Betalningsdag för den andra utdelningsposten för räkenskapsåret 2019
Vid Uponor Oyj:s bolagsstämma den 2020-03-16 beslutades att en utdelning på 0,53 euro per aktie skulle betalas för räkenskapsåret 2019. Utdelningen betalas i två poster. Den första posten på 0,26 euro per aktie betalades i mars. Vid bolagsstämman beslutades att den andra posten skulle betalas i september och Uponor Oyj:s styrelse skulle besluta om utdelningsdagen vid sitt möte i september.
Styrelsen har idag beslutat att den andra posten på 0,27 euro per aktie betalas den 2020-09-24. Avstämningsdagen för utdelningen är den 2020-09-17.
Uponor Oyj
Så, genom att köpa idag får man en utdelning på drygt 1,8% och (eventuell) skatt att betala.
Jag köpte mer av Uponor igår och lade idag till en liten sats till av återbetalningsinstruktionerna. Kauppalehti boostade också aktien med sin artikel idag. Handelsbankens, OP:s och även SEB:s överraskande försiktiga prognoser och riktpriser kommer nu att få ett trevligt uppåtriktat tryck. Konsensus för Q3 EPS var till exempel 0,24 € (0,26 Q3/2019) och nu förväntas det förbättras. Genom att titta på statistik och tidningsartiklar från olika länder har skarpsynta observatörer lagt märke till att byggbranschen har varit i god tillväxt efter coronachocken (t.ex. Tyskland, Finland och USA). Jag föredrar att äga Uponor inom byggsektorn snarare än byggföretag, eftersom prisfel här verkar vara större på grund av bristande uppföljning och nyhetsrapportering. Nuvarande licensierade och pågående projekt stöder sektorn väl för tillfället. Det är dock svårt att säga något om tiden efter nästa sommar, men det lönar sig definitivt att följa statistiken från olika länder, eftersom det finns en korrelation. Det framgångsrika sparprogrammet är också ett stort plus. Imorgon kommer amerikanska siffror för byggstarter och bygglov.
Byggbranschen i Europas största ekonomi har hittills klarat sig med små skador från coronakrisen.
Bäst utsikter för byggande i Tyskland just nu. Rakennuslehti 11.9.2020, (bild från pappersversionen)
Jag räknade även på denna rekommendationsåterkallare, och vad man kan och bör tänka på, utöver att kalkylatorn ryker – den riskjusterade avkastningen förbättras avsevärt när rekommendationer återkallas. Synligheten förbättras och balansen är rätt. Utöver att resultatet förbättras (jag tror generellt att detta även gäller för andra) stiger även värderingsmultiplarna.
Uponors P/E-tal är det enda som är något högt, även om det alltid har varit det tillsammans med P/B, där det förstnämnda ligger i intervallet 14-17 och det sistnämnda på 3.
EV/EBIT- och EV/EBITDA-multiplarna (för innevarande år) är 10-11 respektive 8-9. Uponor skulle nå en marginal (EBIT) på cirka tio.
Kapitalavkastningen ligger mellan 20-22%.
Jag gillade det även efter uppgångarna. Mycket intressant efter en lång tid, och potentialen har skrapats fram samt fokus. Även om det är med gynnsam hjälp av variabla kostnader.
”Inom bygg- och husteknikhandeln har tillväxten inom både företagskundshandel och konsumentkundshandel fortsatt bättre än väntat. Samtidigt har kostnadseffektiviteten kunnat förbättras. Förväntningarna för resten av året är mer positiva än tidigare inom dagligvaruhandeln samt bygg- och husteknikhandeln, bland annat eftersom hushållens konsumtion har riktats mer mot hemmamarknaden än tidigare uppskattat.”
”Resultatprognosen höjs av en bättre än väntad omsättningsutveckling inom bygg- och husteknikhandeln i olika verksamhetsländer samt inom dagligvaruhandeln. Inom bygg- och husteknikhandeln har konsumentkundshandeln utvecklats bättre än väntat under undantagstillståndet. Även företagskundshandeln, både i järnhandeln och hos Onninen, har fortsatt starkare än förväntat.”
Gårdagens amerikanska byggstart och bygglov låg något under prognoserna.
Citat från Juhas meddelande igår på sijoitustieto:
”Nordea höjde målet till 18,5 euro och höjde sina Q3 ebit-prognoser från 28 miljoner till 36 miljoner med hänsyn till ‘Vår lönsamhetsutveckling under tredje kvartalet har fortsatt på samma nivå som under andra kvartalet jämfört med 2019.’”
OP å sin sida undrade över gårdagens kursuppgång och konstaterade: “På grund av lågkonjunkturen förväntar vi oss att efterfrågan kommer att sakta ner under andra halvåret, vilket även kommer att leda till prissänkningspress och negativt påverka utvecklingen av rörelseresultatet.” och "Sammanfattningsvis kan man konstatera att resultatprognosen knappast erbjöd någon ny information och var en ganska förväntad utgång, och vi tror inte att detta kommer att leda till ändringar i konsensusprognoserna.”
