Fairfax Financial Holdings

Aktier
1

Jeg undersøgte for nylig populariteten af de aktier, jeg ejer, blandt Nordnets brugere. Fairfax havde kun 312 aktionærer. Det er utroligt lidt i en tjeneste, der alene har over 630.000 finske brugere og millioner på tværs af alle nordiske lande. Samtidig har Berkshire næsten 20.000 ejere og Investor over 60.000. For at forbedre virksomhedens kendskab besluttede jeg at skrive et indlæg om selskabet på forummet. Jeg mener, at selskabet fortjener sin egen tråd.

Fairfax Financial Holdings (FFH)

Fairfax Financial Holdings (FFH) er et canadisk forsikrings- og investeringsselskab. Selskabets hovedkontor ligger i Toronto. Fairfax har flere datterselskaber, hvorigennem det opererer. Prem Watsa leder Fairfax. Selskabets hjemmeside findes her, https://www.fairfax.ca/

Oprindeligt blev selskabet grundlagt som Markel Service of Canada i 1951. Navnet blev ændret i 70’erne til Markel Financial Holding Ltd. I 1985 overtog Prem Watsa, der fungerer som selskabets administrerende direktør og bestyrelsesformand, roret i selskabet. I 1987 reorganiserede Watsa selskabet og omdøbte det til Fairfax Financial Holdings Ltd. Watsa ejer omkring 9 % af selskabets aktier. Fairfax’ markedsværdi er i øjeblikket ~55 mia. CAD.

FFH’s forretningsmodel

Fairfax kombinerer forsikringsvirksomhed og investeringsvirksomhed. Selskabets indsamlede forsikringspræmier akkumulerer kapital (‘float’), som selskabet investerer. Forretningsmodellen giver selskabet både stabile pengestrømme og mulighed for at udnytte markedets investeringsmuligheder.

Fairfax’ mål er at opnå en vækst på 15 % i den bogførte værdi pr. aktie (‘book value per share’) på lang sigt, hvilket det har opnået historisk. Selskabets værktøjskasse inkluderer tilbagekøb af egne aktier, som det har brugt ret flittigt. Selskabet udbetaler et lille udbytte, der i øjeblikket er omkring én procent.

FFH’s mål og kultur

  • Vores mål er at øge den bogførte værdi pr. aktie med 15 % årligt på lang sigt ved at forvalte Fairfax og dets datterselskaber i overensstemmelse med kundernes, medarbejdernes, aktionærernes og samfundenes langsigtede interesser – om nødvendigt på bekostning af kortsigtede gevinster.
  • Vi fokuserer på langsigtet vækst i den bogførte værdi pr. aktie og ikke på kvartalsvise overskud. Vi vokser både organisk og uorganisk.
  • Vi sikrer, at vores finansiering altid er på et solidt grundlag.
  • Vi holder vores aktionærer velinformerede.

Selskabets nævnte værdier inkluderer bl.a.:

  • Ærlighed og integritet er afgørende i alle vores relationer og kompromitteres aldrig.
  • Vi følger princippet om den gyldne regel: vi behandler andre, som vi selv ønsker at blive behandlet.
  • Vi arbejder hårdt, men ikke på bekostning af vores familier. ( :+1:)
  • Vi søger altid muligheder, men understreger risikostyring og søger måder at minimere tab af kapital på.
  • Vi tror på at have det sjovt – på arbejdspladsen! ( :+1:)

Andre aspekter af selskabets kultur findes her: https://www.fairfax.ca/about-fairfax/#values

FFH som skaber af aktionærværdi

Siden grundlæggelsen er Fairfax’ bogførte værdi pr. aktie vokset med over 18 % årligt. S&P500-indekset har i samme periode givet et årligt afkast på omkring 9 %. Fairfax’ rejse har dog ikke været en jævn sejlads. Tværtimod. Rejsen har udover succes også indeholdt bumpede perioder.

Mellem 1985 og 1998 voksede selskabets bogførte værdi pr. aktie med hele 43 % årligt. Watsa blev hyldet som “den canadiske Warren Buffett”, og aktien blev værdiansat til næsten 4 gange den bogførte værdi i 1998.

Den første vanskeligere periode for selskabet kom omkring årtusindskiftet. Fairfax købte to forsikringsselskaber, hvis balancer var i en dårlig tilstand. Fairfax måtte i de følgende år rejse ny kapital og kæmpede endda for sin overlevelse. Den anden periode med svagere udvikling kom efter finanskrisen. Watsa og Fairfax’ investeringsteam anlagde et pessimistisk syn på markedet og afdækkede potentielle afkast i flere år, mens markedet udviklede sig mod deres synspunkt.

