Röko är en serieförvärvare.
Det är en serieförvärvare som grundades 2019 och leds av Lifcos tidigare VD Fredrik Karlsson och andra investerarveteraner. Fredrik hade meningsskiljaktigheter om kompensationen på Lifco, vilket ledde till att han fick sparken, så han grundade sitt eget bolag. Bolaget noterades på Stockholmsbörsen i mars förra året.
Fredrik ökade Lifcos värde med cirka 100 gånger på 20 år, så det finns gott om bevis. Nu har lärdomarna från kungen av serieförvärvare förädlats och förts över till det fortfarande lilla Röko, jämfört med Lifco. Lifcos EBITA är 6 miljarder SEK, Röko är cirka en femtedel av det.
Röko köper bolag som har historisk (>10 år) bevisad tillväxt och lönsamhet (EBITA >15 %) samt en kapital lätt affärsmodell. Ett extra plus är att de ska vara ledare inom sin nisch. Den säljande entreprenörsfamiljen fortsätter oftast som minoritetsägare, eftersom Fredrik fann att den modellen fungerade bäst på Lifco. På Lifco betonades sparsamhet och enkelhet. Dessa är värden som syns genom siffrorna, till exempel i form av ett lågt antal anställda på huvudkontoret och en platt hierarki.
Dessutom verkar Fredrik tro att siffrorna talar för sig själva. Historiska bevis fungerar som grund för analysen av förvärvsobjektet. Kassaflödet är viktigt, eftersom det finansierar nya förvärv. Att öka omsättningen i sig är mödosamt, eftersom det kräver mer personal och lager: marginalerna måste förbli goda i takt med tillväxten. På det hela taget har ledningen alltså en förnuftig, lättförståelig filosofisk grund för verksamheten.
Företagsledningen med denna meritlista är inte idioter, så Röko delar inte ut någon utdelning, utan allt kassaflöde efter små investeringsbehov används för att skapa en snöbollseffekt, det vill säga nya förvärv (antingen plattform eller add-on).
Marknaden räcker till
I Europa finns det cirka 12 miljoner företag med en omsättning under 50 MEUR. Årligen kommer uppskattningsvis 1500 lämpliga företag för Röko ut till försäljning, av cirka 15 000 småföretag som säljs årligen i Europa. Bolaget är enligt egen utsago en eftertraktad ägare, för vem vill som entreprenör sälja sitt “barn” till en kortsiktig och girig private equity istället för en sådan känd evig ägare. Men visst finns det konkurrens om förvärvsobjekten, eftersom många industriella köpare och serieförvärvare är på samma jaktmarker. Samtidigt är marknaden så stor att ett större fokus borde ligga på de egna strikta förvärvskriterierna och att hålla fast vid dem. Att öka omsättningen genom förvärv är ju en av världens enklaste saker: att generera lönsamt kassaflöde från dem över kapitalkostnaden utan att paketet faller isär, det är utmaningen.
Bolaget har inga årliga förvärvsmål, vilket skulle kunna uppmuntra till att köpa vad som helst bara för att uppnå målen.
En brokig samling lönsamma företag
En viss risk smyger sig ändå på mig, att bolaget har haft för bråttom. Röko har cirka 30 bolag. Gruppen är en verkligt brokig samling företag. De flesta har förvärvats 2021 och 2022. Dessa år har ur köparens perspektiv inte direkt varit de mest attraktiva. Bolagets omsättning är över 6 miljarder SEK, rörelseresultatet över en miljard SEK. De senaste 12 månadernas justerade EBITA är 1,3 miljarder SEK.
Bolaget har finansierats huvudsakligen från ägarnas fickor i form av nyemissioner. Enligt Q3’25-rapporten har bolaget räntebärande banklån på en miljard SEK och en nettoskuld på 0,5 miljarder SEK, men 2,6 miljarder i köpoptioner, när Röko slutligen förvärvar 100 % ägarandel i dem. Kassan uppgår till knappt 500 MSEK. De finansiella nettoskulderna uppgår till cirka 3,1 miljarder SEK.
