke kommer i plus i Tyskland eller Sverige, da de faste omkostninger pr. bil er det dobbelte sammenlignet med Finland. I Tyskland er der faste omkostninger på 2.000 € pr. solgt bil? Det er mærkeligt, at de ikke kan få styr på omkostningssiden, hvad mon forklaringen er på det?
Selvfølgelig ville en stigning i salgsvolumen i sig selv sænke omkostningerne pr. bil….
Indkøbsorganisationens omkostninger fremgår i Tyskland/Sverige, men salgstallene for de biler, som disse har indkøbt til salg i Finland, fremgår kun i de finske tal?
Rapalas kurs er på ATL-niveauer (All-Time Low), og Inderes kaster yderligere negativitet over den; tilsyneladende går hele firmaet konkurs, og ingen vil købe fiskeblink i fremtiden. Nogen kastede humoristisk(!?) ud, at man savner Olli Vilpos tid som analytiker, når man læser analysen.
Kamux’ tilfælde er det samme, bare i anden potens! 
Tiderne skifter, og anbefalingerne følger med.
Det er rart at høre negative synspunkter om aktier, men jeg kunne spørge – ikke engang for sjov – hvorfor Kamux betaler Inderes for at rakke ned på selskabet år efter år?
Jeg ejer Kamux-aktier, og det er efter min mening indlysende, at man ikke kan være tilfreds med de seneste års præstationer! Der har været negative overraskelser, og man har “sparket dåsen ned ad vejen” i årevis.
Adm. direktør Pajuharju måtte endelig betale for de årelange fiaskoer, og Kalliokoski vendte tilbage til rattet.
Kalliokoski har nu været adm. direktør i et par måneder. Ifølge Inderes står det allerede klart, at:
Ifølge Inderes bør man holde sig langt væk fra Kamux-aktien. Selskabets kapital giver aldrig afkast.
Grundlæggeren Kalliokoski vendte tilbage som direktør, og hans historiske track record ser således ud:
Kamux har aldrig haft underskud i et kalenderår målt på EBIT / EBIT (justeret).
Selvom Kamux’ udvikling angiveligt er en evig nedtur, så køber direktøren alligevel bare flere aktier.
Hvis vi vender tilbage til de gamle analytikere, hvis job det var at være professionelle investorer og fordybe sig i Kamux som deres fuldtidsjob, så gad vide hvad de render og laver i dag 
Det er helt fint at være uenig, hvis det er begrundet, men det ville måske være mere frugtbart at dele dine egne tanker om selskabet i stedet for at skrive sarkastisk og antydende om vores synspunkter. Derudover er der så mange forkerte påstande i indlægget, at de må korrigeres nu:
Dette er faktisk nogenlunde vores holdning, dog måske med “er for optimistiske” i den sidste sætning i stedet for “ved ikke, hvad de laver”. Udefra er det selvfølgelig svært at vide, hvilken pris de udenlandske aktiviteter kunne sælges eller lukkes til, men i forhold til det nuværende resultat og aktiekurs er konklusionen relativt klar.
Vi har en lille vækst fra næste år og fremefter og en ret stabil markedsandel. Markedet for brugte biler er nu ret tæt på toppen målt i antal og er desuden cyklisk, så derfor forudses der ikke den store markedsvækst de kommende år.
På mellemlangt sigt er vores afkast på egenkapitalen (ROE) på niveau med afkastkravet (WACC), hvilket betyder, at afkastet i Finland ligger over, mens det i udlandet ligger under. At være Europas 4. største hjælper ikke meget i Sverige og Tyskland, hvor man på de lokale markeder er langt fra toppen.
Juha har bestemt bygget virksomheden flot op, det skal han have ros for. Hvad angår resultatet, ser kurven dog noget anderledes ud for de seneste år.
Der er en stor risiko forbundet med Kamux. Jeg har selv været skuffet over Kamux’ aktiviteter i udlandet i mange år i træk. Væksten er træg, og lønsomheden er elendig.
Efter så mange skuffelser tør man ikke længere stole på, at retningen vender til det bedre. Men hvis vi alligevel ser på udgangspunktet, ville det være nok med “bedre”, hvis:
Personalet i Tyskland ikke købte ikke-eksisterende biler og gentagne gange blev ofre for svindel
Personalet i Sverige ikke stak dæk købt af Kamux i egen lomme, mens kun bilerne bliver solgt til kunderne
Osv. Der har været svindel, skuffelser og fejl i mange år i træk. Er det lagt bag os? Tja. Næsten alle problemer i de sidste par år kan dog i nogen grad tilskrives Pajuharju.