Siden 1986 har aktiens bogførte værdi, forsikringsresultat, investeringsresultat og aktiekurs udviklet sig som følger

image

De seneste 15 år

Efter finanskrisen, 2010-2017, havde selskabet den ovennævnte svagere fase. Derefter rettede selskabet sine fejl. I 2020’erne har Fairfax’ resultat udviklet sig fremragende. Hvilket også har afspejlet sig i aktiekursen.

Driftsresultat, de seneste 10 år

  • 2016 - 2020 ~1 mia. CAD,
  • 2021 ~1,8 mia. CAD,
  • 2022 ~3,3 mia. CAD,
  • 2023 ~4,4 mia. CAD,
  • 2024 ~5,3 mia. CAD.

Hvorfor er det gået så godt for selskabet nu? Det korte svar er, at både selskabets forsikrings- og investeringsvirksomhed har været af meget høj kvalitet i perioden. Der er taget ved lære af tidligere fejl.

Sagen er blevet uddybet af forumets Fairfax-ekspert, @Hades, allerede én gang i tråden for Investeringsselskaber. Jeg citerer hans fremragende indlægs pointer herunder:

https://keskustelut.inderes.fi/t/sijoitusyhtiot-salkun-ytimena/34448/163

Fairfax’ indtægtskilder og korte sammenligninger 10 år tilbage:

1. Forsikringsresultat - effektiviteten er vokset betydeligt (CR ~93 %) og størrelsen er mere end fordoblet i løbet af årtiet, både gennem virksomhedskøb og organisk.

2. Renter og udbytter - nulrenter bremsede afkastet fra 2010’erne helt frem til 2023. Fairfax håndterede denne situation godt og mangedoblede renteindtægterne fra sine gældspapirer på et par år.

3. Resultater fra associerede selskaber - Fairfax’ investeringsportefølje er af betydeligt bedre kvalitet end for 10 år siden, og dette er blevet et relevant segment for virksomheden.

4. Driftsresultat fra ikke-forsikringssektorens selskaber - segmentet er praktisk talt stadig under opbygning, men også denne indtægtsstrøm vil vokse kraftigt.

5. Investeringsafkast - vækst er set, men disse er også den absolut mest volatile og derfor den svageste indtægtskilde. Hedge-positioner og shorting af bull-markedet, der blev holdt i 2010’erne, blev også afsluttet, hvilket fjernede en ni-cifret bremse fra driftsresultatet på årsbasis siden efterdønningerne af corona.

Indtægterne er vokset på en bred front, men meget sikre og kvalitetsmæssige renteindtægter, indtægter fra gode associerede selskaber og datterselskaber, samt en voksende og forbedret forsikringsforretning har erstattet den tidligere afhængighed af succesfulde investeringer og deres afkast, som er sværere at forudsige og gentage. Desuden vil diversificering væk fra forsikringscyklussen udjævne udsving, når markedet før eller siden vender. Rentabiliteten kan naturligvis falde, og renteniveauerne kan svinge, men Fairfax’ driftsresultat er af betydeligt bedre kvalitet end tidligere.

Så er der også:

6. Antal aktier - næsten stabilt sammenlignet med for ti år siden, men faldet meget betydeligt på kortere sigt (f.eks. over 20 % siden 2017). Aktieemissioner finansierede væksten i forsikringssegmentet, f.eks. opkøbet af Allied World - nu købes aktier tilbage igen.

7. Værdiansættelsesniveau - Fairfax’ værdiansættelse fandt sin bund på ca. P/B 0,5 i coronakrisen, hvorfra den nu er steget til omkring P/B 1,5.

Om FFH’s investeringsportefølje

image

Om værdiansættelsen

Det skal siges, at aktiens værdiansættelse ikke længere er på et “skraldespandsniveau”, efter at den er steget til nuværende P/B 1,5 (2025e) og P/E 10,5 (2025e). Selskabets egenkapitalforrentning forventes at være +15 % for tredje år i træk. Værdiansættelsen er altså ikke længere så billig som for et stykke tid siden. Men aktien ser heller ikke ud til at være særlig dyr endnu, når den kan købes til ~10 gange indtjeningen.#### Top-10 største ejere (februar 2025)

antal aktier / procent af alle aktier

image

Hvorfor eje FFH?

