HKFoods sijoituskohteena

[sij]

@Makex

Analyytikoiden hintatavoitteet nousivat n. 10 %, mutta samalla suositukset laskivat pois osta-tasolta. Ymmärtäähän tuon, ehkä vuoden 2026 riittävä tavoite on, että kurssi menee 2:n kulmille, koska tuo hinta voidaan perustella mittareilla EV/EBIT tai P/E ja että HK:lla pitää olla alennusta verrokkeihin n. 10 %. Koska velka. Markkinoilla on tänä vuonna varmasti myös voittojen kotiutustarvetta niillä, jotka tulivat mukaan <1 EUR hinnoilla ja toisaalta niillä, jotka ovat nyt pääsemässä omilleen pitkän korpivaelluksen jälkeen – ”ei koskaan enää”. Ja rahastot ja instikat pysynevät poissa.

HK näyttää kuitenkin edelleen halvalta. Alennus verrokkeihin on mahdollista poistua rahoituskustannusten laskun myötä, ensin kun v. 2027 erääntyvä Jvk rullataan tai vaihdetaan pankkilainoihin jolloin 90m korko muuttuu 10 → 5-6 %. Tässä säästöä vuositasolla min. 3m. Ja sitten kun hybridi maksetaan pois v. 2028, tästä säästyy ainakin 1m eli vaikka osa siitä maksettaisiin muulla vieraan pääoman rahoituksella. Rahoituskulut edellä mainituista putoavat 4-6m/vuosi.

Muutaman vuoden tähtäyksellä, kun yhtiön liikevaihto menee yli 1,1 Mrd., olettaen että liikevoitto on 4 % koko vuodelta, rahoituskulut 6m ja hybridiä ei enää ole, olettaen että yhtiöverokanta on 18 %, niin EPS on n. 30c/osake. Tästä maksetaan puolet osinkona ulos ja jos esim. 5 %:n osinkotuotto on arvostusperuste, niin silloin osakkeen base case -hinta on 3 EUR. Suurin kysymysmerkki on liikevoitto-%, laskimeen ei kannata laittaa yhtiön tavoitetta 5 %, mutta on hyvä että tuo tavoite on, niin silloin katse pysyy tiukasti pallossa ja voisi olettaa, että 4 %:n tasoon ei olla tyytyväisiä, jolloin se voisi olla base casen oletuksena.

HK:n investointeja tai niiden puutetta on kritisoitu, nyt näyttäisi että koska poistot ovat samat kuin investoinnit, niin rahaa investointeihin jää reilut 30m/vuosi. Onko tuo riittävästi, en tiedä. Todennäköisesti ja toivottavasti nykyjohto ei lähde tekemään mitään suuria seikkailuinvestointeja, ne on yhtiössä karvaasti koettu. Orgaaninen kasvu ei ole suurempaa kuin 2-3 %/vuosi, mutta hyvällä operatiivisella suorittamisella HK:lla on tuollakin kasvulla mahdollisuudet olla oikein hyvä siinä mitä sen pitääkin olla – defensiivinen osinkokone.

Kuluvaa vuotta voisi arvioida silläkin tavalla, että otetaan lähtötasoksi vuoden 2025 liikevoitto, ja katsotaan, mitä sen jälkeen voisi tapahtua tuloslaskelmassa vuonna 2026. Eihän sekään tietenkään varmaa ole, että samaa absoluuttista liikevoittoa saadaan aikaan vuonna 2026, mutta tulevaan nyt liittyy aina enemmän taikka vähemmän epävarmuutta.

0,20 euroa / osake tarkoittaa euroissa noin 18 miljoonan nettotulosta. Vuoden 2025 voitto ennen veroja on 18,7 miljoonaa, ja tuon jälkeen tulevista kuluista suurempi erä vuonna 2025 oli lopetettujen toimintojen alaskirjaus, jota ei pitäisi käsittääkseni enää ollenkaan tulla.

Verokulua tuli vuonna 2025 4,5 milj. Vuoden 2026 osalta ei verojen osalta tiedä muuta kuin että oman arvioni mukaan siellä saadaan hyvitystä tuon aiemmin laskemani 2,92 milj. euron verran (olettaen että HK saa hyödynnettyä aiemmat tappiot täysimääräisesti), mutta veron lopullista määrää ei tietenkään voi vielä tietää, kun tuo tappioiden kautta tuleva verohyvitys vähennetään sitten niistä kertyneistä veroista.

Jos siis vuonna 2026 päästäisiin samaan liiketulokseen kuin vuonna 2025, ja rahoituskulut olisivat sen 2,4 milj. pienemmät uusitun hybridin kautta, niin verotettava tulos olisi 21,1 milj. Tuosta sitten vähennettäisiin enää verot. Näin tarkasteltuna osakekohtainen tulos 0,20 voitaisiin saavuttaa jo vuonna 2026 jos vain veroja on 3 milj. tai vähemmän. Mutta tämä toki perustuu oletuksiin, että liiketoiminta menee muilta osin vähintään yhtä hyvin kuin vuonna 2025, ja sitten rahoituskulut pienenevät tuon 2,4 milj.

Rahoituksen osalta seuraan kyllä kassaa mielenkiinnolla. Jos sitä pyritään systemaattisesti kerryttämään, niin oma tulkinta kallistuu vahvasti siihen, että tuosta 90 milj. joukkovelkakirjalainasta pyritään pääsemään eroon niin isoilta osin kuin vain kassaan saadaan kerrytettyä rahaa ennen lunastusta tai juoksuajan loppua.

Realiteetti taitaa kuitenkin kassan osalta olla, että joka kvartaali sitä ei saada kerrytettyä, kun sesonkeja varten täytyy käsittääkseni tehdä tavaraa varastoon.