Kamux’ udenlandske aktiviteter har været en lang, bitter skuffelse. Andre driver dog i nogen grad fornuftig forretning derovre, så jeg er ikke klar til helt at opgive håbet for Kamux’ vedkommende.
Jeg ønsker på ingen måde at forsvare Kamux eller forvente, at Kalliokoski er en mirakelmager, der løfter forretningen til nye højder, men hvis Kamux’ årtier lange succeshistorie bliver affærdiget på grund af et par års svag (bemærk: ikke negativ!) lønsomhed, kan man i det mindste delvist give Pajuharju skylden:
Du har ret, og i mit forrige indlæg var mine egne synspunkter om Kamux begrænsede.
Konkurrencen er blevet skærpet, og det gør ikke Kamux’ position lettere. Men hvis vi vender tilbage til den forrige graf over Kamux’ lønsomhed, så vil Kamux ifølge Inderes’ prognose aldrig nå den dårligste lønsomhed, selskabet havde i over ti år i træk under Kalliokoskis ledelse.
Forretningen bevæger sig “af sig selv” i en bedre retning; sammenligningsgrundlaget indeholder trods alt svindel blandt medarbejdere i Sverige, indkøbssvindel i Tyskland, fejlslagen sortimentstyring, rod med hybrider, indskrænkning af netværket, omkostningsreduktioner og en sundere lagerbeholdning. Alt dette burde ligge bag os, og selv hvis Kamux ikke gjorde noget, vil det i sig selv give en forbedring.
Herudover har vi drivere fra forretningsmiljøet:
Finland har lidt voldsomt under de stigende renter. Renterne er blevet sat ned, men det forplanter sig først til den virkelige verden med en forsinkelse på 12-18 måneder. Nu får Finlands økonomi gavn af, at renterne er blevet sat ned:
Den elendige forbrugertillid i Finland og Sverige, og at alle penge er gået til tjenesteydelser og opsparing; køb af varige forbrugsgoder er blevet udskudt. Når økonomien vokser en smule, er man f.eks. nødt til at forny biler før eller siden, og forbrugerne kan heller ikke øge deres kontantbeholdning evigt (forudsat at tingene ikke bliver endnu værre, f.eks. en eskalering af krigen i Ukraine eller at arbejdsløsheden i Finland stiger endnu mere).
Tyskland lemper finanspolitikken og gældsfinansierer stimulanser. EU’s økonomi vokser, og fra f.eks. Sydeuropa hører man allerede bedre økonomiske nyheder, blandt andet på grund af de positive effekter fra NextGenEU.
Kamux når stadig næsten en milliard i omsætning på årsbasis. Der er Kamux Plus, forsikringstjenester og finansieringstjenester, som kan udnyttes med Finlands største markedsposition og den 4. største markedsposition i Europa.
Kamux’ markedsværdi er 86 mio. EUR.
Der er ganske vist lidt gæld, men der holder biler for over hundrede millioner euro på pladsen!
Lad os forestille os, at Kamux om et par år har en moderat omsætning på 950 mio. EUR.
EBITDA% er meget lav på 3,2
EBIT% er meget lav på 1,6
Nettooverskuddet ville være ~10 mio. EUR
Selskabet har aldrig haft et år med underskud, og med en ret svag præstation vil selskabet om et par år have en P/E = 9.
Med elendige marginer vil ROE være på niveau med WACC, og hvis selskabet ikke kan vokse eller investere fornuftigt, kunne Kamux som minimum udbetale 11 % i udbytte.
Jeg vil sige, at Kalliokoskis rolle som administrerende direktør skal mislykkes totalt, hvis Kamux-aktien til en pris på 2,1 euro skal være en dårlig investering.
Tak, der kom nogle gode tanker der. Jeg er ganske vist uenig på flere punkter, i hvert fald til en vis grad, men i stedet for at debattere vil jeg nu holde jul. Vi vender tilbage til det! 
Iikka og Rauli talte i videoen om Kamux i forbindelse med den omfattende rapport. 
Emner:
00:00 Start
00:14 Aktien er faldet næsten 90 %
01:01 Der er udfordringer i alle lande
03:09 Tysklands og Sveriges betydning for investeringscasen
04:40 Er prognoserne for moderate?
06:40 Bør anbefalingen være positiv?