Nogle grunde (hvorfor jeg selv ejer aktien):

  • Forretningsmodel: Fairfax’ forretning er baseret på en kombination af forsikringsvirksomhed og investeringsaktiviteter. Både Berkshire og Fairfax har vist, hvor god en kombination det kan være, når det er bedst.
  • Langsigtede resultater: FFH’s værdiskabelse er uovertruffen over cirka 40 år (selvom afkastet ikke er kommet jævnt).
  • Indtjeningsevne: Forsikringsvirksomheden og kapitalallokeringen er blevet finpudset til perfektion, hvilket har skabt enorm værdi for ejerne i 2020’erne.
  • Vækstpotentiale: Fairfax er stadig en relativt lille ‘large-cap’ virksomhed på verdensplan med plads til at vokse.
  • Kedsomhed er godt: FFH er en passende investeringstype til langsigtet ejerskab, hvor man kan lade renters rente-effekten gøre arbejdet (og investoren behøver kun at vente tålmodigt).

Mere diskussion om Fairfax (udover denne tråd)

https://thecobf.com/forum/5-fairfax-financial/

Lad os nu bare diskutere. :blush:

38 Synes om
Mallisalkut sijoittamisen inspiraationa
Sijoitusyhtiöt salkun ytimenä
2

Tak (også @Hades, igen) - interessant firma.

Jeg tjekkede foreløbigt, om det overhovedet er muligt at købe i Nordea

“Øøøøøøøøøø..cumulative sub voting floating reset” :face_with_spiral_eyes:

Hvad er de serier

image

2 Synes om
3

Den øverste ser ud til at være den rigtige aktie baseret på prisen. Jeg ved dog ikke, hvad “Sub Voting” betyder. Nordnets søgning viser FFH sådan her. Tjek om tickeren er FFH.
image

Jeg ved heller ikke mere om de serier.

2 Synes om
4

Nå, det var jo den øverste :smile:

(den sætning er et eksempel på vores sprogs rigdom)

1 Synes om
5

På YouTube er der en interessant episode i Newcomer Investors investeringspodcast med titlen “Fairfax Financial: Canada’s Hidden Gem”. Udgivet for 7 måneder siden. Varighed 139 min. De første 42 minutter er lyttet til, og det er godt indhold. :folded_hands:

https://www.youtube.com/watch?v=BB9LuiYexEM

Episode Highlights:
(0:00) - Intro
(1:45) - Asheef’s career in finance
(5:00) - Asheef’s investing style
(7:50) - The evolution of markets
(18:45) - Fairfax - what do they do? what is a p&c business?
Who is Prem Watsa? What is the Fairfax culture?
(27:20) - Fairfax’ largest stock: Eurobank
(29:45) - Understanding Fairfax’ valuation and some of its “hidden” components
(36:45) - Breaking down Fairfax’ insurance business
(41:55) - Downside protection
(47:27) - The float!!!
(49:20) - Global diversification
(53:25) - Fairfax India
(1:05:20) - Book value - comparison with Intact
(1:08:00) - genius move: Fairfax’ Total Return Swaps
(1:12:50) - catalyst: Fairfax’ potential inclusion into the TSX 60
*(1:19:00) - How all Fairfax segments come together *
(1:20:30) - Brookfield & Fairfax similarities
(1:22:00) - Fairfax vs Fairfax India
(1:26:00) - Fairfax Stock: Strathcona Resources
(1:43:00) - Mako Mining and execution risks
(1:47:00) - Fairfax recent acquisitions: Sleep Country Canada and Peak Achievement
(1:58:45) - Fairfax stock’s exceptional return
(2:00:00) - Stock splits
(2:08:45) - Why some people choose to avoid Fairfax (and Brookfield!)
(2:12:30) - How Prem treats people
(2:17:00) - Asheef’s advice to investors

3 Synes om
6

Fra den kommende Q2-rapport kan man forvente en positiv én.

  • aktieinvesteringer er ca. 90$ pr. aktie i plus for kvartalet
  • renterne er lavere end i sidste kvartal, hvilket afspejles i afkastet på obligationsinvesteringer
  • valutaer giver plus, da USD er svækket
  • forsikringsresultatet forventes at være godt

Vækst i aktieinvesteringer på 8,5% eller ~2 mia. i kvartalet
image

Aktieinvesteringer med størst stigning (tal i millioner)
image

2 Synes om
7

https://www.cfins.com/the-once-and-future-cf-landing/

Aftenlæsning for dem, der er interesserede i Fairfax og forsikringsbranchen, bag linket. En e-bog om Fairfax’ forsikringsselskab Crum & Forsters 200-årige historie, skrevet af CEO Marc Adee, belyser både selskabets og forsikringsbranchens faser over en lang periode. Fairfax-afsnittet dækker omkring tyve sider, men der er også gode lærepenge i de andre afsnit.

6 Synes om
8

Konsensusprognosen for Fairfax’s Q2/2025-resultat er i størrelsesordenen 48 USD. Vil det blive nået?