ROCE är 14,5 % och ROE 13 %. Naturligtvis snurrar hjulen långsammare för en serieförvärvare i ett tidigt skede och den organiska tillväxten är mindre, vilket gör att avkastningstalen på kapital ligger efter superjämförelseobjekten. ROCE exklusive immateriella tillgångar är hela +164 %! EBITA-marginalen ligger runt 20 %.
Aktievärderingen är inte överprissatt, men inte heller billig
Bolaget noterades till över 2000 kronor och aktien nådde så högt som 3000 kronor under sommaren. Likviditeten är låg och när lock-ups löper ut har tydligen tidigare finansiärer sålt aktier. Samtidigt har huvudägaren Fredrik köpt dem med båda händerna.
Antalet aktier är 14,6 miljoner. Detta innebär att bolagets marknadsvärde är 1900 kronor gånger antalet aktier, det vill säga cirka 28 miljarder SEK. EV är alltså 31 miljarder SEK. Med realiserade siffror är EV/EBITA alltså cirka 24x. Dock går en del av EBITA till minoritetsägarna i företagen, så resultatet som tillhör aktieägarna är mindre och i denna mening är EV/EBITA en något missvisande multipel. Grovt räknat är P/E-talet med konsensusprognoser för 2026e 33x.
Till exempel handlas det nämnda mognare Lifco till EV/EBITA 30x, men det är som serieförvärvare en helt fenomenal maskin vars fart inte verkar bromsa på grund av storleken, och kvaliteten försämras inte. Röko har naturligtvis fortfarande en bit kvar, men Lifcos multiplar beskriver väl hur även en serieförvärvare av större storlek kan ha en lång startbana framför sig. Det mindre, också mycket kvalitativa Momentum Group handlas till cirka 26x EV/EBITA och Berner Industrier, som återigen har startat sin karriär som serieförvärvare, till 22x. Det för snabbt växande, skuldsatta och något problematiska Sdiptech handlas runt EV/EBITA 11x. Det bör nämnas att Röko:s andra huvudägare, styrelseordförande Tomas Billing, tidigare arbetade på Nordstjernan, som i sin tur är huvudägare i Momentum Group.
En brokig grupp av 30 företag som genererar cirka en miljard kronor i kassaflöde årligen skulle naturligtvis inte i sig vara värd 30 miljarder på börsen. Grovt kan man uppskatta att den gruppen knappt bär ett värde på 10-15 miljarder kronor (minus skuldförbindelser), så resten av företagets marknadsvärde, cirka 20 miljarder kronor, bygger på framtida värdeskapande i händerna på Fredrik och övrig ledning. Och naturligtvis är detta ett tidsmässigt värdegap som måste fyllas över brädden för att en investerare som köper aktien till nuvarande pris ska få en tillfredsställande avkastning med hänsyn till riskerna. Med tanke på bolagets 15 % tillväxtmål på lång sikt och en utmärkt, engagerad ledningsgrupp är ett P/E på 33x på nästa års prognostiserade resultat inte nödvändigtvis för mycket, men i säkrare investeringssyfte vore det naturligtvis ljuvligt att få en sådan godbit lite billigare i portföljen.
Rökos investerarsidor https://www.roko.se/investors
Tillägg. Här är en skärmdump från Q3’25-presentationen över förvärvade företag. Bland de ägda verksamheterna finns till exempel bilreservdelsförsäljning, mjukvaruförsäljning, smörjmedel för löpande band, en designer av badrumsprodukter eller till och med en golfutrustningshandlare.
Och naturligtvis inte ett ord om risker! 
)
Det är så pass tyst i trådarna att jag inte tycker att varje inlägg behöver vara i artikelstorlek eller skapa extremt mervärde 
