Arttu on tehnyt uuden laajan raportin Wulffista, tuttuun tapaan tämäkin laajan raportti on kaikkien luettavissa, eli ei oo mittää muurei. Ja on muuten mukavaa, kun lauantainakin ilmestyy luettavaa! 
Wulffin sijoittajatarina nojaa palveluiden voimakkaan kasvun kautta paranevaan tuloskehitykseen. Samaan aikaan yhtiön on pystyttävä vähintään vakiinnuttamaan tuoteliiketoiminnan nykyinen tulostaso, sillä osakkeen arvostus ei kestä konsernin suurimman liiketoiminnan historiassa nähtyjä tulosailahteluja. Uskomme liiketoiminnan voimakkaaseen tuloskasvuun, mikä nostaa osakkeen tuotto-odotuksen houkuttelevalle tasolle. Toistamme lisää-suosituksen ja 4,4 euron tavoitehinnan.
Rapsasta lainattua:
Pitkän aikavälin ennusteet
Odotamme Wulffin liikevaihdon kasvavan varsin maltillista 2 %:n tahtia vuosien 2029-2034 aikana. Kehityksessä korostuu vakaa työpaikkatuotemarkkinakehitys sekä palveluliiketoimintojen koon kasvun myötä hidastuva kehitys. Näiden lisäksi pitkän aikavälin kasvuennusteessa korostuu mahdollisten taloussuhdanteiden vaihtelun kompensointi. Terminaalijakson kasvuennusteemme on 1 %.
Kannattavuuden osalta ennustamme niin ikään positiivista kehitystä. Uskomme yhtiön kannattavuuden parantuvan 5 %:n tasolle 2030 mennessä. Tasossa korostuu palveluiden korkeampi kannattavuus sekä tuoteliiketoiminnan parantunut tehokkuus niin kiinteiden kulujen kuin myynnin jakauman kannalta. Liikevoittomarginaaliennusteemme terminaalissa on 4 %, mikä on linjassa historiallisten tasojen kanssa.
Historiallinen ja hyväksyttävä arvostus
Wulffia on historiassa hinnoiteltu noin 9x 12kk eteenpäin katsovalla (vain Inderesin ennusteet) P/E-kertoimilla. Nämä tasot on Helsingin pörssin historiallisen tason (14x) alapuolella, kuvastaen yhtiön ailahdellutta tulostasoa sekä korkeampaa riskitasoa.
Näkemyksemme mukaan yhtiön tuloksen volatiliteetti on historiaan nähden pienentynyt ja tulokseen liittyvä riski tulee palveluliiketoimintojen kasvun myötä entisestään pienentymään. Tämä ja nykyinen reippaampi kasvutahti huomioiden on yhtiölle mielestämme hyväksyttävissä P/E-kerroin 10-12x välillä.
Tuoretta videota laajan raportin tiimoilta:
Auts, mikä otsikointi 
Mikäli tekoäly lisää työttömyyttä valkokaulustyöntekijöiden keskuudessa, on uhkana toimistojen tyhjeneminen ja Wulffin kohdemarkkinan supistuminen. Analyytikko Arttu Heikura pohtii Wulffin kykyä muovautua muuttuviin markkinatilanteisiin, kuten Koronapandemian aikana nähtiin.
Aiheet:
00:00 Aloitus
00:17 Kaksijakoinen vuosi takana
01:14 Työpaikkatuotteiden markkinajohtaja
06:07 Autioituuko toimistot tekoälyn viedessä työpaikkoja?
15:05 Edellytykset liikevaihdon tuplaamiseen vuosikymmenen loppuun mennessä
19:05 Kannattavuuspotentiaali palveluissa suurempi kuin tuotteissa
21:11 Vähemmistöosakkaat
23:42 Tuotto-odotus houkuttelee
26:29 Missä Wulff on vuonna 2030?
27:45 Voisiko Wulff yhdistyä Eezyn kanssa?
Tuoreet Helan tammikuun luvut joihin nyt Wulff Works päässyt myös mukaan:
Työllistämistoiminta kasvoi Tilastokeskuksen mukaan mukavasti helmikuussa:
Wulffin Suomen Tuotteet työympäristöihin segmentin liiketoimintayhtiö Wulff Oy Ab on allekirjoittanut sopimuksen Tuusulassa sijaitsevan varastokiinteistönsä myymisestä ja takaisinvuokrauksesta ranskalaiselle SCPI Edenille. Kaupan toteutuminen on ehdollinen Tuusulan kunnan päätökselle olla käyttämättä etuosto-oikeutta. Kaupan arvo on 9,6 miljoonaa euroa. Kaupasta konsernissa ensimmäiselle vuosineljännekselle kirjattava kertaluontoinen myyntivoitto on 1,8 miljoonaa euroa. Myyntivoitto käsitellään vertailukelpoisuuteen vaikuttavana eränä.
Kaupan yhteydessä Wulff on allekirjoittanut tiloista kahdentoista vuoden vuokrasopimuksen. Taseelle sopimuksesta kirjautuu leasingvelkaa noin 7,3 miljoonaa euroa. Wulff lyhentää samassa yhteydessä pankkilainoja 1,0 miljoonalla eurolla. Wulff Oy Ab kirjaa myynnistä kertaluontoisen myyntivoiton, joka kasvattaa yhtiön jakokelpoisia varoja 8,9 miljoonaa euroa.
Odotettu liike ja mukavasti vapauttaa pääomia tuottoisampaan käyttöön. Olen kyllä pitänyt Wulffin rohkeasta otteesta viime vuosina pääoman vapautuksineen ja uusien liiketoimintojen avauksineen. Nyt vaan kun saataisiin vielä suhdanteesta myötätuulta!