  • Alene afkast fra aktieinvesteringer uden Eurobank* udgør en milliard USD i resultat, som tabellen viser (49 USD / aktie). Jeg kan ikke sige noget om renteporteføljen, men lad os antage et nulresultat (stigninger i værdien af rentepapirer betyder alligevel forsvindende lidt).
  • Udbytte- og renteindtægter forventes at have holdt sig ret stabile, men for nemheds skyld og i konservatismens navn siger vi omkring en halv milliard USD (23 USD / aktie).
  • Kvartalets forsikringsresultat forventes at være stærkt, da katastrofeskaderne er markant lavere end i det foregående kvartal, hvor et fantastisk resultat druknede i Californiens brande. Konkurrenter har rapporteret fremragende forsikringsresultater, men lad os tage en næsten latterligt konservativ antagelse og sige et resultat på 350 MUSD (ca. 2 % præmievækst og 95 % CR). Resultat på 16 USD / aktie.
  • Resultater fra associerede selskaber er svære at vurdere, men den største af dem er Eurobank. Lad os sige 200 MUSD (9 USD / aktie).
  • Fortjeneste fra ikke-forsikringssektoren svinger, men 75 MUSD er sandsynligvis et tilstrækkeligt forsigtigt skøn (3 USD / aktie).
  • Rente- og administrationsomkostninger var 250 MUSD i Q2/'24-rapporten, så lad tallet for dette kvartal være 300 MUSD (-14 USD / aktie).
  • Skatteprocenten er ca. 25 % (-21 USD / aktie).
  • 10 % af nettoresultatet til minoritetsinteresser, da f.eks. Allied Worlds resultat sandsynligvis har været meget stærkt (-6 USD / aktie).

= Resultatet for Fairfax’s ejere er ca. 60 USD / aktie før valutaeffekter. Jeg har ikke engang forsøgt at være særlig præcis, men snarere at estimere tallene konservativt og nogenlunde korrekt, men estimatet overstiger tydeligt konsensus. Der vil komme medvind fra valutaerne, men det er en sekundær sag.

(*Værdistigningen på Eurobanks aktier overføres ikke til Q2-resultatet af regnskabsmæssige årsager, men det vil blive taget i betragtning under posten “urealiseret dagsværdi af associerede selskaber over bogført værdi”, som ifølge Raymond James’ analytikeres prognoser allerede er 2,5 milliarder USD, eller 117 USD / aktie. Fairfax’s bogførte værdi er altså undervurderet med dette beløb, hvad angår investeringer, hvis man skal tro markedets meninger.)

I Q2-rapporten er der især to ting af interesse:

  1. Underwriting-resultatet. Q1’s forsikringsresultat blev fuldstændig ødelagt på grund af brandene i Californien, og deres indvirkning på selskabets combined ratio var 12,7 procentpoint. For Q2 blev der næppe rapporteret om større katastrofeskader, så hvilke tal har Fairfax leveret uden den ca. 700 MUSD store bremse fra én stor katastrofe? En combined ratio, der starter med 8, er ikke umulig på lang sigt, men bevæger vi os stadig i sådanne tal? Det må vi se.
  2. Situationen for total return swaps. Fairfax sænkede tydeligt sine tilbagekøb i løbet af kvartalet, og hvis swapsene ikke er lukket, har antallet af aktier næppe ændret sig. Det fører naturligt til spørgsmålet, om swapsene stadig holdes åbne, hvis tilbagekøbene heller ikke har været attraktive som tidligere. Værdien af “positionen” tælles i flere milliarder, så dette har overraskende stor betydning.
9 Synes om
9

:canada: Fairfax Q2 '25 ude.