Försäljningen av byggmaterial kan snabbt vackla om/när sektorn börjar visa svaghet och det lönar sig att hoppa av i tid. Situationen verkar dock vara bra hittills och stimulansåtgärderna har haft en positiv inverkan på byggbranschen inom Uponors marknadsområden.
Va, vilket resultat… 43 öre i vinst per aktie. Nordea förutspådde ett helårsresultat på 94 öre och det är redan uppnått. Den här är snart över 20 euro.
Det är en stark prestation, och jag blir förvånad om den inte direkt skjuter i höjden från öppningen. Ett bra tillfälle att vara med på tåget. Nästa kvartal bygger på en ganska stark jämförelseperiod, och förhoppningsvis fortsätter vi med samma ånga.
Pengar verkar nu flöda ganska bra in i byggbranschen, vilket är ett cykliskt/tillfälligt fenomen som stöder Uponor. Har de, tack vare de förändringar som krävts av coronapandemin, hittat nya arbetssätt i organisationen som permanent kan sänka kostnadsstrukturen?
[…] vi tror att cirka 63 % av årets resultatförbättring är hållbar, och resterande 37 % är relaterade till kortsiktiga faktorer såsom förmånliga råvarupriser och tillfälliga besparingar till följd av coronapandemin. Vi anser fortfarande att aktien är förmånligt prissatt. […] Uponor har möjlighet att höja sin utdelning rejält […] Skuldsättningen har redan fallit under den eftersträvade nivån. Vi tror att även Q4-resultatet kommer att vara starkt och vi håller fast vid vår köprekommendation [18.3 eur].
OP sänkte Uponors rekommendation till Lägg till (tidigare Köp) och riktkursen sjönk till 17,40 €.
=> Nedgången beror på en minskning av resultatmultiplarna för jämförbara företag som används i värderingen (2021-22 EV/EBIT-multipel 11,7x, till vilken en rabatt på 5% tillämpas på grund av Uponors svagare lönsamhet).
Uponors resultat inspirerade mig att göra en tabell, även om jag inte köpte Uponor och missade avkastningen.
Omsättningen nästan oförändrad, omsättningstillväxt januari-september +2,6%
2020
2019
förändring
Q3
301,0 milj. €
292,4 milj. €
+2,9 %
Q1-Q3
855,5 milj. €
833,9 milj. €
+2,6%
Jämförbart rörelseresultat och resultat per aktie
2020
2019
rörelseresultat förändring
EPS (2020)
EPS (2019)
Q1
29,5 milj. €
14,3 milj. €
+106,2 %
0,30
0,10
Q2
36,2 milj. €
25,3 milj. €
+ 43,0 %
0,21
0,18
Q3
49,7 milj. €
31,3 milj. €
+ 58,7 %
0,43
0,26
Q1-Q3
115,3 milj. €
70,9 milj. €
+ 62,7%
0,94
0,54
Hela året
92,7 milj. €
0,72
Jämförbart rörelseresultat per segment
VVS Europa
VVS Nordamerika
Uponor Infra
Q1'20
12,8 ( 7,2) + 76,5%
16,8 ( 7,5) +123,8%
1,7 (0,6) +190,6%
Q2'20
13,2 ( 8,2) +60,5%
15,1 (13,8) + 9,3%
7,3 (5,4) + 36,7%
Q3'20
17,2 (10,9) +58,1%
27,1 (16,8) +61,5%
7,9 (4,9) + 62,6%
Enligt Nordeas analys kan resultatförbättringen delas in i hållbar/kortvarig (63/37).
Kortvariga faktorer (37%)
Råvaror:
− “Råvarupriserna har stigit sedan andra kvartalet, men jämfört med föregående år har kostnaderna för inköp och tillverkning legat på en gynnsam nivå.”.
− När det gäller råvaror höjde LyondellBasell priserna på polypropen i Nordamerika med 3 cent/lb (66 $/ton) i början av oktober. (länk)
Den europeiska marknaden är ojämn, stora skillnader i bygglov (augusti Tyskland +5%, Finland -12%)
Bostadsmarknaden i USA är i starkt uppsving − Q1’20: Antalet påbörjade bostäder i mars föll med 22% från februari, men var i nivå med mars 2019 − Q2’20: Antalet påbörjade bostäder i juni var ned 4% från juni 2019, men upp 17% jämfört med maj. − Q3: Antalet påbörjade bostäder i september var 1,42 miljoner, 11% över september 2019
− sysselsättningen för högre löneklasser i USA återhämtade sig snabbt => utrymme att satsa på renovering
− priserna på nya bostäder steg betydligt, då utbudet var begränsat
=> studie från 1985: byggarnas förtroende på marknaden nådde sin högsta nivå någonsin
Hållbara faktorer: (63%)
I resultatredovisningen hittade jag åtminstone förbättringar i den operativa verksamheten: “Förbättringar i den operativa verksamheten, särskilt produktionsutbytet, stödde också resultatförbättringen jämfört med föregående år.” Detta förklarades inte närmare av Uponor och information om detta fanns inte heller i OP:s analys. Utbytet kan ha stödts av t.ex. följande faktorer:
Programmet för operativ excellens som inleddes 2019 (harmonisering av processer, inköpsbesparingar)
Resultatet i Nordamerika har förmodligen stödts av den andra produktionsanläggningen som öppnades 2018 (Hutchinson, MN)
=> Årsredovisning 2019, s.7: “I Nordamerika försvårade kapacitetsbegränsningar tjänsteutbudet och påverkade även kostnadsnivån under tidigare år.”