Jos tuosta kauppasummasta vaikka 8 miljoonaa€ päätyy tilitoimisto-ostoihin karkeasti 5xkäyttökate -hintaan, niin tuollahan saa jo 1,6milj€ käyttökatetta lisää. Toki vuokrat syö omansa ennen alariviä.
Tässä on Artun kommentit tästä tuoreesta varastokiinteistön myynnistä.
Alkuvuodesta ostetun Yrittäjäin tilitiedon perustaja osti vielä kauppojen jälkeen lisää osaketta:
NoHon Laine lisäsi taas omistustaan Wulffissa:
Jouko Salo möi kaikki 33k osakettaan (katosi ainakin listoilta) tarjoten maaliskuun myyntilaidan:
Myös Saxo Bankin rivi katosi listoilta:
Wulff Works laajentaa Kouvolaan tutulla reseptillä:
Yrittämisen ja golfin kautta hyvät verkostot luotu alueella uudella vetäjällä. Tuttu kuvio muista kaupungeista.
Worksin suhdanne:
Tuoretta yhtiöraportti Q1-tuloksen alla:
Arttu laski ennusteita. Pidinkin Tuotteiden 0,4milj€:n liikevoittoennustetta aiemmin Q1:lle haastavana ottaen huomioon, että vertailukaudella tehtiin 0-tulos. Nyt Arttu pudotti tältä osin ennusteensa 0,3milj€:n mitä pidän ehkä vieläkin hieman haastavana koska taas jouduttiin turvautumaan muutosneuvotteluihin tässä segmentissä.
Kannattavuuden osalta tehostustoimia on myös tehty tuotteissa q1/25 ajalta. Viime vuoden yt-neuvotteluista (9 henkilöä 03/25) saadaan 0.7 milj/v hyödyt. Samalla Turun tappiollinen toimipiste päätettiin lakkauttaa (toteutui 05/25). Liikevaihto kärsii tästä hieman, mutta skandinaviassa tehtii jo H2 kasvua, joten toiveissa olisi nollakasvua tuotteiden osalta.
Oma varovaisen optimistinen veikkaukseni on, että liikevaihtoa tehdään 33milj ja liikevoittoa 0.8milj. Kannattavuus tulee vielä jatkossakin heilahtelemaan neljänneksien välillä, joten liikevoitto voi olla hyvinkin 0-1milj haarukassa.
Lahden kivijalkamyymälä suljettiin 31.3.2026, joten tammikuun tuotteiden yt-neuvottelut (6 henkeä, säästöt 0.6m/v) liittynevät tähän. Tästä tulee varmasti hieman painetta kannattavuuteen Q1/26 ja liikevaihtoon koko vuoden osalta. Myymälän sulkeminen oletettavasti mainitaan katsauksessa kannattavuuteen vaikuttavana tekijänä.
Nyt siis viime vuonna ja tänä vuonna käydyt yt:t tuote-segmentissä ovat oletettavasti liittyneet Turun ja Lahden myymälöiden sulkemisiin. Vaikuttaa fiksulta liikkeeltä. Konalassa on vielä myymälä, joka jäänee toimimaan ja palvelee asiakkaita, jotka haluavat sulkakyniä fyysisesti hypistellä.
Pöljähattu itselle päähän. Tuotteiden liikevaihto jopa kasvoi prosentin ja liikevoittoa kertyi 2,3milj€. Tästä toki pitää oikaista Tuusulan kiinteistön myyntivoitto 1,8milj€, mutta silti Tuotteet ylsivät 0,6milj€ tulokseen. Lisäksi kysynnän kerrotaan parantuneen skandinaaviassa mikä lupaa hyvää jatkoon.
Myös Works kasvoi jälleen kovasti kuten myös konsultointi. Kaiken kaikkiaan vahvaa tekemistä yli Artun ennusteiden liikevaihdon ollessa 31,5milj€ (Arttu 30milj€) ja vertailukelpoinen liikevoitto 0,9milj€ (Arttu 0,6milj€). Vertailukelpoista epsiä tehtiin peräti 0,11e kun Artun odotuksissa oli 0,02€.
Kyseessähän oli vielä Worksin henkilöstövuokrauksen kausiluonteisesti heikoin neljännes 
Osaako @Arttu_Heikura sanoa miksi tilitoimistojen liikevoittotaso oli noin vaisu verrattuna vertailukauteen?
Siellä oli jotain lisäkustannuksia liittyen ostettujen tilitoimistojen integrointiin ja samalla oli lisätty tukifunktioita (hallintoa) toiminnan koon kasvaessa. Q4:llä oli samaa trendiä havaittavissa. Olettaisin että sama trendi jatkuu ainakin Q2-Q3.
Kiitos vastauksesta! Oletan kuitenkin että jossain vaiheessa nämä kustannukset ainakin suhteessa laskevat ja liikevoittotason voinee olettaa palautuvan korkeammalle. Tilitoimistojen liikevoitto yhdessä Tuotteiden liikevoiton kanssa on Wulffin tapauksessa vielä sitä arvokasta liikevoittoa kun siellä ei vähemmistöt syö tuloksesta merkittävää osaa.
Tätä EPSiä boostasi positiiviset verot, jotka liittyvät Tuusulan varaston myyntiin ja takaisinvuokraukseen. Tämän yhteydessä yhtiö pääsi hyödyntämään edellisiltä tilikausilta vahvistettuja tappioita, jotka sitten kompensoivat mun odottaman normaalin tuloveron ja kiinteistön myynnin myyntivoittoveron. Mutta joka tapauksessa hyvää kehitystä.