  • forsikringspræmier 7257 MUSD, vækst på 4,8 % Y-o-Y.
  • forsikringsresultat 427 MUSD, combined ratio 93,3 %. Moderat forbedring fra året før, men en enorm forbedring fra Q1.
  • storskadebeløb 140 MUSD, stort set på linje med året før.
  • De nyere rapporterbare selskaber Gulf Insurance og Ki var begge i plus på forsikringsresultatet. Med undtagelse af ét selskab registrerede alle andre også en combined ratio under hundrede i Q2, hvor Allied World naturligvis var showets stjerne med en notering på 91 %. Det er forfriskende at se sådanne tal efter sidste kvartal.
  • Forsikringsreserver blev frigivet for 163 MUSD. Selv uden disse ville forsikringsresultatet have været ganske godt.
  • Renter og udbytteindtægter 666 MUSD, vækst på 8,5 % Y-o-Y. Min konservative vurdering var tydeligvis en overdrivelse, da dette sandsynligvis var en kvartalsrekord. Sammenlignet med Q1 var investeringsporteføljen vokset med 2,6 BUSD, hvilket betyder, at en kvartalsvis vækst på 60 MUSD i renteindtægter er helt i tråd hermed.
  • Investeringsafkast 952 MUSD. Aktieafkastet på en milliard blev ikke helt realiseret, men renteindtægterne dækkede næsten perfekt prognosen. Størstedelen af værdistigningerne er urealiserede.
  • Andel af associerede selskabers resultater 130 MUSD. Min egen prognose blev overgået markant på trods af gode præstationer fra Eurobank og Poseidon. Rapporten nævnte en investering i Waterous Energy Fund som en faktor – i sig selv vækker det ikke bekymring, men det er bemærkelsesværdigt, at Fairfax allerede har investeret over en milliard dollars i Waterous’ fonde.
  • Driftsresultat fra ikke-forsikringsselskaber 126 MUSD. Erhvervelsen af minoritetsandele i Recipe samt de fulde opkøb af Peak Achievement og Sleep Country løftede resultatet markant fra sidste år. Resultatet har svinget betydeligt fra kvartal til kvartal, så det er stadig svært at sige noget om et bæredygtigt eller normaliseret indtægtsniveau. Det ville også være godt at se yderligere opkøb i dette segment!
  • Floatens størrelse ca. 40 BUSD (jf. ca. 40,5 BUSD markedsværdi). Forsikringsaktiviteten vokser, og dermed også størrelsen af denne værdifulde, men i balancen nul-værdi post.
  • EPS 61,6 USD. Valutaerne gav en kraftig medvind, da den amerikanske dollar svækkedes. Estimeringen af 10 % af resultatet tildelt minoritetsandele ramte plet.
  • Bogført værdi 1158 USD / aktie.
  • Annualiseret ROE 19,1 %.
  • Urealiseret dagsværdi af associerede selskaber over bogført værdi er ca. 2,4 BUSD, eller ca. 111 USD / aktie. Eurobanks kursstigning forklarer alene det næsten milliard store spring fra Q1 – som tidligere nævnt, ses det ikke på resultatlinjerne eller i balancen, men det ses i dette tal. Med disse i betragtning er P/B på skrivetidspunktet ca. 1,4 – ikke længere en skrotpris, men på ingen måde dyr.
  • Kontanter 3,0 BUSD i moderselskabet. Fairfax udstedte obligationer i løbet af kvartalet, hvilket forklarer væksten i kontantbeholdningen. Forberedelse til noget? Hvem ved.
  • Aktiekapitalen voksede med 10.000 aktier fra Q1 (21,6 millioner aktier ude). Første gang i min investeringsperiode, at retningen var denne. :smile: Opbremsningen i tilbagekøb er blevet fulgt gennem kvartalet, så det er interessant at se, om den samme tendens fortsætter resten af året, efter at aktien har præsteret stærkt.
  • Total return swaps genererede en fortjeneste på næsten 550 MUSD i kvartalet (inkluderet i aktieafkastet i resultatet). Den mere betydningsfulde nyhed for mig er dog, at denne position blev fastholdt. Jeg var ret sikker på, at swaps ville blive afviklet i det mindste delvist, men tilsyneladende har Fairfax stadig stor tillid til udviklingen af sin aktie. Fra et risikostyringsperspektiv ville jeg selv ønske, at positionen blev reduceret – i et omfattende markedsnedbrud ville det være rart, hvis den negative udvikling af swaps ikke ramte Fairfax’ kontantbeholdning lige når der var købsmuligheder (en bevægelse på 10 procent = ca. 300 MUSD indvirkning på resultatet).
  • Der er ikke sket nogen særlig betydningsfuld nyhed i starten af Q3.

Et stærkt kvartal, det kan ikke rigtig tolkes anderledes. Selvom det er en del af selskabets natur, at tallene svinger fra kvartal til kvartal, er helheden dog i en sådan stand, at der genereres overskud kvartal efter kvartal – og i dette tilfælde meget. Den kraftige vækst i renteindtægterne var sandsynligvis kvartalets største højdepunkt, da forsikringsselskabets driftsresultat ikke bliver meget sikrere af det. :+1:

En EPS på 104 USD for første halvår giver håb om at bryde 200 USD-grænsen for hele året – hvis det opnås, ville værdiansættelsen ved årets udgang groft sagt være 9x indtjening og 1,3x justeret bogført værdi.

13 Synes om
10

RBC har hævet Fairfax’ kursmål til 2200 USD (ca. 3030 CAD).

Her er et link til nyheden, hvor du kan finde et resumé af begrundelsen for kursmålet.

https://www.marketscreener.com/news/fairfax-financial-price-target-raised-to-us-2200-at-rbc-ce7c5ed8d989f32c

3 Synes om
11

“Canadas Berkshire”, Fairfax, offentliggjorde en stærk Q3-rapport sidste torsdag.

