Rauli er i julestemning og har udarbejdet en ny omfattende rapport om Kamux. 
Omfattende rapporter er altid tilgængelige for alle, og der er ingen betalingsmure i disse.
Kamux stræber efter at vende kursen tilbage mod lønsom vækst, men vi ser ikke de store ændringer forude. Vi forventer, at resultatet forbedres i de kommende kvartaler, omend primært på grund af svage sammenligningstal. Værdiansættelsen er forholdsvis neutral baseret på næste års prognoser, og afkast/risiko-forholdet tiltrækker os ikke. Vi fastholder vores “reducer”-anbefaling og et kursmål på 2,0 euro.
Citeret fra rapporten:
Afkastet af kapitalen når ikke op på niveauet for værdiskabelse
Som følge af det svage resultatniveau har Kamux’ afkast af den investerede kapital (ROIC) og egenkapitalforrentningen været under 10 % i et par år nu, og vi forventer, at det vil svækkes yderligere i 2025 i takt med, at resultatet falder. Vi forventer, at afkastet af den investerede kapital vil stige til over 5 % fra 2026 og frem som følge af resultatvækst og en lidt bedre kapitalomsætningshastighed, men dog forblive under 10 % i de kommende år. På længere sigt ser vi Kamux’ kapitalafkast nå op på omtrent samme niveau som afkastkravet.
Som tidligere nævnt har værdiskabelsen i Finland historisk set været god, og selv med det nuværende marginniveau, som er lavere end historisk, er forretningen værdiskabende. I udlandet har selskabet derimod ødelagt værdi i hele sin driftshistorie, og situationen forbliver den samme i vores prognoser fremover, selvom driftsresultatet på mellemlangt sigt skulle stige til nul eller blive let positivt. Når forretningsaktiviteterne ikke er i stand til at skabe værdi, kan et frasalg af disse være et reelt alternativ med henblik på kapitalallokering og værdiskabelse for aktionærerne. Selskabet har også selv konstateret, at dette er en mulighed, hvis målene i udlandet ikke nås. Vi tror dog, at selskabet i det mindste i den nærmeste fremtid vil fokusere på at skabe et turnaround i udlandet, og vi tror ikke, at et frasalg af Sverige eller Tyskland er aktuelt inden for f.eks. de næste 12 måneder.