År 2019 fanns det utmaningar i produktionen av den nya kopplingsserien (S-Press Plus) => nu är produktionen i ordning
År 2018 inleddes en effektivisering av PEX-rörproduktionen vid Virsbo-fabriken i Sverige
För Q4’20 kommer takten sannolikt att avta.
Jämförelseperioden Q4’19 var exceptionellt stark (Q4’19 omsättning 269,2 M€ och rörelseresultat 21,8 M€).
På grund av säsongsvariationer är Q4 lugnare än de föregående kvartalen Q2 och Q3.
“Betydelsen av vissa faktorer som har påverkat detta år positivt är mindre mot slutet av året.”
Efterfrågeutsikterna är fortfarande svaga, även om vägledningen har återställts
besparingsprogrammet fortsätter (2021 mål 20 milj. € i besparingar). I år har redan 5 milj. € i besparingar uppnåtts.
stödpaket kan stödja ökad efterfrågan på renovering och nybyggnation inom bostadsbyggande
Uponor verkar inte väcka särskilt mycket intresse/diskussion här. Det är visserligen inte under uppföljning hos Inderes och affärslokalen är tråkig, men som vi vet är “tråkigt ofta bra”.
Företaget har i år slagit prognoserna tydligt och har en vinst per aktie (EPS) på 0,94 € för Q1-Q3. Q4 är traditionellt svagare än de andra, men trots det, med en kurs på 17 €, blir P/E-talet ganska attraktivt med tanke på dagens börs. Företagets balansräkning börjar bli lite väl stark (nettolåneskuld på 18,6 % i Q3-rapporten) och det som särskilt gläder mig är kapitalavkastningen på över 20 %. Siffrorna smakar gott.
Uponor verkar ganska försiktigt i sin kommunikation, vilket förmodligen är smart i den här situationen, men det erbjuder också goda möjligheter att överträffa prognoserna. Coronastimulansen kommer med stor sannolikhet att stödja byggbranschen (särskilt inom infrastruktur), vilket borde gynna Uponor de kommande åren. Nollräntorna bör hålla bostadsmarknaden (byggandet) livlig, om sysselsättningssituationen inte förändras dramatiskt. Jag ser också megatrender (urbanisering, klimatförändringar) på Uponors sida på lång sikt.
Det är alltid trevligt att läsa positiva åsikter, men vilka risker/negativa faktorer ser ni i detta? Trög tillväxt, hållbarheten i den nuvarande vinstnivån, byggandets cyklikalitet, stigande oljepris? Missar jag något väsentligt?
Några av de viktigaste punkterna som jag citerar här:
“Bolagets jämförbara rörelseresultat förbättrades med över 60 procent under januari-september.”
“Har faktiskt förbättrat det jämförbara rörelseresultatet sedan 2013. Utdelningskurvan har pekat uppåt i flera år, och för 2020 utlovas återigen en ökande utdelning.”
“Överskrider det uppsatta målet om en rörelseresultatmarginal på över 10 procent.”
"Cirka två tredjedelar av rörelseresultatet har kommit från USA, men i år förväntas det nå ett starkt resultat i alla sina segment, från byggnadsteknik till infrastruktur.
Bolaget tjänar pengar när metallrör ersätts med plaströr i USA. Deras snabba installation genererar beställningar, och en produktionsanläggning som öppnades i Minnesota 2018 möter den ökande efterfrågan."
“Fyra av fem analytiker rekommenderar att man köper Uponors aktie. De har märkt att Uponor kan tjäna pengar oavsett konjunktur. Ledningen är ändå försiktig.”
Det genomsnittliga riktpriset verkar vara 18,14 euro, vilket innebär att den verkar vara fullt prissatt. För detta år förväntas ett resultat per aktie på 1,23 euro, men för nästa år bara 1,03 euro, om man ska tro tidningen Arvopaperis tabeller.
Tillägg: Ledningens försiktighet verkar vara inneboende i alla företag där Paasikivi har en betydande ägarandel (nästan 25 % i Uponor).