Højdepunkter

  • Kvartalsresultat på 1,15 mia. USD (1,038) eller 52 USD (43) pr. udvandet aktie. Konsensusprognosen var 43 USD.
  • YTD (9 mdr.) resultat på 3,53 mia. USD (2,77) eller 156 USD (110) pr. udvandet aktie.
  • Den kombinerede omkostningsprocent for forsikringsaktiviteter forbedredes til 92,0 % (93,9).
  • EBIT for ikke-forsikringsselskaber med god vækst på 211 mio. USD (49).
  • Selskabet tilbagekøbte 2,5 % (!) af aktiekapitalen i løbet af kvartalet med henblik på annullering.
  • Bogført værdi på 1.204 USD/aktie, en stigning på ca. 15 % i løbet af de seneste 9 måneder.

https://www.fairfax.ca/wp-content/uploads/2025/11/FFH-2025-Q3-Press-Release-Final.pdf

Aktiekursen ser i øjeblikket sådan ud.

image
image590×1004 67.8 KB

10 Synes om
12

Tak for tippet, CAD er også så svag, at man godt kunne købe en lap med i porteføljen!

1 Synes om
13

Lad os holde tråden i live.

Dette blogindlæg om Fairfax er fra februar i år. Det er altså ikke helt nyt, men det har ikke den store betydning, da fundamentet i et selskab som Fairfax ikke ændrer sig på et par måneder.

Fairfax Financial: A Generational Opportunity

4 Synes om
14

En ny bog om Fairfax FH er netop udkommet. Bogen er tilgængelig via bl.a. Amazon, Google Books, Apple Books og Kobo. Her er links til Amazon og Kobo. Kobo ser ud til at være lidt billigere (e-bog).

Amazon

Kobo

17636285914967794500694072534980
17636285914967794500694072534980228×342 10.8 KB

Prem Watsa, nu 75, har taget en side fra Warren Buffett i opbygningen af et globalt imperium på 45 milliarder dollars, bygget på værdiinvestering og forsikringsaktiver. Dets dristige og kreative handler er legendariske, ofte i modvind og med milliarder i gevinst, mens andre mister skjorten. I disse dage vinder virksomheden igen milliardvæddemål, men væk fra overskrifterne. The Fairfax Way udforsker de lærte lektioner og hvorfor himlen nu er blå over en transformeret virksomhed.

I sin 39-årige historie overgår Fairfax’ årlige sammensatte afkast på 19,2 % S&P 500’s 11,3 %. På det seneste overgår det endda Silicon Valley-teknologiaktier og vinder investorer tilbage. Det er tid til at lære Fairfax bedre at kende. Virksomhedens beholdninger omfatter strategiske investeringer som Bauer hockeystave, William Ashley bryllupsgaver, Sleep Country madrasser, Golf Town butikker og Seaspan containerskibe. Hvis du tog Swiss Chalet kylling med hjem i sidste uge eller spiste bøf på The Keg, spiste du på Fairfax restauranter.

3 Synes om
15

Fairfax tilføjes den 22. december til S&P/TSX 60-indekset. Her er nyheden.

Fremover vil de, der investerer i dette indeks, også eje Fairfax. Dette øger efterspørgslen efter aktien og også synligheden.

5 Synes om
16

Gratis artikel fra Fairfax, som også berører tilføjelsen af aktien til indekset.
https://www.theglobeandmail.com/gift/b04eb1bcd666173196423362ad31a8785d529ba1ad1cee14b25891c6ca2ccfbf/AKS47ZLUWZFSXEKQVGUNGOWYCU/

Hvorfor Fairfax-aktier har kæmpet – og nu er klar til et opsving

Investering er svært, og det har ændret sig væsentligt siden den globale finanskrise. I dag bruger de fleste institutioner en “kerne- og udforskningsstrategi”: De allokerer størstedelen af klientkapitalen til en kerneportefølje af højkvalitetsaktier, der bredt følger institutionernes benchmarks, og indsætter derefter resten i mindre konventionelle sektorer eller aktier, der måske ikke klarer sig lige så godt.

De bedste udøvere af denne tilgang ved, at de ikke skal blive for længe i aktier af lavere kvalitet. De leder efter grunde til at sælge hurtigt. Dette instinkt fører dog ofte til fejlprissætning. I tilfældet med Fairfax Financial Holdings Ltd. FFH-T ser det ud til, at den marginale ejer har solgt af årsager, der er uafhængige af den indre værdi. Det skaber en mulighed for investorer, der fokuserer på absolutte, ikke relative, afkast.

