Pitchi #6: DLocal ($DLO)
Kun lähdetään metsästämään potentiaalisia multibaggereitä, tulee ainakin itselleni mieleen etsiä markkinan liikaa lyömiä yhtiöitä, joiden liian negatiivinen sentimentti saa huomattavan aliarvostuksen ja markkinoiden hinnoitteluvirheen aikaan. Tällaisten yhtiöiden tulisi samalla olla edelleen kilpailuetunsa omaavia, ja peräti markkinajohtajia. DLocal täyttää nämä kriteerit, ja omaa myös mielestäni fundamenttien puolesta oivan mahdollisuuden ylituoton tekemiselle myös korkeammilla hinnoilla. Minusta onkin vain ajan kysymys, kun myös markkina alkaa saman hahmottamaan.
DLocal perustettiin 2016 Uruguayssa Sebastián Kanovichin johdolla ratkaisemaan, miten isot yritykset voisivat vastaanottaa maksuja helposti kehittyviltä markkinoilta yhdellä alustalla. Kehittyvissä maissa maksaminen on globaaleille yrityksille ja niiden asiakkaille monimutkaista, koska niillä on omat valuuttansa, pankkijärjestelmänsä, maksutapansa ja sääntönsä, jotka eivät toimi suoraan yhteen. Dlocal astuu tähän väliin ja tarjoaa isoille yrityksille, kuten esimerkiksi Amazonille ja Uberille helpomman keinon vastaanottaa ja lähettää rahaa maissa, joissa muuten maksuliikenne aiheuttaisi tuskanhikeä. Se yhdistää satoja paikallisia maksutapoja yhdeksi helppokäyttöiseksi palveluksi.
DLocalin markkina iskee maailman väestönkehityksen kultasuoneen. Ihmiset ovat siirtymässä DLocalin asiakasmarkkinoilla kohti maailman varallisuuden keskiluokkaa, joka mahdollistaa heille esimerkiksi internetin käytön ja muut digitalisaation mahdollisuudet, kuten digitaalisen maksaminen. Kehittyvillä markkinoilla Internet- ja älypuhelinpenetraatio kasvaa nopeasti, e-commerce on vasta alkutaipaleellaan ja kulutus kasvaa tuplavauhtia verrattuna kehittyneisiin talouksiin. Yhtiö toimiikin markkinalla, jonka koko on $2 biljoonaa – ja jonka arvioidaan kasvavan high teens CAGR-luvuilla 2030 vuoteen asti. Tässä vaiheessa yhtiön markkinaosuus on vain 1 % eli kasvupotentiaalia on valtavasti. Pörssiin listauduttiin 2021, jolloin yhtiöllä oli ainekset menestyä:
Yksi API yhdisti sadat paikalliset maksutavat, ja palvelu toimi jo 43 kehittyvässä maassa Latinalaisessa Amerikassa, Afrikassa, Aasiassa ja Lähi-idässä. Se oli kuin Adyen, mutta keskittyi vain kehittyville markkinoille kasvaen hurjaa vauhtia. Odotukset olivat korkealla ja siksi myös kurssiin vaikuttaisi pienetkin negatiiviset uutiset. Lopulta pörssissä vasta alkanut taival alkoikin näyttämään ainakin kurssikehityksen pohjalta hyvin synkältä.
DLocalin viime noteeraus pitchiä tehdessäni oli $10.97 (13.8.2025), joka asettaa markkina arvoksi n. $3mrd. DLocal listautui 2021 kovilla kasvuluvuilla ja korkealla arvostuksella, joka ei kestänyt negatiivisia uutisia. Listautumisen jälkeen markkinoille alkoi hiipimään ymmärrys, että rahansiirto fintech- yhtiöt eivät sittenkään ole ikuisia rahanprinttikoneita. Kaikkien aikojen huippu sulkuhintana oli $65.73 (24.8.2021) ja huipuista tähän päivään ollaankin tultu alas -83,31%. Myös DLocalin verrokki Adyen tippui huipuistaan nykykurssiin verrattuna lähes 50%.
Kaiken lisäksi Dlocal joutui epäselvyyksien keskelle, joka kiihdytti negatiivista sijoitussentimenttiä:
- Muddy Waters julkaisi 16.11.2022 syytöksiä, joissa esitettiin epäjohdonmukaisuuksia tuloissa, taseessa ja tytäryhtiöiden luvuissa, sekä väitteitä asiakasrahavirtojen raportoinnista. Raportin julkaisupäivänä osake putosi voimakkaasti. DLocal kiisti väitteet, mutta luottamus sai ensimmäisen kolauksen.
- Keväällä 2023 levisi uutisia Argentiinan viranomaisten tiedusteluista mahdollisista väärinkäytöksistä tai valuuttasiirroista. Samalla syntyi oikeusjuttuja ja luottamusvalituksia sijoittajilta.
