Webcastissa selvisi, että Ranskassa voitettu vain 10% annetuista tarjouksista eli voitetut kaupat eivät ole ainakaan tulleet agressiivisella hinnoittelulla. Olettivat siis, että kasvu siellä olisi vielä kovempaa. Ilmeisesti omaisuusvakuutuksissa vakuutusyhtiön AXA on laskenut reippaasti hintojaan vs 2025 tilanne. Ruotsissa ja UK:ssa myös kasvun kannalta hankaluuksia ts. markkina pehmenee ja hinnat tulevat alas. Sen sijaan Tanskassa ja Norjassa kovaa kasvua, mutta ovat tosin pienempiä markkinoita.
Luulen, että kurssireaktion taustalla ovat suurimpien markkinoiden (UK ja Ruotsi) kiristynyt kilpailutilanne sekä tieto Ranskan omaisuusvakuutusten kilpailutilanteesta.
Alla päivitettynä 2026 bear, base ja bull skenaariolaskelmat.
Basen kasvuolettama 20% voi vaikuttaa kovalta, mutta käytännössä siitä on jo 7,7%-yksikköä kasassa (Q1 tehtävät sopimukset vastaavat n. kolmasosaa sopimuskannasta ja 1.1. gross written premium kasvu 25%) pelkän 1.1. kasvun osalta, joten loppuvuodelle riittää “vain” 17,7% kasvu. Lisäksi jälleenvakuutustason lasku boostaa net earned premium/revenue kasvua, joka huomioidaan tuloslaskelman ylärivillä.
Combined ration osalta tein olettaman basessa, että Ranska kolminkertaistaa kokonsa 2026 ja CR laskee 110% loss ration laskiessa 90% tienoille ja cost ration 20% tienoille. Muutoin oletuksena sama CR taso kuin 2025.
AUMit laskin yksinkertaistetusti 31.12.2025 arvot +10% kuvastaen vuoden keskimääräistä AUMia. 2025 AUM kasvoi n. 20%ia liiketoiminnan kasvun ja sijoitustuottojen vetämänä. AUM kasvu kulkee pitkälti käsikädessä liiketoiminnan kasvun kanssa ja se myös nyt oletuksena.
Bondituotoiksi oletan samat 5% kuin 2025, sillä yield oli 4,9% 31.12.2025. Osaketuotot heiluvat eniten ja 10% perusolettama kuluvalle vuodelle voi olla turhan iso viime vuoden ralli huomioiden (Protella CAGR 12%). Tuolla 10% olettamalla osaketuottojen EPS vaikutus on n. +4NOK vs. 0% tuotto.
Hyväksyttävää fP/E:n nostin basessa 18:sta. Perusteluina loistava 5 vuoden trakki (laatu), korkomarkkinoiden näkymä hyvä sekä selkeä kasvupolku.
| 2026 bear | 2026 base | 2026 bull | |
|---|---|---|---|
| Insurance revenue growth | 17,5% | 20,0% | 22,5% |
| Insurance revenue (mNOK) | 16 568 kr | 16 920 kr | 17 273 kr |
| Combined ratio | 86% | 85% | 84% |
| Insurance service result (mNOK) | 2 319 kr | 2 538 kr | 2 764 kr |
| AUM bondit keskimäärin (mNOK) | 23 772 kr | 23 772 kr | 23 772 kr |
| AUM osakkeet keskimäärin (mNOK) | 4 762 kr | 4 762 kr | 4 762 kr |
| Bond yield (ei arvonmuutoksia) | 5% | 5% | 5% |
| Stock return | 8% | 10% | 12% |
| Investment result (mNOK) | 1 570 kr | 1 665 kr | 1 760 kr |
| Other expenses ja insurance finance expenses (mNOK) | −550 kr | −550 kr | −550 kr |
| Taxes 23% | −768 kr | −840 kr | −914 kr |
| Net income (mNOK) | 2 571 kr | 2 813 kr | 3 060 kr |
| EPS | 31 kr | 34 kr | 37 kr |
| P/E | 16 | 18 | 20 |
| Mcap (mNOK) | 41 137 kr | 50 628 kr | 61 194 kr |
| TP | 499 kr | 614 kr | 743 kr |