Fairfax handles nær prisniveauer, der først blev nået i juni sidste år, men dens pris-til-bog-multipel er faldet fra 1,7 gange til 1,4 gange. Historisk set underpræsterer Fairfax-aktier sæsonmæssigt fra 30. juni til 31. oktober, hvor ejendoms- og skadesforsikringsselskabet står over for større eksponering for katastrofale tab under den amerikanske orkansæson. Ikke overraskende er investorer trætte, når kortsigtede indtjeninger er i størst risiko! Faktisk har Fairfax i løbet af de seneste 11 år underpræsteret S&P/TSX Financials ETF (XFN) i ni af dem siden 2015.

I 2025 nåede den sæsonmæssige underpræstation sin største margin i mere end et årti – næsten 20 procent i forhold til XFN – på trods af at ingen større orkaner ramte det kontinentale USA. Hvad forklarer denne uoverensstemmelse? Investorer ser ud til bredt at have solgt P&C-forsikringsselskaber midt i bekymringer om aftagende præmievækst på et blødgørende forsikringsmarked og svagere investeringsindkomst, da renten faldt. Alligevel overpræsterede Fairfax sine canadiske peers – Intact Financial Corp. IFC-T, Definity Financial Corp. DFY-T og Trisura Group. Ltd. TSU-T – mens bankerne førte den bredere finansielle sektor.

Fairfax har flere grunde til at overpræstere, og jeg forventer, at det vil fortsætte. I forhold til peers handles det til en lavere værdiansættelse, køber aktivt aktier tilbage og vil blive tilføjet til S&P/TSX 60-indekset denne måned, hvilket øger efterspørgslen efter aktier og reducerer udbuddet – alt imens der forventes et sammenligneligt og potentielt betydeligt højere afkast af egenkapitalen givet arten af dets investeringsportefølje, som har meget højere eksponering mod aktier. At være i S&P/TSX 60 betyder også, at flere institutioner kan vælge at tilføje Fairfax til deres kerneporteføljer, hvilket kun vil hjælpe med at udvide selskabets pris-til-bog-multipel.

En anden kilde til salg ser ud til at komme fra værdiinvestorer. Mange af dem holdt fast gennem det stagnerende årti fra 2010 til 2020, hvor aktien knap bevægede sig, og har siden nydt et bemærkelsesværdigt rally. Over 15 år nærmer deres sammensatte årlige afkast sig nu 15 procent. Nogle af disse investorer nævner det historiske pris-til-bog-interval fra den periode som en grund til at tage profit og argumenterer for, at aktien igen er nær toppen af sit interval. Men en sådan argumentation antager middelværdi-reversion og overser fundamentale ændringer i Fairfax’s balance og forretningsmiks.

Mens kortsigtede renter kan falde, kan langsigtede renter stige. Og mens visse forsikringsmarkeder kan blødgøre, betyder lavere præmievækst mere kapital til aktietilbagekøb eller til at opkøbe minoritetsinteresser i forsikringssubsidiære selskaber Allied World Assurance Co. Holdings Ltd. og OdysseyRe. Begge handlinger er forbedrende for Fairfax’s fremadrettede afkast af egenkapitalen.

Investorer forveksler også et blødt forsikringsmarked med lavere tegningsindkomst, men det ignorerer cyklikaliteten af reservefrigørelser fra det tidligere hårde marked, hvilket bør understøtte rentabiliteten i de kommende år. For ofte ignoreres selskabets aktieportefølje, der er registreret et godt stykke under fair værdi, hvilket meningsfuldt kunne løfte fremtidigt afkast af egenkapitalen, når gevinster realiseres på mellemlang sigt.

Fairfax’s historiske pris-til-bog-interval fra 2005 til 2025 har ringe relevans i dag. Fairfax har amortiseret cirka 2 milliarder USD i goodwill og immaterielle aktiver siden 2017 efter opkøbet af Allied World – på trods af betydelig præmievækst. Selskabet har også tilbagekøbt aktier over bogført værdi, hvilket reducerer egenkapitalen og, fra et regnskabsmæssigt perspektiv, øger afkastet af egenkapitalen. Begge udviklinger understøtter en højere pris-til-bog-multipel, alt andet lige.

Med orkansæsonen nu overstået, forvandles selskabets sædvanlige sæsonmæssige modvind til medvind. I løbet af det seneste årti har Fairfax overpræsteret XFN syv gange mellem 1. november og 30. juni, med de seneste fire år særligt stærke.

Dette år kan følge det samme mønster. Siden 1. november har Fairfax overpræsteret XFN med cirka 4 procent. Hvis aktierne stiger yderligere 25 procent herfra inden den 30. juni næste år, ville Fairfax igen handle til 1,6 gange bogført værdi – svarende til hvor den handlede i juni 2025.