- Lopulta myös sen hetkinen toimitusjohtaja, vuodelta 2016 alunperin startuppina yrityksen perustanut Sebastián Kanovich astui syrjään toimitusjohtajan paikalta.
Nämä ovat kuitenkin nyt setvitty ja yhtiön arvo makaa edelleen pohjamudissa, vaikka näistä vuosista yhtiö on mennyt huomattavasti eteenpäin.
Elokuussa 2023 astui uusi toimitusjohtaja remmiin:
Pedro Arnt, entinen MercadoLibren (Latinalaisen Amerikan Amazon) talousjohtaja. Pedro tuntee kehittyvien markkinoiden haasteet läpikotaisin (valuutat, sääntely, toimintaympäristön epävakaus) ja oli ollut mukana rakentamassa yhtä alueen menestystarinoista. Hän näki DLocalissa mahdollisuuden tehdä se uudelleen.
Lukuja DLocalista:
P/E: ~24
Forward P/E: ~14,5
PEG: 0,7
ROE: ~32%
ROIC: ~27%
(lähde Finviz)
DLocalin Liikevaihto on kasvanut vaikuttavaa tahtia, mutta katteet laskeneet vuodet 2019-2024. Raju kasvu on kuitenkin paikannut marginaalien putoamisen näkyen edelleen tuloskasvuna:
Kuitenkin tänä vuonna Q1 rapsa ennakoi, että marginaalit olisi saatu vakiinnutettua ja trendi voisi hyvin kääntyä voluumien kääntyessä DLocalin puolelle:
Pian tuleva Q2 raportti (13.8.2025) tulee minusta kertomaan marginaalien pysyvyydestä paljon.
Se mikä mittaa ehkä Dlocalin kasvua parhaiten on TPV (Total Payment Volume) – eli käsiteltyjen maksujen määrä.
Se on kasvanut 62,6% CAGR:lla vuodesta 2021 lähtien. Vuodelta $6,05 miljardia (2021) → ~$26miljardia (2024).
2021 → 2022: 6.05 → 10.57mrd. → +75 %
2022 → 2023: 10.57 → 17.7mrd. → +67 %
2023 → 2024: 17.7 → ~26mrd. → +45 %
Dlocal ei ole myöskään mikään velka-ansa, vaan vapaa kassavirta on viime kvartaaleina ottanut suuria harppauksia eteenpäin ja kassaa on runsaasti, samalla kun velkaa ei lähes lainkaan:
Vapaa kassavirta kasvoi Q4 2024 → Q1 2025 +22% – ja vertailukauteen viimevuonna vapaa kassavirta kolminkertaistui Q1 2024→Q1 2025 +200%. Samalla kassa jatkoi pullistumistaan.
Velkaa on noin $54M, eli nettokassa on n. $458M
Myös Take rate eli yhtiön ansainta per transaktio on vakiintunut rapsan mukaan 1,0%-1,2%:n. Tämä on huomattavan tärkeä indikaattori yhtiön liiketoiminnan kannalta. Kun transaktiomäärät kasvavat kehittyvillä markkinoilla (etenkin digitaalisen kulutuksen yleistyessä), yhtiön liikevaihto kasvaa lineaarisesti maksuvolyymin (TPV) mukana, jos Take Ratea ei tarvitse laskea.
Markkinat rakastavat korkeita marginaaleja tekevää käänneyhtiötä.
DLocalin tarina on kulkenut muutamassa vuodessa raketoinnista rajuihin pettymyksiin ja edelleen tilanteeseen, jossa liiketoiminnan perusta näyttää vakaammalta kuin aikoihin. Marginaalit ovat tasaantumassa, kulurakenne on sopeutettu ja take rate on pysynyt terveellä 1,0–1,2 % tasolla. Samalla TPV kasvaa yhä vahvasti, mikä tarkoittaa, että liikevaihdon lisäys voi jatkossa valua aiempaa suoremmin tulosriville. Yhtiö toimii markkinalla, jonka koko mitataan biljoonissa ja jossa sen nykyinen markkinaosuus on vain murto-osa – kasvupotentiaalia on siis valtavasti. Vahva kassapositio ja lähes olematon velkaantuneisuus antavat tilaa sekä orgaaniseen kasvuun että strategisiin investointeihin.
Jos tämä kehityskulku jatkuu ja markkina alkaa uudelleen hinnoitella yhtiötä sen parantuneiden fundamenttien mukaan, on kurssin rekyyli ylöspäin todennäköisesti huomattava etenkin nykyisestä tasosta. Teesin onnistuessa tulee yhteen sekä tuloskasvu, että korkeampien arvostuskertoimien hyväksyminen.
Edit: kirjoitusvirheitä