2 Synes om
17

Bag linket er et gratis uddrag fra bogen Fairfax Way. Vedhæftet er også en pdf, hvis linket skulle forsvinde en dag.

Book excerpt.pdf (140,7 KB)

https://www.theglobeandmail.com/business/article-the-fairfax-way-prem-watsa-investing-transformation-buybacks/

Et interessant afsnit fra 2010’erne, hvor ting, der ikke fungerede, blev skåret fra værdistrategien.

For Fairfax var midten af 2010’erne en tid til at nulstille og finjustere sin værdistrategi. Det betød at lade deflationsfrygten glide i baggrunden og forberede sig på en stor vending i inflation og obligationsrenter. Det betød også, at det var tid til endelig at sige farvel til uegnede shortsalg i form af aktieafdækninger.

“På trods af vores tidligere succes viste det sig, at vores færdigheder ikke lå i short selling,” observerede Rick Salsberg i bakspejlet år senere. “Det fungerer anderledes end værdiinvestering, hvor du køber, og der er ingen ubehagelige konsekvenser ved at holde fast i et stykke tid,” tilføjede hr. Salsberg, administrerende direktør Prem Watsas betroede consigliere indtil hans død i 2024. “Med short selling skal du indse, at du ikke altid kan overleve markedet, hvis væddemålet går i den forkerte retning. Det er næsten uendeligt, hvor meget du kan tabe.”

Hr. Watsa, Fairfax’s bestyrelsesformand og administrerende direktør, indrømmer, at denne gang, i modsætning til med The Big Short, var hele afdækningsindsatsen en fejl. Det mislykkede væddemål udslettede års overskud og fungerede som en vækkeur om, at Fairfax havde mistet tråden lidt i sin egen værdistrategi. Der var smartere, billigere måder at spille både forsvar og angreb på. Det var tid til at vende tilbage til værdigrundlaget.

Et andet punkt. Køb stort, når der opstår en usædvanlig god mulighed. I dette tilfælde blev muligheden set i egen aktie.

Fairfax-aktier tilbragte meget tid i intervallet $600 til $700 i perioden 2016-18, et niveau hvor mange frustrerede investorer havde købt aktien, helt tilbage i 1999. I kølvandet på COVID-19 faldt aktien helt ned til $350-niveauet flere gange. “Jeg kunne ikke tro, hvad vi så,” siger hr. Watsa. “Grundlæggende forbedredes alt, og aktien faldt. Det gav simpelthen ingen mening.” Som kontrære besluttede han og Fairfax at købe så meget, de havde råd til, på så mange måder, de kunne finde på.

4 Synes om
18

Fairfax købte og annullerede 275k af sine aktier i november. Der er cirka 21 millioner aktier tilbage. Månedlige tilbagekøb på cirka 1,3% af alle aktier. :folded_hands:

IMG_7297.thumb.jpeg.49e2e2c960e04df18c0d6e29a065a7c1

6 Synes om
19

“Er Fairfax for billig, eller er de sammenlignelige for dyre?”

image

6 Synes om
20

David Thomas, forfatteren til bogen Fairfax Way, har været gæst i Yet Another Value Podcast for at diskutere virksomheden. Der er mange interessante emner.

E: Efter at have lyttet til dette til ende må jeg konstatere, at intervieweren havde nogle grundlæggende ting galt, f.eks. oplysninger om aktiens værdiansættelse og tilbagekøb osv. Heldigvis rettede gæsten nogle misforståelser. Ikke det bedste interview, men der var selvfølgelig også god information om virksomheden.

https://www.youtube.com/watch?v=C1Xoozz9O20

\[00:00:00\] Andrew returns with David Thomas
\[00:02:31\] David’s background in business journalism
\[00:06:25\] Fairfax’s long-term investment returns
\[00:08:16\] Evolution of investment and insurance strategy
\[00:13:01\] Fairfax’s stock picking and equity style
\[00:16:39\] Inflation themes in stock selection
\[00:20:32\] BlackBerry investment strategy and challenges
\[00:24:14\] Macro success: shorting housing and tech
\[00:29:20\] 2010–2016 bearish misstep reflection
\[00:35:12\] Politics influence on macro decisions
\[00:36:56\] Prem’s current macro outlook
\[00:40:55\] Discussion of Fairfax valuation
\[00:41:34\] Book value and buyback logic
\[00:44:28\] Overview of the short seller campaign
\[00:49:04\] Perspective on Fairfax’s hedge fund lawsuit
\[00:51:14\] Succession planning at Fairfax
\[00:53:44\] Stability of all business segments
\[00:57:45\] 15% target: still realistic?

1 Synes om